国海海外·陈梦竹 | 哔哩哔哩-W（9626.HK）2024Q1财报点评广告增长强劲，关注重点游戏《三国：谋定天下》6月上线表现

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5月23日，公司公告2024Q1季报，实现营业收入57亿元（YoY+12%,QoQ-11%），经调整归母净利润-4.4亿元，亏损同比大幅收窄。

我们的观点：

1、运营情况： 2024Q1平台用户流量保持健康增长，MAU同比增长8%至3.415亿，DAU同比增长9%至1.02亿，DAU/MAU比例提升，用户粘性指标向好。

2、主要财务指标： 哔哩哔哩2024Q1实现营业收入57亿元（YoY+12%,QoQ-11%），其中移动游戏业务9.83亿元（YoY-13%,QoQ-2%），增值服务25.29亿元（YoY+17%,QoQ-11%），广告业务16.69亿元（YoY+31%，QoQ-14%），IP衍生品及其他业务4.84亿元（YoY-5%，QoQ-13%）。毛利率同比提升至28.3%（yoy+6.6pct，qoq+2.2pct），各项费用率同比持续改善，销售费用率16%（yoy-1.0pct，qoq-1.4pct），研发费用率17.0%（yoy-3.2pct，qoq-3.9持平），行政费用率9%（yoy-1.9pct，qoq+1.3pct），经调整归母净利润-4.4亿元，亏损同比大幅收窄，环比进一步改善。

3、手游业务： 2024Q1营收同比下滑13%至9.83亿元, 承压原因主要系若干老游戏的营业额减少。游戏业务2024年整体战略将更为聚焦核心优质产品，公司头部游戏《命运-冠位指定(Fate/Grand Order)》近期表现良好，独家授权的策略游戏《三国：谋定天下》计划于2024年6月13日发行，据财新网报道该游戏全网预约人数超过200万，公司还计划在第三季度推出一款来自日本的角色扮演类游戏《炽焰天穹》，有望给下半年游戏带来增量贡献。

4、增值业务： 2024Q1营收同比增长17%到25.29亿元。B站持续强化直播内容供给，通过与视频生态更加深度地协同，将更多游戏、虚拟主播和娱乐等优势视频品类的内容融入直播，同时通过更加精细化的运营，进一步提升直播业务毛利率。大会员业务方面，大会员总数在一季度保持稳定增长，达2190万，其中超80%是年度订阅或自动续费会员。

5、广告业务： 2024Q1营收同比增长31%到16.69亿元，主要是由于公司提供的广告产品优化及广告效率提升。伴随着“大开环”战略的推进，B站交易生态正在不断繁荣，“618”期间，B站将坚持“开环”，与阿里、京东、拼多多和唯品会等平台合作，提供更智能的投放分析工具，为广告主提供精细化运营支持。据COO李旎在电话会议中表示，今年“618”来自电商平台预算涨幅超过30%，商家预算同比增长超过250%，有望驱动Q2广告强健增长。随着商业化进程的深化，B站的投放体系持续完善，进一步提升广告投放效率。2024年3月，B站在移动端上线全新投放工具“必火推广”，该产品整合了“起飞推广”中的个人服务，基于原工具进行系统性升级，在优化内容加热、直播进房、账号成长等功能外，新增营销经营服务。

盈利预测和投资评级 预计公司FY2024-2026年营收分别为259/295/336亿元，NON-GAAP归母净利为-3.6/15.7/24.1亿元，对应PS分别为1.6x/1.4x/1.2x。公司平台内容生态壁垒深厚，且用户参与度及留存率稳定向上，我们给予其2024年目标单MAU估值150元人民币对应市值540亿元、目标PS 2.2X对应目标市值569亿元、SOTP估值525亿元，对应折中目标市值545亿元人民币，2024年Target Price 129元/142港元，维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。