股价悄悄翻了五倍，特朗普上台利好这个行业吗？

在全球经济收缩，利率维持高位的大背景下，“先买后付”（BNPL）行业面临史无前例的生存危机，相关企业估值大幅下滑。市场上对这个诞生于低利率环境的行业所发出的质疑声不绝于耳。

然而，目前各国央行已逐渐打开降息周期的大门。特朗普也刚刚赢得美国大选，其经济政策在理论上会通过减税以刺激消费，投资者的情绪也在此刻发生改变，“先买后付” （BNPL）的增长潜力和发展空间重新受到关注。

那么，BNPL市场还在高速扩张吗？答案是肯定的。这是一个两极分化严重的市场，行业巨头Afterpay在市场处于顶峰之时被美国金融服务科技公司Block收购，而Zip也瞄准了利润丰厚的美国市场。另一边，多数业务体量较小的公司正在苦苦挣扎，面临随时破产的风险。

面对复杂多变的行业情况，我们从Zip最新一期的财报中，不难发现BNPL行业复苏中的一些投资机遇。

浅看Zip最新财报

在去年同期，Zip的股价仅为每股0.28澳元，而截至2024年10月31日已上涨至3.06澳元，增长幅度高达991%。

Zip的股价主要来自于三个利好因素的影响。

首先，从宏观层面来看，市场普遍认为，利率的下降会增强消费者信心，支撑消费者支出、信贷质量。这种积极的宏观趋势，对BNPL行业的影响将在接下来的一两年中逐渐体现。

其次，今年7月，Zip通过股权融资形式，筹集了2.67亿澳元，用来偿还债务。并且关闭已经亏损的业务。这极大改善了Zip的负债表和现金流。在财报中，Zip的EBTDA不仅扭亏为盈，还达到了不错的水平，带来了较为健康的现金流。

其三，Zip美国业务的增速明显。其首席执行官表示，该公司在美国市场的前景尤其强劲，因为美国利率开始下降，就业率高企，销售增长急剧加快，消费者 “具有韧性” 。

同时，美国地区的坏账控制的很好。Block 首席财务官 Amrita Ahuja 上周五表示，Afterpay 的贷款损失占销售额的 1%，这一水平与 Afterpay 还在澳交所上市时的历史损失率保持一致。

Zip业务中一部分坏账原因是其账簿的期限较短，相比传统的银行，可以较为灵活的做出调整。这也是BNPL行业的核心创新之一 ——动态的控制信贷的能力。

因此，相比于传统的信贷公司和金融机构，BNPL公司的股价在过去一年里有着更高的增长。

Zip目前也正在与新的零售商签约，以支持消费者购买机票、珠宝等商品，增加销售额。

BNPL行业的复苏

横向对比行业中的其他公司，情况也相当类似。于纳斯达克上市的 Affirm 也处于复苏模式，该公司的创始人Max Levchin ，是与Elon Musk 共同创立PayPal的合作伙伴。

Affirm 在纳斯达克的股价较一年前上涨了 164.56%，至 43.8 美元——仍远低于 2021 年 11 月的 176 美元高点，但远高于 2022 年 12 月跌至的 8.62 美元低点。

Klarna 今年3月在其全年收益报告中表示，其毛利润达到 11 亿美元，且没有牺牲营收增长。事实上，该公司表示，其平台的销售额比历史上任何时候都多，而净亏损缩减了 29%，仅占销售额的 0.38%。

与此同时，诸多小公司如Zebit、Payright和Splitit已经退市，Latitude退出BNPL业务，Humm正在被监管不停的审查。

目前BNPL行业很难出现资本宽松时期那般高速增长，但是从目前的趋势看， 随着许多参与者退出市场，幸存下来的公司正在逐渐实现其长期目标。BNPL的龙头企业正在扩大优势。

市场仍然是一片蓝海

Zip的首席执行官表示，美国每年的支付总额为 11 万亿美元， 像BNPL这种方式只占其中不到 2%，有 1 亿成年人没有得到金融服务，因此这个市场非常有吸引力。

美国家庭平均有 6000 美元的信用卡债务。先买后付的供应商希望吸引这些债务，而美国消费者似乎也愿意接受这个想法。

美国最新假日购物季数据显示，23年11 月美国“先买后付”产品支出达到 92 亿美元，创历史新高，这主要得益于“网络星期一”的销售。11 月和 12 月假日季期间，网上“先买后付”产品支出达到 166 亿美元，同比增长 14%。

同时，不同于信用卡业务以及传统的小额消费贷款，BNPL 采取的无利息还款模式，在一定程度上能摆脱现有的监管框架，采取更为灵活的经营方案。

受 2008 年次贷危机影响，美国于 2009 年颁布了《信用卡法案》，对信用卡的发卡机制加以约束，并要求不得向未满 21 周岁的消费者发放信用卡。但由于独特的业务模式，BNPL 并未受到该法案的限制，甚至其主力用户就是没有信用卡的年轻人。

在英国，根据《金融服务与市场法》相关规定，短期无息信贷有一定的监管豁免权；在澳大利亚，不涉及利息费用的 BNPL 同样可以规避相关法规的监管。

在降息周期逐渐开启这一时间点，Zip用最新财报向市场交出了一份满意的答卷。依靠强劲增长的美国业务和更灵活的信贷管理手段，Zip的市场份额正不断攀升。BNPL行业的龙头企业在过去一年里更是捷报频传。

相比之下，小型BNPL企业因资金和风险管理能力不足，面对激烈的市场竞争已显力不从心，许多公司难逃出局命运。随着行业集中度的提高， 市场的增长机会将逐渐集中在少数几家具有规模优势和稳健运营的公司上。

展望未来，受法规限制的未成年人和无法得到优质金融服务的成年人，将会是促进BNPL行业增长的两大群体，BNPL的龙头企业将迎来较大的发展机遇。

作者：Raymond Yu

编辑：Gray