一级市场：增信方式受关注
受佛诞假期影响，中资美元债一级发行较冷淡，上周新发行仅6笔，合计13.7亿美元。城投方面，城投债共发行4笔，其中南宁交通投资首次在境外市场发行美元债，惠誉给予其发行人和债项评级均为BBB-，其3亿美元、3年期的高级无抵押债最终定价在3.5%，较初始价收窄40个基点，峰值订单超过2倍。山东名字的一家省级城投维好债券发行遇冷，发行规模未达预期，发行成本较高，凸显出市场对于这一弱增信方式的担忧，这与我们早前观点一致。其他两笔县级城投债为了保证债券顺利发行，则采取了SBLC结构发行，其中，江苏金罐投资首次在境外市场发行美元债，由江苏银行连云港分行提供SBLC，其3年期美元债最终定价在2.3%。
地产方面，美元债新发行仅1笔，为弘阳地产3年期NC、2.1亿美元的高级无抵押绿色债券，获得超过8.5倍的认购率，最终较初始价收窄40个基点至7.6%。
二级市场：超宽松政策短期内料将维持 高收益债延续反弹
上周公布美国经济数据好于市场预期，美国制造业PMI从3月的60.5上升至4月的61.5，最新一周首次申请失业救济人数继续下降至44.4万人。尽管数据表现不俗，美国国债收益率变化不大，10年期美国国债收益率维持在1.63%，2年期美债收益率维持在0.15%的水平。
二级市场方面，iBoxx中资投资级美元债指数利差走阔3个基点，总回报指数基本持平；中资高收益美元债指数利差则收窄近17个基点，总回报指数上涨0.33%。其中地产美元债均有较好表现，主要受益于投资者对房地产行业投资情绪有所修复，中资地产投资级美元债指数利差收窄3个基点，总回报指数上行0.18%；地产高收益美元债指数利差再度收窄20个基点，总回报指数上行0.36%。其中，恒大债券涨幅尤为明显，主要因为市场对整体高收益地产债情绪有所修复，推动其美元债在超跌后上周延续反弹。根据2020年全年业绩，恒大地产三条红线均不达标，净负债率为153%，现金对短债覆盖率为54%，资产负债率为83%。
通胀情况持续受到市场关注，并引发美联储提前收紧货币政策的担忧。美联储最新的会议纪要显示，如经济持续改善，美联储可能在未来几个月的会议中考虑调整购债的规模，受消息影响，美国国债收益率有所反弹。现时全球资本市场的表现很大程度上是依赖主要央行的超宽松货币政策创造的流动性支持，如美联储缩减购债规模，全球流动性将面临边际减少的局面，对市场的影响不容忽视。但相信美联储政策急转弯的可能性不大，一方面是考虑到美国经济复苏的不确定性，另一方面是基于通胀不会长期高企的预期。但超宽松货币政策最终都需要退出，市场流动性也会面临收紧的一天，市场对此也可能会提前做出反应，增加市场波动性。
惠誉将中资银行经营环境评分自“bb+/稳定”上调至“bbb-/正面”，同时不同程度上调六大行生存评级，以反映中国金融改革进展，以及中国经济在新冠疫情冲击下所展现的韧性。这符合预期，在经营指标平稳增长，经济企稳带动信用风险下降下，国有大行AT1债券利差早已明显收窄。六大行发行违约评级及展望则维持不变，主要基于中国主权支持可能性预期不变。
交易观点
上周，云南省召开省属企业座谈会，强调要毫不动摇、坚决守住不发生债务违约的政治底线，在市场对地方政府信用状况担忧仍较大之际，增强市场信心。昆明交通投资（KMCMIN）直接发行的一笔22年到期的美元债上周明显下挫，其利差走阔110个基点至约1000个基点，现时（中间）到期收益率10.2%，惠誉评级为BBB-。昆明交投由昆明国资委全资所有，主要从事市内交通基础设施开发（铁路、收费公路和机场）和收费公路运营。我们认为其基建属性高，其大量在建工程关系到昆明基础设施开发，对于昆明市政府战略重要性高；同时，其大量来自政府的应收账款，以及以往政府大额补贴记录，显示昆明市政府信用关联度大，违约将对地方政府信用产生不小的影响。
尽管现时离岸融资成本高企，但公司离岸融资规模小，仅一笔美元债。其境内发债和银行贷款融资渠道依然畅通，且成本合理。昆明作为云南省会城市，政府层级高，且是一带一路中链接东南亚和南亚的重要枢纽，预期来自云南省政府乃至中央政府的支持意愿强。
