【招商非银】政策驱动多路资金跑步入市—资本市场改革发展系列点评

政策要点：

1）保险： ①引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；②抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿，春节前先批500亿，马上到位投资股市，后续逐步扩大参与试点；③对国有商业保险公司长周期的考核制度进行修订，增加更多长资金入市。

2）公募： 未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。此外，2025年起还将进一步降低基金销售费率、预计每年合计可为投资者节约450亿元的费用。

3）社保： 正在研究全国社保基金额长周期考核体系，细化完善五年以上长周期考核机制要求，拟从风险管理、保值增值等维度对基金投资运营情况进行考核，后续将修订全国社保基金境内投资有关管理办法、优化不同投资品种。

4）其他： ①允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇；②一二期互换便利合计1050亿资金已落地；③股票回购增持再贷款申请时的自有资金比例从30%降到了10%，贷款最长期限由一年延长到三年。

我们认为：

1）保险权益投资比重有望提高： 截至2024年三季度末，保险业资金运用余额为32.2万亿，同比+14.1%，其中人身险公司和财产险公司的股票+基金投资占比为13.2%相对稳定。此次系列政策旨在建立保险公司长周期业绩考核机制，有利于打通中长期资金入市卡点堵点，根据我们此前在《交易还是配置——保险资金运用2024回顾及2025展望》报告中的测算，中观情形下2025年保险行业资金运用余额增速约为10%，对应规模约35万亿，若股票和证券投资基金占比提升至14%左右，对应增量约为7000亿，乐观情形下该占比和规模可能进一步提升。

2）公募基金持续壮大： ①截至24Q4，公募基金持有A股流通市值5.89万亿，考虑监管有意引导年复合增速10%，预计未来三年公募基金将为A股市场带来年均6500亿的增量资金。②从发布会内容看，第三阶段销售环节降费或推动改变销售端“重首发、轻持营”的局面，防止“重规模、轻回报”的经营倾向深化。

3）进一步壮大权益市场中长线条资金力量： 一方面，对齐商保、企业年金、银行理财等中长线资金和公募基金在定增、新股申购、举牌认定等方面的政策待遇；另一方面，全面捋顺SFISF和股票回购增持再贷款两项货币工具的业务流程方面的难点堵点、进一步提升工具运用需求潜力。此外，探索优化社保基金投资品种、改进资金管理办法、完善长周期考核机制，以兼顾社保基金资金的安全性、流动性和收益率。