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【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦/刘晓旭
晶盛机电发布2021Q1业绩预告，预计2021Q1实现归母净利润2.4-2.8亿元，同比+80%-110%，预计非经常性损益金额为4500万元-5000万元。
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一季度业绩大超市场预期，在手订单充足保障短期业绩高速增长
公司业绩预告预计2021Q1实现归母净利润2.4-2.8亿元，同比+80%-110%，其中非经常性损益金额为4500万元-5000万元，扣非归母净利润为1.9-2.4亿元，同比+46%-81%，主要系下游硅片厂积极扩产，公司作为长晶设备龙头实现订单量、营收规模、利润规模三重增长。
2021年3月，公司公告与中环签20.8亿光伏设备大单，具体内容包括，向中环协鑫销售全自动晶体生长炉16.18亿元（2021年5月31日前完成交付）、单晶硅棒加工设备1.94亿元；以及向中环光伏销售线切机设备2.67亿元，上述合同金额总计20.79亿元（以上合同金额均含增值税）。值得关注的是，线切设备（切片机）涉及精密加工，难度系数很高，210尺寸的“线切设备（切片机）”是晶盛初次获得批量订单，体现了晶盛机电在光伏领域的技术延展性。
2020Q3末，公司未完成合同总计59亿元（含税），其中未完成半导体设备合同4.1亿元（含税）。
加上新接的20.79亿元订单，公司在手订单总金额为80亿元左右，为2019年营收的2.6倍，
按照目前的订单确认进度，我们判断2021年晶盛机电的业绩都将高速增长。
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光伏硅片环节迎扩产潮，210大硅片拉长设备景气周期
2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相继启动硅片扩产。
我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW，对应20-22年年均新增设备需求超200亿（2亿元/GW）。存量市场方面，伴随着行业对大硅片已达成共识，未来3-5年存量市场有1万多台单晶长晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超50GW，对应2020-2022年存量设备需求超100亿（2亿元/GW）。
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龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮
光伏行业未来，设备商的规模将和技术水平一样重要。
在大硅片成本中，设备折旧占比已经不再是第一位，
硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率，包括：1）交付能力，
根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日出货量可达21台，以每周工作6天、每月4周计算，单月出货量可达500台左右。目前晶盛是国内仅有的单月可交付500台以上长晶炉的设备企业，且交付能力仍有提升空间；
2）服务能力，
晶盛设备到场后投入运营和产量爬坡所耗费的时间短，并且能够稳定保持产量；
3）未来研发潜力，
具有持续研发能力、能够不断提高设备产能和降低能耗的设备商将显著受益。
我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.54/13.29（维持原值）/18.08（维持原值）亿元，对应PE为52/33/25，维持“买入”评级。
光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。
正文
晶盛机电发布2021Q1业绩预告，预计2021Q1实现归母净利润2.4-2.8亿元，同比+80%-110%，预计非经常性损益金额为4500万元-5000万元。
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一季度业绩超市场预期，在手订单充足保障短期业绩高速增长
公司业绩预告预计2021Q1实现归母净利润2.4-2.8亿元，同比+80%-110%，其中非经常性损益金额为4500万元-5000万元，扣非归母净利润为1.9-2.4亿元，同比+46%-81%，主要系下游硅片厂积极扩产，公司作为长晶设备龙头实现订单量、营收规模、利润规模三重增长。
2021年3月，公司公告与中环签20.8亿光伏设备大单，具体内容包括，向中环协鑫销售全自动晶体生长炉16.18亿元（2021年5月31日前完成交付）、单晶硅棒加工设备1.94亿元（2021年6月30日前完成交付）；以及向中环光伏销售线切机设备2.67亿元（2021年9月30日前完成交付），上述合同金额总计20.79亿元（以上合同金额均含增值税）。值得关注的是，线切设备（切片机）涉及精密加工，难度系数很高，210尺寸的“线切设备（切片机）”是晶盛初次获得批量订单。根据我们的草根调研，2021年晶盛的线切设备产能已被中环包揽。线切设备对应单晶炉的价值量为1:7，市场空间不如单晶炉，但是是仅次于单晶炉价值量的核心设备，此次获得订单体现了晶盛机电在光伏领域的技术延展性。
2020Q3末，公司未完成合同总计59亿元（含税），其中未完成半导体设备合同4.1亿元（含税）。
加上新接的20.79亿元订单，公司在手订单总金额为80亿元左右，为2019年营收的2.6倍，其中在手光伏订单预计为75亿元，半导体订单为4.1亿元。
由于占比最高的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-5个月，按照目前的订单确认进度，我们判断2021年晶盛机电的业绩都将高速增长。
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光伏硅片环节迎扩产潮，210大硅片拉长设备景气周期
2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相继启动硅片扩产。
2020年12月14日，高景拟投资170亿元建设50GW 210大硅片项目；2021年2月1日，中环新增50GW大硅片产能。
我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW，对应20-22年年均新增设备需求超200亿（2亿元/GW）。存量市场方面，伴随着行业对大硅片已达成共识，未来3-5年存量市场有1万多台单晶长晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超50GW，对应2020-2022年存量设备需求超100亿（2亿元/GW）。
210或者18x大硅片技术路线将继续拉长硅片扩产景气周期。
大硅片降本增效效果明显，代表未来发展方向，目前大硅片产能仍较为稀缺，因此我们认为硅片先进产能并未过剩，此次高景和中环大规模扩产也再次印证大硅片加速渗透。而设备端代际差异无法完全消除，18x/210大硅片趋势将显著拉动硅片厂的新设备投资需求。
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龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮
光伏行业未来，设备商的规模将和技术水平一样重要。
在大硅片成本中，设备折旧占比已经不再是第一位，
硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率，包括：1）交付能力，
根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日出货量可达21台，以每周工作6天、每月4周计算，单月出货量可达500台左右。目前晶盛是国内仅有的单月可交付500台以上长晶炉的设备企业，且交付能力仍有提升空间；
2）服务能力，
晶盛设备到场后投入运营和产量爬坡所耗费的时间短，并且能够稳定保持产量；
3）未来研发潜力，
具有持续研发能力、能够不断提高设备产能和降低能耗的设备商将显著受益。
晶盛机电凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。
目前国内主要的单晶炉供应商包括晶盛机电、天龙光电、精功科技、京运通、连城数控、北方华创。连城数控是隆基的关联企业，在单晶炉业务上和隆基深度合作。
在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，晶盛机电销售额占据了90%的份额，总体市占率约70-80%，是行业内的主力供应商，将充分受益大硅片扩产潮。
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半导体大硅片亟待国产化，龙头设备厂有望受益下游需求爆发
国产替代刻不容缓，行业高度集中背景下本土硅片企业仍有发展机会。
90nm及以下的制程主要使用12英寸硅片，成本因素驱动硅片向着大尺寸的方向发展，我们预计未来几年，12英寸仍将是半导体硅片的主流品种。目前国内12寸大硅片仅沪硅产业旗下的上海新昇和中环股份具备少量供应能力（新昇产能15万片/月，中环产能2万片/月），且尚处于客户验证期，只能供应低等级的测试片/挡片等，国产化刻不容缓。我们认为，在头部集中背景下，为减小硅片供应风险和硅片供需紧张时成本上升的风险，本土晶圆厂会更有动力选择合培育多元化供应商，因此在进口替代大趋势下国内硅片供应商仍有较好的发展机会。
我们认为半导体大硅片国产化浪潮下，晶盛机电受益最大：1）设备国产化要求。
日本半导体协会对日本高配设备出口中国有明确限令，半导体大硅片设备亟需国产化。晶盛机电在半导体单晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商，已具备8寸线80%整线以及12寸单晶炉、抛光机等50%以上设备供应能力，并与中环、有研、金瑞泓、郑州合晶等国内主要大硅片厂都保持紧密合作，大硅片国产化浪潮下最为受益。
2）单晶炉技术优势明显。
单晶炉的核心难点为超导磁场，目前完全被日本企业掌控，而晶盛机电与相应日本供应商合作情况良好。用公司设备产出的8寸硅片目前质量已接近正片，
晶盛机电在行业内处于绝地领先地位。
3）订单情况良好。
公司与大硅片龙头中环深度绑定，我们预计中环在扩产中将优先使用晶盛机电的设备。
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从设备到材料，蓝宝石业务长远看有望再造一个晶盛
牵手蓝思加速蓝宝石业务布局，切入消费电子领域保障利润贡献。
2020年9月29日，晶盛机电拟出资2.55亿元（总注册资本5亿元，晶盛机电持股51%），与蓝思科技（持股49%）设立合资公司宁夏鑫晶盛电子材料，开展蓝宝石制造、加工业务，预计2021年5月份设备将进厂。蓝思系国内盖板玻璃龙头，参考晶盛与中环股份的合作（合资成立无锡中环领先），蓝思的蓝宝石系列产品销售将保障晶盛机电蓝宝石材料长期订单，同时晶盛借助蓝思科技的资源进行合作技术研发、长期持续扩产等。随着公司对于蓝宝石项目的持续投资，产能将进一步增长，未来蓝宝石业务占营收比例有望大幅增长，持续贡献可观收入。
晶体生长技术不断突破，成本优势显著。
20年12月，晶盛700kg级超大尺寸蓝宝石晶体出炉，有望继续降低蓝宝石的价格。
市场普遍观点是，蓝宝石价格太贵，不会用到手机盖板。但从产业发展的规律看，只有当成本和价格跌破到某一些临界点后，其大规模的批量应用才会起来。
我们判断，随着价格的持续降低+加工工艺的持续提高，手机盖板等应用场景有望在3年内放量，市场空间有望再造一个晶盛。
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SiC衬底成长潜力广阔，我们判断晶盛未来有望向材料端延伸
长晶炉（衬底炉）是衬底生长品质把控的关键，know how多掌握在设备端+工艺调试端。
2020年9月，晶盛机电外延设备研究所自主研发的8英寸单片式硅外延炉和6英寸碳化硅外延炉（4英寸工艺）通过客户验收。我们国家的第三代半导体技术才刚刚起步，SiC材料处于下游客户验证阶段，市场空间仍待打开，但未来增长潜力较大。
由于SiC衬底制造工艺难度较大、成本高，衬底生长的know how多掌握在设备端+工艺调试端（设备不算难但是工艺非常难），
且目前国内6寸片尚不成熟。
故短期看，晶盛SiC业务的盈利模式尚未确定，我们认为可以参考蓝宝石业务发展模式（蓝宝石炉子空间小；但是蓝宝石晶体市场空间大），晶盛在SiC业务的盈利模式未来很有可能向材料端延伸。
我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.54/13.29（维持原值）/18.08（维持原值）亿元，对应PE为52/33/25，维持“买入”评级。
