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日本再次收买世界

行业研究报告 · 公众号 · 财经 · 2025-01-05 20:58

正文

导语

收购难度很大，但日本人志在必得

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来源：华商韬略（ID：ID：hstl8888）

作者：东木褚

2023年12月，日本制铁向有120年历史的美国钢铁发出了149亿美元的收购要约。

美国钢铁被称为“美国工业化的象征”，建造了包括联合国大厦在内的象征性建筑，它的创建者是“世界钢铁大王”安德鲁·卡内基和“美国金融业教父”约翰·摩根。

可想而知，收购难度很大，但日本人志在必得。

买下世界

日本第一次掀起海外并购潮是在美、日、英、法、德签订广场协议的1985年。

那一年，受内外多种因素的影响，在时任首相中曾根康弘的推动下，日本把经济政策从“贸易立国”调整为“海外投资立国”。

对内，日本经济发展势头强劲，汽车、半导体等行业位居世界前列，手握巨额资金储备；对外，贸易顺差持续扩大，为了减轻与美国和欧洲的摩擦，日本决定发起海外投资，把产能转移到美国等地，绕过贸易壁垒。

1985年-1991年，日本的海外投资总额达4000亿美元，是全世界最大的对外直接投资国。

日本企业超过500亿日元的海外并购有21起，主要集中在发达国家的金融和房地产领域，其中17起的并购对象来自美国，3起出自英国。

其中典型案例包括，三菱地产以13.73亿美元收购洛克菲勒中心，索尼以34亿美元收购哥伦比亚电影公司，日本季节集团2880亿日元收购有数百年历史的英国洲际酒店。

▲ 索尼收购哥伦比亚电影公司的新闻

在这波海外并购潮中，日资买下了全美国10%的不动产。

泡沫经济崩溃后，日本经济陷入漫长的萧条，期间海外投资逐渐转向东亚和东南亚的新兴市场，投资规模远不及1990年代。

2012年，日本股市衰退到8000点，再次上台的安倍把摆脱通货紧缩作为首要课题，强烈呼吁“无限度、无限期”的经济刺激政策，但遭到时任日本央行行长白川方明的反对。

白川方明有“泡沫经济危机吹哨人”之称，经历过泡沫经济的崩溃，行事谨小慎危。

为了说服白川，安倍请出了自己的经济顾问、耶鲁大学教授浜田宏一，同时也是白川的经济学导师，浜田给白川寄了一本自己的著作，但白川把书退了回去，说自己掏钱买。

眼看软的不行，浜田喊话白川：“有人只关心控制金融风险，不关心经济衰退给国民生活带来的疾苦。”

安倍也直接施压，“如果日本央行不听从，我们会修改法律，制定适合的政策，让央行同意通胀目标。”

最终，白川辞职，支持“安倍经济学”的前亚洲开发银行总裁黑田东彦接任，一干就是10年。

在“大规模量化宽松”“扩大财政支出”“推动日元贬值”等措施的刺激下，日企开启了第二次海外并购潮。

与1980年代不同的是，日资不再追求高楼大厦，而是聚焦在医疗、通信以及基建等领域，目标是帮助日企进入新市场，提高全球竞争力和拉动内需，对外投资规模相比泡沫经济破裂后的1996年翻了八倍：

其中多项交易都创造了纪录，比如2014年日本饮料巨头三得利以160亿美元收购美国威士忌厂商Beam，是近年来酒类行业中最大的收购案之一，三得利由此成为全球第三大蒸馏厂。

当年刚上任的三得利CEO新浪刚史表示，“我的任务，是使三得利成为真正的全球性公司，所以收购仍会继续。”

还有软银在2016年掏出320亿美元收购英国芯片设计公司ARM，创下了亚洲在英国的投资纪录。

虽然ARM的联合创始人赫曼·豪萨对交易并不满意，他说：“对我个人和英国的科技界来说，将ARM卖给软银是件伤心的事情。”

但孙正义还是如愿得到了ARM，他当时的设想是建设物联网，如今更改为布局AI战略。

再有2018年武田制药斥资600亿美元收购爱尔兰制药巨头shire，成为21世纪以来制药行业的最大收购，武田药品从全球第19大制药商跃升到了第11位。

这几笔收购案背后，都有金融集团的背书，三菱东京、三井住友、瑞穗等日本三大银行成立了海外并购营业部，专门为日企提供资金和法律服务，三得利获得了三菱东京银行的融资担保，武田制药600亿美元收购资金的一半都来自三井住友银行的短期贷款。

安倍之后，日本首相接连换了三任，但海外投资的脚步没有放缓，为了弥补“失去三十年”错过的机会，日本又在后疫情时代发起了新一轮的海外并购。

卷土重来

2021年以来，日本企业参与的并购已连续3年每年超过4000项，是1985年以后的最高水平，最显著的趋势是获取新技术和新产品，实现产业升级。

进入2024年，日本股市终结了35年的“漫长失去”，日经指数刷新了1989年12月以来的历史最高点，手握大量现金的日本企业更进一步向海外发起并购攻势。

美国大型投资公司KKR的联合创始人George Roberts对年轻员工说：“要想和别人拉开差距，就去学日语吧。”

一时间，日本仿佛回到了要买下美国的1990年。

1月，日本车用芯片巨头瑞萨电子打响了2024年日本海外并购的头炮，以3.39亿美元收购美国氮化镓功率半导体供应商Transphorm。

2002年成立的瑞萨电子是日立、三菱电机和NEC三家公司的半导体业务合并而成的联合体，也是目前为数不多在世界半导体界舞台上有竞争力的日本公司，承载了日本振兴半导体产业的希望。

据瑞萨电子发布的信息，收购Transphorm能为他们扩充第三代半导体的产品阵容。氮化镓（GaN）是第三代半导体的关键材料，与传统硅材料的半导体相比，具有更出色的功率效率。

2月，瑞萨又马不停蹄地以59亿美元收购了澳大利亚设计软件提供商Altium，这也是迄今日本企业对澳大利亚上市公司最大的一笔收购。

Altium成立于1985年，是世界老牌的PCB（印制电路板）设计工具提供商，2021年美国软件巨头Autodesk以40亿美元向他们发出过收购要约，但被其以价格过低为由拒绝了。

获得Altium先进云平台的瑞萨，能在云上完成所有的电子设计。

在被问到如何通过收购带领企业走出低谷时，瑞萨电子社长柴田英利表示：

“收购可以有多种目的，比如‘购买缺少的技术’‘获得技术种子’‘拓宽市场’等，但必须事先明确并购这家公司的目的是什么。”

瑞萨电子凭借海外收购实现了强劲增长，目标在2030年成为全球前三的嵌入式半导体方案供应商。

2024年让人印象深刻的日本海外并购还有积水建房（Sekisui House）以49亿美元与美国住宅建筑公司M.D.C. Holdings达成收购协议，并有望成为美国第五大建筑商，以及日本航运巨头商船三井宣布全面收购全球最大敞口船航运公司Gearbulk Holding。

当然，最受关注的，当属被坚定推进的日本制铁收购“美国工业化的象征”美国钢铁。

目前，日美双方已经谈判了一年时间，虽然白宫一直持反对态度，但获得了钢铁工人、地方官员和社区的支持。

12月23日，收购案传来最新消息，由于各方角力，负责审查的投资委员会（CFIUS）向总统拜登提交了“无法达成共识”的最终报告，这是极为罕见的，接下来将由拜登在15天内作出决定：是批准，还是否决。

日本制铁深知这笔收购是豪赌，如果赌赢了，将重构二战后世界钢铁产业的格局。

为了这场赌局，日本制铁不仅承诺美国人在董事会中占多数，还宣布再投资30亿美元建新厂，给员工发5000美元奖金，在保住现有4000多个工作岗位的基础上，再创造约5000个工作岗位。

还请来两任首相站台，前首相岸田访美时，特意邀请反对收购的美国钢铁工人联合会主席大卫·麦考尔夫妇出席国宴，现任首相石破茂刚当选，就给拜登写信，恳请批准收购案。

收到美国投资委员会的通知后，日本制铁联合美国制铁向即将离任的拜登施压，打出了最后一张牌：

“日本制铁成为收购方将增强美国的经济安全，日美可以在钢铁领域建立一个联盟，应对来自中国的竞争，我们相信总统能够做出正确的决定。”

经验得失

借助持续不断的海外投资，日本企业对冲了国内的资产负债表收缩，让日本得以在“失去的30年”里依然保持经济总量平衡和社会稳定。

截至2023年底，日本的对外净资产为471.3061万亿日元，比2022年底增长12.2%，连续5年创下新高，约等于其2023年GDP的80%，相当于在海外再造了一个日本。

这既是日本在历经“失去的30年”后仍能留在牌桌上伺机翻盘的筹码，也是日本应对经济动荡时最厚实的安全垫。

但其中很多收购，也付出了极为高昂的代价。

日本城西国际大学教授松本茂多年从事海外并购研究，还曾担任过汇丰投资银行本部长，据他统计，日本在1985年-2001年的海外并购中，只有8％是成功的。

1985年买下洛克菲勒大厦时，三菱地产可谓意气风发，但急速升值的日元和低迷的美国房地产市场让他们猝不及防。

1995年，受到洛克菲勒大厦项目的拖累，三菱地产出现了公司史上首次赤字，只能痛下决定，放弃为期100年的经营合同，以3.08亿美元的价格，搭上8亿美元债务，将它卖回给洛克菲勒集团，整个并购损失超过10亿美元。

时任三菱地产财务负责人高木茂说： “公司业绩急剧下降，连三菱自己都维持不了100年，洛克菲勒大厦的100年合约成了泡影。”

最近十几年，日本产业界一直在检讨、优化对外收购的策略，以免重蹈覆辙。

摩根大通日本并购部门负责人就介绍，日本企业现在会根据产业的不同选择并购对象，比如高新技术要聚焦能提供大平台的欧美发达国家；对于消费行业，则要优先考虑人口基数大的新兴市场；同时，并购之后还要避免因语言交流，以及日企不善变通的决策方式等导致的管理问题。

另一方面，每当收购遇阻时，日企也会从成功的案例中吸取经验。

稻盛和夫曾在演讲中谈到， 海外收购取得成功的原因是“和魂洋才”。

稻盛和夫创办的京瓷在1990年收购了美国大型电子零部件企业AVX，然后通过AVX收购了来自美国、欧洲、亚洲的11家企业，推进了业务的全球化。

收购完成后，京瓷引进了快速决策，废弃了年功序列等一系列不被外国人理解的“习惯”，截至2019年，AVX的销售额增长至4倍，利润增长至19倍。

2024年最后一个月，日本的海外买买买仍未停歇。

12月11日，日本生命保险公司宣布以82亿美元收购在美国和澳洲开展人寿保险业务的“Resolution Life”，是日本保险行业至今为止最大规模的收购。

对于这笔价值1.2万亿日元的收购，日本保险业相关人士评价道：“日本生命终于拿出真本事了，他们把2026年的收购预算都用上了。”

现在的日本，从首相到企业，都在瞄准海外的优质资产，并购再并购，买入再买入。

野村证券全球并购负责人清田亮说：

日本再次收买世界

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