红利今年为何领跌？

今天A股从结果来看还是令人满意的，毕竟是懂王上任的首日，经受住了考验，成交额1.22万亿，比昨天增加了200亿，而虽然上证指数小跌了一点，但大部分指数还是上涨的，尤其是半导体和机器人等先进制造方向大涨，证明市场的风险偏好还是比较高的。

而 港股 的单日表现更是领涨全球，下图（忽略美股，美股昨晚休市）。恒生科技已经低位反弹13% 了 ，再涨个7%，又要触发基金报发送《港股！迈入技术性牛市！》的推文开关了。 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

最近读者朋友在星球咨询红利的问题比较多，原因也很简单， 红利板块， 年初以来领跌A股 ——下图，是年初以来各个宽基的收益率倒序，中证红利和上证红利（第一行的红利指数）领跌，比大宽基里表现最差的上证指数还多跌了2个点，而年初以来，5000多只A股的个股涨幅中位数是-1.58%。 ‍‍

所以大家可能会关心一个问题，红利已经跑赢大盘好几年了， 今年是不是该歇菜了？ ‍‍

我们还是先分析一下，年初以来红利为何领跌的事情。 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

从红利的分析框架来看，无非是四块，大盘整体、估值、资金配置、以及行业原因。 ‍‍‍‍‍‍

一是大盘 ，这个首先排除，你都已经跑输所有宽基了，没法再赖别人身上了； ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

二是估值 ，也就是红利的股息率与债券收益率的比价关系，这个可能有点关系，毕竟今年以来债券的表现也一般，不算今天下午的快速下行，长端债券收益率今年是走平的，那么，如果说，去年11-12月，红利连续跑赢大盘，和债券收益率快速下行有关，那么今年债市走平甚至下跌的情况下，红利回吐一些收益，也很正常。但这块，仍然不构成核心因素，反例在于， 同样属性的Reits（看派息率），今年大涨3.52% ，领跑国内所有资产，如果仅仅是考虑无风险收益率的话，红利股票和Reits不应该产生这么大的背离。 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍

三是配置资金 ，这个也说不过去，毕竟港股那边，以平安人寿为例，哗哗哗地拼命举牌各家大行的H股，疯狂吃入，就是奔着股息率去的，资金配置高股息的逻辑没有发生变化。

四是行业原因 ，这块应该是最核心的 ，那就是——年初以来， 以煤炭、电力为首的行业大跌 （煤炭跌8.35%，全市场倒数第一，而公用事业跌5.86%，倒数第三），对红利板块造成了比较大的负贡献。

煤炭的下跌逻辑，是比较清晰的，因为 煤炭价格处于下跌通道中 ，下图，而且今年冬天是暖冬，电煤需求减少，同时地产相关的水泥、冶金的非电需求增长也很乏力。 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

说是煤炭等行业的下跌，对红利的影响比较大，也有数据层面的支撑。 ‍‍‍‍‍

我们上面说的两个红利指数，分别是 中证红利 和 上证红利 （就是红利指数），这两个红利指数，煤炭行业的占比分别在18%，和22%左右，所以上证红利跌的更多。 ‍‍‍

再看两个煤炭占比偏低的红利指数。 ‍

一是红利低波 ，这个指数大家也比较熟悉，之前煤炭行业的占比是15%，然后11月底刚进行了一次成分股调整， 调出了7只煤炭股 ，就保留了一只陕西煤业，煤炭行业占比因此降低到了5%以内，于是， 指数今年的跌幅正好在4%以内 ，好于上述的中证红利和上证红利； ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

二是深证红利，这个更典型 ，因为全部是深交所的红利股，而大多数的煤炭和电力等传统行业的上市公司，集中在上交所，于是深证红利里面，几乎没有什么能源股，下图，我拉了一下，按四级行业分布，你看不到煤炭，因为 占比低于1% ，饼状图显示不出来。而深证红利， 年初以来的跌幅，是-2.34% ，接近中证800，没有什么异样。 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

所以， 要说结论的话，也比较简单，四块。

第一，年初以来，红利板块的下跌， 煤炭行业 （煤电不分家，也包括电力）的显著下跌，是主因，贡献了主要的负收益； ‍‍‍‍‍

第二，如果你阶段性还是对煤炭行业比较谨慎，但又想加仓红利的话，那么，在选择红利相关的指数的时候，尽可能挑选煤炭占比低的，比如上述挂钩 红利低波、深证红利 的产品， 港股红利 也还行； ‍‍‍

第三，全年维度来看， 红利板块依然值得看好 ，因为低利率的大趋势只要没有发生变化，红利板块的配置价值就还在，年初-5%起步，属于“下蹲”了，后面可能很难“起跳”，但颤颤巍巍起来，应该是大概率事件； ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

第四，去看红利相关的ETF的规模变化，没有什么前瞻性，因为对最大头的配置资金——保险而言，我们说过很多次，对红利板块的配置， 大头是个股，红利相关的ETF，相对占比非常低 ，主要还是能否计入OCI的原因。 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍

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