【
TMT
类转债梳理
】
近期，低迷
许久的
TMT
板块显示出相对大盘的强势，尤其近两周也出现了不少
“
明星股
”
。在此，我们对转债中相关的个券进行简单梳理，以供投资者参考。
【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】
【转债研判】
上周，股市没有延续下跌，化解了市场对系统性风险的担忧。
我们上周周报中提到，“
自上而下的看，经济仍有韧性，货币政策不松不紧，五年一遇盛会将至，市场面临的系统性风险仍不大
”。从实际走势上看，市场比多数投资者预期中更好，股指也重新站上了
20
日线（但没能完全回到此前的上升趋势线中）。不过，市场振幅依然不小，几点观察值得注意：
1
、两融余额，出现了比此前更加坚定的增长。
截至周四，两融余额达到
9228
亿元，单周增长
134
亿元。更直观地说，即便不考虑周五的增长，上周也是全年两融余额增长量最大的一周。同时，上周五的大幅下跌，似乎只引起了两融余额
40
亿元的净减少。
两融余额在更多时候是市场的同步指标，不过从近两周表现来看，可以从中体会到市场的风险偏好出现了回升。
另一个可以相互印证的数据也创下了今年的单周最大涨幅，即万得的“打板指数”。这个指数T日的成分股是T-1日涨停的个股（剔除新股），可以反映市场追随热点的意愿。
2
、外盘仍未完全企稳，“
301
调查”或有短期不利影响。
我们上周提到，“外盘的大跌是周五
A
股调整的导火索，能否止跌对
A
股同样重要”。从上周表现来看，虽然没有继续快速调整，但仍未企稳，均线甚至转向下行。实际上，上周五外盘受西班牙突发事件影响而大跌，也曾导致
A
股显著低开。若外盘形成集体中期调整，
A
股可能也会面临压力，值得继续关注。特别是，美国
19
日宣布启动对中国的“
301
调查”，对欧美股市或将有不利影响。
总体上说，我们的观点变化不大，结合经济显示出的韧性、不松不紧的货币政策以及市场情绪，系统性风险仍不大，仍可以寻找其中的结构性机会。但是，主要指数的上行趋势被打破是事实，即便考虑上周的反弹，股指、沪深
300
等也没有重新回到上行轨道。同时，上周反弹过后，密集成交的阻力区域仍在、外盘调整可能是新的风险点，指数在
8
月震荡休整、消化阻力合情合理，也更符合各方利益。
结构上看，周期剧震、一线“龙头”破位之后，我们在上周提到了如下四个方向：
1
、老题材活跃，如雄安、混改等；
2
、地缘冲突相关板块，军工是受益标的，但普遍业绩一般、估值高。黄金股间接受益；
3
、滞涨的涨价标的，如二线食品股、水泥股等；
4
、
TMT
好消息偏多，包括
iPhone 8
即将面世和国产电影票房火爆。
目前来看，尤其主流题材和
TMT
上周已经得到市场印证，我们也基本这样保持的看法。
对于TMT，市场此前症结在于外延发展模式遇阻、普遍估值不低、财报不如消费和周期股容易“看懂”等等。但在市场一致求大、求稳过后，不少TMT中的好股票难免被错杀。随着中报、股东名单逐渐披露，这类股票的估值似乎逐步受到机构认可，加上证监会发文称“并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式”（
http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/gjb
/dyxc/201708/t20170815_322153.html
）
，外延发展的模式可能已经走过最艰难的时段。因此，市场一味“恐小”的局面将出现改变，其中选股的空间将逐步打开。
上周随着指数反弹，转债也部分收复失地，但总体略逊于股指，择券空间窄的问题仍在。
当然这一次的原因不在转债估值（实际上周转债估值还有些许回升），而在于转债的构成。目前转债标的中，金融板块占比很大，其次为能源，而上周这些板块表现相对落后。但即便不一定按指数配置，从择券空间上讲，转债目前也进入了一个比较尴尬的境地。我们上周提到，“
…
转债市场券种少、选择空间小的问题再次出现，尤其几个大盘品种受挫，剩余交易活跃的品种已然不多，大范围操作难度大
…
”
，目前这样的问题仍然存在。而对于目前的转债估值水平，我们在月初的周报中的判断依然适用，不期待主动收缩，但估值水平已然不低，对股市上涨的预期一定程度上透支。假使指数成功突破，一些个券也需要步入挤压溢价率的阶段，博弈股市的性价比略有降低。
新券供给方面，近期节奏不慢，桐昆、浙报
EB
接连发行，而传统转债的审批速度也较快，目前过会（含已核准）品种已达到
12
个。更值得注意的是，我们近期已经反复提到，股市涨幅不小，大盘
EB
发行人与投资者之间更容易达成共识，发行容易成行。
因此，投资者应对供给有更加充分的预期，如
09
、
15
年般的“券荒”（进而导致转债估值无节制地拉升）很难出现。
总体来说，我们前周开始建议投资者收缩阵线，事后来看仍是明智的选择。目前来看，基于对正股、转债估值的分析，我们保持此前建议，仓位可以稍有收缩。同时，择券范围窄使得投资者通过转债把握结构性机会时“心有余而空间不足”，未来结合新券上市的节奏考虑加仓是更合理的选择。
【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】
【转债
/
公募
EB
拟发行跟踪】
新增
5
只转债发行方案，包括科森科技（
6.1
亿元）、广电网络（
8
亿元）、创维数字（
10.8
亿元）、蓝盾股份（
11
亿元）以及利尔化学（
8.5
亿元）。
此外，济川药业、生益科技转债预案上周过会，发行规模分别为8.6亿元、18亿元。
【私募
