【小兵说】爷青回！IPO审核回归到熟悉的模样？

投行小兵 · 公众号 · 投资 · 2021-03-10 08:00

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开始是大张旗鼓的现场检查和督导，然后就是默默配合地高比例的撤回申请和终止审核，到底说明了什么？

在审的撤可以理解，过会的也撤是什么套路，这不是让发行人和中介机构自己割自己的肉吗，这有代表了什么？

这一波申报的企业真的有怎么不堪一击吗，真的都是垃圾吗，真的都是经不起核查的吗？

我们从2004年开始接近20年的IPO审核工作，小兵一直说培养了企业的意识，锻炼了中介的素养，难道是幻觉吗？

到底是哪里出了问题，是企业，是中介，还是监管逻辑？

如果把我们IPO的审核周期拉的足够长，你就会发现，IPO审核的逻辑和标准这好像是一个秋千，不停的摇摆和转换方向。

小兵以前总结过，IPO审核的逻辑可以简单分为两个极端：

一种是重点关注企业的行业地位、业绩规模和未来发展，淡化对于企业规范性和小的瑕疵的关注；

一种是重点强调企业规范运营和内部控制的精细，而将企业的持续经营和未来发展主动交给市场去判断。

跟审核制和注册制的名头没有任何关系，在以前的审核中，这两种审核逻辑就一直在逐渐变化甚至就是强硬更迭之中。

2017年因为我们要给注册制提前做好准备，于是开始了IPO审核的宽松模式，那个阶段很多业绩规模在3000万至4000万的企业都成功上市。

而到了2018年下半年开始，又出现了重点关注企业规范问题的审核标准，很多行业地位显著且净利润几个亿的企业没有通过审核。

2019年因为注册制真的来了，于是我们又觉得要用注册制的理念去审核，放松了宽容和管制，真正的要交给一个并不成熟的市场和参与者。

折腾了一年多，监管机构可能突然发现，以前的放水太厉害了，必须要往回收了。甚至，

这哪是放水，简直就是放血，放资本市场本来就营养不良缺血严重的血。

现在的企业真的是业务造假、底稿稀碎、前景黯淡，全是垃圾吗？

小兵觉得也不是。现在撤回的企业，不一定代表就是企业行业不行或者业绩不行，但是肯定的是，肯定在某些细节方面没有做到位。并且这样的细节和问题，已经引起了监管机构的重点关注。

其实，我们都知道，监管机构要否决一个企业，最好的方式就是找到某一些细节，因为从大的原则和方向以及相对虚的定性问题上找证据，相对不是那么确凿和明确。

以前，绝大多数折戟IPO的企业都是因为持续盈利能力（是的，那时候证券法还没有修改），结果市场诟病证券监管不应该判断企业的盈利能力和发展前景，也没有能力做这样的判断。

因而，后来如果企业被否决，基本上只要一个股权的问题或者一个内控的问题就可以，证据确凿且不可辩驳。

更加疑惑的是，有的企业，明明利润很高，行业很好，还是国企，放到以前那都是免检的项目，怎么就撤回了。

这到底是怎样的风向，怎么的标准，怎么样的逻辑，未来IPO申报到底应该选择怎样的企业呢？

还是前面说的，或许就是一些细节没处理好。

这样的审核逻辑一直存在且长期存在，跟是不是注册制没有直接关系。

为什么会有这样的变化，直接原因就是我们对注册制有莫大的误解，在注册制大旗的挥舞之下，说实话很多审核标准尺度突然变得有点大了。

以前不让你跳舞，还用绳子捆着，用小皮鞭抽着。现在好了，允许你跳舞，还给你配合着放上了躁动的音乐，你说发行人会怎么想，中介机构会怎么想？

自然是荷尔蒙爆棚，异常的躁动且兴奋异常。上市的黄金时代到来了，赶早不赶晚，大家一起冲呀！

发现这样不行，感觉都要疯，疯的没有章法，也就没了底限。

慌乱之下，赶紧把绳子再捆上，还下意识地给多系了几个死扣。

以前捆着绳子，现在可以稍微松松绑，然后再慢慢把绳子给松开，然后等稳定了再去考虑能不能跳舞的事情。

任何改革都不能一蹴而就，需要慢慢来，需要试错，小步慢跑，甚至允许反复，不然就扯着蛋了。

有的人问，按照现在的核查要求，今年这项目都感觉申报不了了。

我说没事，说不定过一阵子就好了。

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