胜率赔率机会俱佳，小盘增强价值凸显

中证1000指数（000852）发布于2014年10月17日，由中证指数公司编制，是一只综合反映了A股市场内中小市值公司股票价格表现的代表性宽基指数，市场关注度颇高。而根据指数的编制说明，中证1000指数是由全部A股中剔除中证800指数成分股之后，剩余规模偏小、且流动性较好的1000只股票所组成的，在成分上与沪深 300 指数和中证 500指数形成了互补（中证800指数由中证500和沪深300指数成份股组成）。中证1000指数的样本股每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。

1.1. 成分股“小而专精”，行业分布分散

从成分股的分布情况来看，中证1000指数的成分布局均衡且多元。截至2022年12月，中信行业口径下，指数前5大权重的一级行业分别为医药、基础化工、电力设备及新能源、电子和机械，占比分别为13%、11%、9%、9%和8%，分别含成分股130只、94只、70只、88只和82只。集中度方面，中证1000指数前5行业的合计权重占比为49%、前10行业的合计权重占比为72%，整体上分布均衡，并且在所有一级行业中均有所涉及，涵盖范围广泛。

而从时间序列角度看，中证1000指数的板块配置比例也较为稳定。我们分别统计了中证1000指数在各个板块下的成分股占比时间序列情况，自2014年以来，指数在TMT、中游制造、消费、医药、周期和金融地产板块上的长期占比约为24%、28%、13%、10%、20%和5%，其中TMT和中游制造的占比相对更高。从时序变化上看，中证1000指数在上述各个板块上的权重占比一直维持在较为稳定的水平，单次成分股调整所带来的变化小，总体分散度较强，可以为投资者全面把握全市场所有板块的投资机会。

从市值和风格维度看，中证1000指数主要突出中小市值属性，整体风格偏平衡和成长。最近截面数据显示，指数的1000个成分股中，有超过880只个股的总市值位于50亿元到200亿元区间内，其中50到100亿元的个股数量为482只，100到200亿元为407只，分别占据了指数34%和49%的权重比例，而在总市值200亿元及以上个股数和占比都较小。风格层面，中证1000指数共含有价值型、平衡型和成长型个股232只、379只和380只，权重分别为21%、36%和42%，可以看到，指数的成分股属性相对更倾斜于平衡与成长风格。

近年来，随着国家和市场对中小企业发展的愈发重视，各类“专精特新”、“小巨人”涌现，中证1000投资价值提升。我国大力支持中小企业发展的历史由来已久，最早在 2011 年，工信部发布的《中国产业发展和产业政策报告(2011)》和《“十二五”中小企业成长规划》（工信部规〔2011〕434 号）中首次提到了“专精特新”的概念。自此以后，关于“专精特新”的相关政策陆续出台，围绕着培育专精特新 “小巨人”企业进行展开，意在促进我国中小企业在国际市场开拓、经营管理水平、智能转型等方面的能力。而截至2022年12月底，在中证1000的成分股中，有219只为“专精特新”企业，权重占比接近四分之一，特色鲜明突出。下表展示了目前指数中权重最高的10只“专精特新”成分股，包括有菲利华、东方日升、明泰铝业、金博股份、科华数据等股票，主要来自于国防军工、电力设备及新能源、以及基础化工等一级行业，市值规模均在200亿元左右。

1.2. 盈利能力较强，具备横向比较优势

中证1000指数的盈利能力较强，且盈利预期具备一定横向比较优势。从历史财报数据披露看，自指数发布以来，中证1000指数的营收增速一直较为稳定，在2018年的股票熊市环境下仍维持住了正增长，成长性较好。且横向比较来看，其营收增速在多数年份内都领先于同期的上证50、沪深300等各宽基指数表现。而从指数的ROE、ROA和EPS角度看，自2018年以来，中证1000的盈利能力也同样呈现出稳定的逐年增长趋势，ROE读数从2018年的4.55稳步提升至2021年的8.44。

截至2022年年末，分析师一致预测下的中证1000指数营收增速为8.59%，净利润增速为28.58%，ROE为9.89，可以看到，中证1000的营收增速和ROE的预期值要高于中证500，但低于其他宽基，其净利润增速的表现则显著领先各个基准指数，达到其他指数预期值的2倍以上。而如果我们将视野拓宽至未来的2个财年，则中证1000指数的营收和净利润2年复合增速将分别提升至16.53%和 38.27%，进一步拉开了明显的横向比较优势。因此，从分析师情绪角度看，中证1000指数目前相比其他宽基指数而言具有更强的盈利增长潜力。

1.3. 收益突出高BETA特性，具有分散化配置价值

从长期业绩表现来看，中证1000指数主要突出高弹性特征，且具有一定的分散化配置价值。收益维度，自2010年以来，中证1000指数的年化收益率约为3.46%，略高于上证50、沪深300、中证500等主流宽基指数同期表现；风险方面，中证1000的年化波动率为26.8%，最大回撤为71.79%，同样也高于其他宽基指数；折算至风险调整后收益维度，中证1000的收益波动比为0.13，收益回撤比为0.05，总体上和其余基准指数持平。

我们进一步统计了自2018年以来权益市场牛、熊市下的中证1000指数表现。从测算结果来看，中证1000指数在市场上行、下行的区间内都具备更强的已实现BETA，例如在2022年4月至6月的牛市区间内，万得全A指数累计上涨25%，而同期的中证1000指数上涨幅度为35%，BETA值达到144%，具有高弹性特征，投资者可以配合自身的择时观点，通过投资中证1000指数获取更强的BETA收益。

此外，中证1000的收益表现与多数宽基有着较大的差异性，可以提供一定的分散化配置价值。自2011年以来，中证1000指数的月度收益率表现和上涨50、沪深300、中证500、中证800以及创业板指数的相关系数分别为50%、69%，97%、81%和88%。可以看到，其业绩表现同上证50以及沪深300的相关性较弱。相比较而言，中证1000和中证500指数的业绩表现最为接近，相关系数高达97%，但实际上，由于中证1000指数内剔除了中证800指数的成分股样本，其持仓和中证500指数之间存在较强的互补性。同时，进一步观察其细分项，可以发现中证500指数和其他宽基指数的相关性普遍要高于中证1000指数，因此，如果单从投资组合的分散化配置角度看，中证1000指数的投资价值会相对更突出。

2.1. 两维度观察小盘指数的投资赔率

我们尝试从估值和投资者关注度两维度来观察小盘指数的投资赔率机会：

一方面，我们尝试跟踪小盘和大盘指数的估值差异，包括成分股PB中位数差和PE中位数差。从历史数据可以看到，在中长周期，小盘相对大盘指数的估值差异存在均值回归的特征。2005-2010区间小盘指数的估值优势逐步凸显，2011-2016区间小盘相对大盘占据估值优势，估值差异呈现高位震荡状态，2017-2020区间则出现了大盘相对小盘指数板块估值的修复，而自2021年起再度迎来小盘指数估值修复的周期。截止到当前， 小盘相对大盘的估值差异回归到历史17%分位数，虽然相对2021年年初的极值相比有所修复，但估值差异的绝对水平来看，小盘指数仍具备赔率机会 ，因而在中长期视角具备更高的预期收益。

另一方面，我们尝试从投资者关注度角度来观察小盘指数的投资赔率机会。具体来说，我们尝试用小盘指数和大盘指数的成交占比差额作为投资者关注度的差异代表。原则上，指数的成交占比越高反映当前市场投资者的关注度更高，指数享受的估值溢价会更占据优势。从历史长期来看，小盘指数的关注度平均意义上低于大盘指数，而从最新数值来看，小盘指数相对大盘指数的关注度差异额为-11%，处于历史29%分位数。因此，从投资者关注度角度来看，小盘指数仍未被市场充分定价，进而估值修复的机会大于下行的风险，指数投资的赔率优势仍然存在。