主要观点总结
晨会报告提供了宏观与策略、行业与公司、金融工程等不同板块的信息，包括全球估值收缩、A股小盘扩张、化工行业月报、非银行业快评、海外市场专题、医药行业专题、电子行业月报、赛力斯等公司的财报点评，以及金融工程专题报告。报告还涵盖了各个行业的最新动态、市场走势分析以及风险提示。
关键观点总结
关键观点1: 全球主要宽基指数估值小幅收缩，A股核心宽基估值小幅收缩，小微盘估值扩张。
全球多数市场收跌，主要国家宽基指数整体估值小幅收缩。A股核心宽基整体估值小幅收缩，中证2000 PE(TTM)进一步上升，中小盘价值、中盘成长近一年分位数略占优。
关键观点2: 化工行业月报显示，油价观点判断未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。
10月油价回顾，布伦特原油期货月均价75.4美元/桶，环比上涨2.5美元/桶，WTI原油期货均价71.5美元/桶，环比上涨2.0美元/桶。油价观点判断，未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。
关键观点3: 非银行业快评表示，2025年“开门红”期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV增速为25%。
保险业2025年“开门红”前瞻，预计保费同比增速约为7%至8%，NBV增速为25%。
关键观点4: 电子行业月报显示，LCD行业面板价格止跌企稳，以旧换新政策推动需求增长。
LCD行业月报，10月TV面价格止跌企稳，预计11月各尺寸LCD TV面板价格环比持平。10月以旧换新政策推动品牌加大促销力度，促使品牌延续面板的备货。
关键观点5: 金融工程日报指出，市场全线上涨，金融科技、国防军工等概念多点开花。
金融工程日报，市场全线上涨，国防军工、计算机、非银、电子、房地产行业表现较好，市场情绪高涨，市场资金流向增加，折溢价表现平稳，机构关注与龙虎榜数据积极。
正文
策略专题:估值周观察(11月第1期)-全球估值收缩，A股小盘扩张
•全球主要宽基指数估值小幅收缩。近一周(2024.10.28-2024.11.1）全球多数市场收跌，主要国家宽基指数整体估值小幅收缩。法国CAC40 PE收缩幅度最大，当前PE14.54倍，较10月25日收缩1.41倍，道指、英国富时100 PE扩张幅度较大，分别达到0.90、0.86倍。分位数方面，法国、日本、韩国整体估值分位数较低。
•A股核心宽基估值小幅收缩，小微盘估值扩张。近一周(2024.10.28-2024.11.1)，A股核心宽基整体估值小幅收缩，中证2000三季报披露后受制于分子端压力，PE(TTM)进一步上升至72.85倍。PB方面，成长整体PB在2倍以上，大盘成长PB突破3倍。分位数方面，A股主要宽基指数整体估值水平位于近一年的80-90%分位数，中小盘价值、中盘成长近一年分位数略占优。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平低于PE、PS。
•行业层面，钢铁、地产、军工、建材PE大幅扩张。三季报披露完毕，各一级行业股价变化与估值变化方向出现分歧，钢铁、地产、军工、建材近一周PE大幅扩张，其中地产、钢铁主要收到股价上涨驱动，建材同时受到股价上涨与分子端盈利下降驱动，军工则是盈利下降带来的PE被动扩张。
•下游消费整体估值水平位于近三年20%分位数附近。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料三年分位数四项均值仅为10.58%，五年分位数四项均值仅为6.35%；纺服、美护、农业五年分位数四项均值在15%以内。
•新质生产力相关方向中，集成电路估值降幅最大。新质生产力大多数板块出现回调，本周估值扩张的方向包括海军装备、工业母机、新能源、光伏，其中光伏受制于三季报，PE向上超过50倍；集成电路受益于分子端改善，静态估值有所降低。
风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。
证券分析师：王开（S0980521030001）；
陈凯畅（S0980523090002）
策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第三十九期)-市场放量延续，有望向上突破
市场成交量上升。上周（20241028-20241101）全市场成交量持续增加，沪深两市成交额位于2024年至今的100.0%分位数水平（前值为97.6%）。市场放量延续，有望在震荡中向上突破。
成交额集中度有所分化。上周，行业层面成交额集中度转为下降趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持下降趋势，个股层面涨跌幅分化度保持下降趋势。
赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为10.64%，相比前值下降0.03个百分点。全A涨跌中位数为-2.21%，较前值下降6.28个百分点。Top25%分位数为1.80%，较前值下降6.03个百分点。Top75%分位数为-5.81%，较前值下降7.16个百分点。
行业换手率增加。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（34.34%）、社会服务（30.35%）、电子（29.00%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.39%）、石油石化（2.67%）、交通运输（6.20%）。
机构调研强度增加。从行业层面的机构调研强度看，电子（110.57%）、医药生物（95.45%）、电力设备（54.05%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证100的调研强度最大，为29.88。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了26.21。
股市资金净流出。上周股市资金净流入13.52亿元，较前值多流入1669.38亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加367.61亿元；（2）重要股东增持4.52亿元；（3）ETF流入328.18亿元；（4）新发偏股基金156.97亿元；（5）IPO2.79亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持48.40亿元；（8）ETF流出792.56亿元。
从资金流入流出来看，上周融资余额增加最多,为367.61亿元。较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少161.58亿元；（2）重要股东增持减少8.37亿元；（3）ETF流入增加178.93亿元；（4）新发偏股基金增加148.33亿元；（5）IPO减少13.85亿元；（6）定向增发减少44.46亿元；（7）重要股东减持增加9.63亿元；（8）ETF流出减少1463.39亿元。
资金流出风险增加。上周限售解禁家数为77家，较前值增加4家。限售解禁市值为435.93亿元，较前值增加3.46亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为487.49亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：建筑装饰（161.80亿元）、基础化工（67.35亿元）、机械设备（48.42亿元）。有10个行业没有限售解禁出现。
风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。
证券分析师：王开（S0980521030001）；
陈凯畅（S0980523090002）；
联系人：郭兰滨
化工行业月报:油气行业2024年10月月报-地缘冲突扰动油价，国际油价宽幅震荡
10月油价回顾：
2024年10月布伦特原油期货均价为75.4美元/桶，环比上涨2.5美元/桶，月初冲高至80.9美元/桶，月末收于73.2美元/桶；WTI原油期货均价71.5美元/桶，环比上涨2.0美元/桶， 月初反弹至77.1美元/桶，月末收于68.3美元/桶。10月上旬，中东局势不断升温，伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，国际油价大幅反弹；10月中旬，OPEC、EIA下调今明两年全球原油需求增速预期，市场担忧经济及需求放缓，同时利比亚原油产量迅速恢复，国际油价震荡下跌；10月下旬，以色列并未直接袭击伊朗石油设施，地缘溢价迅速消退，国际油价宽幅下跌。11月3日，OPEC声明将220万桶/天的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。
油价观点判断：
我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新10月月报显示，2024年原油需求分别为104.14、102.76、103.06万桶/天（上次预测分别为104.24、102.80、103.09百万桶/天），分别较2023年增加193、86、99万桶/天（上次预测分别增长203、90、94万桶/天）。OPEC将2025年原油需求由174万桶/天下调至164万桶/天，EIA将2025年原油需求由150万桶/天下调至130万桶/天。
截至2024年10月底，OPEC+成员国共减产586万桶/日，其中366万桶/日集体减产目标延长至2025年底，220万桶/日自愿减产延长至2024年12月底。同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋等国承诺在2025年9月之前完全执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，EIA将美国2025年原油产量下调13万桶/天至1354万桶/天，供给端整体偏紧。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，考虑到OPEC+较高的财政平衡成本，油价有望继续维持较高区间。
风险提示：
原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。
证券分析师：杨林（S0980520120002）；
薛聪（S0980520120001）
非银行业快评:保险业2025年“开门红”前瞻-“开门红”被透支了吗？
进入十月，保险业陆续开启2025年“开门红”，行业在产品结构、人力转型、渠道生态等方面仍具有一定调整空间，我们持续看好行业后续保费收入的规模增量。
国信非银观点：负债端方面，受“炒停售”等因素影响，引发市场对于短期内透支部分四季度保险需求的担忧。我们预计“开门红”期间增量机遇或集中于组合型产品策略带来的增量保险需求挖掘，从而为险企资产配置贡献稳定需求。考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，叠加渠道及产品改革初见成效，我们预计2025年“开门红”期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV增速为25%。资产端方面，展望2025年一季度，随着续期及新单保费规模的扩大和存量非标资产到期，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI计量的资产）配置行情或将延续，险资资金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。
证券分析师：孔祥（S0980523060004）；
联系人：王京灵
海外市场专题:美元债双周报（24年第45周）-美国大选前夕美债利率升至高位
美国10月非农就业数据受到飓风和罢工扰动。美国非农就业人口新增1.2万，为2020年12月以来最小增幅，远低于市场预期的11.3万，前值则由25.4万修正为22.3万，本次非农数据中商品和服务部门双双降温，主要受到10月飓风和波音公司罢工的阶段性影响较大，因此市场并未对这份就业数据给予过多负面的评价。时薪方面，同比增4%，与市场预期值和前值持平。失业率4.1%，同样较预期值和前值持平。
美国大选结果即将出炉。本周即将揭晓美国总统大选结果，从目前Polymarket预测来看，特朗普当选概率约59%，其在摇摆州的领先优势较一周之前略有收窄，密歇根和威斯康星州等摇摆州被哈里斯反超，预计大选悬念将保留到最后一刻（北京时间11月6日下午各州投票结果将陆续出炉）。目前美国大选的4种主流情形（即特朗普获胜+共和党赢下参众两院、特朗普获胜+国会分裂、哈里斯获胜+国会分裂、哈里斯获胜+民主党赢下参众两院）的概率分别为37%、15%、26%、17%。由于此前资本市场对于“特朗普交易”的定价已较为充分，若哈里斯最终爆冷获胜，美债、美股、黄金等各类资产定价或出现逆转。
市场完全定价美联储本次降息25bp，但降低对于2025年降息次数的预期。尽管本次非农数据较弱，但考虑到7月的非农数据同样受到飓风的类似影响，而失业率数据依然稳固，且市场的关注点依然集中在美国大选上，因此并未对美国经济产生过多担忧。衍生品市场对于美联储11月降息25bp的概率押注接近100%，但减少了对于明年降息的预期，截至25年末市场预期美联储政策利率将下降至3.6%，较两周前上升30bp。
美债利率升至高位，全球债券普跌，高收益债表现占优。本次非农数据未对市场产生较大影响，美债围绕可能出现的大选结果进行定价，整体来看近两周美债利率全线反弹，中长端反弹幅度较大，美债利率曲线呈现熊陡走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动9/26/32/34/29/24/19bp，10Y和2Y分别录得4.37%和4.21%，10Y-2Y利差由13bp走阔至16bp。回报方面，近两周美国国债、综合债、投资级和高收益级企业债分别变动-1.4%、-1.5%、-1.7%和-0.3%，新兴市场高收益级和投资级分别录得-0.5%和-1.3%，中资投资级和高收益美元债分别录得-0.8%和0.1%。
投资建议：大选结果落地后美债波动有望收窄。近期市场围绕大选结果进行交易，若特朗普胜选，且共和党横扫国会，预计10Y利率将出现有限波动；若哈里斯胜选，而国会出现分裂，此前上涨较多的10Y利率或将面临下修。但无论特朗普或哈里斯获胜，政治不确定性的下降都将导致美债波动率和期限溢价的收窄，短期内美债利率有下行空间，但长期走势仍将取决于财政前景和经济增长预期。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国大选结果和10月CPI数据。
风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。
证券分析师：王学恒（S0980514030002）；
徐祯霆（S0980522060001）
医药行业专题:医疗器械行业2024年三季报总结：三季度行业持续承压，板块结构性机会渐显
医疗设备板块：受到行业整顿及设备更新延迟落地双重影响，Q3业绩差强人意。24年Q1-3医疗设备板块（36家样本标的）收入708亿元（-3.4%），归母净利润118亿元（-20.1%）。24Q3医疗设备板块（36家样本标的）收入217亿元（-4.6%），归母净利润49亿元（-37.1%）；24Q3医疗设备板块业绩同比、环比均有所下滑，收入环比24Q2下滑16%，归母净利润环比下滑49%。医疗设备中Q3表现相对较好的细分为家用医疗器械以及设备上游，预计医疗设备板块24Q4起景气度回升、需求复苏、行业回暖可期。
医疗耗材板块：Q3延续复苏态势，收入及利润均实现双位数增长。2024Q1-3医疗耗材板块（44家样本标的）收入628亿元（+8.2%），归母净利润86亿元（+13.1%）。24Q3医疗耗材板块收入212亿元（+10.6%），扣非归母净利润26亿元（+15.1%）。在经过2023年毛利率及净利率下降后，2024Q1-3医疗耗材板块盈利能力已逐渐得到改善。医疗耗材中Q3表现相对较好的细分为电生理、骨科、眼科、内镜耗材、低值耗材，随着后续集采、反腐等外部因素影响的逐步出清，医疗耗材企业逐步适应新的价格体系，同时国内手术量稳健增长，增加医疗耗材使用需求，医疗耗材板块逐渐重回稳定增长区间。
体外诊断板块：Q3收入增速同比转正，持续消化负面影响。2024Q1-3体外诊断板块（39家样本标的）收入481亿元（+2.1%），归母净利润102亿元（-3.1%），扣非归母净利润93亿元（+5.5%）。2024Q3体外诊断板块收入158亿（+4.5%），归母净利润31亿（-1.6%），在今年DRG全面执行和集采持续深化背景下，板块收入增速触底回升，部分细分领域如化学发光、伴随诊断等保持高景气度，各龙头公司的单机和流水线装机保持良好趋势，在集采推动进口替代下，板块有望进一步提速。
风险提示：新产品研发失败风险、竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险。
证券分析师：张佳博（S0980523050001）；
张超（S0980522080001）；
联系人：凌珑、贾瑞祥
电子行业月报:LCD行业月报-10月TV面价格止跌企稳，以旧换新政策推动需求增长
行情&业绩回顾：2024年10月至今面板(申万)指数上涨6.98%，2Q24中国主要LCD厂商平均毛利率同环比提升
行情回顾：2024年10月至今面板(申万)指数上涨6.98%，分别跑赢上证指数、深证成指、沪深300指数8.92pct、7.69pct、10.17pct；其中京东方A、TCL科技、深天马A、龙腾光电分别上涨0.67%、11.79%、11.62%、11.30%，彩虹股份下跌2.67%。估值方面，截至11月4日A股面板行业总市值5552.61亿元，整体PB（LF）为1.61x，处于近五年的60.0%分位。
业绩回顾：根据Omdia数据，9月全球大尺寸LCD面板月度营收63.01亿美元，环比增长1.09%，同比增长11.92%，其中京东方、TCL华星、惠科大尺寸LCD面板月度营收分别同比增长10.30%、3.29%、6.82%。
2Q24中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）平均毛利率同比提升4.10pct、环比提升3.13pct至14.04%，净利率同比提升3.35pct、环比提升2.66pct至1.84%。
价格：10月各尺寸LCD TV面板价格环比持平，预计11月各尺寸LCD TV面板价格环比持平
电视：2024年10月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格为36、62、101、126、172美元/片，各尺寸LCD TV面板价格较9月环比持平；Omdia预计11月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格为36、62、101、126、172美元/片，环比保持持平。据TrendForce，10月在国内以旧换新政策带动下，品牌加大促销力度，整体十一假期促销结果优于预期，销量同比增长20%，促使品牌延续面板的备货，10月各尺寸LCD TV面板价格止跌企稳。
笔记本：2024年10月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格16.4、26.2、44.2美元，环比下滑0.6%、0.4%、0.5%；Omdia预计11月10.1英寸、14英寸、23.8英寸LCD IT面板价格分别为16.3、26.1、44.1美元/片，环比下跌0.6%、0.4%、0.2%。
供给&需求：9月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长4.85%，其中TV、Monitor、NoteBook、Tablet出货面积同比增长
供给方面，我们预计2024年全球大尺寸LCD产能面积较2023年增长2.31%，其中1Q24、2Q24、3Q24、4Q24产能分别环比变动+0.72%、+0.35%、+0.25%、-0.02%；预计2025年全球大尺寸LCD产能面积较2024年增长0.21%，其中1Q25、2Q25、3Q25、4Q25产能分别环比变动-0.02%、-0.02%、0.00%、+0.16%。
