晨会聚焦241106

【宏观与策略】

• 策略专题:估值周观察(11月第1期)-全球估值收缩，A股小盘扩张

• 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第三十九期)-市场放量延续，有望向上突破

【行业与公司】

• 化工行业月报:油气行业2024年10月月报-地缘冲突扰动油价，国际油价宽幅震荡

• 非银行业快评:保险业2025年“开门红”前瞻-“开门红”被透支了吗？

• 海外市场专题:美元债双周报（24年第45周）-美国大选前夕美债利率升至高位

• 医药行业专题:医疗器械行业2024年三季报总结：三季度行业持续承压，板块结构性机会渐显

• 电子行业月报:LCD行业月报-10月TV面价格止跌企稳，以旧换新政策推动需求增长

• 赛力斯(601127.SH) 财报点评:净利润高速增长，费用率有效降低

• 继峰股份(603997.SH) 财报点评:顺利剥离北美亏损资产，2025年业绩有望加速释放

• 成都先导(688222.SH) 财报点评:前三季度业绩稳步回升，“DEL+AI+自动化”打造新药研发新动能

• 比音勒芬(002832.SZ) 财报点评:第三季度收入下滑4%，持续表现好于行业

• 湖北宜化(000422.SZ) 财报点评:资产重组持续推进，前三季度归母净利润同比增长95%

• 三未信安(688489.SH) 财报点评:三季度业绩承压，并购江南天安加速密码产业整合

• 宝信软件(600845.SH) 财报点评:三季度业绩承压，IDC和PLC业务进展可期

• 万达电影(002739.SZ) 财报点评:第三季度业绩受票房大盘拖累，看好票房修复带来业绩弹性

• 鸿路钢构(002541.SZ) 财报点评:盈利能力承压，持续加大智能化改造投入

• 东山精密(002384.SZ) 财报点评:新能源业务占比持续提升，软板进入传统旺季

【金融工程】

• 金融工程专题报告:金融工程专题研究-2024年12月沪深核心指数成分股调整预测

策略专题:估值周观察(11月第1期)-全球估值收缩，A股小盘扩张

•全球主要宽基指数估值小幅收缩。近一周(2024.10.28-2024.11.1）全球多数市场收跌，主要国家宽基指数整体估值小幅收缩。法国CAC40 PE收缩幅度最大，当前PE14.54倍，较10月25日收缩1.41倍，道指、英国富时100 PE扩张幅度较大，分别达到0.90、0.86倍。分位数方面，法国、日本、韩国整体估值分位数较低。 

•A股核心宽基估值小幅收缩，小微盘估值扩张。近一周(2024.10.28-2024.11.1)，A股核心宽基整体估值小幅收缩，中证2000三季报披露后受制于分子端压力，PE(TTM)进一步上升至72.85倍。PB方面，成长整体PB在2倍以上，大盘成长PB突破3倍。分位数方面，A股主要宽基指数整体估值水平位于近一年的80-90%分位数，中小盘价值、中盘成长近一年分位数略占优。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平低于PE、PS。 

•行业层面，钢铁、地产、军工、建材PE大幅扩张。三季报披露完毕，各一级行业股价变化与估值变化方向出现分歧，钢铁、地产、军工、建材近一周PE大幅扩张，其中地产、钢铁主要收到股价上涨驱动，建材同时受到股价上涨与分子端盈利下降驱动，军工则是盈利下降带来的PE被动扩张。

•下游消费整体估值水平位于近三年20%分位数附近。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料三年分位数四项均值仅为10.58%，五年分位数四项均值仅为6.35%；纺服、美护、农业五年分位数四项均值在15%以内。 

•新质生产力相关方向中，集成电路估值降幅最大。新质生产力大多数板块出现回调，本周估值扩张的方向包括海军装备、工业母机、新能源、光伏，其中光伏受制于三季报，PE向上超过50倍；集成电路受益于分子端改善，静态估值有所降低。

风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）

策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第三十九期)-市场放量延续，有望向上突破

市场成交量上升。上周（20241028-20241101）全市场成交量持续增加，沪深两市成交额位于2024年至今的100.0%分位数水平（前值为97.6%）。市场放量延续，有望在震荡中向上突破。

成交额集中度有所分化。上周，行业层面成交额集中度转为下降趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持下降趋势，个股层面涨跌幅分化度保持下降趋势。

赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为10.64%，相比前值下降0.03个百分点。全A涨跌中位数为-2.21%，较前值下降6.28个百分点。Top25%分位数为1.80%，较前值下降6.03个百分点。Top75%分位数为-5.81%，较前值下降7.16个百分点。

行业换手率增加。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（34.34%）、社会服务（30.35%）、电子（29.00%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.39%）、石油石化（2.67%）、交通运输（6.20%）。

机构调研强度增加。从行业层面的机构调研强度看，电子（110.57%）、医药生物（95.45%）、电力设备（54.05%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证100的调研强度最大，为29.88。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了26.21。

股市资金净流出。上周股市资金净流入13.52亿元，较前值多流入1669.38亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加367.61亿元；（2）重要股东增持4.52亿元；（3）ETF流入328.18亿元；（4）新发偏股基金156.97亿元；（5）IPO2.79亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持48.40亿元；（8）ETF流出792.56亿元。

从资金流入流出来看，上周融资余额增加最多,为367.61亿元。较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少161.58亿元；（2）重要股东增持减少8.37亿元；（3）ETF流入增加178.93亿元；（4）新发偏股基金增加148.33亿元；（5）IPO减少13.85亿元；（6）定向增发减少44.46亿元；（7）重要股东减持增加9.63亿元；（8）ETF流出减少1463.39亿元。

资金流出风险增加。上周限售解禁家数为77家，较前值增加4家。限售解禁市值为435.93亿元，较前值增加3.46亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为487.49亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：建筑装饰（161.80亿元）、基础化工（67.35亿元）、机械设备（48.42亿元）。有10个行业没有限售解禁出现。

风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）；

联系人：郭兰滨

化工行业月报:油气行业2024年10月月报-地缘冲突扰动油价，国际油价宽幅震荡

10月油价回顾：

2024年10月布伦特原油期货均价为75.4美元/桶，环比上涨2.5美元/桶，月初冲高至80.9美元/桶，月末收于73.2美元/桶；WTI原油期货均价71.5美元/桶，环比上涨2.0美元/桶， 月初反弹至77.1美元/桶，月末收于68.3美元/桶。10月上旬，中东局势不断升温，伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，国际油价大幅反弹；10月中旬，OPEC、EIA下调今明两年全球原油需求增速预期，市场担忧经济及需求放缓，同时利比亚原油产量迅速恢复，国际油价震荡下跌；10月下旬，以色列并未直接袭击伊朗石油设施，地缘溢价迅速消退，国际油价宽幅下跌。11月3日，OPEC声明将220万桶/天的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。

油价观点判断：

我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新10月月报显示，2024年原油需求分别为104.14、102.76、103.06万桶/天（上次预测分别为104.24、102.80、103.09百万桶/天），分别较2023年增加193、86、99万桶/天（上次预测分别增长203、90、94万桶/天）。OPEC将2025年原油需求由174万桶/天下调至164万桶/天，EIA将2025年原油需求由150万桶/天下调至130万桶/天。

截至2024年10月底，OPEC+成员国共减产586万桶/日，其中366万桶/日集体减产目标延长至2025年底，220万桶/日自愿减产延长至2024年12月底。同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋等国承诺在2025年9月之前完全执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，EIA将美国2025年原油产量下调13万桶/天至1354万桶/天，供给端整体偏紧。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，考虑到OPEC+较高的财政平衡成本，油价有望继续维持较高区间。

风险提示：

原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。

证券分析师：杨林（S0980520120002）；

薛聪（S0980520120001）

非银行业快评:保险业2025年“开门红”前瞻-“开门红”被透支了吗？

进入十月，保险业陆续开启2025年“开门红”，行业在产品结构、人力转型、渠道生态等方面仍具有一定调整空间，我们持续看好行业后续保费收入的规模增量。

国信非银观点：负债端方面，受“炒停售”等因素影响，引发市场对于短期内透支部分四季度保险需求的担忧。我们预计“开门红”期间增量机遇或集中于组合型产品策略带来的增量保险需求挖掘，从而为险企资产配置贡献稳定需求。考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，叠加渠道及产品改革初见成效，我们预计2025年“开门红”期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV增速为25%。资产端方面，展望2025年一季度，随着续期及新单保费规模的扩大和存量非标资产到期，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI计量的资产）配置行情或将延续，险资资金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。

证券分析师：孔祥（S0980523060004）；

联系人：王京灵

海外市场专题:美元债双周报（24年第45周）-美国大选前夕美债利率升至高位

美国10月非农就业数据受到飓风和罢工扰动。美国非农就业人口新增1.2万，为2020年12月以来最小增幅，远低于市场预期的11.3万，前值则由25.4万修正为22.3万，本次非农数据中商品和服务部门双双降温，主要受到10月飓风和波音公司罢工的阶段性影响较大，因此市场并未对这份就业数据给予过多负面的评价。时薪方面，同比增4%，与市场预期值和前值持平。失业率4.1%，同样较预期值和前值持平。

美国大选结果即将出炉。本周即将揭晓美国总统大选结果，从目前Polymarket预测来看，特朗普当选概率约59%，其在摇摆州的领先优势较一周之前略有收窄，密歇根和威斯康星州等摇摆州被哈里斯反超，预计大选悬念将保留到最后一刻（北京时间11月6日下午各州投票结果将陆续出炉）。目前美国大选的4种主流情形（即特朗普获胜+共和党赢下参众两院、特朗普获胜+国会分裂、哈里斯获胜+国会分裂、哈里斯获胜+民主党赢下参众两院）的概率分别为37%、15%、26%、17%。由于此前资本市场对于“特朗普交易”的定价已较为充分，若哈里斯最终爆冷获胜，美债、美股、黄金等各类资产定价或出现逆转。

市场完全定价美联储本次降息25bp，但降低对于2025年降息次数的预期。尽管本次非农数据较弱，但考虑到7月的非农数据同样受到飓风的类似影响，而失业率数据依然稳固，且市场的关注点依然集中在美国大选上，因此并未对美国经济产生过多担忧。衍生品市场对于美联储11月降息25bp的概率押注接近100%，但减少了对于明年降息的预期，截至25年末市场预期美联储政策利率将下降至3.6%，较两周前上升30bp。

美债利率升至高位，全球债券普跌，高收益债表现占优。本次非农数据未对市场产生较大影响，美债围绕可能出现的大选结果进行定价，整体来看近两周美债利率全线反弹，中长端反弹幅度较大，美债利率曲线呈现熊陡走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动9/26/32/34/29/24/19bp，10Y和2Y分别录得4.37%和4.21%，10Y-2Y利差由13bp走阔至16bp。回报方面，近两周美国国债、综合债、投资级和高收益级企业债分别变动-1.4%、-1.5%、-1.7%和-0.3%，新兴市场高收益级和投资级分别录得-0.5%和-1.3%，中资投资级和高收益美元债分别录得-0.8%和0.1%。

投资建议：大选结果落地后美债波动有望收窄。近期市场围绕大选结果进行交易，若特朗普胜选，且共和党横扫国会，预计10Y利率将出现有限波动；若哈里斯胜选，而国会出现分裂，此前上涨较多的10Y利率或将面临下修。但无论特朗普或哈里斯获胜，政治不确定性的下降都将导致美债波动率和期限溢价的收窄，短期内美债利率有下行空间，但长期走势仍将取决于财政前景和经济增长预期。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国大选结果和10月CPI数据。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

徐祯霆（S0980522060001）

医药行业专题:医疗器械行业2024年三季报总结：三季度行业持续承压，板块结构性机会渐显

医疗设备板块：受到行业整顿及设备更新延迟落地双重影响，Q3业绩差强人意。24年Q1-3医疗设备板块（36家样本标的）收入708亿元（-3.4%），归母净利润118亿元（-20.1%）。24Q3医疗设备板块（36家样本标的）收入217亿元（-4.6%），归母净利润49亿元（-37.1%）；24Q3医疗设备板块业绩同比、环比均有所下滑，收入环比24Q2下滑16%，归母净利润环比下滑49%。医疗设备中Q3表现相对较好的细分为家用医疗器械以及设备上游，预计医疗设备板块24Q4起景气度回升、需求复苏、行业回暖可期。

医疗耗材板块：Q3延续复苏态势，收入及利润均实现双位数增长。2024Q1-3医疗耗材板块（44家样本标的）收入628亿元（+8.2%），归母净利润86亿元（+13.1%）。24Q3医疗耗材板块收入212亿元（+10.6%），扣非归母净利润26亿元（+15.1%）。在经过2023年毛利率及净利率下降后，2024Q1-3医疗耗材板块盈利能力已逐渐得到改善。医疗耗材中Q3表现相对较好的细分为电生理、骨科、眼科、内镜耗材、低值耗材，随着后续集采、反腐等外部因素影响的逐步出清，医疗耗材企业逐步适应新的价格体系，同时国内手术量稳健增长，增加医疗耗材使用需求，医疗耗材板块逐渐重回稳定增长区间。

体外诊断板块：Q3收入增速同比转正，持续消化负面影响。2024Q1-3体外诊断板块（39家样本标的）收入481亿元（+2.1%），归母净利润102亿元（-3.1%），扣非归母净利润93亿元（+5.5%）。2024Q3体外诊断板块收入158亿（+4.5%），归母净利润31亿（-1.6%），在今年DRG全面执行和集采持续深化背景下，板块收入增速触底回升，部分细分领域如化学发光、伴随诊断等保持高景气度，各龙头公司的单机和流水线装机保持良好趋势，在集采推动进口替代下，板块有望进一步提速。

风险提示：新产品研发失败风险、竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险。

证券分析师：张佳博（S0980523050001）；

张超（S0980522080001）；

联系人：凌珑、贾瑞祥

电子行业月报:LCD行业月报-10月TV面价格止跌企稳，以旧换新政策推动需求增长

行情&业绩回顾：2024年10月至今面板(申万)指数上涨6.98%，2Q24中国主要LCD厂商平均毛利率同环比提升

行情回顾：2024年10月至今面板(申万)指数上涨6.98%，分别跑赢上证指数、深证成指、沪深300指数8.92pct、7.69pct、10.17pct；其中京东方A、TCL科技、深天马A、龙腾光电分别上涨0.67%、11.79%、11.62%、11.30%，彩虹股份下跌2.67%。估值方面，截至11月4日A股面板行业总市值5552.61亿元，整体PB（LF）为1.61x，处于近五年的60.0%分位。

业绩回顾：根据Omdia数据，9月全球大尺寸LCD面板月度营收63.01亿美元，环比增长1.09%，同比增长11.92%，其中京东方、TCL华星、惠科大尺寸LCD面板月度营收分别同比增长10.30%、3.29%、6.82%。

2Q24中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）平均毛利率同比提升4.10pct、环比提升3.13pct至14.04%，净利率同比提升3.35pct、环比提升2.66pct至1.84%。

价格：10月各尺寸LCD TV面板价格环比持平，预计11月各尺寸LCD TV面板价格环比持平

电视：2024年10月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格为36、62、101、126、172美元/片，各尺寸LCD TV面板价格较9月环比持平；Omdia预计11月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格为36、62、101、126、172美元/片，环比保持持平。据TrendForce，10月在国内以旧换新政策带动下，品牌加大促销力度，整体十一假期促销结果优于预期，销量同比增长20%，促使品牌延续面板的备货，10月各尺寸LCD TV面板价格止跌企稳。

笔记本：2024年10月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格16.4、26.2、44.2美元，环比下滑0.6%、0.4%、0.5%；Omdia预计11月10.1英寸、14英寸、23.8英寸LCD IT面板价格分别为16.3、26.1、44.1美元/片，环比下跌0.6%、0.4%、0.2%。

供给&需求：9月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长4.85%，其中TV、Monitor、NoteBook、Tablet出货面积同比增长

供给方面，我们预计2024年全球大尺寸LCD产能面积较2023年增长2.31%，其中1Q24、2Q24、3Q24、4Q24产能分别环比变动+0.72%、+0.35%、+0.25%、-0.02%；预计2025年全球大尺寸LCD产能面积较2024年增长0.21%，其中1Q25、2Q25、3Q25、4Q25产能分别环比变动-0.02%、-0.02%、0.00%、+0.16%。

需求方面，2024年9月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长4.85%，其中全球LCD电视面板出货面积同比增长3.75%，全球LCD显示器面板出货面积同比增长6.11%，全球笔记本电脑面板出货面积同比增长10.26%，全球平板电脑面板出货面积同比增长16.49%。

我们认为，LCD行业产能逐步稳定，伴随海外厂商产线关停以及海外厂商产线出售，行业份额有望进一步集中，供给端在份额集中的优势下可以较好的调控LCD TV面板价格，行业周期属性逐步淡化，成长属性显现，LCD面板企业的盈利稳定性有望逐步强化。

风险提示

显示器件需求不及预期的风险；显示器件价格波动的风险；生产设备及原材料供应风险。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

叶子（S0980522100003）；

詹浏洋（S0980524060001）；

联系人：连欣然

金融工程日报:市场强势上攻，金融科技、国防军工等概念多点开花

市场表现：今日(20241105) 市场全线上涨，规模指数中中证1000指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。行业指数全线上涨，国防军工、计算机、非银、电子、房地产行业表现较好，银行、家电、电力公用事业、煤炭、石油石化行业表现较差。炒股软件、海航系、航空发动机、金融科技、培育钻石等概念表现较好，高速公路精选、港口精选、央企银行、鸡产业、央企煤炭等概念表现较差。

市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有209只股票涨停，有2只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为5.54%，昨日跌停股票今日收盘收益为1.06%。今日封板率78%，较前日下降2%，连板率39%，较前日提升5%。

市场资金流向：截至 20241104 两融余额为17166亿元，其中融资余额17067亿元，融券余额99亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为9.8%。

折溢价：20241104当日ETF溢价较多的是机器人ETF，ETF折价较多的是互联网ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到11亿元，20241104当日大宗交易成交金额为16亿元，近半年以来平均折价率4.39%，当日折价率为7.94%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.33%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.51%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.19%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.23%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为4.87%，处于近一年来85%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为4.39%，处于近一年来90%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为2.25%，处于近一年来72%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为0.62%，处于近一年来89%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是迈瑞医疗、石头科技、德赛西威、TCL科技、双环传动、京东方A、九安医疗、银轮股份等，迈瑞医疗被569家机构调研。20241105披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是第一创业、汇金科技、佳力奇、万润新能、银河磁体、铭科精技、中新赛克、中科磁业等，机构专用席位净流出较多的股票是电投产融、天津普林、电气风电、瑞迪智驱、格林精密、美丽生态、科达自控、夏厦精密等。陆股通净流入较多的股票是电广传媒、豆神教育、海航控股、万润新能、中新赛克、高新兴、银河磁体、慧智微-U、拓斯达、第一创业等，陆股通净流出较多的股票是瑞迪智驱、电投产融、赢时胜、夏厦精密、剑桥科技、华夏幸福等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖