【三一重工】重磅回购彰显信心，坚定看好双击机会【东吴机械陈显帆】

如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、倪正洋、朱贝贝），感谢万分。

投资评级： 买入（维持）

事件

公司发布回购预案，拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票，回购价格不超过14元/股，本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励。

投资要点

1 回购彰显发展信心，在手现金体现资金实力

按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算，若全部以最高价回购，预计最大回购股份数量约为7143万股，约占公司截至目前已发行总股本的0.85%；公司目前估值已接近底部区域，通过此次回购有望释放积极信号。

此次回购预案，公司以自有资金主动回购公司股份，是基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，并结合公司目前经营情况及财务状况等因素，以推进公司股价与内在价值相匹配。 从2016年以来，公司的经营性现金流进入了健康增长通道，从最新的情况来看，2019Q1公司的货币资金已达154亿，再创历史新高，在手现金充足。

2 拟进行股权激励绑定高管团队，促长期稳定发展

同时预案也指出，本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励，预计将在本次回购完成之后36个月内进行。从公司历次的股权激励情况来看，激励对象都是面向中高级管理人员和核心业务（技术）人员，并且激励人数在总人数中的占比在提高（由7%扩大至12%）；此外，公司在2016年底实施的激励方案将于2021年到期，我们认为公司有望在2020年或2021年推出新的股权激励计划，以维持高管队伍的稳定，保障公司经营的稳定健康运行，促进长期发展。

3 行业景气度将持续，份额超预期提升+全球化逻辑开始兑现提升估值水平

宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放，工程机械行业景气度将持续，起重机、混凝土机接力挖机高增长。公司作为行业龙头，挖掘机性能已与卡特同处于世界第一梯队，服务质量也明显优于其他品牌，2019年以来大中小挖、起重机等各机型市占率均实现超预期增长，出口也持续高增长。高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，我们继续看好公司双击机会。

盈利预测与投资评级

我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位：第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；第二、出口不断超预期，全球布局最完善；第三、行业龙头估值溢价；第四、经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2019-21年净利润分别为101亿、115亿、125亿，对应PE分别为9、8、8倍，给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE，对应市值1515亿，目标价18元。

风险提示

下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑

附录

图1：2018年经营性净现金流105亿元，同比+23%，再创历史新高

图2：2019Q1公司货币资金已达154亿，在手现金充足

图3：三一重工历次股权激励情况

三一重工三大财务预测表