王祎佳,S1440513090007
事件
公司发布2017年中报
2017年上半年公司实现营业收入39.12亿元，同比增长14.63%；实现归母净利润4.93亿元，同比增长12.3%；实现扣非后净利润4.53亿元，同比增长4.89%。
简评
业务规模扩张带来利润增长
报告期内公司实现营业收入39.12亿元，同比增长14.63%；实现归母净利润4.93亿元，同比增长12.3%；实现扣非后净利润4.53亿元，同比增长4.89%。非经常性损益为4024万元，其主要组成为5415万元计入当期损益的政府补助。公司在传统固废处置、环保设备研发制造、水务投资运营领域保持持续增长，同时城乡环卫一体化市场布局取得重大进展，带来了营收规模的扩张以及利润增长。
公司定位为综合环境服务商，业务范围较广，涉及污水处理、自来水销售、固体废物处理、再生资源、环保设备安装及技术咨询、市政施工、环卫服务等业务。在营收结构来中，2017年上半年市政施工、环保设备安装咨询、再生资源、环卫服务业务是营业收入的主要组成部分，分别贡献收入11.63、9.04、8.23、7.16亿元，占比30%、23%、21%、18%；从毛利率情况来看，环保设备安装及技术服务、自来水销售、市政施工、污水处理业务的毛利率分别为50.84%、39.59%、31.78、30.96%，处于较高水平；再生资源业务毛利达到18.25%，上升13.88个百分点，这主要是由于废品收购价格下降所致。业务拓展方面，环卫服务业务表现亮眼，报告期内实现营收规模同比大幅增长139.45%，环卫产业群布局卓有成效。
费用率方面，报告期内销售费用为5212万元，同比增长32.02%，主要是市场渠道拓展及销售人员增加所致；管理费用3465万元，同比增长35.04%，主要因为公司员工数量增加导致的薪酬及保险支出。
现金流方面，报告期内经营活动现金流为-5.47亿元，减少49.01%，主要是因业务扩张导致的员工工资及福利费增加所致；筹资活动现金流净额21.13亿元，大幅增长55.57%，主要是发行融资券、取得银行借款增加所致；另外，期末现金及现金等价物34.46亿元，资金充足，为日后快速发展准备了充足弹药。
平台型环保龙头实力强劲，综合实力助力PPP拿单
公司作为平台型环保龙头公司，业务涉及环卫一体化、水环境综合治理、垃圾焚烧发电、固废资源化利用、环保装备制造等多个领域，可为客户提供从项目投资、工程设计与咨询、技术研发、工程建设、系统集成、设备制造、运营维护等“一站式”服务，综合实力强劲，在综合性PPP项目竞争中具有优势。
清华系入股后，公司转变为国企背景，融资成本降低，与启迪控股协同效应显现，在PPP拿单能力上进一步增强。17年初至今，公司已签订PPP项目总金额41.52亿元；另落地框架协议4个，总金额112.5亿元。与2016年相比，订单落地呈现明显加速趋势，为未来业绩提供坚实支撑。
垃圾焚烧产能逐步投入运营
2016年年底，公司拥有已经签约和在建的垃圾焚烧产能总共为2.98万吨。公司注重项目质量，大部分项目垃圾处理费都处于较为理想的水平，未来两年将是项目的快速投运期，开始为公司贡献运营收入。随着运营项目逐渐增多，公司现金流水平将得到优化，收入和利润情况将更加平滑。
抢占环卫市场，意在产业链入口
自2014年起，公司就积极在环卫领域进行布局，并开始环卫云平台建设，目前环卫网络已经初具规模，并能够做到对整个业务流程实施智能化、信息化、互联化管理，预计2018年公司环卫项目可达230个。公司积极抢占环卫市场的深层用意是将环卫作为固废产业链入口，力图在互联网浪潮下取得先机，未来发展值得期待。
非公开发行募资46亿，财务费用有望大幅降低
8月18日公司定增发行完成，发行股份1.68亿股，发行价格27.39元，募集资金45.89亿元，锁定期36个月。按5%的短期借款利率粗略计算，预计2017年度定增募集资金到位之后将为公司节省约1亿元财务费用，盈利能力将有显著增强。
看好公司长期发展，维持买入评级
公司管理团队经验丰富，固废产业链全布局；营收和利润连续十年正向增长，增速稳定，显示出良好成长性。我们预计公司17、18年净利润14.50、18.04亿元，对应增发摊薄后EPS1.42、1.76元，看好公司长期发展，维持买入评级。
