事件:
2024年3月6日公司公告2023Q4财报实现营业收入3061亿元（YoY+4%，QoQ+24%）；毛利润435亿元（YoY+5%，QoQ+12%），营业利润20亿元（YoY-58%，QoQ-78%），净利润19亿元（YoY-41%，QoQ-77%），归母净利润34亿元（YoY+12%，QoQ-57%），Non-GAAP归母净利润84亿元（YoY+10%，QoQ-21%）。
我们的观点:
1、整体业绩表现：
2023Q4营收及经调整归母净利润均超预期，平台持续聚焦用户体验、低价心智与生态建设，推动京东零售业务稳健增长。公司加码股东回报，宣布分红政策与新回购计划，预计于2024年派发12亿美金的年度股息、于未来三年内回购价值不超过30亿美元的股份。
2、运营表现：
京东零售用户保持稳健增长，其中，PLUS会员贡献GMV增速超过2023Q4京东零售整体GMV增速。3P生态建设初显成效，低线城市的用户数量及购物频次均呈现健康增长的趋势，自营及POP的NPS均同比提升。
3、京东零售：
京东零售收入稳健增长，利润率短期承压。2023Q4京东零售营收2676亿元（YoY+3%, QoQ+26%），同比增速较2023Q3改善，主要由于3P生态建设初显成效、低价心智养成推动用户购物频次提升，2023Q4京东零售订单数实现双位数增长，并呈现出连续三个季度加速的趋势。分品类来看，①带电品类Q4收入同比增长6%，增速保持高于行业的水平，核心品类优势稳固；②日用百货品类Q4收入在2022Q4高基数之下依然实现同比正增长，其中，家居用品及装饰、运动服饰等品类在2023Q4均实现两位数的同比增速，平台持续丰富品类供给推动2023Q4用户流量、转化率和用户粘性提升。2023Q4京东零售经营利润69亿元，经营利润率2.6%，同比下滑0.4pct，主要由于公司持续加码在用户购物体验与服务方面的投入。
4、京东物流：
京东物流2023Q4营业收入472亿元（YoY+10%, QoQ+13%），经营利润率同比提升0.7pct至2.8%；其中1）一体化供应链客户收入同比增长8.8%至230亿元，主要由于来自京东集团的收入增加以及外部一体化供应链单客平均收入同比增长15.4%；2）来自其他客户的收入同比增长10.6%至242亿元，主要由快递快运服务业务量增长所驱动。得益于客户结构优化及业务规模效应加强，京东物流2023Q4毛利率同比提升。
盈利预测和投资评级：
考虑到长期宏观消费复苏中，且公司3P及低价生态建设仍在持续推进，我们调整公司2024-2026年营收预测分别为11,522/12,154/12,663亿元，归母净利分别为274/323/362亿元，对应摊薄EPS为8.5/9.7/10.8元，对应P/E为10/9/8X；根据SOTP估值法，我们给予2024年京东集团合计目标市值3,541亿元人民币，对应目标价111元人民币/121港元，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期等。
事件：
2024年3月6日公司公告2023Q4财报实现营业收入3061亿元（YoY+4%，QoQ+24%）；毛利润435亿元（YoY+5%，QoQ+12%），营业利润20亿元（YoY-58%，QoQ-78%），净利润19亿元（YoY-41%，QoQ-77%），归母净利润34亿元（YoY+12%，QoQ-57%），Non-GAAP归母净利润84亿元（YoY+10%，QoQ-21%）。
我们的观点：
1、整体业绩表现
（1）业绩总览：
2023Q4营业收入3061亿元（YoY+4%，QoQ+24%），高于彭博一致预期的2999亿元；实现毛利润435亿元（YoY+5%，QoQ+12%），高于彭博一致预期的432亿元；实现Non-GAAP归母净利润84亿元（YoY+10%，QoQ-21%），高于彭博一致预期的72亿元。
（2）分业务收入：
2023Q4商品业务营收2465亿元（YoY+4%，QoQ+26%），其中电子产品及家电营收1504亿元（YoY+6%，QoQ+26%），占比61%；日用百货营收961亿元（YoY持平，QoQ+27%），占比39%。
2023Q4服务业务营收596亿元（YoY+3%，QoQ+14%），其中平台及广告服务收入236亿元（YoY-4%，QoQ+21%），占比40%；物流及其他服务收入360亿元（YoY+8%，QoQ+9%），占比60%。
（3）费用情况：
2023Q4研发费用率1.4%（YoY-0.1pct，QoQ-0.1pct）；营销费用率4.3%（YoY+0.2pct，QoQ+1.1pct）；一般及行政费用率0.8%（YoY-0.5pct，QoQ-0.2pct）；履约费用率5.6%（YoY-0.1pct，QoQ-0.5pct）。
（
4
）利润率情况：
2023Q4
毛利润
435
亿元（
YoY+5%
，
QoQ+12%
）
，
毛利率
14.2%
；
营业利润
20
亿元（
YoY-5
8
%
，
QoQ-7
8
%
）
，营业利润率
0.7%
；
净利润为
19
亿元（
YoY-41%
，
QoQ-77%
），
净利润率
0
.6%
；
Non-GAAP
归母净利润为
8
4
亿元（
YoY+10%
，
QoQ-21%
），
Non-GAAP
归母净利润率
2
.7%。
2、分业务情况
2.1、京东零售
京东零售收入稳健增长，利润率短期承压：
2023Q4京东零售营收2676亿元（YoY+3%, QoQ+26%），同比增速较2023Q3改善主要由于3P生态建设初显成效，低价心智养成推动用户购物频次提升，2023Q4京东零售订单数实现双位数增长，并呈现出连续三个季度加速的趋势。分品类来看，①带电品类Q4收入同比增长6%，增速保持高于行业的水平，核心品类优势稳固；②日用百货品类Q4收入在2022Q4高基数之下依然实现同比正增长，其中，家居用品及装饰、运动服饰等品类在2023Q4均实现两位数的同比增速，平台持续丰富品类供给推动2023Q4用户流量、转化率和用户粘性提升。2023Q4京东零售经营利润69亿元，经营利润率2.6%，同比下滑0.4pct，主要由于公司持续加码在用户购物体验与服务方面的投入。
公司持续聚焦用户体验与低价心智，平台生态建设初显成效：
①用户体验方面，平台推出价格保护范围、“退款不退货”服务等，将“免费上门退换货”服务从自营逐步扩展到3P业务；②低价心智方面，平台持续优化采购成本，丰富低价货盘，推出“百亿补贴”、“9.9包邮”频道及“免邮门槛下调”等措施；③平台生态建设方面，据钛媒体报道，京东2023年第三方商家数量同比增长188%，截至2023年底，第三方商家数量已接近百万，3P订单量与GMV也呈现良好的增长趋势。平台陆续推出新商家免佣、部分品类和营销场主动降佣等措施，导致2023Q4佣金收入同比下降；2022年年货节错峰叠加疫情期间高基数导致2023Q4广告收入增速放缓，但伴随季节性因素消除，预计2024Q1广告收入将回归健康增长。
2.2、京东物流
京东物流2023Q4营业收入472亿元（YoY+10%, QoQ+13%），经营利润率同比提升0.7pct至2.8%；其中1）一体化供应链客户收入同比增长8.8%至230亿元，主要由于来自京东集团的收入增加以及外部一体化供应链单客平均收入同比增长15.4%；2）来自其他客户的收入同比增长10.6%至242亿元，主要由快递快运服务业务量增长所驱动。得益于客户结构优化及业务规模效应加强，京东物流2023Q4毛利率同比提升。
服务体验持续提升，供应链网络覆盖全国、链通全球：
截至2023Q4，京东物流在全国运营的仓库数量超过1600个，含云仓在内的仓储网络总管理面积超过3200万平方米，京东物流在全球范围内的保税仓库、直邮仓库和海外仓库接近90个，总管理面积近90万平方米，公司以海外仓为核心推动在美国、欧洲地区、大洋洲地区、马来西亚等地区快递物流大提速，本土快递最快可实现“1日达”。
3、回购与分红
公司宣布现金股利政策和新回购计划，重视长期股东回报：
京东预计于2024年派发12亿美金的年度股息，股息金额增长主要受益于2023年利润的快速增长，截至2024年3月6日，公司已连续三年累计分红42亿美金。同时，京东宣布新股份回购计划，预计于未来三年内回购价值不超过30亿美元的股份。
