钟正生
投资咨询资格编号：S1060520090001
常艺馨
投资咨询资格编号：S1060522080003
本周是春节假期结束后的第二周，货物流动、人员返程、建筑工地复工、工业原材料生产等弱于季节性，仅中下游汽车、纺织复工复产偏强。
第一，人员返城、货运物流恢复较慢。
1）
全社会跨区域人员流动情况、百度迁徙指数农历同比表现弱于节前，一线城市地铁客运量仍较1月均值低1.7%。
2）
整车货运流量、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量指数分别较1月均值-25.3%、-11.6%、-12%。
第二，投资实物工作量形成同比放缓。1）
截至正月十八，全国工地劳务上工率农历同比降5.2个百分点；开复工率略强于去年同期，但弱于21-22年同期。
2）
从钢铁建材表观需求、全国水泥出库量、基建水泥直供量等主要建筑原料需求看，投资实物工作量形成速度约较去年农历同期低3成。
第三，工业生产方面，原材料与中下游存在分化。
汽车轮胎和纺织中下游开工率强势恢复，而钢材、沥青、水泥等原材料生产略弱于季节性。
结合年初以来高频数据看，1-2月工业生产平稳、服务业扩张。需求端基建投资偏强，商品消费和出口稳步复苏，但房地产投资及销售存在拖累。
第一，工业生产总体平稳。1）
从制造业PMI数据看，1月生产指数回升1.1个点，强于农历同期；2月生产指数回落1.6个点至49.8，环比略弱于农历同期。
2）
从高频数据看，1-2月汽车轮胎、化工和纺织生产强于季节性，水泥生产基本符合季节性，钢铁和沥青生产略弱于季节性。
第二，基建投资实物工作量强于去年同期，房地产拖累仍较大。1）
从PMI数据看，2月份建筑业商务活动和新订单指数分别为53.5和47.3；其中，基建相关的土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数均升至60以上。
2）
从高频数据看，前9周螺纹钢和线材表观需求同比增长-20%；前8周全国水泥出库量同比增长3.3%，基建水泥直供量同比增长15.4%。
第三，新房销售同比跌三到五成。
1-2月，克而瑞统计的百强房企销售操盘金额同比-48.8%；我们统计的61个样本城市新房成交面积同比-32.8%，其中一线(-25.6%)>二线(-32.4%)>三线(-36.1%)>四五线(-47.8%)。
第四，居民消费方面，预计社零同比6%以上，服务零售额同比10%以上。
年初服务消费亮眼；汽车、家电等商品消费受低基数推升，表现尚可。
第五，外需出口维持复苏势头，尽管去年同期基数抬升，但不排除1-2月中国出口小幅正增长的可能性。1）
年初至2月25日，港口累计完成的集装箱吞吐量、货物吞吐量维持正增长。
2）
从PMI数据看，海外需求有回温迹象。
3）
1-2月韩国、越南出口累计同比分别增长11.2%、19.2%。
风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。
本周是春节假期结束后的第二周，货物流动、人员返程、建筑工地复工等进展较慢，工业原材料生产表现也弱于季节性。
第一，人员返城、货运物流恢复较慢。
-
1）
综合全社会跨区域人员流动情况、百度迁徙指数，节前至正月初五的返乡客流较2023年同期高一到两成；正月初七至初八第一波返城客流较大，而正月初十以来的第二波返城客流弱于2023年同期。
-
2）
二线城市地铁客运恢复强于一线。近7日（截至3月1日），一线城市地铁客运量约较1月均值低1.7%，而二线城市地铁客运量较1月均值高0.8%。
-
3）
近7日（截至3月1日），整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数分别较1月均值低25.3%、低11.6%、低12%，同比增速均处负值区间。
第二，投资实物工作量形成同比放缓。
-
1）
据百年建筑调研，截至2024年2月27日（农历正月十八），全国10094个工地开复工率39.9%，较去年农历同期高1.5个百分点，弱于21-22年同期；劳务上工率38.1%，农历同比下降5.2个百分点。
-
2）
从主要建筑原料需求看，本周（春节假期后第二周）实物工作量形成速度约较去年农历同期低3成。其中，钢铁建材表观需求、全国水泥出库量、基建水泥直供量农历同比增速分别为-32%、-29.9%和-31.25%。
第三，工业生产方面，原材料与中下游复产存在差异。
汽车轮胎和纺织中下游开工率强势恢复，而钢材、沥青、水泥等原材料生产及表观需求略弱于季节性。
-
1）原材料
生产恢复较弱。节后钢铁开工率回落，石油沥青节后复工不强，化工品开工率呈现震荡。需要强调的是，相比于石油沥青，钢铁和主要化工品生产的连贯性较强，春节假期季节性影响相对有限。
-
2）纺织
上游PTA和聚酯切片相对稳定，企业或有观望情绪，而中下游涤纶长丝、江浙织机复工复产进度较快。
-
3）汽车轮胎
企业春节复工进度快于以往。截至2月29日当周，汽车半钢胎开工率达78.1%，达2015年以来最高点；汽车全钢胎开工率达70.1%，高于2022至2023年同期水平。
1. 人员流动
2. 货运流量
3. 企业调研
图表1 本周国内高频数据一览
资料来源：Wind, iFind等, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率
从高频数据看，1-2月工业生产总体表现尚可。
具体看：
-
1）钢铁、沥青
生产略弱于季节性。主要钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率、石油沥青开工率均弱于去年同期，同比增速分别为-2.2%、-2.2%、-6.6%。
-
2）水泥
生产基本符合季节性，磨机运转率均值略高于去年同期。不过，水泥数据公布滞后一周，且春节期间部分数据缺失，代表性有所欠缺。
-
3）化工
生产多有恢复。相比于去年12月，1-2月甲醇、纯碱、山东地炼炼油厂、苯乙烯开工率同比跌幅收窄或涨幅提升，仅纯苯和聚氯乙烯(PVC)同比涨幅略有回落。
-
4）纺织
生产同比高增，PTA、涤纶长丝、江浙织机开工率分别同比增长14.9%、45.6%和41.7%，聚酯切片开工率基本持平去年同期。
-
5）汽车
轮胎开工强势，半钢胎、全钢胎开工率分别同比增长22%、3.2%。
年初以来，基建实物工作量形成强于去年同期。
-
1
）
从水泥数据看，
近
8
周（
23
年
12
月
27
日
-24
年
2
月
27
日），全国水泥出库量同比增长
3.3%
，基建水泥直供量同比增长
15.4%
。
-
2
）
从钢材表观需求看
，
2024
年前
9
周，钢铁建材类（螺纹钢和线材）表观需求同比增长
-20%
，房地产用量拖累仍较大。
-
3
）
从
PMI
数据看
，房地产建筑施工仍偏弱，基建托底作用有所显现。
2
月份建筑业商务活动指数为
53.5
，比上月下降
0.4
个百点；业务活动预期指数提升
0.6
个点至
47.3
。反映基础建设投资需求的土木工程建筑业供需呈现向好迹象，商务活动指数和新订单指数均升至
60%
以上。
2. 水泥
3. 化工
4. 纺织
5. 汽车
年初新房销售同比跌三到五成。
2024年1-2月，克而瑞统计的百强房企销售操盘金额同比-48.8%；
我们统计的61个样本城市新房成交面积累计同比增长-32.8%，其中一线(-25.6%) > 二线(-32.4%)
>三线(-36.1%)
>四五线(-47.8%)；
我们统计的15个样本城市二手房成交面积累计同比回落2%。
本周房地产销售环比恢复。
近7日（截至3月1日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积环比继续恢复，农历同比跌幅收窄至-30.5%，其中三线(-25%) >一线(-27.5%)
> 二线(-28.6%)
>四五线(-35.7%)；15个样本城市二手房日均成交面积环比恢复，农历同比增速约-1.7%，绝对水平高于近年同期均值。
