英伟达超越苹果市值的隐喻：AI服务器将超越手机，成为ICT产业最大赛道

投资银行在线 · 公众号 · · 2024-06-24 10:52

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全球年出货量1200万台，销售金额1000多亿美元，服务器其实从来都不是一个小众的市场。只不过作为对比，汽车年销售量近1亿辆、电脑年出货量2亿台、手机年出货量超10亿台。单从销量论，服务器确实是小巫见大巫；服务器容易被人忽略的更大缘由是，to B属性让其一直只能默默站在ICT数字经济大潮的幕后。

但在《 2024年的AI服务器，相当于2018年的新能源车》一文中，我们提到，随着AI带动全球进入算力的军备竞赛，AI服务器未来出货量预估的复合增速将超过10%，成为增长最快的智能硬件之一。

而且由于高算力芯片堆积，服务器的产品均价可能从1万美元迈向10万美元，随着AI渗透率提升，远期服务器市场空间势必将突破万亿美元。如果横向对比，ICT市场规模最大的品类——智能手机当前全球市场规模为5000亿美元左右，仅从比大小的视角，服务器也开始占据了ICT（信息通讯）行业的C位，即将成为其中最大赛道。

所以我们看到，作为智能手机和服务器最具代表性的公司，苹果和英伟达在这一时代更迭的背景下反复争夺全球市值第一的宝座。

我们需要强调的是，AI服务器的崛起不是一场眼见他人起高楼宴宾客的旁观者游戏。随着服务器从幕后走向台前，每一人都将被裹挟其中。被动跟随不如主动应对，站在新十年的起点，深入产业链，并重新审视这一重大变化的蝶变意义和乘数效应，是发于草莽并最终跟上时代脉搏的必要条件。

从CPU到GPU，服务器权柄易主

在芯片行业和游戏玩家黑话中，由于Logo颜色的不同，大家也分别戏称英特尔、英伟达、AMD为蓝厂、绿厂和红厂。

服务器进入AI时代，是以蓝厂的全面溃败和绿厂的意外大获成功为背景的。

1）传统服务器时代，属于蓝厂英特尔的黄金20年

从产品结构上来看，与汽车、智能手机一样，服务器同样是高度精密的智能硬件工业品，我们在《2024年的AI服务器，相当于2018年的新能源车》一文中，定调其为当今最尖端的产品，是必须不厌其烦反复研究的科技靶点。

理解智能硬件最快的方式就是拆机：从功能分区来说，服务器包括计算、存储、IO、散热、电源等不同功能分区的模块，不同功能模块相互耦合、协同配合；再进一步拆解，服务器主要由主板、内存、CPU、磁盘、网卡、显卡、电源、主机箱等硬件设备组成，不管是塔式服务器、机架式服务器、机柜式服务器、刀片式服务器，内部结构都大同小异。

手机、汽车和家电，经常只做局部更新就发布新一代的产品，而服务器与这些智能硬件最大的区别在于：服务器这台高精密、高耦合的设备，牵一发而动全身，这是贯穿服务器行业几十年发展历史一个始终未变的重要规律；也就是说，服务器的核心零部件如果更改，其他配套的零部件、甚至材料也需要做相应的升级，才能使得这台精密设备高效运转。

图：服务器内部结构示意图

在传统服务器时代，这条规律的发端是CPU，也就是英特尔的核心产品。

在英特尔一统江湖的年代，服务器中最核心的部件是CPU，其算力直接决定了服务器的运算性能的上限。因此，CPU芯片的更新迭代直接推动了整个服务器平台升级，其他配套模组的升级也都锚定英特尔的CPU系列。

熟谙这段历史的人应该不会对英特尔Tick-Tock策略陌生；根据当年英特尔的战略，每两年会交替更新其CPU的一代微架构/升级一代生产工艺，由此保持与竞争对手的差异。一句题外话是，虽然英伟达目前如日中天，但是其GPU架构和制程的升级模式，满眼都是英特尔当年战略的影子。

回到英特尔本身，Tick-Tock策略下的摩尔定律带动服务器行业的飞速发展，也对经济带来了巨大的乘数效应。传统服务器指数级别的技术进步，使得服务器成为互联网、移动互联网蓬勃发展背后最大的无名功臣。

=服务器虽然理论使用寿命很长，但产品由于技术进步快折旧年限也经常只有2-4年，换句话说就是换机周期极短，极短的换机周期也保障了需求的持续向上、周期波动极小，所以历史上来看，服务器一直是一个非常好的生意。

对于从业者而言，快速迭代也间接抬升了行业的技术壁垒，比如英特尔和AMD一直是CPU行业唯二的玩家，英特尔在服务器CPU的份额甚至高达95%以上。

以当年云计算革命为例，受益最大的卖水者蓝厂英特尔，在2018年时利润创纪录地达到210亿美元，而其他芯片设计厂，AMD还在垂死挣扎利润仅4亿美元，现在炙手可热的英伟达当年利润也仅30亿美元。与此同时，英特尔整体的毛利率一直维持在60%左右的极高水平。

在20世纪初的近20年的时间内，英特尔靠着卖服务器CPU和电脑CPU，常年霸占半导体行业销售额和市值双冠王的宝座。但随着CPU逐渐交出服务器权柄，从业人员梦寐以求的蓝厂，也变成了高低要diss两句的牙膏厂。

2）AI为并行计算正名，绿厂英伟达成为新王者

2020年前后，市场关心的是转型Fabless的AMD能否王者归来，挑战英特尔的CPU霸主地位，毕竟彼时AMD在电脑端已经抢走了30%的份额，最后的堡垒服务器CPU也在被逐步蚕食。

但3年后，大家意外发现偷家服务器业务的，不是直接对手AMD而是跨界玩家英伟达。尽管早在数年前，英伟达在业绩会上就反复强调，自己不只是做游戏显卡的GPU供应商，而是服务器行业加速计算的方案解决商，但彼时除了它自己没有一个人信。

毕竟，最早GPU只是CPU的小跟班。GPU最初承担图像计算任务，解决CPU在图形图像领域处理效率低的问题，完全是作为配件而存在的。但英伟达意外发现，GPU的架构擅长并行计算，本身非常适配深度学习，这也就是后来AI的基石算法，便开始all in加速计算。

后来的加密货币、元宇宙虽然作为偏脉冲式的机遇，证明了英伟达选择的方向可以扑腾出一些浪花，但始终没有形成乘数效应。直到2023年，AI大模型的突然爆发，力证了异构架构下的并行计算，才是这个时代所需要的智能算力。

服务器也由此拉动变革的序幕，新的王者也应运而生。映射到服务器本身，由于异构下，并行计算才是真正的关键所在，因此GPU正式替代CPU，成为服务器代际升级的核心部件，这一把CPU反而变成了小跟班。就是这一简单的变化，直接造成了半导体行业的大洗牌。

2023年，英伟达利润超过300亿美元，毛利率超过70%，历史上首次完成了对英特尔的双重超越，也先后登顶了全球半导体市值第一、乃至市值第一的公司。而随着英伟达GPU一芯难求，华尔街最乐观的预期，已经上修英伟达未来利润将突破1000亿美元，成为比肩苹果、谷歌的超级印钞机。

当下蓝厂和绿厂正在上演关于服务器权力更迭的一幕，顺带手也再次验证了科技赛道流传的一个经验规律：打败你的往往不是同行，而是跨界。

基于这条脉络，我们不难快速跟上全球股市对AI算力炒作的每一条主线，从CoWoS、HBM、光模块、交换机、铜缆、液冷、PCB到电源。无非就是以GPU为核心，去拆解不同代际的GPU，究竟给服务器的哪些部件带来了重大革新和增量机会。

牵一发而动全身，随着传统服务器升级为采用CPU+GPU异构形式的AI服务器，出GPU之外的其他方面也随之而升级：

更强的拓展性：内部搭载更多的GPU模块，GPU之间通过NV Switch通信；而服务器之间通过高速交换机和高速光模块互联，形成算力集群，目前交换机已经升级到800G，并配套1.6T光模块。
更复杂的系统：AI服务器通常需要安装多块GPU （最新的英伟达GB200NVL72甚至有高达72颗超级GPU算力芯片）、高速内存等组件，因此引入了CoWoS、HBM、铜缆等新兴的工艺或者元器件。而且也需要配套采用更高效的散热系统如液冷散热系统。
更高可靠性要求：相较于普通服务器，AI服务器的稳定性要求极高，通常具有更为严格的硬件质量控制和测试流程；这也解释了为什么产能紧缺，但各环节的竞争格局反而更加收敛。

02 新王登基后，服务器迎两大巨变

如果只了解到以上的颗粒度，我们能够推演行业的主要发展规律，但对于跟踪服务器行业的具象变化仍然是不够的。更深入一步，我们发现，随着新王登基，服务器迎来两大巨变，分别体现在产业链条和商业模式。

英伟达超越苹果市值的隐喻：AI服务器将超越手机，成为ICT产业最大赛道

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从CPU到GPU，服务器权柄易主

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新王登基后，服务器迎两大巨变

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