【安信通信】华测导航：高精度卫星导航定位领先者，未来成长可期

■“一带一路”战略规划和下游相关应用需求放量推动市场需求提升，我国高精度全球导航卫星系统定位（GNSS）市场空间大：高精度GNSS测绘和精准农业是高精度GNSS的两大主要应用领域。一方面，“一带一路”战略规划的提出将带动公共交通和道路桥梁等基础设施的建设，从而大幅增加对高精度测量测绘设备的需求；另一方面，土地流转制度的建立和政策方面针对农机自动导航系统的购买补贴将推动高精度GNSS在精准农业领域应用的深度推广。根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》，2020  年我国高精度应用市场规模将达到 215.30 亿元。未来，我国高精度GNSS行业将保持高速发展，2015-2020年的年均复合增长率达到24.90%。

■构建以数据采集设备为主、数据应用及解决方案为辅的业务体系，打造我国高精度GNSS行业领军企业：公司聚焦于高精度卫星导航定位产业，形成了“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式，提供高精度GNSS接收机、GIS数据采集终端等数据采集设备，并配以位移监控系统、农机自动导航系统和北斗地基增强系统等数据应用及解决方案，形成软硬一体化解决方案。凭借产品的多样性以及全面性，公司与南方测绘和中海达列居我国高精度GNSS行业前三强。

■立足高精度GNSS产品的技术优势，拓展“精准农业”“位移安全监测”新业务：自2003年成立以来，公司长期致力于高精度GNSS核心技术和相关产品的研究，积累了丰富的相关技术和产品的经验。在此基础上，公司收购天辰礼达，整合精准农业机械导航上下游产业链，加速在精准农业领域的布局。同时抓住“军民结合”的政策契机，逐步开拓军用产品市场。此外，公司积极推进遥感测量、车辆定位等新产品，致力于建立未来三年以及更长期的业务增长点。

■直销与经销并重，确立“布局全国，拓展海外”市场战略：公司加大直销渠道建设，销售人员数量占比从2014年的50%上升到2016年的58.30%。同时，公司大力加强子公司建设力度，2016年以来分别在匈牙利、香港以及国内西安、武汉设立了全资子公司，不断完善直销分支机构布局。在经销商渠道方面，截至目前，公司拥有100余家签约经销商，其中50余家为海外签约经销商。在直销与经销并重的销售模式下，公司产品覆盖全球97个国家和地区。

■募投项目致力于北斗高精度终端、北斗位移监测系统及北斗精准农业：2017年公司拟募集3.3亿元资金，用于与主营业务相关的项目改造和升级，其中包括：北斗高精度终端生产技术改造项目、北斗位移监测系统技术改造项目、精准农业北斗辅助系统技术改造项目和研发中心建设项目和营销网络建设项目，旨在强化产品竞争力、扩大经营规模、提升研发能力，进而保证公司在行业中的竞争地位，实现可持续发展。

■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入分别为6.99亿元（+45.06%）、9.70亿元（+38.68%）、12.87亿元（+32.72%），净利润分别为1.47亿元（+43.45%）、1.95亿元（+33.32%）、2.50亿元（+28.22%），对应EPS分别为1.23元、1.64元、2.10元，对应PE分别为46倍、34倍、27倍。参考行业可比公司2017年平均动态PE60倍的水平，考虑到公司在市场中的地位位列前三，我们给予华测导航2017年动态平均PE60倍的合理估值，6个月目标价73.8元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

■风险提示：高精度GNSS市场竞争加剧

1. 华测导航：高精度卫星导航定位行业的有力竞争者

华测导航成立于2003年9月，2015年1月公司由有限责任公司整体变更为股份有限公司，注册资本为8550万元。2017年3月，公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市。公司主要从事高精度卫星导航定位相关软、硬件技术和产品的研发、生产与销售，并为行业客户提供数据应用及系统解决方案，是我国相关行业的领军企业之一。

我国“北斗卫星导航系统”推广应用以前，公司的产品和服务主要对接GPS、GALILEO和GLOBNASS三大定位系统。2011年，我国北斗卫星导航系统逐渐发展成熟并开始提供定位服务，次年7月，国务院颁布《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，鼓励民营资本进入卫星及应用领域，发展北斗兼容型导航终端以及数字化综合应用终端等产品。在此背景下，公司开始北斗系统相关技术的研发，并相继开发出兼容北斗卫星导航系统的终端产品。

公司目前聚焦于高精度卫星导航定位产业，形成了“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式。公司目前主要提供位移监控系统、农机自动导航系统、北斗地基增强系统等数据应用及解决方案，同时结合自有解决方案提供高精度GNSS接收机、GIS数据采集终端、无线数传设备、水上测绘产品、三维激光产品、无人机遥感产品等数据采集设备。公司产品广泛应用于测绘与地理信息采集、安全监控、健康监测、精准农业以及智慧城市建设等领域。

公司自2014年以来，营业收入和净利润均呈现快速增长的趋势，2016年公司实现营收4.82亿元，归母净利润1.02亿元，2014-2016年公司营收年均复合增长率为28%，归母净利润年均复合增长率为82%。营业收入和净利润实现较快增长主要是受益于下游行业对高精度卫星导航应用的需求不断增加及公司在产品技术、项目经验的长期积累和市场渠道等方面的持续深耕带来的技术与渠道优势。

1.1. 股权结构

截至2017年3月21日，赵延平直接持有公司24.30%的股份，并通过北京太行大业投资有限公司和宁波上裕投资管理合伙企业间接持有公司29.51%的股份，合计持股63.81%，是公司的控股股东和实际控制人。大业投资成立于2010年1月20日，赵延平为控股股东，股权占比97%。上裕投资成立于2013年12月18日，赵延平拥有主要权益，股权占比52%。

公司共拥有9家子公司，其中7家为控股子公司，2家为参股子公司。此外，公司从2016年开始先后在北京、哈尔滨、成都、南昌、济南、南京、合肥、福州和兰州共设立了9家分公司，并于2017年在西安和武汉设立全资子公司，继续拓展公司业务版图。

1.2. 收入稳步增长且利润率高于可比公司，市场竞争力强

目前，我国卫星导航行业的主要参与者包括中海达、合众思壮、北斗星通、振芯科技和耐威科技，其中公司和中海达主营卫星导航终端及系统产品，合众思壮、北斗星通、振芯科技和耐威科技除了经营终端及系统产品之外还提供相关的基础产品和器件。

2014-2016年，公司营业收入保持稳定的增长速度，虽然2015年受市场环境的影响小幅下降至22.63%，但是普遍稳定在20%的水平。而同行业其他可比公司的营业收入增速波动较大。

2014-2016年，公司毛利率水平持续上升，到2016年达到55.15%，为全行业最高。毛利率水平高一方面是因为公司具有较强的议价能力，原材料采购成本不断下降；另一方面是因为公司不断推出毛利率较高的数据应用及解决方案类产品，同时该类产品营收占比在不断加大，进而抬高公司整体毛利水平。

高精度GNSS接收机是公司的传统核心产品，2016年销售收入占公司总收入的50%以上。2014-2016年，据公司披露该产品的关键原器件OEM板卡、天线和通讯模块采购价格均呈现下降趋势，直接推动了该产品毛利率的提升，2016年达到53.13%，同比增长5.86%，侧面体现了公司具有较强的产品议价能力。与此同时公司通过不断开发并发布新产品，拓展毛利率较高的数据应用及解决方案类业务，来提升公司整体毛利水平。新产品中位移监测系统的毛利率长期处于较高水平，2014-2016年分别达到52.99%、56.88%和70.31%。此外，公司于2013年开始研发农机导航系统产品，于2014年正式销售，并于同年9月以337.5万元收购了天辰礼达90%的股权，进一步拓展农机导航产品。2014-2016年，农机导航系统的毛利率分别为26.87%、46.64%和58.85%，藉此公司数据应用及解决方案类业务在公司营收中占比的份额也从2013年的44%提高至2016年的64%，从而抬高了公司整体毛利水平。

高水平的毛利率及其稳定的增长趋势推动了公司净利润率的不断提高。2014-2016年，公司净利率的年复合增长率高达42. 56%；2016年，公司净利率为21.32%，在可比公司中最高。

2014~2016年，公司的期间费用率不断增加，且高于可比公司平均水平。期间费用率较高主要是因为公司销售费用率持续提升，到2016年达到25.53%，在同行业可比公司中最高。公司采用直销与经销并重的销售模式，相较于经销，直销对于销售渠道和销售人员的投资具有较高的要求，因此公司不断增加渠道数量，扩大销售人员队伍，直接拉动了销售费用的上涨。

从公司披露的数据来看，公司的财务费用率处于可比公司平均水平，2014-2016年分别为0.35%、0.41%和-0.10%。公司的管理费用率保持在稳定水平，2016年为17.24%，在可比公司中最低。较低的管理费用率体现了公司较高的管理水平，推动了公司净利润的提高。

2014-2016年，公司的存货周转率不断提高，到2016年达到2.65的水平，在同行业可比公司中最高。存货周转率高主要是因为公司持续扩大销售规模和力度，推动了公司运营效率和资金使用效率的提高。

公司的应收账款周转率长期处于可比公司的最高水平，这主要是因为公司与客户签订的合同对信用期限做出了严格的要求，出口产品账期为30天，国内销售产品账期为60天。

2014年，公司的资产负债率高达51.95%，为同行业最高；流动比率为2.42，为同行业最低。资产负债率偏高、流动比率偏低主要是因为公司处于业务发展初期，形成的应收账款、应收票据等流动资产规模相对较小。自2015年开始，公司的资产负债率不断降低，到2016年达到38.48%的合理水平；流动比率在2015年上升至3.25的水平之后又在2016年下降至2.74，虽然略逊色于同行业可比公司，但仍然高于2的最低标准，说明公司具备良好的短期偿债能力。

2. 技术、政策、市场共促我国高精度GNSS行业快速发展

GNSS（Global Navigation Satellite System，全球卫星导航系统）是为用户提供三维坐标、速度以及时间信息的空基无线电导航定位系统。目前GNSS涵盖四大全球系统，包括美国的GPS、俄罗斯的GLONASS、欧洲的Galileo和中国的BDS（北斗卫星导航系统/Compass）。

根据定位精度的差别，卫星导航系统的应用可以划分为两类：一类是普通精度GNSS应用，定位误差在1米-10米以上，应用场景包括大众消费中的手机导航、车载导航和其他个人位置服务等；一类是高精度GNSS应用，基于差分定位技术对获取的卫星信号再处理，定位误差在米级以下，应用场景包括测绘测量、地理信息系统、位移监测和精准农业等。

根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》，2020 年我国高精度应用市场规模将达到 215.30 亿元。未来，我国高精度GNSS行业将保持高速发展，2015-2020年的年均复合增长率达到24.90%。

2.1. 基建+政策双轮驱动，助推我国高精度GNSS行业快速发展

我国北斗卫星导航系统的技术研发和服务体系不断成熟，推动高精度GNSS行业迅速发展。自1994年以来，在经历了北斗一号和北斗二号两个阶段的研制之后，我国的北斗导航系统不断建立和完善，到2012年已经完成对亚太大部分地区的覆盖并正式提供卫星导航服务。

2014年9月，我国正式启动CORS（Continuous Operational Reference System）的建设工程，大力推进CORS全国一张网的形成。CORS即连续运行卫星定位参考站网络系统，又称北斗地基增强系统，由基准站网络、数据处理系统、运营服务平台、数据播发系统和用户终端五部分组成，其功能在于修正卫星导航系统受大气空间等因素的影响而产生的定位误差，实现更精准的定位。截至2017年1月，我国已经完成CORS项目一期建设，包括150个框架网基准站和1269个区域加密网基准站，同时全国一张网、全国一个平台正式上线运行。CORS的建设，为高精度应用市场的发展提供了强大的基础设施支持。

政策层面，我国政府近年来持续加大对GNSS产业的政策支持，尤其推动高精度GNSS应用的发展和普及。2014年，国务院、发改委以及国家测绘地理信息局等部门陆续发布地理信息产业的发展意见和规划，强调北斗卫星导航系统在地理信息产业的推广和应用。2015年，国土资源部发布《全国基础测绘中长期规划纲要（2015-2030）》，提出到2030年全面形成基于北斗卫星导航系统的新型基础测绘体系。在政府政策的有利扶持下，行业发展前景明朗。

2.2. 下游消费需求旺盛，高精度GNSS行业进入消费型增长阶段

高精度GNSS行业下游应用的广泛，其中既包括测量测绘、地理信息、位移监测等传统应用领域，也包括驾考培训和精准农业等新兴应用领域。

“一带一路”的建设将推动测量测绘领域高精度GNSS应用的规模增长。2013年，我国正式提出建设丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的战略规划；2015年，国家发改委等部门进一步发布了《推动共建“一带一路”的愿景与行动》，指出基础设施互联互通是“一带一路”建设的优先领域。公共交通和道路桥梁建设基础设施作为互联互通的关键内容，将大幅拉动对高精度测量测绘设备的需求，推动高精度GNSS市场规模的增长。

2015年，我国高精度GNSS测绘市场规模达到15.02亿元，同比增长6.15%。据预测，2020年，我国高精度GNSS测绘市场规模将达到25.47亿元，年复合增长率为11.14%。

农机自动导航系统是精准农业的重要形式，由卫星导航定位技术、自动控制技术以及各种传感器技术融合而成，有望成为高精度GNSS应用最大的细分领域之一。目前，我国农机自动导航系统的市场推广尚处于起步阶段。根据上海产业技术研究院的数据，2014年，我国农机自动导航系统在大中型拖拉机细分产品的渗透率不到1%，远远落后于欧洲8%、美国40%的渗透率水平。

土地流转制度的建立以及农机自动导航系统的购买补贴政策，将推动我国高精度GNSS应用在精准农业领域的推广。一方面，十八届三中全会明确提出深化土地改革，建立农村土地产权流转制度，该制度使大规模集中化作业成为可能，促进了农机自动导航系统的市场推广；另一方面，为提高农业作业效率，我国政府不断加大对农机自动导航系统的补贴力度，消除了价格因素对农机自动导航系统市场推广的阻碍。

2015年，我国农机自动导航系统的市场规模达到4.15亿元，同比增长68.02%。据预测，2020年，我国农机自动驾驶系统市场规模将达到 29.12 亿元，年均复合增长率达到 47.65%。

3. 建立数据采集设备为主、数据应用及解决方案为辅的业务体系

3.1. 数据采集产品种类丰富，支撑公司传统业务实现稳增长

数据采集设备主要用作帮助客户完成全方位的高精度数据采集任务，可以广泛应用于大地测量、工程测量、地籍测量等测量测绘的各个领域。目前，公司的数据采集设备主要包括高精度GNSS接收机、GIS数据采集器、三维激光产品和无人机等，同时提供设备升级以及售后维修服务，其中高精度GNSS接收机的收入占数据采集设备总收入的72.05%，为公司传统业务中主打产品。

2016年，公司数据采集设备的营业收入为3.58亿元，同比增长39.37%，据披露，公司当年营业收入大幅上涨的动力主要来源于2016年我国高速公路等基础设施建设快速增加，导致相关行业对GNSS接收机的需求快速增加，公司的GNSS接收机销售收入大幅增长。根据国家统计局数据显示，2016年我国新增高速公路6000多公里，总里程数突破13万公里，预计2017年新建高速公路不少于5000公里，在此背景下，预计公司GNSS接收机产品有望保持稳定增长。

公司高精度 GNSS 接收机拥有“华测”、“中绘”、“双微”三个品牌二十多款产品，并且已成功应用于我国三江源大型科考和南极科考。

3.2. 顺应国家战略成功开发CORS系统，数据应用及解决方案业务空间大

公司基于先进的高精度卫星导航定位技术和丰富的数据采集产品，在灾害安全监测、建筑健康监测、精准农业、智慧城市和智能交通等诸多领域提供定制化的应用系统集成及解决方案，包括位移监测系统、农机自动导航系统、CORS系统和驾考驾培系统等。

2015-2016年，公司数据应用及解决方案的营业收入分别为1.05亿元和1.24亿元，同比增长分别为180.13%和17.99%。2015年该项业务收入大幅增长主要原因为国家大力推进北斗地基增强系统（CORS）全国一张网的建设。公司作为率先开发CORS系统的企业，具有市场先发优势，业绩增长快，据公司披露公司2015年数据应用及解决方案的营收中CORS系统部分贡献的营收入3256.96万元，同比增长956%，为公司该业务的主要增长引擎。

4. 直销与经销并重，确立“布局全国，拓展海外”的营销战略

公司坚持直销与经销并重的营销模式，同时确立了“布局全国，拓展海外”的营销战略，不断加大销售网络建设，旨在稳定的行业格局中建立持久的竞争优势。公司一方面通过渠道布局提高产品销量，另一方面公司通过收集市场需求信息，获得及时的用户反馈，从而完善产品和售后服务。

相较于经销，公司直销模式下产品的毛利率更高，因此，区别于同行业竞争者对经销模式的普遍依赖，公司大力加强销售投入，建立直销渠道。2014-2016年公司通过直销渠道获得的收入占比分别为50%、64%和58%，其中2015年占比较2014年占比同比增长28%，2016年占比小幅下降主要是因为依赖经销模式的海外销售渠道不断增加。配合直销渠道的建立，公司不断加大销售人员数量。在公司员工结构中，销售人员占比最高且不断增加，从2014年的50%上升到2016年的58.30%。

在国内市场方面，公司持续加大全国营销网络建设的投资力度。2017年，公司分别出资100万元在西安和武汉设立了全资子公司，开展卫星导航定位系统软硬件产品的销售业务。截至目前，公司已在国内主要地区建立了直销分支机构，同时拥有100余家签约经销商。2017年3月，公司在创业板上市。根据公司招股说明书披露的数据，此次发行上市拟募集资金32943.40万元，其中10%的资金将投资于营销网络的建设。

公司凭借在国内市场的市场获得的优势和营销经验不断开拓海外市场。2016年，公司分别出资10000欧元和100万美元在匈牙利和香港设立了全资子公司，提供信息技术服务，同时推进卫星导航定位系统软硬件产品的销售和进出口业务。公司海外销售主要采取经销的模式，截至目前，公司共拥有50余家海外签约经销商，产品销售至97个国家和地区。

5. 成本控制+自主研发，助力实现产品成本优化

受到市场竞争等因素的影响，高精度GNSS接收机的价格不断下降。根据公司招股说明书披露的数据，2016年高精度GNSS接收机的价格为1.71万元/台套，较2014年下降了14.5%。高精度GNS接收机是公司的主要收入来源，2016年收入占比高达53.45%，为此公司持续加强对原材料成本的控制，从而保证公司传统产品在市场中的竞争力。

高精度GNSS接收机的主要原材料包括OEM板卡、天线、通讯模块、集成电路芯片等相关部件。其中，OEM板卡在原材料成本中占比最高，并且技术含量较高，需要长时间的技术积累和巨大的资金投入，我国OEM板卡长期依赖于从国外进口。

由于技术和产品优势，Trimble Europe B.V.长期担任公司OEM板卡的核心供应商，使公司在产品议价方面处于相对劣势地位。近年来，公司不断增加供应商数量，并且分散从供应商处采购的OEM板卡的数量。2014-2016年，公司从Trimble Europe B.V.采购的OEM板卡的金额占总采购金额的比例分别为 64.93%、61.83%及 52.04%，呈现显著的下降趋势，“鸡蛋不放在一个篮子里”的战略帮助公司在现有的状况下有效的降低了采购成本。

成本控制的同时，公司近年来不断加大对OEM板卡技术的自主研发和制造，旨在打破核心OEM板卡的海外厂商垄断，近年来公司不仅承担了中国人民解放军总装备部的“多模多频高精度OEM板（区域信号）”项目，同时还拟建设专门的高精度OEM板卡/SoC芯片实验室和军用高动态OEM板卡实验室，进一步加强在OEM板卡方面的研发力度和技术优势。目前，公司已经研发出具有自主知识产权的OEM板块技术和产品，正处于试销阶段。

6. 立足高精度GNSS产品的技术优势，不断拓展新业务

自2003年成立以来，公司长期致力于高精度GNSS核心技术和相关产品的研究，积累了丰富的技术研发和产品优势。截至目前，公司已经掌握了高精度GNSS射频、BDS/GPS/GLONASS/Galileo多模组合导航定位、GNSS差分定位、GNSS/INS组合导航定位、NRTK数据处理等技术；拥有专利63项及软件著作权102项；制造出了GNSS RTK终端、GIS数据采集设备、CORS参考站接收机等高精度GNSS产品，其中，高精度GNSS接收机还成功应用于我国三江源大型科考和南极科考项目。技术积累和产品研发经验为公司拓展新业务奠定了重要基础，推动公司新业务的顺利布局。

6.1. 收购天辰礼达，整合精准农业机械导航上下游产业链

在新业务拓展过程中，公司逐步确立了加大精准农业机械导航发展的战略。2013年，公司进入精准农业领域，开始农机自动导航系统产品的技术研发；2014年，公司正式开启农机自动导航系统的销售；同年9月，公司进一步加大对精准农业的布局，以337.5万元收购了南京天辰礼达电子科技有限公司90%的股权。

天辰礼达是一家专业提供精细施工技术、精准农业技术及相关解决方案的公司，主要从事农机导航、土地平整等方面的系统集成和产品销售等综合性业务。天辰礼达长期是公司最大的客户。2014年，公司面向天辰礼达的销售收入占总收入的5.72%，在所有客户中占比最高。对天辰礼达的收购有利于公司整合农机导航系统上下游产业链，保证稳定的产品销量和市场份额，同时加速了公司进入精准农业市场的进程，推动了公司业务的多元化发展。

6.2. 抓住“军民结合”的政策契机，逐步开拓军用产品市场

自2013年十八大以来，军民融合上升为国家战略。根据《中国军民融合发展报告》，截至2014年，我国军民融合度在30%左右。2016年3月，中央政治局进一步审议通过了«关于经济建设和国防建设融合发展的意见»，要求“把军民融合的理念与要求贯穿经济建设和国防建设全过程”，挖掘与发展军民融合发展的巨大潜力与整体效益；同年5月，中央军委颁发《军队建设发展“十三五”规划纲要》，指出到2020年基本完成军改目标，强调更加注重军民融合。政府政策对军民融合的持续推进标志着我国军民融合将逐步由初步融合向深度融合发展，我国军民融合市场前景广阔。

目前，公司已经取得二级军工保密资格、武器装备质量体系认证证书和武器装备科研生产许可证等，具备军工行业的产品和运营资质，相关技术和产品也已经逐步运用于军工领域。

2016年4月，公司以3570万元货币资金和1530万元无形资产作价，与成都西物科技集团、中兵北斗产业投资公司、中兵投资管理公司等联合设立北极星云空间技术股份有限公司，占34%的股权。主要合资方均隶属于中国兵器工业集团，中国兵器工业集团是中央直接管理的特大型国有重要骨干企业，也是北斗地基增强系统全国一张网建设的主体单位，因此，该项合作有利于提高公司军用产品的经营资质，从而加速进入军用产品市场。

6.3. 推进遥感测量、车辆定位等新产品，建立未来三年以及更长期的业务增长点

遥感测量系列产品主要包括无人机低空摄影测量及与之配套的飞行控制系统、三维激光扫描系统、近景影像测量系统，以及以上三种系统的配套数据处理软件等。预计未来三年，该系列产品将成为公司的主要业务增长点。

公司同时加大对机械精密控制、无人驾驶辅助系统、车辆车道级导航系统等产品的研发投入，从而为公司未来的长期可持续发展做准备。

7. 募投项目情况

2017年3月，公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市，拟募集3.3亿元资金，并全部用于与主营业务相关的项目，包括北斗高精度终端生产技术改造项目、北斗位移监测系统技术改造项目、精准农业北斗辅助系统技术改造项目、研发中心建设项目和营销网络建设项目，旨在强化产品竞争力、扩大经营规模、提升研发能力，进而保证公司在行业中的竞争地位，实现可持续发展。

北斗高精度终端生产技术改造项目包括车间扩建与工业环境改进、生产线升级改造、仓库建设、工程实验室建设、品质检验设备投资和研发场所建设；北斗位移监测系统技术改造项目包括扩建硬件产品生产基地，引入更先进的设备提高生产效率，同时扩建系统开发中心，推出性能优越的行业应用解决方案，如地质灾害监测平台、水电站监测系统和高层建筑安全监测系统；精准农业北斗辅助系统改造项目包括关键技术试验平台建设、产品研发、产品生产线建设、零部件及相关配件生产线建设；工程实验室搭建与改造；农机自动驾驶系统试验基地；仓库改造等。

除三项改造项目外，公司公告拟分别投资6624.90万元和3277.21万元用于研发中心建设项目和营销网络建设项目。研发中心建设项目包括开发设备和项目研发管理系统购置与架设、高精度OEM板/SoC芯片实验室建设、军用高动态OEM板实验室建设、数据通信实验室建设、高精度GNSS算法研究室建设及研发人才体系建设，项目建设期为两年；营销网络建设项目包括按照统一风格对办公场所进行优化改造，强化品牌标识，提升品牌影响力，同时扩大营销人员队伍。项目建设期为两年。

8. 投资建议和盈利预测

北斗卫星导航系统的持续完善以及北斗地基增强系统的全国一张网的加速建设，给我国高精度GNSS行业带来重大的发展机遇。

经过多年的发展，公司建立了成本和营销优势。一方面，公司通过增加供应商数量和自主研发生产OEM板卡的方式，实现成本优化；另一方面，公司坚持直销与经销并重，实现了覆盖全球的销售渠道布局。

公司立足于已有的竞争优势，不断提高技术和产品实力，在大力发展数据采集设备这一主营业务的同时，还积极推动多元化的业务布局，包括收购天辰礼达，整合精准农业机械导航上下游产业链；参与设立北极星云空间技术股份有限公司，逐步进入军用产品市场；推进遥感测量、车辆定位等新产品，建立未来三年以及更长期的业务增长点等。

我们预计公司2017年-2019年的收入分别为6.99亿元（+45.06%）、9.70亿元（+38.68%）、12.87亿元（+32.72%），净利润分别为1.47亿元（+43.45%）、1.95亿元（+33.32%）、2.50亿元（+28.22%），对应EPS分别为1.23元、1.64元、2.10元，对应PE分别为46倍、34倍、27倍。参考行业可比公司2017年平均动态PE60倍的水平，考虑到公司在市场中的地位位列前三，我们给予华测导航2017年动态平均PE60倍的合理估值，6个月目标价73.8元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。