索菲亚一季报点评：一季报业绩短期承压，关注接单有所好转&大家居战略推进【方正轻工徐林锋团队】

①定制家具（含OEM家具家品）： 报告期实现营收10.38亿元，同比减少7.35%（客户数约8.6万，同比减少9.58%，客单价同比增长2.43%至10825元/单），预计主要受C端业务负增长拖累，而大宗业务受确认周期影响低速增长；从毛利率看，衣柜毛利率同比增加0.1pct至37.65%，而家具家品预计受促销活动影响，毛利率同比减少5.97pct至19.8%； ②司米橱柜： 实现营收1.08亿元，同比增长13.0%，毛利率同比增加2.85pct至20.84%，实现净利润-1818万元，同比减亏34.36%； ③定制木门： 实现营收2838万元，同比增长36.1%，毛利率同比减少2.3pct至-4.95%，实现净利润-1377.59万元，同比减亏22.92%； ④费用率： 报告期内期间费用率同比增加1.9pct至26.3%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加1.6/0.4/0.2pct至12.8%/10.1%/0.6%，而研发费用率则同比减少0.4pct至2.8%； ⑤渠道： 报告期内新增门店57家至3615家，其中，索菲亚/米兰纳/大家居分别新增12/6/39家至2522/134/137家。此外，公司计划2019年索菲亚/司米/米兰纳/大家居分别新增门店300/100/100/150家，合计新增门店650家，有望后续贡献增量业绩。

①地产销售&接单有所回暖。 2019年3月商品房销售面积同比增长1.75%，略有复苏，公司3-4月的接单情况亦有回暖，考虑到2018年住宅销售以期房为主，2019-2020年有望迎来交付，拉动下游需求； ②大家居战略提升客单价。 公司通过配套家具以及各品类产品的相互引流（大家居店&品牌间导流）推动大家居战略，客单价将持续提升，从而推动业绩增长； ③股份回购增厚业绩。 公司推行股份回购计划（不低于人民币2亿元且不超过3亿元），截止2019年3月31日，已累计回购1088.2万股，回购金额2.0亿元，回购均价为18.38元/股。

预计2019-2021净利润分别为10.8/12.1/13.4亿元,EPS为1.17/1.31/1.45元，对应PE为18.7/16.7/15.1X。 短期业绩承压不改长期增长趋势，维持推荐评级。