前言：
诸多光鲜宏观分析师背后必是一堆吐槽，但这个职业是要有绝顶智慧的，既要穿越迷雾理出头绪，又得铁肩道义妙手著文，还得逼格爆棚戏精上身，且要承受各种黑天鹅灰犀牛的暴击。因此，机构培养一个成熟的宏观分析师也是漫长而不易的。
而我们看宏观研报至少要看清楚三层，第一层是逼格，第二层看表述（表述是事实的某种舒适形态），第三层看事实。不仅看怎么说，还要看说了啥，穿越一大堆周期、图表、指数和各种名词、术语甚至话术，在各种利益钩连的动态平衡中，找出觉得最粗大的逻辑并选择排队站位，那会是钞票行走的方向，所以学点宏观还是需要的，至少看到宏观讲师时，会微微一笑：“请开始你的表演”。
先整理几段基础概念。（非原创，有修缮）
宏观环境
宏观环境分析包括政治环境分析、经济环境分析、社会文化环境、自然环境分析、科技环境分析、其它重大事件。
政治法律环境是指一个国家或地区的政治制度、体制、方针政策、法律法规等方面。这些因素常常制约 、影响企业的经营行为，尤其是影响企业较长期的投资行为。具体来说，政治环境主要包括国家的政治 制度与体制，政局的稳定性以及政府对外来企业的态度等因素；法律环境主要包括政府制定的对企业经 营具有刚性约束力的法律、法规，如反不正当竞争法、税法、环境保护法以及外贸法规等因素。如果企 业实施国际化战略，则它还需要对国际政治法律环境进行分析，例如，分析国际政治局势、国际关系、目标国的国内政治环境以及国际法所规定的国际法律环境和目标国的国内法律环境。
经济环境是指构成企业生存和发展的社会经济状况，社会经济状况包括经济要素的性质、水平、结构、变动趋势等多方面的内容，涉及国家、社会、市场及自然等多个领域。构成经济环境的关键战略因素包 括：GDP的发展趋势、利率水平的高低、财政货币政策的松紧、通货膨胀程度及其趋势、失业率水平、 居民可支配收入水平、汇率升降情况、能源供给成本、市场机制的完善程度、市场需求情况等。这些因 素往往直接影响着企业的经营，如利率上升很可能会使企业使用资金的成本上升；市场机制的完善对企业而言意味着更为正确的价格信号、更多的行业进入机会等。企业的经济环境分析就是要对以上因素进 行分析，运用各种指标，准确地分析宏观经济环境对企业的影响，从而使其战略与经济环境的变化相匹配。
社会文化环境是指企业所在社会中成员的民族特征、文化传统、价值观念、宗教信仰、教育水平以及风俗习惯等因素。从影响企业战略制定的角度来看，社会文化环境可分解为人口、文化两个方面。人口因 素对企业战略的制定有着重大的影响。例如，人口总数直接影响着社会生产总规模；人口的地理分布影 响着企业的厂址选择；人口的性别比例和年龄结构在一定程度上决定了社会需求结构，进而影响社会供 给结构和企业生产；人口的教育文化水平直接影响着企业的人力资源状况。文化环境对企业的影响是间 接的、潜在的和持久的，文化的基本要素包括哲学、宗教、语言与文字、文学艺术等，它们共同构筑成 文化系统，对企业文化有重大的影响。企业对文化环境分析的目的是要把社会文化内化为企业的内部文 化，使企业的一切生产经营活动都符合环境文化的价值检验。另外，企业对文化的分析与关注最终要落 实到对人的关注上，从而有效地激励员工，有效地为顾客服务。
技术环境指的是企业所处的社会环境中的技术要素及与该要素直接相关的各种社会现象的集合，技术不仅是指那些引起时代革命性变化的发明，而且还指与企业生产有关的新技术、新工艺、新材料的出现和 发展趋势以及应用前景。变革性的技术正对企业的经营活动发生着巨大的影响，这些技术包括网络、基 因、纳米、通信、智能计算机、超导、电子等方面。技术进步创造新的市场，改变企业在行业中的相对 成本及竞争位置，为企业带来更为强大的竞争优势。企业要密切关注与本企业产品有关的科学技术的现 有水平、发展趋势及发展速度，对于相关的新技术，如新材料、新工艺、新设备或现代管理思想、管理 方法、管理技术等，企业必须随时跟踪，尤其对高科技行业来说，识别和评价关键的技术机会与威胁是 宏观环境分析中最为重要的部分。
宏观分析
宏观分析的概念，就是从国家的整个经济，贸易，政治导向，就失业率，国民生产总值等综合的概括分析，以整个国民经济活动作为考察对象，研究各个有关的总量及其变动，特别是研究国民生产总值和国民收入的变动及其与社会就业、经济周期波动、通货膨胀、经济增长等之间的关系。
宏观分析的工作十分宽泛，投资机构培养出一个有价值的宏观分析师是极其漫长的：1、指标分析对比是反应经济活动结果的一系列数据和比列关系。先行指标：货币供应量。股票价格指数等。同步指标：失业率。国民生产总值等。滞后指标：银行短期商业贷款利率。工商业未还贷款等。2、计量经济模型是表示经济变量及其主要影响因素之间的函授关系。经济变量，参数，随机误差。3、概率预测根据过去和现在来推测未来，广泛搜集经济领域的历史和现时的资料是开展经济预测的基本条件，善于处理和运用资料又是概率预测取得效果的必要手段。
宏观经济指标是体现经济情况的一种方式，主要指标包括国内生产总值、通货膨胀与紧缩、投资指标、消费、金融、财政指标等。最常用的宏观指标以PMI、工业增加值、社融数据、国债利率、社会消费品总额为主。例如：如果PMI大于50，表示经济上升，反之则趋向下降。PMI指数体系在经济预测和商业分析方面都有重要的意义，已成为世界经济运行活动的重要评价指标和世界经济变化的晴雨表。
宏观经济分析的主要内容
1、 宏观经济运行与证券市场
（1）宏观经济形势与政策因素：经济增长与经济周期，通货膨胀，利率水平，汇率水平，货币政策，财政政策。
（2） 行业因素：行业周期，其它因素。
（3） 公司因素
（4）市场技术因素：股票市场上的投机操作，股票市场规律，证券管理部门的管制行为。
（5） 社会心理因素
（6） 市场效率因素
（7） 政治因素
2、 宏观经济变动与证券市场
(1) 国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响：
a. 持续、稳定、高速的GDP增长(证券价格上涨)；
b. 高通胀下的GDP增长(证券价格下跌)；
c. 宏观控制下的GDP减速增长(平稳渐升)；
d. 转折性的GDP变动(由下跌转为上升)；
(2) 经济周期与股价波动的关系,
(3) 通货膨胀对证券市场的影响:
a. 温和的、稳定的通货膨胀对股价影响较小；
b. 通货膨胀控制在可容忍的范围内,但经济处于景气阶段,股价也会持续上升；
c. 严重的通货膨胀是很危险的；
3、宏观经济政策与证券市场
(1) 财政政策对证券市场的影响
财政政策有国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度。在我国财政政策主要是发"相机抉择"的作用。它分为松的财政政策、紧的财政政策和中性财政政策。
松的财政政策对证券市场的影响：减少税收，降低税率，扩大减免税范围；扩大财政支出，加大财政赤字；减少国债发行；增加财政补贴，这些都能刺激股价上涨。
当社会总需求不足时，可单纯使用松的财政政策，通过扩大支出，增加赤字，以扩大社会总需求，证券价格上涨；当社会总供给不足时，单纯使用紧缩的财政政策，通过减少赤字，增加公开市场上出售国债的数量，以及减少财政补贴等政策，压缩社会总需求，证券价格下跌；
当社会总供给大于总需求时，可搭配运用"松"、"紧"政策，如果支出总量效应大于税收效应，证券价格将上涨；当社会总供给小于总需求时，也可搭配运用"松"、"紧"的财政政策，压缩支出的紧缩效应大于减少税收的刺激效应，对证券价格不利。
(2) 货币政策对证券市场的影响
我国货币政策的目标是:保持货币币值稳定,并以此促进经济增长.
货币政策工具有:
1、法定存款准备金率。当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可运用的资金减少，贷款能力下降，货币乘数变小，市场货币流通量便会相应减少，在通货膨胀时，可提高法定准备金率，反之，则降低；
2、再贴现政策。它主要着重于短期政策效应；
3、公开市场业务。主要指在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币供应量的政策行为。要增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券(国债)，反之就出售有价证券。
我国的货币政策分为紧的货币政策和松的货币政策。
紧的货币政策手段:如果市场物价上涨，需求过度，经济过度繁荣，被认为是社会总需求大于总供给，这时会减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制；
松的货币政策手段：如果市场产品销售不畅，经济运转困难，资金短缺，设备闲置，被认为是社会总需求小于总供给，这时应增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制；总的来说，在经济衰退时，总需求不足，采取松的货币政策，在经济扩张时，总需求过大，采取紧的货币政策。
(3) 利率对证券市场的影响
利率上升，公司借款成本增加，利润率下降，股票价格自然下降。
利率上升，将使负债经营的企业更加困难，经营风险进一步加大，使股票和债券的价格下跌。
利率上升，将吸引资金转向储蓄，导致证券需求下降，证券价格下跌。
(4) 汇率对证券市场的影响
a. 汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，进口企业成本增加，利润将受损。
b.汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，市场价格将下跌。
c.汇率上升，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀。
d.汇率上升，为维持汇率稳定，政府可能动用外汇储备，抛售外汇，减少本币供应量，市场价格将下跌；在同时回购国债时，国债市场价格将上扬。
货币体系很重要
要分析微观经济，先看清宏观经济，要看清宏观经济，先看懂货币体系，要看懂货币体系，则一定要十分清晰地看透准货币的本质和规律。因此，分析宏观经济与分析货币，必须要首先搞清楚一些基本的金融逻辑。尤其是我国准货币体系的本质与运行规律。
首先搞定第1个要点。
国家所有的基础货币，只能由央行发行，基础货币其实就是一种对央行的债权凭证。基础货币虽然由央行发行，但是却不属于央行，不属于商行，而是属于社会上的个人或者机构，或者进入国家财政体系内。
基础货币只存在于2个地方。1在社会流通，以纸币形式的流通中的现金方式存在，也叫做M0。2.在整个金融银行体系内。以纸币的方式存在叫做库存现金（也是超额准备金，更是准备金），以电子货币的形式存在叫做准备金（存在于央行的电子清算系统中，位于央行资产负债表的负债端其他存款性公司存款项目下）。两者合称为准备金。
接着搞懂第2个要点。
所有的基础货币，存入银行形成初始存款的同时，必然增加银行的超额准备金。准备金，首先是必须以超额准备金的形式存在的。
假如银行执行100%的准备金率，则银行存款会始终等于准备金规模，而且银行不会有正利率协议，可以是0利率，或者负利率。这样的银行，是100%安全且无任何挤兑风险的。
接着搞懂第3个要点。
我国是执行部分准备金制度，且发扬到最最极限效果的国家，没有之一，只有唯一。所以，我称我国的货币体系，也就做准货币体系，因为这个部分准备金制度下，会产生大量的准货币，而准货币的产生，是通过银行信贷派生存款或派生货币并伴生准货币导致的。
所谓的部分准备金制度的本质，就是强制银行上交一定份额的超额准备金变为法定准备金，以应对挤兑现象，剩下的，可以用来对社会释放信贷获取利益。
因此，这个部分准备金制度，本质上是银行挪用储户的资金用来对外放贷图利的行为。这个制度本质上是有个巨大的核心法理漏洞的，我们可以发现，社会上所有的各种物资产品，其所有权和使用权是可以分离的，即使将其出借也不会导致所有权默认或者强制转移。
世界上大千万物，我们会发现，恰恰货币的使用权和所有权是不能分离的，几乎只有这唯一的一个东西——货币，的所有权和使用权无法分离。为什么？
因为货币的使用过程，就是一个经济交易的支付转移过程，会合法强制转移货币的所有权，导致出现对同一货币出现多重所有权的法理难题。
这是部分准备金制度设计之初也没有想到的，那就是银行信贷，会导致货币派生现象，也就是信贷可以派生存款。出现了社会中的货币供应量M2远远多于社会中基础货币规模的现象，这就是货币的多重所有权在银行体系内的体现，这是一个法理和逻辑上的缺陷和漏洞，这就导致银行应对挤兑风险的难度大大增加了。
最后要搞懂的是一个最最核心的要点是：
随着银行的信贷增加，会同时派生存款，是一定，100%，肯定会导致商行的超额准备金减少的。
这里有3个途径，通过商行信贷导致派生存款增加并导致超额准备金减少的方式。
1.派生存款增加，这些存款取现，这个途径，不会导致本银行存款增加，但是一定会导致超额准备金通过取现的途径流出该银行，会导致该行超额准备金减少，社会中的流通货币M0增加。
2.派生存款增加，这些存款发生跨行转账，这样也不会导致本银行存款增加，但是也一定会导致本行超额准备金减少，因为本行的准备金转出流入了资金的转入行，因此，本行的超准减少，转入行的超准增加（这里相当于基础货币存入其他行导致其他行存款和准备金同时增加）。但是，整个国家的金融体系内看，银行存款和准备金总规模并不改变。
即使在前面两个因素下，假如不取现，或者不跨行转账的前提下，银行的超额准备金即使不减少，至少也是不会发生任何变化，但是肯定不会增加的。
接着第3个途径出现。
3.派生存款增加，月末央行清算时，需要对派生存款上缴法定准备金，因此，本行的超额准备金减少，而相应的法准增加，本行的准备金总规模不变。
（以上，不考虑购汇及资本外流因素，这个因素同样会导致商行超准减少，是未来引发系统性挤兑风险最需要重点防范的唯一因素。）
因此，根据以上逻辑和规则。很容易得出，社会信贷越多，则商行的超额准备金必然减少，直到枯竭，也就是部分准备金制度一旦极限化释放后，则商行的超额准备金也就是商行的流动性，必然紧张，从而在高额负债的经济体反而抑制信贷的投放，是一个十分难以处理和化解的危机。
这个时候，即使社会经济发展减速，资金收益率降低，所有债务的实际债息提高抑制了部分的信贷需求，但是大量的债务人为了维持资金链的运作，也有大量的信贷需求产生，某些高额负债的企业，为了维护资金链甚至连社会高利贷都敢借，怎么不会产生极强的融资需求来维护资金链的持续运作呢？
这样就出现了社会信贷需求的继续增长与银行流动性紧张的矛盾了。因此，这个时候央行必然全面对商行进行救助。
央行的应对其实只有2个方法。
1.正常的应对就是降准，将本就属于商行的法定准备金释放出来变为超额准备金，应对流动性紧张问题。这个方式，央行不会扩表，因为这里商行的超额准备金来源于存放在央行，本来就属于商行的法定准备金，这里释放给商行的基础货币，也就是超额准备金是来源于央行法准这样的存量基础货币。
2.非正常的应对，就是通过MLF，逆回购等方式增加对存款性公司债权，向商行提供再贷款的方式，补充基础货币，这样操作，会导致央行扩表，国家总的基础货币规模会增量，因为这里商行的超额准备金来源于央行的增量基础货币。
只有搞懂了以上运行规则，才能十分容易看懂我国央行最近的货币政策，都在围绕补充商行的流动性，也就是释放基础货币给商行这个唯一的问题上反复做文章。不管是降准还是SLF,MLF,TMLF,TLF,CRA，逆回购等等。都跟银行体系内部的基础货币也就是超额准备金高度关联在一起。
假如明白了这些基本逻辑，那么正确分析宏观经济才会变得可能，否则，只会离分析宏观经济与分析货币体系越来越远了。
宏观经济分析方法和大类资产特点
宏观研究方法
研究的目的：以客观事实为依据，更精准地绘制过去和未来。
如何具有前瞻性：发现规律，利用规律。
分析公司财务的方法：强调自上而下的分析逻辑，宏观规律-->行业特点-->财报动机。
黑天鹅：不可预测，但是影响很大。有些“人祸”黑天鹅会把潜藏的趋势显露出来。
PCE：（美联储公布的）消费者支出价格指数，比CPI更科学。
非农时薪：对PCE、CPI有很强的影响力。
中国货币金融统计体系在所有宏观经济统计中最靠谱，比如M2、M1、社融等。
短期利率：波动大，往往需要平滑处理。
中期利率：对股份制银行、城市商业银行、非银金融影响大。
长期利率：对所有金融机构、居民的影响都很大。
单个统计数据并不能改变预期，只能带来短期波动（亦即噪声），但是单个数据在一个时间段内持续发生变化就会改变预期。
财务分析建模：研究员实际操作建模过程，对影响因子的种类进行加减和优化，有助于加深对数据、原因和结论的理解。单纯的量化不利于分析背后原因，也不利于理解中国经济。
国内经济的领先指标：房产销量、粗钢产量、信贷或者社融等。
M1、M2、M1/M2能够基本解释股市、市场利率变化的原因。
M2、社融利率、房价之间的关系：房价一直暴涨本身就是融资成本和M2增长率之间的套利，房价收益率高于贷款利率，导致有利可图，从而加剧了资本在房地产领域的集中程度。
中国房地产和基建的本质：稳定为首-->就业导向-->高通胀、高投资-->高负债。
大类资产
股市：
（1）分清敌友：挣谁的钱，谁改变趋势？（2）策略框架：钱是否宽松+涨跌理由（预期如何）。资本利得阶段，杠杆会提高以博取更高收益，从而加剧风险。市场有时候有效，有时候无效，量、价都很重要；买卖时刻，以己推人，换位思考，想清楚对手盘。
债市：
（1）辨清方向：顺/逆周期-->利率；（2）策略框架：套利。债不聊了，处处是债，债的世界。
黄金：
取决于美国经济和中国大妈？纵观历史，黄金牛市均伴随着美国高通胀或美国经济大衰退。20 世纪 70 年代布雷顿森林体系解体后，美元与黄金脱钩，黄金定价体系发生变化，通胀上升、利率下降是黄金价格上涨的两大驱动因素，黄金的金融属性主导着其价格涨跌。
汇率：
国际政治的最佳反馈，被强势干预和操纵（坐庄）。比如2013.7.10的美元汇率巨变。引起汇率变动的因素很多，如贸易、通货膨胀等。
原油：
作为基础能源，经济、政治、汇率交织，美、中、俄、欧、中东的博弈工具。来自基本面的供需压力和金融投机是影响油价运行的主要因素。美国是最大的生产国和消费国，具有定价权。
其他商品：
由于商品中只有黑色金属与国内宏观环境息息相关，其他类商品如铜、铝、原油等商品与国际宏观环境相关。
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