专栏名称: 华创证券研究

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【华创·每日最强音】宏观+策略+固收（20170724）

华创证券研究 · 公众号 · · 2017-07-24 07:05

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重点推荐

宏观：

欧日央行“拖延症”意在何为？

上周欧、日央行相继发布议息会议决议，总体来看均偏鸽派。欧、日央行对货币紧缩采取拖延的方式，一方面是通胀持续不达预期，央行对退出宽松仍偏谨慎，以避免对金融市场造成冲击。另外，欧洲下半年将面临政局调整，这使得欧央行虽然已经在回归货币正常化的路途中，但离真正开启缩减QE还有一段距离。本次欧央行表示将在秋天（西欧的秋天在9-11月）讨论缩减QE，而9月24日德国大选后是较合意的时间点，这意味着欧央行很有可能在10月26日的议息会议公布其消减购债的计划。

日本央行短期内难以退出宽松。 5月日本CPI同比0.4%，剔除生鲜食品的核心CPI为0.4%，明显低于2%通胀目标，油价下跌，居民和企业通缩预期强烈，使得日本央行再次推迟实现2%通胀目标时间点至2019年，通缩仍在困扰着日本央行。6月日本重回贸易顺差，出口连续7个月保持增长，外需明显回暖，使得日本央行对经济偏乐观，并上调经济预期。对于日本国内需求来说，薪资增速仍较缓慢，居民部门资产负债表修复程度低；而政府部门正强调预算平衡，财政扩张有限，仅靠外需拉动的日本经济复苏，基础仍不牢靠，日本货币紧缩的步伐将谨慎而缓慢。

欧央行鸽派声明有维稳意图。 早在6月27日的欧洲央行年会，德拉吉就曾表示欧洲经济在全面复苏，通缩的力量已经被再通胀所取代；而7月6日，欧央行会议纪要则显示，欧央行决策者探讨了如何减少资产购买计划，受紧缩预期影响，德国十年期国债利率上升至0.55%的一年半新高；鉴于前两次鹰派讲话均给欧元区债券市场造成较大的调整压力，为了维护债券以及欧元等金融资产价格稳定，并且考虑到下半年德国大选，意大利可能提前大选带来的政局调整，因此欧央行本次选择释放鸽派信号，也有维稳意图。

展望后市，QE削减计划有望在10月26日的秋季议息会议公布。 在低利率促进企业投资增长以及外需回暖下，欧元区经济将稳步复苏，7月以来花旗欧洲经济超预期指数在正区间持续回升，同期美国、日本仍在负区间；而在劳动力市场持续改善下，通胀有望回升，这也意味着欧央行缩减QE趋势难逆。本次会议中欧央行表示将在秋季讨论QE的调整，为了避免给政局调整造成影响，在德国大选结束（9月24日）是较合意的时间点，预计欧央行或在 10 月 26 日的议息会议上公布其QE削减计划。

上周楼市成交环比继续下行，年中集中推地致土地成交大幅增长；电力耗煤环比大幅回升，现货钢价继续小幅上涨，库存回升；进入伏缺期鲜菜价格大涨，推升食品价格止跌回升；央行大规模净投放资金，货币市场利率大幅上行；医改法案再次失败，美元跌至低位，欧央行鹰派预期欧元大涨，人民币兑美元继续大幅升值，6月银行结售汇逆差扩大。

【华创宏观】牛播坤 / 甄茂生/张伟/王丹

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策略：

金融龙头归位，电子家电新高——17Q2公募基金仓位全面解析

一、总体仓位：波动减小，主板再度升温

今年以来市场延续低波动缓慢爬升态势，上证综指年初至今上涨4.33%，振幅仅为8.98%，而去年同期振幅达到25.44%。公募基金仓位在此般低波动市场环境下亦步亦趋，17Q1仓位小幅回升至85%，2季度基本持平，今年以来仓位波动幅度不超0.5%。板块配置上，公募持续加码蓝筹股，沪深300整体仓位攀升至46.76%，较16年初的最低水平已有近20%的回升，创下15Q2以来的阶段性高点。中小创则再次遭遇资金抛售。

二、行业仓位：消费抱团，金融崛起，周期现分化

从资金走向来看，非银大受公募基金青睐，仓位大幅提升3.32%至5.46%，成为加仓幅度最大的行业。家电、食品饮料、电子紧随其后，分别加仓2.00%、1.95%和1.52%。化工在去年末达到阶段性仓位高点7.89%后，仓位一路下行，17Q2仓位再度下降1.37%，成为减仓幅度最大的行业。计算机自2016年以来遭遇持续减仓，17Q2再度被资金抛弃，减仓幅度仅次于化工。

从资金配置来看，家电、电子行业仓位创历史新高，17Q2分别达到8.02%和13.81%。相应地，房地产和汽车则分别以2.89%和2.12%的仓位创下历史新低。虽然近期煤炭、钢铁行业上涨动能十足，但从基金持仓来看，机构目前还较为谨慎，行业依然延续低配状态，仓位分别为0.71%与0.22%，基本与上期持平。有色内部出现分化，工业金属减仓0.2%，仓位下滑至0.5%，而稀有金属则受到热捧，大幅加仓0.9%，17Q2仓位达到2.2%。

三、重仓个股：金融龙头归位，消费抱团依旧

二季度重仓股主要集中在白色家电、白酒、电子制造、保险及银行板块。前十大重仓股为：格力电器、中国平安、五粮液、贵州茅台、招商银行、美的集团、大华股份、泸州老窖、信维通信、索菲亚。具体来看，格力电器仓位提升至2.7%，仍为公募基金第一重仓股；中国平安二季度获大幅加仓，仓位达到2.5%，紧随其后；五粮液则以2.4%的仓位居于第三；贵州茅台和招商银行仓位亦在1.5%以上。

【华创策略】王君 /李而实/范子铭/徐驰/张峻晓/王梅郦/赵鹏宇

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固收：

基本面继续向好，关注资金面波动

1.曲线陡峭化，防御策略仍是主流

本周利率债收益率整体呈现出反“N”型走势，周一受市场普遍乐观解读中央金融工作会议影响，收益率整体下行；随后银监会、保监会落实金融工作会议精神，证伪乐观预期，叠加缴税、缴准等因素导致资金面显著收紧，收益率有所上行；央行持续净投放流动性对冲资金面收紧，资金面预期缓和带动短端利率显著下行。全周来看（截止周四），短端国债下行4bp，金融债下行7-8bp，长端小幅波动变化不大。在经济依然较为强劲，货币政策难松，金融监管力度依然保持的背景下，市场机构普遍以短端防御策略为主，短久期+高杠杆策略推动短端利率下行。

2.高频显示7月经济数据仍将大概率保持强劲

高频数据来看，7月经济基本面依然延续了6月的强势表现，上游生产进一步加速，库存持续去化，价格继续走高。7月工业数据大概率仍将保持高位。7月水泥价格有所回落，可能与天气炎热，基建、房地产开工受影响有关，这可能对7月投资数据带来一定拖累。但由于去年7月投资基数偏低，因此对投资增速拖累有限。天气炎热推动发电耗煤快速攀升，电煤库存快速回落，或将对未来煤价带来进一步推升作用。运价数据显示，无论是国内运价数据还是国际运价数据7月均出现显著回升趋势，反映出内外需依然保持强劲势头，7月外贸数据也将大概率延续6月的向好趋势。通胀数据来看，高温天气推动煤价反弹，需求推动钢价持续攀升，基数效应导致的PPI下滑可能依然慢于市场预期。蔬菜价格持续反弹，鸡蛋价格出现触底迹象，猪价保持平稳，7月CPI有望小幅反弹。

3.资金面依然难言宽松

7月至今央行为对冲缴税压力，已净投放流动性3310亿元，这一规模创下1月以来新高。然而从实际的资金面表现来看，资金并未出现显著宽松，反映出央行稳健中性的货币政策基调并未发生变化。下周公开市场OMO+MLF到期量达6785亿元，由于本月已经进行过MLF操作，因此MLF操作大概率将不再续作，改为OMO加量对冲。随着本周缴税因素的影响逐渐消退，央行下周公开市场大概率将以净回笼为主，资金面波动压力不可忽视。

4. 负债端成本易上难下：同业存单和表外理财

本周同业存单净融资额小幅回落，根据周五发行公告测算，本周净融资额会在1000亿左右，较上周减少约400亿。下周到期2888亿，略高于本周。受资金引导，存单发行利率整体在周二到达底部后反弹，下周资金仍然维持紧平衡，市场对资金压短放长会使短端存单利率将从底部大幅反弹。另外，除考虑资金因素外，需求弱供给压力较前一周加大决定中长期存单继续回升。

5. 金融工作会议的监管态度比想象严厉

监管协调并非监管的放松，而是监管的相互配合、统一监管标准、共享监管数据，从而消除过去的监管套利空间，7月全国金融工作会议已经明确了由国务院层面协调金融监管工作的大方向，当然在政策出台的节奏上可能会比上半年更加有序，但是监管协调所要求的穿透监管、统一监管对目前的业务模式影响不可小觑。本轮政府重塑金融监管框架、推进金融去杠杆的决心比市场预期的更坚定，从金融工作会议结束之后官方媒体多多篇评论文章，和一行三会学习会议精神的新闻稿可以看到更多会议通稿中没有透露的细节，特别是银监会提出的“三乱”定性，和对监管工作者的问责机制值得深思。

6. 后期监管依然是最大的不确定因素

6月份以来，债券市场回购量回升，同业存单发行量回升，说明机构并没有主动去杠杆的动机，考虑到三季度还有大量去年成立的委外和小集合产品到期，金融去杠杆的进程还会继续推进，未来对于资产管理行业、银行理财业务的监管落地等，或将对市场造成根本性的重塑，值得警惕。去年三季度是“资产荒”最严重的时间点，银行机构委外产品、券商集合产品和定开型公募产品发行较多，同时在金融监管趋严背景下，一些P2P产品、互联网金融代销渠道等也将受到影响。

7. 下周市场观点及关注数据

临近月末资金到期压力大，叠加月末时点，流动性层面需要央行呵护，但是市场整体负债成本依然有小幅上行压力，或将带来收益率小幅震荡上行。政策层面的不确定性持续密切关注。投资策略方面，在方向明朗之前建议机构首先做好负债端管理，负债稳定且有配置需求的机构，可以逐步配置，考虑到三季度供给放量配置速度不用太快。策略和品种选择方面票息收益的确定性更高，建议依然以短久期品种配置为主。

【华创固收】周冠南/李俊江/吉灵浩/王文欢 / 柏禹含

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行业研究

【机械 】 京沪高铁将提速徐工造全球最大、最灵巧起重机交付使用

1.一周行情概览

本周机械设备指数下跌2.34%，沪深300指数上涨0.69%，创业板指下跌3.18%。机械设备在全部28个行业中涨幅排名第21位。

在全部机械股中，涨幅前三位分别是山东墨龙、天鹅股份、康跃科技，一周涨幅分别34.15%、13.41%、12.57%。

2.主要行业动态

油气板块：天津LNG进口量上半年持续增长

轨道交通：京沪高铁进行恢复时速350公里空载试运行

通用航空：为引进通航配套产业，株洲芦淞区发布18条政策

汽车轻量化：为多功能运动车Urus铺路兰博基尼与日企共研碳纤维

智能制造：进击的转型“购物节”，美的加速进军机器人领域

煤机行业：压缩亿吨产能利润飙涨，煤机全行业加速瘦身

煤化工：神华陕西甲醇下游加工项目通过竣工验收

工程机械：徐工造全球最大、最灵巧的1200吨地面起重机交付使用

3.本周推荐组合

短期组合：厚普股份（20%）、先导智能（20%）、森远股份（15%）、永贵电器（15%）、杭氧股份（15%）、浙江鼎力（15%）

长期组合：森远股份（25%）、海源机械（25%）、烟台冰轮（25%）、郑煤机（25%）

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【社服 】 酒店景气度持续提升，西安调研揭示机会

本周（7月17日-7月21日）上证综指上涨0.48%，沪深300上涨0.69%，休闲服务板块下跌2.34%。其中涨幅前五的是锦江股份、腾邦国际、*ST云网、首旅酒店、全新好，涨幅分别为4.87%、3.64%、2.93%、2.76%、1.13%；领跌的是众信旅游、西藏旅游、北部湾旅、长白山、世纪游轮，跌幅分别为-10.11%、-8.29%、-7.42%、-6.86%、-6.16%。

重点公司：本周酒店行业关注度提升，龙头华住Q2数据依然靓丽。重点推荐关注酒店，强烈建议阅读西安调研笔记。华住：龙头数据持续亮眼锦江；管理改善，积极扩张；首旅：业绩向好，结构优化

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【零售 】 6月社零总额同比增长11%，彭尼百货将开设玩具店

零售行业关注：

（一）6月社零总额同比增长11%。我们认为，社零数据稳中微升，消费者信心提振至近几年的最高水平，未来社零数据有望持续平稳向好。

（二）彭尼百货将开设玩具店。我们认为，受电商冲击的美国百货在关店潮中加快转型，积极调整品类结构以摆脱百货业态产品同质化的困局。此次老牌百货彭尼进一步扩充线下经营至儿童业态的玩具品类，多元化业态的尝试或将助力美国传统百货龙头的转型升级。

（三）京东将在全国布局5000家“京东母婴体验店”。未来该模式将加速渠道下沉和外延扩张，或将形成母婴行业新格局。

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【军工 】 关注军工板块科研院所改制、混改等进展及建军节庆典活动等

核心观点： 我们认为，军工板块后续催化剂可继续建军节庆典活动等，同时2017年是推进国防科技工业改革的关键年，可以关注科研院所改制、混改等改革的持续推进，持续推荐年度标的中直股份和7月金股中航光电。

投资建议： 推荐2017年7月金股中航光电（低估值军用连接器龙头）和科研院所龙头标的国睿科技和四创电子。持续推荐2017年度品种中直股份（直升机板块上市平台、资产注入确定性高的白马标的）和2017年2月的金股中航黑豹（军工新龙头、年报已扭亏并摘帽），民参军的耐威科技（惯导+MEMS绝对龙头+航电的整体布局）。

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【环保 】 持续推进污水、垃圾处理项目PPP模式

上周表现： 环保弱于市场，整体跌幅较大。上周环保整体表现弱于大市。

核心观点： 1. 环境治理方兴未艾，不惧短期调整。2.环保细分领域上仍看好水处理、土壤修复行业。3.下半年维持推荐绩优蓝筹股。展望下半年，我们认为环保行业应优选个股，首要把握绩优蓝筹股。未来水治理行业、固废及危废处理领域都将面临行业调整，而整合过程中更看好资金优势明显和拥有自主研发能力的行业龙头企业。重点推荐公司：水治理龙头碧水源、烟气处理龙头清新环境、土壤修复领军者高能环境和固废领域集大成者启迪桑德。

推荐个股 ：碧水源、清新环境、高能环境、理工环科。

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【医药 】 待潮退去，股海拾贝

投资建议： 除了华润双鹤和现代制药，我们重点推荐核医学领域龙头东诚药业，预计2018年整体利润4.4亿元，复牌后补跌情绪充分宣泄，投资价值凸显。同时继续看好消费品（长春高新、东阿阿胶、广誉远、华润三九和白云山）、商业模式和服务类（上海医药、迪安诊断、爱尔眼科、国药股份和国药一致等）、仿制药一致性评价和新药优先审评等（现代制药、普利制药和上海医药等），其他处方药公司，包括恩华药业和康缘药业等。

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【食饮 】 高端白酒量价齐升，关注保健品旺季行情

1、白酒基本面最优，继续配置一线高端龙头。 1）贵州茅台：我们维持2017-2019年茅台酒将维持供不应求的判断，继续看涨茅台一批价和终端价，维持强烈推荐评级不变，估测17/18年EPS为17.09、20.82元，对应PE27、22X。2）五粮液：。估测17/18年EPS为2.12、2.45元，对应PE26、22X，强烈推荐。3）泸州老窖：估测17/18年EPS为1.85、2.40元，对应PE28、22X，强烈推荐。 2、西王食品： 估测17/18年EPS为0.68、0.96元，对应PE29、20X，给予"强烈推荐"评级。 3、伊利股份： 我们预计公司17/18营业收入为667亿元、758亿元，归母净利润为60.9亿元、71.5亿元，对应PE为23X、21X，维持“强推”评级。 4、海天味业： 我们预计公司17、18年EPS分别为1.32、1.59元，对应PE30、25X，给予“强推”评级。 5、中炬高新： 我们估测17-18年收入增速20%/15%，17-18年净利润5.1、6.1亿元，增速42%/20%，EPS分别为0.64/0.77元，对应PE29/24X，给予“推荐”评级。 6、汤臣倍健： 估测17/18年EPS为0.51、0.54元，对应PE25、24X，给予"推荐"评级。

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【非银】券商强势反弹，保险基本面仍向好

券商板块： 我们认为券商股始终有低估值的支撑，下行空间有限，而短期反弹的持续性仍需要跟随市场风格的变化进行调整，一方面看市场预期是否在十九大之前有进一步上修的空间，第二看监管口径是否持续稳定，第三看市场风格是否继续偏好稳健蓝筹，使券商继续获得安全边际带来的溢价。继续推荐东方证券、华泰证券、中信证券、广发证券。

保险板块： 本周保险股重心持续上移，四家上市险企齐创新高，但后半周走势趋弱，存在分化。继续推荐新华、平安、国寿和太保。

信托板块： 本周我们推荐的安信信托（+1.54%）、五矿资本（+3.56%）在波动之中继续稳健上扬，其中五矿资本，继续给予推荐评级。爱建集团，继续给予推荐评级。

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【农业 】 推荐白马，关注禽链

上周农业指数下跌2.75%，跑输沪深300指数3.44个百分点；

上周（7月17日至7月21日）农林牧渔(申万)指数下跌2.75%，沪深300指数上涨0.69%，中小板指数下跌1.37%。

投资要点

1、饲料板块继续推荐海大集团；2、中线继续推荐肉鸡板块，短期看库存压力过大；3、中长期看好疫苗板块，推荐生物股份、普莱柯。我们预计17、18年公司将实现净利润2.26亿、3.36亿元，对应PE36x、24x，维持“推荐”评级。

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【电新 】 锂电负极材料涨价由点到面，能源央企混改+国改值得持续重视

新能源汽车： 行业三季度发展态势良好。1.上半年电池企业生产同比大幅增长，下半年“新订单”+“新产能”有望带动电池制造单季度环比继续提升。2.本周电池及材料价格总体走稳，但负极材料涨价已经从点到面。3.本周基于杉杉股份过往现金流和资产负债表变化研究公司未来发展方向。

电力设备 ：重点关注国网年中会议。我们坚持认为，电力设备行业的产能出清、产业升级以及海外市场是龙头公司受益的三条主线。其中，国网系龙头将有望率先脱颖而出。随着中报季将至，上市公司中报陆续披露，电力设备龙头白马的受益情况将有望获得确认，值得继续关注。

电力体制改革： 高度重视能源央企混改+国改。重点关注三家央企混改进程：国家电网、三峡集团、国家能源投资集团。

本周重点推荐标的： 杉杉股份、天赐材料、涪凌电力、三峡水利、许继电气

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【地产 】 新房成交继续走差，租赁扶持政策频现、利好租赁市场发展

投资要点： 上周(7.15-7.21)主流49城周成交环比-7%，其中一二线环比-8%，三四线环比-5,%；月成交同比-20%，其中一二线同比-28%，三四线同比-2%（三线-10%，四线+25%），一二三线同比梯度变差，但四线仍相对较好，热销城市能级仍持续下沉；库存方面，19个重点城市住宅可售面积环比微升0.2%，3个月移动平均去化月数在7.9个月，行业依然处于库存低位，我们维持房地产小周期延长观点，并预计低库存阶段将延长；政策方面，九部委要求在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场，并住建部选取了广州和深圳等12个城市作为首批住房租赁试点城市，其中广州出台了包括租购同权的16条租赁扶持措施，佛山上报了9条租赁扶持措施；上半年成立的房地产集合信托产品达435个，募集资金1,164亿元，同比增加36%，融资受限下房企借道信托增加，房企融资成本上移，但同时6、7月中境外债和公司债略有结构性放松迹象，中大型房企的融资优势更加明显。

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【汽车 】 高工锂电发布“特别好”的二季度动力电池产量数据，关注新能源、重卡

新能源汽车 行业继续维持乐观，上游逻辑简单有效而中游动力电池龙头未来成长空间最为巨大。物流车行业继续保持销量的高速增长与使用情况的逐步改善，维持看好。点推荐【坚瑞沃能】和【富临精工】，同时从市场对于物流车行业预期不足角度建议关注中通客车。

整车我们建议关注【长城汽车】。零部件我们建议关注【拓普集团】和【宁波高发】。

在 重卡标 的方面，我们继续推荐潍柴动力。看好公司作为重卡产业链龙头，受益于重卡行业景气度提升和产品结构升级，有望迎来量价齐升。此外，新业务经营状况良好，对业绩的贡献率稳步提升，未来将进一步减少周期对公司业绩的影响，因此我们认为公司当前估值水平仍具备提升空间。

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【华创·每日最强音】宏观+策略+固收（20170724）

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