【招商建筑】山东路桥点评报告：中报业绩靓眼，全年业绩望超预期

点评

1、订单充足支撑业绩靓眼，全年业绩有望实现较高增长

公司2017H1营收和净利润分别增长114.77%和95.74%，主要因为去年同期基数低，去年新签订单爆发增长，今年进入施工高峰期。根据公司2017年经营计划来看，2017年全年营收预算为117.48亿元，目前完成预算数的36.08%；净利润预算为5.57亿元，目前完成预算数的46.68%。

分季度看 ，公司营收增速不断提升，2017Q1/Q2营收分别增长108.20%和117.79%； Q1/Q2净利润分别增长1375.28%和73.11% ，由于一季度基数较低，导致增速波动较大，不过从二季度来看，利润增速仍然维持较高水平。我们对公司全年业绩具有充足的信心，为完成全年净利预算数，下半年需要贡献2.97亿元，这与16年下半年净利润实现数持平，考虑到公司在手订单充足，相信完成的难度不大。此外， 假设能够达到去年下半年15.11%的净利润增速水平，全年预计可实现6.02亿元的净利润，较预算数增长8.08%，较16年同比增长40%。

2、“十三五”期间山东省公路建设投资将大幅增加

“十三五”期间，山东省计划新建高速公路2252公里，相当于全省前三十年累计建设规模。以“十二五”期间单位建设成本来测算，山东省在“十三五”期间仅高速公路建设方面将至少投资1723亿元。此外，2014年全国共养护公路435万公里，养护比例达97.53%，养护投资4340亿元，以该养护比例和养护成本来进行测算， 山东省未来五年养护投资至少1264亿元。

3、背靠山东高速集团，战略引入齐鲁投资，同业竞争得以解决，未来空间无限

公司控股股东 山东高速集团是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包方 ，作为其旗下路桥施工的龙头企业，公司在拿单方面将具备明显优势。此外，非公开引入齐鲁发展的全资子公司— 齐鲁发展，其主要负责运营管理的高速公路里程占山东省高速公路总里程的65% ，借助齐鲁发展的平台，公司有望做大做强养护业务。此外，与外经公司的同业竞争问题解决， 跟随“一带一路”战略及海外平台，公司海外业务有望实现爆发。

4、市场空间广阔，获单能力强，在手订单充足，维持“强烈推荐-A”评级

山东公路建设投资空间广阔，公司背靠大股东及战略投资者，订单将有望保持高增长；同时，同业竞争问题得以解决，利于公司海外布局，预计17、18年EPS分别为0.54、0.68 元，对应PE为13.5、10.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：政策风险，投资不及预期，海外风险，回款风险