早安！方正最新观点20170817

今天是2017年8月17日星期四，农历闰六月廿六。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①宏观的“企业融资需求回升，验证新周期——点评7月金融数据”；②计算机的“复盘计算机，反弹买什么，怎么买？”；③医药的“医改政策全面利好零售药店行业，整合浪潮下强者恒强”；④强烈推荐：机械的新筑股份、计算机的索菱股份、石化的华锦股份、医药的益丰药房、中小盘的西泵股份。

事件：中国7月社会融资规模增量12200亿，预期10000亿，前值由17800亿修正为17762亿；7月新增人民币贷款 8255亿，预期8000亿，前值15400亿；M2同比 9.2%，再创历史新低，预期9.5%，前值 9.4%；M1同比 15.3%，预期14%，前值15%；M0同比 6.1%，预期 6.5%，前值6.6%。

核心观点：

7月融资表现出明显的韧性，中长期企业贷款和债券融资加速明显，与产能出清带来的ROA及毛利率的回升息息相关，验证供给出清新周期。流动性及预期出现了边际好转，新增贷款的期限明显拉长，债券融资出现了明显改善。7月贷款增速加快，剔除基数效应干扰，实际规模增速偏稳，而社融加快与信贷和直接融资加快有关。受银行对“两高一剩”行业限贷以及货币条件偏紧影响，未来社融和贷款难以显著回升，这将进一步压制新增产能，并放大供求缺口，拉长企业盈利改善和资产负债表修复的时间。M2的下降与去杠杆政策和地方政府债天量发行有关，M1加速显示风险偏好短时回升。但受货币条件紧张和去杠杆的影响，预计后期M2仍会稳中趋降，货币政策可能会进入稳健观望阶段，不会很快降准。

（1）复盘此轮计算机反弹，首先是证金公司开始买入创业板，二季度新进12家公司，其中8家创业板（传媒、新能源、医药为主，暂无计算机公司），市场投资创业板和小票的兴趣开始增加；

（2）计算机出现了科大讯飞、赢时胜、先进数通三只牛股，其中科大讯飞是典型的人工智能AI概念，而赢时胜上周五披露公司此前官微所发区块链应用进展，被理解为驱动公司上涨的核心主题，而金融IT类公司如先进数通同样具有此概念；

（3）2017年以来，区块链继续快速发展，比特币币值翻两倍，硬分叉后预计流动性进一步加强，ICO成为国内外创富新热点，甚至超过VC融资额，鱼龙混杂下也存在监管压力。周一，飞天诚信、用友网络、御银股份、高伟达、新国都、四方精创等区块链相关主题大涨，显示了能够包容大量公司的区块链主题的优势；

（3）不仅仅是主题投资，低估值，高成长，真龙头始终受到市场热捧。计算机龙头公司估值已经下沉到25-30倍区间，低估值品种如二三四五、新大陆、华宇软件、启明星辰底部持续有买的力量，真龙头四维图新、恒生电子、同花顺也有众多粉丝；

（4）是历史大底吗？不见得。我们近期复盘计算机十年行情，尤其是2008年、2012年两次历史大底，总结几个关键共性：1）低估值真便宜，部分主流公司估值下沉到15倍-20倍区间；2）刺激政策能带来直接真实的业绩反转成长；3）底部出现恐慌情绪，各种奇谈怪论投资理念蔓延（和牛市顶点类似）；4）有让人敢下手狠买的热点板块机会；

（5）目前看计算机整体板块未必是历史大底，但在持续两年的减配，严重低配后，我们认为以计算机板块的弹性，反弹机会有望持续。重点关注两大板块：

区块链主题：用友网络、恒生电子、飞天诚信、高伟达、四方精创等

人工智能主题：科大讯飞、思创医惠、东方网力、华宇软件等

低估值、高成长、真龙头：四维图新、启明星辰、二三四五、新大陆、超图软件、康旗股份等

风险提示：技术发展不及预期

国家医改政策全面利好药店行业，为行业收入端进一步打开了空间。医保审批资格的放宽使得连锁药店在全国范围内的竞争更加公平；国家对中医药的重视与“医”+“药”模式的创新为中药品类带来了新的增长点；处方外流在未来将释放千亿以上的市场，规模化与专业化的连锁药店，将充分享受这一红利期，伴随行业一同快速增长。

零售药店行业成本端的压力，则在经济稳步发展的大背景下，已经企稳。无论是高点之后平稳增长的物业租金，还是通过灵活机制可控的人工薪酬，从宏观与微观的角度，都已经进入了一个稳定的周期。运营优异的公司同店增长速度，会超过租金与人工成本的上升速度，因此行业整体盈利水平会处于上升通道。而国家医改重点推动的两票制，则拉高了行业整体规范化运营的成本，为大型连锁企业提供了公平竞争的环境。

零售药店行业已经步入了一个强者恒强的时代。连锁率已经上升至接近50%，单体药店数量连续5年负增长，行业进入与运营门槛展现逐年提高的趋势。唯有真正基本功扎实，运营效率领先，战略清晰的企业，才能在这次整合浪潮上胜出。

从美国药店业并购与国内海王星辰扩张的历史中我们也看到，经营效率是药店企业的立足与扩张之本。而清晰的定位、合理的成本控制手段，则能为企业的发展保驾护航。因此，综合考虑企业运营的方方面面，是投资药店必不可少的环节。

投资建议：建议积极关注在业内以精细化运营著称的益丰药房、并购整合能力强的老百姓、公司架构与管理层发生积极变化的国药一致与有地方特色正在迈向全国的大参林和一心堂。

风险提示：1.医改政策推进速度不及预期；2.处方外流政策不及预期；3.人工与房租成本出现不可控因素。

京东Q2收入、GMV维持高增速，第三方平台增速提档，公司预计Q3收入增长36-40%。Q2实现GMV为2348亿元（+46%），收入932亿元(+44%)，其中3P平台扩容提速，3P GMV为982亿元（+50%）高于整体，平台卖家增至13万，同比增长24%。3P广告、佣金收入是短期最强劲利润增长马达。

现金流增长尤为强劲，过去12个月自由现金流大幅激增至289亿元（+214%），经营性现金流168亿元（+667%），再次反映京东已经从资本瘾君子转型为发电厂。现金流激增和营运资本季节性较强有关，反映京东作为第一大零售渠道，在供应商的地位日益凸显。

拓品类、增加营销投入给二季度盈利带来一定压力，Q2实际盈利水平已经略超市场预期。Q2 non GAAP净利率为1%，环比降低0.9pp，和公司大力拓展商超等新品类，二季度618大促期间营销费用大幅增加有关。此前市场普遍担忧Q2将再次亏损，实际盈利水平超市场预期。公司预期2017年利润率将超过2016年并持续向好。

预计2017年社会化物流收入超6亿美元，金融集团完成拆分，和百度、腾讯等互联网巨头战略合作不断深化。物流集团社会化进程加速，对接的第三方品牌客户快速增长，预计2017年第三方物流收入超6亿美元，2018年增速超100%。

风险提示：广告投放效果不达预期，商超等新品类亏损幅度大，导致全年利润低于预期。

管理层具有前瞻性的战略眼光，高效的执行能力，积极推进战略转型，目前进入开花结果期。公司积极推进同心多元化战略，在立足现有业务组合的基础上，充分利用公司资源，积极开拓新市场、新项目，形成各业务领域完整的产品链，将轨道交通装备作为中长期战略布局中的重要组成部分。2015年以来公司逐渐剥离低盈利能力传统工程机械等，实现业务的聚焦，目前公司收入占比中传统业务桥梁功能部件占比为40.2%，轨道交通业务占比已达到43.7%。我们认为①传统业务桥梁功能部件下游主要应用来自城市轨道交通，随着城轨建设高峰期的到来，仍有望实现向上增长，并且产品结构也在不断优化，高端产品占比提升，盈利能力逐步提升；②新业务轨道交通板块：已完成前期布局，进入收入快速增长期，同时随着规模效应及公司核心零部件不断实现自主研发，盈利能力有望大幅提升，公司业绩迎来向上拐点。

轨道交通车辆：立足四川，辐射西南，放眼全国，有望成为“小中车”。公司目前已形成以现代有轨电车和地铁为代表的城市轨道交通车辆的总装能力，以及关键部件车体及转向架的的生产加工能力。同时公司实际控制人及一致行动人拟通过减持引进战略投资者，以进一步加大和加快公司在轨道交通等核心领域的业务发展。

①收入端：单纯只考虑成都市场的话，“十三五“期间成都区将新增地铁通车里程数393公里，新增有轨电车通车里程数为152公里，考虑到公司能够拿到的份额，预计对应公司轨交车辆的年均需求规模在40亿元，2016年公司轨交业务收入只有6.7亿元，足够大的增长空间。同时从发展环境来看，成都具备孕育轨交装备大企业的条件，目前公司在研发方面充分借力西南交通大学在轨道交通方面的顶尖人才，而在生产、市场开拓等方面，则与包括中车长客、中铁二院、中铁二局、成都地铁等紧密合作。公司新津轨交基地是西部最大的轨道交通基地，未来有望以新津基地为研发制造核心，在全国范围内组建组装厂，未来有望进一步扩大业务覆盖区域范围。

②盈利能力方面：公司目前轨道交通车辆业务主要生产B型车，该车型公司只进行了总装环节，关键零部件未进行自主生产，毛利率水平只有5%。未来市场需求将主要以A型车为主，公司除具备车辆总装能力外，还能够自主加工生产车辆的车体部分，会大幅增厚公司整车的毛利水平。

新型轨道交通系统拥有百亿市场空间，行业处于推广前期，有望成为公司未来业绩一个重要增量：新型轨道交通系统具有抑制钢轨波磨，寿命长，运营维护成本低，减振降噪性能显著，现场施工快速等优势，在国外应用已经很成熟，国内处于推广初期。公司从2012年开始研发，目前在新津R1线、云南红河州有轨电车项目实现应用，并在广州地铁十四号线进行测试，测试顺利完成后，对公司新型轨交系统的推广应用具有重要推动作用。新型轨交系统每公里（单线）造价700万左右，面向全国市场，全国潜在市场总规模百亿以上，公司作为行业最先进入者，优势明显，有望成为公司未来业绩一个重要增长点。

超级电容业务有望快速增长：2015年，公司通过收购奥威科技51%股权，进入超级电容器领域，2016年实现收入7200万。奥威科技超级电容系统主要应用于现代有轨电车、新能源公交车以及隧道机车等领域，在国内处于龙头地位，其中在有轨电车领域的市占率达到90%。随着有轨电车及新能源车应用的快速增长，超级电容业务有望大幅增长。

盈利预测与评级：预计公司2017-19年归母净利润分别为0.52、1.89、3.11亿元，同比分别增长180.57%、260.38%、64.21%；对应的EPS分别为0.08、0.29、0.48元，PE分别为93.47、25.94、15.79倍。业绩迎来向上拐点，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新业务拓展低预期，传统业务出现大幅下滑。

事件：8月15日，公司董事会同意拟以1.43亿元收购上海航盛实业有限公司 95%股权。同日，公司公告初期计划投入自有资金 5,000 万元，用于建设新的液晶仪表生产线。公司于8月15日开始复牌。

点评：
1.航盛实业是商用车前装车载电子设备领域的领先企业，索菱借此完成在商用车的布局。
2.《营运客车安全技术条件》于今年4月1日起全面实施，商用车中控系统将迎来爆发。
3.投资5000万元建设液晶仪表生产线，国产替代是核心逻辑。
4.外延并购不断，车联网产业链闭环逐渐形成。
5.车联网行业前景广阔，研发带来新动力。

盈利预测和估值：
公司发展主线从后装市场向前装市场转换，此次收购航盛实业，顺利进入商用车前装市场，发展前景可观。预计 2017、2018 年对应备考净利润 2亿、3 亿元，考虑到公司平台化战略稀缺性及商用车领域业绩有爆发的可能性，目标价21.00元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：并购协同效应不及预期

事件：公司2017半年报：实现销售收入 156.17 亿元，同比增长19.39%；利润总额12.44 亿元，同比增长18.46%；归母净利润8.29亿元，同比下降8.4%，对应EPS 0.52元。

点评：
1.上半年生产运营平稳
2017年上半年，公司生产尿素29.7万吨（去年同期41万吨），加工原油383.53万吨（去年同期374.92万吨），乙烯装置生产乙烯22.31万吨（去年同期26.09万吨），生产油品和液化产品199.52万吨（190.17万吨）、聚合物25.16万吨（去年同期29.55万吨）。

2.受税收影响归母净利润下降8.4%
受益于产品价格上涨，公司实现销售收入156.17亿元，同比增长19.39%；受炼化盈利水平下降影响，毛利率同比下降10.75PCT至20.19%。受益于管理费用下降（去年提取大修费用），利润总额达到12.44亿元，同比增长18.46%；但由于去年同期有可抵扣亏损和本期递延所得税资产变动形成，导致所得税同比增长2.49亿元，净利润下降。

3.公司步入良性发展轨道，目前具有800万吨/年炼油、63万吨/年乙烯的炼化能力，未来有改扩建预期。有望受益三季度炼化盈利提升。

4.预计公司2017/18/19年EPS为1.13/1.22/1.42 元，对应PE为10/9/8倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：油价大幅波动风险，柴油销售低于预期风险。

事件：①公司发布2017年中报，实现营收12.17亿元，yoy +27.56%，净利润9463万元，yoy +82.6%。②发布2017Q3业绩预告，预计实现净利润1.49-1.81亿元，yoy +90%-130%。

点评：

中报业绩符合预期，盈利能力大幅提升。报告期内净利润增速远超营收增速，净利润率从16年5.22%上升到17H1的8.74%。产品毛利同比增长44.26%，主要系高端产品占比增加，涡壳、电子泵、商用车产品占比提升带来单价提升，同时规模投资减少，固定费用增加减少带来毛利率提升。三费费率下滑1.16%促使净利润率上升，改善盈利能力。

三季报业绩预告翻倍增长，大超市场预期。业绩增长系市场结构及产品结构持续优化，中高端产品销售增速上升。投资规模持续减少，固定费用无明显增加，产品利润率回升。

战略转型完成，业绩迎来高增长。公司于2011年起推进战略转型，在发展传统汽车水泵、排气歧管等产品基础上，向涡轮增压器壳体、电子水泵等高技术含量产品延伸，目前基本完成战略转型，随着高附加值产品放量，未来两年业绩迎来高增长。

投资评级与估值：预计17-19年净利润为2.21、3.11、4.02亿元，EPS 为0.66/0.93/1.21元，PE为21X/15X/12X，维持强烈推荐。

风险提示：涡壳产能释放推迟；布局汽车产业链低于预期。

政策端全面利好零售药店行业，医保审批放开与国家支持中医药发展力度的加强，将在中短期内为公司带来新的增长动力。而长期处方外流趋势下，行业空间进一步打开，整体行业规模有望上升千亿以上。公司以其积极的布局和专业的服务，一方面在各省试点DTP模式，承接新特药、高价药的流出；另一方面，以完善的会员体系、专业的服务和精准的营销提升获客及客流变现能力，迎接慢病留方制度推进带来的客流增长。

零售行业繁琐复杂，细节众多的特点，使得经营效率尤为重要，而益丰药房在各项指标上，均处于行业领先地位，经营能力突出，三年2,000家门店规模的新建与并购目标确保业绩持续增长。根据我们的观察，公司在门店数量大幅增加的同时，仍然保持了坪效、利润率等各项核心指标稳定上升，且处于行业领先地位。虽然费用端在扩张过程中不可避免的会出现波动，但我们认为伴随老店的成熟，收入增速会快于相关费用的增速；结合公司灵活的薪酬制度与宏观经济企稳的大背景下，费用率整体仍处于可控状态。作为行业中资产结构最为合理、现金实力最为充沛的公司、异地扩张能力强、以精细化运营管理著称的益丰药房，有望在整合浪潮上，成为行业的领导者。

盈利预测：我们预计2017-2019年归母净利润分别为2.99亿元、4.00亿元、5.22亿元，同比分别增长33%、34%、30%，公司2017-2019年EPS分别为0.82元、1.10元、1.44元。对应2017-2019年PE估值分别为39，29，23。维持公司“强烈推荐”评级。

股价催化剂：新建与并购步伐大幅加大、处方外流政策升级。

风险提示：费用端出现不可控因素；开店计划不及预期；新增门店盈利能力不及预期。

事件：公司发布2017年中报，2017H1公司实现营业收入300.48亿元，同比增长2.91%；实现归母净利润10.81亿元，同比下降36.19%。

点评：

煤价大幅上涨、上网电价降低，上半年公司业绩同比下降
公司2017年上半年业绩下滑的两个主要原因：1）煤炭价格同比大幅上涨导致营业成本上升：5500大卡环渤海动力煤均价590元/吨，同比增长52%，公司营业成本同比上升45亿，增幅21.59%。；2）平均上网电价较16年同期降低0.0071元/千瓦时，降幅1.88%。

发电量与上网电量齐增长，剥离煤化工后三项费用大幅下降
公司上半年新增装机275.65万千瓦，管理装机容量达到4709万千瓦。2017年上半年公司完成发电量906亿千瓦时，同比增长10.52%；实现上网电量858亿千瓦时，同比增长10.33%。销售费用、管理费用、财务费用同比分别降低78.5%、59.57%、23.32%。

上网电价上调与煤价下行为公司带来业绩弹性

我们预计上网电价上调将为公司下半年增加约6亿利润。此外，煤炭价格已经出现向下拐点，下半年煤价下行与上网电价上调将为公司带来业绩弹性。我们预计，公司2017-18年将实现归母净利润29.4亿/43.3亿，对应PE为20倍/14倍，给予“推荐”评级。

风险提示：行业政策风险；发电量与上网电量不及预期；上网电价下行风险；煤价上涨风险；项目建设不及预期。

事件：隆平高科8月15日公告称，公司与中信农业基金间接控制的境外子公司签署了《对于Amazon Agri Biotech HK Limited的投资意向书》，公司将认购目标公司新发行股份（该等投资称为拟议交易），在拟议交易中需支付的认购新股对价总金额拟不超过4亿美元，拟议交易完成后公司将直接或间接持有不超过目标公司总发行股本的 36.36%。

点评：

1.加速朝世界一流种业进军。中信农业基金于7月10日与陶氏益农签署协议，约定以11亿美元收购陶氏益农在巴西特定玉米种子业务。陶氏益农在巴西的业务主要包括：玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan 种子品牌，以及 Dow Sementes 品牌在特定时间内的使用权。2016年此项目标业务的收入规模约为2.96亿美元。根据协议，Amazon Agri Biotech HK Limited为中信农业基金间接控制的境外子公司，在巴西目标交易完成后将间接全资持有巴西目标业务，此次认购目标公司新发行的股份将利于公司获得世界种企的先进育种技术及优质种质资源，增强公司在玉米业务上的竞争力，进一步加速公司国际化的进程。

2.战略目标清晰，未来要进入世界种业五强。中信入驻以后，公司为自己制定了全方面的远景战略目标与详细的规划，计划自2015年起，用10年的时间进入全球种业企业前五强，打造民族种业的航母。公司将通过“种业运营+农业服务、国内市场+国际市场”四轮驱动，“内生发展+外延并购”双动力增长，实现业务大幅增长。实际上，近几年公司已上外延并购上做了多项布局。2015年6月，收购天津瑞特种业；2016年10月，设立黑龙江粳稻合资公司、收购广西恒茂农业科技； 2017年收购湖北惠民、湖南金稻，并合资设立南方粳稻研究院，随着外延并购的逐步落地，公司的远景战略目标将加速实现。

3.研发水平一流，种业公司中的翘楚。种业公司的核心竞争力源于强大的研发水平。世界一流种业的研发投入一般在营业收入的10%左右，隆平高科16年的研发投入占比9.7%，大幅高于国内其他种子企业的投入。2017年在国家审定通过的178个水稻新品中，隆平高科仅自己一家就通过了61个，占比高达34%。公司核心产品“隆两优”“晶两优”系列以广适性、高抗瘟病、米质好等优势，在市场上认可度极高，隆晶两系列品种母本（隆科638S和晶4155S）为公司自有，不会像之前Y系一样，出现同类的竞争者。16/17年销售季，“隆两优”“晶两优”总销量超过 1400万公斤，代表品种“隆两优华占”和 “晶两优华占”双双突破 300万公斤，我们预计 17-18 年隆优两系产品销售有望突破 2400万公斤，“隆两优华占”和“晶两优华占”有望达到 400-500万公斤。

4.盈利预测与风险评价：预计公司 17-19 年销售收入分别为 28.7/36.4/45.1 亿元，净利润分别为 8.1/10.0/12.0 亿元，EPS 为 0.65/0.80/0.96 元，对应的 PE 分别为 35.0x/28.5x/23.8，维持“推荐”评级。

风险提示：本次交易尚处于筹划阶段，存在不确定性；极端天气的影响、水稻供给侧改革。

事件：公司2017上半年实现营收38.5亿，同比增长57.79%；实现归母净利润3.4亿，同比增长51.49%；实现归母公司扣非净利润2.55亿元，同比增长26.56%。公司总体收入增长主要受益于正极业务经营业绩大幅提升所致。扣非净利润增长相对较缓，主要受负极、电解液业务增速影响。

点评：

正极材料独霸一方，高端产品优势明显。公司是全球规模最大正极材料生产商，报告期内，正极实现营收21.10亿元，归母净利润2.28亿元，同比大增166.67%。数码领域，公司4.45V、4.5V等高端钴酸锂产品占有绝对的市场优势，通过ATL等一线电池厂商进入苹果、华为等供应链。动力方面，三元产能不断向高镍领域建设，NCM622已实现产能2000吨/年，在建NCM622产能8000吨/年，NCM811产能5000吨/年，后续产能释放可以极大满足市场需求。同时，公司以18亿元参与洛阳钼业定增，降低原材料钴供应风险，更好控制成本。

人造石墨龙头，硅碳负极量产在即。公司是国内人造石墨龙头企业，收购湖州创亚获1万吨负极产能，同时年产3.5万吨负极项目将于今年陆续投产，预计年底负极材料总产能将达到6.8万吨。此外，公司计划投资38亿在包头建设10万吨负极一体化基地项目。上半年负极净利润的增长低于销售量的增长，主要因报告期内负极材料价格下滑，导致盈利空间压缩。近期受原材料针状焦持续涨价的影响，负极也迎来了一轮提价，预计公司负极业绩下半年将有更好的表现。作为负极一大爆点，4000吨硅碳产能释放在即，未来持续看好。

电解液业务蓄势待发，实现一体化生产。目前东莞杉杉、廊坊杉杉和巨化凯蓝是公司电解液的三大生产基地，产销规模居国内前列。上半年电解液业绩下滑主要系前期库存原材料价格下跌以及廊坊杉杉的生产经营情况不佳所致。随着年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂的锂电池材料及配套项目预计年底投产，实现六氟磷酸锂-电解液一体化生产，盈利将得到扭转。

纵向布局新能源产业链，未来业绩高增无忧。正极、负极和电解液俨然成为公司业绩增长的三驾马车，在下游应用端，公司开展充电桩建设，与电芯厂、整车厂建立战略合作关系。考虑到产能扩张和下游对材料的旺盛需求，我们对公司未来盈利持良好预期。

投资建议：我们预测杉杉股份2017-2019的EPS分别为0.71、0.91、1.09元，PE分别为29.74、23.16、19.48。给予“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；公司业务拓展不及预期。

事件：曲美家居发布2017年半年报：实现营收8.8亿元，同比增长29.7%，归母净利润1.1亿元，同比增长45.6%，符合我们的预期。其中Q1/Q2营收同比分别为37.6%/25.2%，净利润同比分别为58.7%/41.9%，Q2业绩略有放缓。此外上半年预收账款为0.7亿元，同比增长74.0%。

点评：

1）半年报整体符合预期，利润端表现较好。①从收入端来看，整体态势良好，但Q2收入增速有所放缓，预计主要是因为公司主要销售区域在Q2受到前期地产调控的影响，后续随着公司新模式与新业务的发力，有望继续实现快速增长；②从利润端来看，表现好于收入端。其中受生产人工成本及原材料成本上升，新生产线持续投入等因素影响，毛利率下降1.1pct至38.3%；期间费用率同比下降1.9pct至22.7%，其中销售费用率同比下降2.2pct至14.8%，对业绩提振明显。此外若剔除所得税影响（在去年Q4追溯调整），净利润同比增长33.1%。

2)品类优化升级、渠道多元化、产能扩张共助可持续成长。①公司已成功开发针对四五线城市的“居+生活馆”系列产品，并且实木、定制类新系列产品将于下半年推向市场；②截止2017年6月30日,共有810家专卖店，上半年新增38家门店，其中独立店188家（新增36家），店中店622家（新增2家）。另外，与万科、恒大等大地产商合作开设小区mini店渠道，促进渠道多元化发展，并于今年1月份与河南恒大成立子公司，奠定地产大宗业务成长基础;③与德国舒乐公司签署合作进一步优化生产效率，同时完成水性漆涂装车间等离子除尘的改造，持续优化高效、绿色环保生产体系。东区生产基地6、7号厂房基本完工，其中，6号厂房将升级智能排产系统，预计新增4亿产能，支撑订单增长需求。

3）定制业务增长强劲，有望成为业绩增长的重要驱动力。其中B8子公司2015/16/17H1实现收入1.52 /2.90 /0.76亿元，净利润233/505/1000万元，利润贡献率逐年增长，分别为1.99%/2.73%/9.47%（占归母净利润的比率）。截止2017年6月30日,B8单独专卖店181家（上半年独立店共增加36家，其中31家为B8专卖店），可提供B8定制服务的专卖店330多家（新增30家）。B8业务顺应当前定制潮流，有望支撑业绩持续增长。

4）“你+生活馆”叠加OAO模式，助力客单价提升。OAO模式覆盖率已达90%以上，齐全的产品品类+前端的设计服务+线上线下一体化的消费体验助于“你+生活馆”在全国范围内迅速推进，截至2017年6月30日，“你+生活馆”共开店28家，预计今年将新开70+家店（2016年为6家），带动客单价进一步提升。

5）投资建议：预计公司2017-19净利润分别为2.48/3.28/4.34亿元，EPS分别为0.51/0.68/0.90元，对应PE分别为29.9X/22.6X/17.0X。曲美以产品品质为基础、设计和服务为保障，并通过商业模式创新，致力于为消费者提供一体化空间解决方案，较好地契合了当前消费升级趋势。我们看好看曲美成长前景，维持推荐。

风险提示：地产持续低迷；渠道推广不及预期；行业竞争加剧。

公司1H17主业稳健增长，营业收入54亿元（+4.3%），归属净利润1.7亿元（-4.24%），扣非1.63亿元（-6.74%）。剔除房地产，零售主业收入增长6.6%，归属净利增长14%。其中超市收入+18%，台客隆并表增加收入1.8亿元；农批业务收入+21.5%。百货收入基本平稳（+1.2%）。房地产收入430万较去年同期1.2亿大幅减少，主要Q2未确认收入。

费用上行、毛利率降低带来一定压力。Q2毛利率19.11%较去年同期降低3.55pp，百货、超市毛利率略有下滑。上半年人工费率6.9%较去年同期+0.24pp、租金费率2.2%较去年同期+0.08pp。

内生增长和外延扩张并进，物业价值凸显，关注股权变更。在省内已布局214家门店，自有物业41万平方米，核心地段物业价值丰厚。前三大股东为合肥国资委（38%）、前海人寿（6.72%）、西安顺时来百货（4.19%）。账面现金27亿元，配合安徽国改转型施展空间大，关注产业资本的变动。

公司2017年看点：1）金融、类金融板块2）国改推进和产业资本变化。预计2017-2019年净利润分别为2.86/2.97/3.13亿元或EPS 0.37/0.38/0.40元，目前股价对应2017年约23XPE，给予“推荐”评级。

风险提示：省内百货竞争激烈，毛利率持续下行。

LED的半导体属性已经逐渐褪去，照明属性逐渐增强，但在供需周期性的大背景下，却又体现出明显的成长性。其原因在于，LED 下游应用非常广，部分利基蓝海市场随着大厂的进入，进一步降低了成本和进入门槛，应用领域进一步拓宽，展现出令人惊叹的爆发力，小间距是当前最好的例子。下一个爆发的利基市场可能出现在车用照明、灯丝灯、红外、深紫外等领域。

行业规模优势已逐渐形成，上游芯片走向寡头垄断。海外（韩、日、台）产能在慢慢收紧。大陆方面，三安以30%左右的市场份额牢牢坐稳头把交椅。华灿和澳洋顺昌通过与下游封装大厂木林森的合作，也在大举扩张。

行业已经难以再出现新进入者，老设备和小厂商受益行业复苏“苟延残喘”，但终将面临淘汰。未来将形成寡头垄断，按规模来看就是三安、华灿、澳洋顺昌、晶电。

受益行业集中度提升和供需拐点，公司半年报表现亮眼，凭借规模、原材料成本、技术专利、产品渠道等多方面优势，百尺竿头更进一步，继续扩产领跑冠军赛道，业绩有望继续超预期。化合物半导体初步布局完成，国家大基金背书解决资金和资源问题、与GCS合资卡位专利问题，目前正处于量产爬坡及客户验证阶段。规模量产后有望打造全球领先的GaAs/GaN 代工厂。过去1年里公司完成大规模的员工持股和大股东增持，更是充分体现了对未来长期发展的十足信心。

投资评级与估值：预计，公司2017-2019年实现EPS分别为0.76、0.97、1.13元，对应当前价格，PE分别为26、21、18倍。给予“推荐”评级。

风险提示：LED行业价格波动对公司盈利造成的风险，化合物半导体布局进展的风险

事件：8月15日，公司发布以2.56亿元收购博易智软43.1154%股权的公告，目前股权转让协议已经签署完毕。加上7月22日已经收购的56.34%股权，天马将持有博易股份 99.4553%的股权。

核心观点：
此次股权收购是天马转型智能商业服务战略的延续，而天马股份是星河集团产业互联网布局中的关键一环。在未来的2B商业服务当中，我们认为有三大关键要素：客户资源、大数据资源、以及人工智能核心算法，天马的布局也是围绕着这三个核心要素进行布局的。此次收购的博易股份，属于天马抢占核心大数据资源的关键一步，且博易营收、净利均大幅增长，属于核心优质资产。

盈利预测和估值：
天马股份股权激励计划 2017-2019 业绩考核目标分别为 1.3 亿、5 亿和 8 亿元，考虑到良好的激励模式和后续大股东优质资源的导入，预计公司大概率实现互联网转型，完成业绩承诺。按照 2018 年业绩承诺的 30 倍 PE 估值，对应市值 150 亿，给予“推荐”评级。

风险提示：业务发展不及预期；并购整合不及预期