海能达中报点评：海外业务高增长，高强度研发赢在未来【兴证通信】

公司发布 2017 年中报。公司实现营业收入 18.36 亿元，同比增长 45.68% ；实现归属于母公司所有者的净利润 1838 万元，同比下降 41.37% ，公司业务综合毛利率 49.21% ，基本维持稳定。数字产品稳定增长与 OEM 业务高速增长带动公司营收增长；归母净利润同比下滑主要源于期间研发与销售费用的快速增长（公司加大新一代宽带产品研发， 2017H1 研发支出 4.13 亿元，同比增长 91% ；全球营销网络扩展导致 2017H1 销售费用 4.06 亿元，同比增长 53% ）。 2017Q2 ，公司实现营收 13.39 亿元，同比增长 46% ，归母净利润 1.75 亿元，同比增长 71% ，规模化优势尽显。海外业务扩展、赛普乐与诺赛特并表将助推公司下半年业绩稳定快速增长。

今年上半年， 公司海外销售实现 10.54 亿元，同比增长 85% ； 公司在海外不断斩获新订单（ DMR 产品菲律宾项目 8300 万元， Tetra 产品安哥拉与 FIFA 项目中标金额 2.54 亿元，合同总金额占比 16 年收入 9.7% ），以及部分海外项目收入逐步确认，公司下半年海外业务将保持高速增长。 中标海外项目一方面可以显著增厚公司业绩；另一方面可以看出公司海外市场规模与及品牌影响力的快速扩张，在国家一带一路战略与公司产品优势保障下，我们认为未来公司海 外业务增长势头陡峭向上，全球市场份额将快速提升。

赛普乐是全球 Tetra 产品的主要厂商之一，在欧美和南美市场占有率高。收购完成之后，公司将获得 Tetra 标准的主要相关专利和核心技术，快速提升公司 Tetra 产品技术水平和竞争优势；同时，整合营销渠道实现公司产品在赛 普乐优势市场的销售。市场担心赛普乐亏损影响公司业绩（赛普乐 2017 年 1-5 月亏损 5.89 亿元人民币，主要原因是计提了 4.85 亿元的商誉减值、 2738 万元的重组费用。 6 月份开始并表， 6-12 月有望盈亏平衡）。 我们认为赛普乐并表前进行了大幅商誉减值，影响业绩不确定因素消除；双方业务深度整合，预计赛普乐 2017 年 6-12 月业务有望盈亏平衡，因此赛普乐并表并不会拖累上市公司业绩。 收购诺赛特之后，将补齐公司专网基站天线短板，提升公司综合毛利率，同时帮助公司介入卫星通信领域，实现与专网业务有效互补。

作为 PDT 标准的领导者，公司持续受益国内公共安全专网通信市场大规模 PDT 新建与更换，上半年新签订 PDT 合同金额同比增长近一倍，预计全年保持高速成长。伴随国内地铁，机场专网大规模新建，预计公司 Tetra 产品国内销售有望快速增长；公司不断研发高附加值的 DMR 终端产品，在国内市场也取得较好成绩。