刘璐 首席分析师 S1060519060001
陈蔚宁 研究助理 S1060122070016
核心摘要
权益交易红利主线，市场整体向风险偏好更高的板块轮动，但信心不足。
今年以来截至
5
月
31
日，各类资产涨跌幅，
REITs
（
8.32%
）＞债券（
3.28%
）＞可转债（
2.68%
）＞权益（
-3.05%
）。
24
年上半年，市场拥抱确定性，低波动的红利板块表现最好，市场整体向风险偏好更高的板块轮动，但分歧仍然较大，向更高风险偏好的传统周期板块切换并不顺畅。
可转债以较小的波动获得了较高的收益。
可转债收益虽落后于债券、
REITs
，但风险指标表现更好。今年以来截至
5
月
31
日，可转债板块表现，稳定（
3.35%
）＞大宗商品（
3.27%
）＞消费（
1.55%
）＞传统周期（
-0.25%
）＞新兴周期（
-0.94%
）＞
TMT
（
-2.44%
），除消费板块受益于商贸零售、美容护理的发行人
α
，可转债表现明显优于股指外；其余板块与股指基本匹配。估值变动也没有明显的板块聚集特征，未见正股驱动之外，投资者对哪个板块的可转债大面积看好。不同平价区间的估值分化较
23
年末更为严重，高平价区间、更偏股的转债估值压缩，而低平价区间、更偏债的转债估值提升。
24
年上半年，可转债市场有两个值得关注的事件。
第一，
23
年
8
月末以来，证监会阶段性收紧
IPO
节奏，可转债发行也受影响，可转债机构投资者占比上升至历史最高水平；高评级、价值型转债的稀缺性增强。
第二，
23
年
11
月以来，中等评级以上可转债的
YTM
突破
20
年来
90%
分位数，但在
24
年
2
月权益触底反弹之后，高
YTM
策略的可投范围迅速收窄。
估值有上行空间，可转债在半年维度具有配置价值，交易层面关注权益节奏。
季度以上维度，估值端上行的确定性较大，一是市场整体估值低于模型理论估值；二是供需层面，二级债基发行上量，或将择机进场，而可转债供给偏紧的格局或难以改变。但参考今年以来的情形，估值回升的节奏可能较为曲折，且有可能被权益波动抵消。因此，
季度、月度以下交易层面，需要更谨慎地跟随权益节奏操作，
在基本面回升的趋势更稳固之前，建议逢低买进、逢高止盈。择时上关注的信息点，包括房地产销售情况、权益走势、二级债基行为。
择券上，
宏观景气度择时或正处在底部向上反弹的位置，市场分歧较大，建议边际提升风险偏好，但将波动性控制在中等偏低水平，业绩与估值角度，消费＞大宗商品、稳定＞新兴周期、
TMT
，细分行业可关注商贸零售、银行、煤炭；分平价角度，可适当关注估值更低的中高平价、股性较强的转债。
风险提示：
1
）经济周期波动超预期，
2
）金融监管政策超预期，
3
）投资者偏好大幅变动。
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于
市场表
现
10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对
市场表
现
在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于
市场表
现
10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于
市场表
现
5%以上）
中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对
市场表
现
在±5%之间）
弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于
市场表
现
5%以上）
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