【招商军工-王超团队】国防预算增速超市场预期，行业基本面持续改善！

◽ 国防预算增速提升超出市场预期，增长有望长期保持。 ——受宏观经济影响，我国国防预算自 2015 年起连续三年增速下滑，根据政府工作报告，2018 年中国 GDP 增速目标设定为 6.5%，国防预算提升至 8.1%，国防支出增长实现较大反弹，超出市场预期。我们认为，进入 2018 年，美日等国纷纷大幅提升军费支出，我国周边安全局势持续紧张。而在党的十九大报告中强调，要全面推进国防和军队现代化，建设世界一流军队。为维护我国核心利益，实现强军目标，预计在未来较长时期内都将保持对国防和军队建设的大力投入。

◽ 裁军基本完成，军费使用结构不断优化 ——根据国防部披露，我国裁军 30 万计划在2017年底基本完成，完成后我军指挥体系层级和人员编成将会更加精简，我国军费使用结构更加合理，军费支出将向训练维持费与装备采购费用倾斜。对参与装备研制生产和日常维修保障的军工企业将是长期利好。

◽ 五年周期进入关键节点，行业基本面大幅改善 ——根据历史经验，每个五年计 划之间军品交付前松后紧的情况较为明显。我们认为，2017 年军工企业的订 单、交付情况因为军改均受到不同程度影响，随着军品交付周期进入关键一年，国防支出增速的较大增长充分印证了行业基本面的改善，将带动行业内公司业绩的稳步增长，军工行业预计迎来重要投资机会。

◽ 军民融合不断深化，开创新时代发展新局面 —— 受益于军民融合不断深化，自 2017 年下半年以来，相关政策密集落地，习近平总书记在十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议上的发言指出：加快国防科技工业体制、装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革，加快破除“民参军”、“军转民” 壁垒。我们认为，装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革可以在保障武器装发展的同时完善体制机制，激发市场活力，使行业的盈利能力更加合理化；同时民参军、军转民壁垒进一步消除，将加快吸收有实力的民营企业进入武器装备科研、生产和维修等领域，完善军工产业供应链，进一步提升行业的盈利能力。

◽ 投资建议 —— 十三五期间，随着重点航空型号的量产，我国航空工业将进入量 价齐升的重要阶段。此外我国舰船建造速度持续保持在高位。建议重点关注航空、船舶产业链上相关标的。推荐关注：中航机电、中航沈飞、 中直股份、中航飞机、航发动力、中国动力、中国船舶，民参军重点关注：海兰信、景嘉微等！

◽ 风险提示：国防军工行业研发能力不足；改革进度低于预期。