混改进展顺利 —— 中国联通(762 HK)

联系人：武煜

近日，中国联通公布了其盈利预报。其中，服务类收入为1240亿，同比增长3.4%，而全行业同比增长为5.6%。EBITDA为35.13%，相对于去年上半年34.33%有所增加。净利润为24亿，同比增长68.9%，大大超过此前市场所预期的18亿，也稍高于我们的预期21亿。尽管营收增长仍然面临压力，我们仍然相信公司的基本面正在逐渐改善。我们维持对于公司17年EPS为0.2元，18年EPS为0.35元，19年EPS为0.57元的预期。我们维持对公司使用分类加总估值法得到的13.93港元的估值。考虑13.93港元距离目前股价还有22.4%的上涨空间，我们维持买入推荐。

健康的营收增长。公司录入的无线服务收入同比增长为5.2%，高于行业4.6%的同比增长率。公司固话业务收入无增长，对应行业平均增长率为8.6%，这反映了我们之前所提到的事实，即联通的固话业务正面临着来自中国移动的强力挑战。但总的来说，我们相信公司的营收保持着良好的增长。尽管公司声称，由于激烈的市场竞争以及长途漫游费的取消，公司下半年的财务表现将面临压力，我们对公司基本面依然维持积极的看法。我们曾在上一份报告中指出，取消长途漫游费的已经完全被市场所预期，同时漫游费也仅占公司无线业务收入不到1%的比例。同时，腾讯王卡的促销活动为公司带来大量的4G用户，我们预期下半年将会有更多新增用户。

严格的成本控制。我们相信公司将会继续严格控制成本，在未来继续降低资本支出。与腾讯合作的腾讯王卡活动将帮助公司减少市场营销费用。同时较低的资本支出也将帮助公司减少折旧和摊销。我们认为公司将会在未来进一步削减成本，为投资者提供满意的财务数据。

所有制改革的进展。在最新公告中，公司声称混改的试验计划已经得到国资委的批复。我们相信混改计划进展顺利。我们将中国联通的混改视作一份免费的买入期权，因为我们相信，如果中国联通与战略投资者进行深度合作，公司不仅能扩充传统电信业务的收入，还将通过增值服务获得可持续和增长的收益。

维持买入评级。公司目前17年的的企业价值倍数为4.1倍，PB为1倍。我们维持对于公司17年EPS为0.2元，18年EPS为0.35元，19年EPS为0.57元的预期。我们维持对公司使用分类加总估值法得到的13.93港元的估值。考虑13.93港元距离目前股价还有22.4%的上涨空间，我们维持买入推荐。