【电子】云业务增速维持高位，AI投资的回报正在逐步显现
亚马逊的AWS利润率惊艳，资本金投入四季度继续环比增加。亚马逊这个季度的AWS的收入为275亿美金，与预期持平，对应增速19%；其中AWS的利润率达37.8%，而预期为33%，主要是因为收入加速增长，AWS底层的效率再提升，同时服务器延长使用寿命，利润率提升2%；亚马逊的资本金投入为178亿， 2024年资本金投入为750亿，预计2025年会更多，大部分支出用于AWS，尤其是由于生成式AI的推动导致的支出增加；全年的指引暗含四季度资本金投入为230亿美金，而预期为190亿；
缺卡导致Azure云增速放缓，资本金投入Capex逐季度增加，推理需求已经相当大。这个季度微软Azure云的收入增长34%。增长的12%都来自AI，需求仍然大于供给；2025财年第二季度的指引略不及预期，Azure增速放缓，预计同比增长为31%-32%，预计Azure云在2025财年的下半年再加速，增速放缓是因为微软缺少GPU，供给小于需求，数据中心的短期限制会在财年的下半年有所缓解。下个季度AI的收入为25亿，所以年化收入run rate为 100亿，收入全部来自推理，表明推理需求已经很大。资本金投入Capex这个季度现金共149亿美金。在云和AI相关支出中，大约一半用于长期资产，这些资产将在未来15年及以上支持货币化。
谷歌云的利润率大超预期，AI投资的回报正逐步显现。谷歌云2024年三季度的收入为114亿美金，同比增长35%，预期为28%，同时经营利润率为17%，2023年同期为3%；资本金投入Capex这个季度为130亿，符合预期的129亿；指引方面，2025年的资本金投入将显著增加。谷歌对于AI投资的进展乐观：搜索领域AI让搜索更加精准，更能理解用户，；而关于新的搜索的货币化问题，管理层的指引是与搜索的原方式接近，否认了左右手互博的囧境；
Meta本季度继续在AI领域发力。Meta AI帮助创作者创作，增加广告主的广告相关性从而提升变现率；AI驱动时长增加和视频推荐的改进，CEO扎克伯克再次明确AI会加速核心业务，同时在未来几年产生强劲的ROI；资本金投入Capex这个季度为92亿美金，部分资本支出受服务器交付时间的影响，费用将在第四季度支付。2024年全年的资本金投入Capex预期下限上修10亿，从370-400亿美金，上修至380-400亿美金，资本支出仍然聚焦长期，且对投资回报比乐观；持续推荐云厂商微软、谷歌、Meta和亚马逊、端侧AI公司苹果，AI硬件公司英伟达、台积电、中芯国际等的投资机会。
风险提示：AI的投资回报比不及预期风险；美国大选导致资金避险风险；估值过高风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：云业务增速维持高位，AI投资的回报正在逐步显现，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【产业】“市值管理”与“并购重组”新政形成政策组合拳
市场表现：近一周人工智能和动力电池板块表现最好。
近一周，所跟踪的七大科技产业相关指数普遍下跌，尤其在下半周跌幅较大。表现较为稳定的板块是人工智能和动力电池，分别微跌0.3%和0.6%。人工智能板块受益于海外AI+应用公司财报超预期，商业化进程加速。例如，主营AI技术赋能游戏领域的广告营销公Applovin三季度收入11.98亿美元，同比增长39%，净利润4.34亿美元，同比增长300%；专注AI精准分析的美股公司Palantir Technologies三季度业绩也超预期，股价2024年已上涨超3倍。此外，Salesforce、Shopify等AI公司也取得涨幅。动力电池板块受产业催化影响上涨，宁德时代开始固态电池样品验证，华为发布新专利，亿航完成首个eVTOL固态电池飞行，上汽等公司加大研发，推动固态电池产业加速发展。
政策信号：证监会发布市值管理指引正式文件，深圳拟发布上市公司并购重组新政十一条，上海发布支持上市公司并购重组的三年行动方案，“市值管理”和“并购重组”形成政策组合拳。
证监会正式发布并施行《上市公司监管指引第10号——市值管理》。与9月末的征求意见稿相比，正式稿进行了多项修订，包括扩大需制定市值管理制度的公司范围，新增未披露市值管理制度和估值提升计划的惩罚措施，以及提高公司在回购机制、价值偏离时的行动自由度等。核心变化是更加注重提高上市公司在市值管理方面的“自由度”。
深圳市正式起草了《关于进一步推动我市上市公司和产业企业并购重组 助力科技产业金融一体化的若干措施》（征求意见稿），提出11条措施推动上市公司的并购重组，包括建立上市公司并购重组项目库和扩大上市公司并购重组储备范围等。
上海召开市政府常务会议，会议上原则同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》，并指出，并购重组是提高上市公司质量、培育龙头企业的重要方式。
产业趋势：亿航智能宣布完成eVTOL固态电池飞行试验，华为布局具身智能，小鹏汇天“陆地航母”飞行汽车航展签约订单超2000台，百度发布全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜。
亿航智能与欣界能源等联合研发的高能量固态电池取得技术突破。搭载该电池的EH216-S eVTOL成功完成了48分钟10秒的单次飞行测试，续航时间比传统配置提升了60%至90%。
华为（深圳）全球具身智能产业创新中心正式运营。该中心由华为与深圳前海合作区管理局共同建立，旨在打造世界级具身智能产业创新中心。当天，华为与乐聚机器人、大族机器人、拓斯达、中坚科技、中软国际、禾川人形机器人、兆威机电等16家企业签署了战略合作备忘录。
第十五届中国航展上，小鹏汇天首次公开飞行其分体式飞行汽车“陆地航母”，并举行了“陆地航母”飞行汽车批量预订签约仪式，与12家各行业客户签署了合作及预订协议，本次签约订单总量达2008台，创下全球飞行汽车领域的最大订单纪录。
在2024百度世界大会上，百度发布了小度AI眼镜，称其为“全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜”。该眼镜具备第一视角拍摄、边走边问、卡路里识别、识物百科、视听翻译、智能备忘等功能，预计将在2025年上半年量产上市。
兼并重组：10家上市公司公告并购重组计划，均为产业链横向或纵向并购。
英唐智控拟定增收购爱协生控制权、华海诚科定增收购华威电子两单交易构成重大资产重组。
风险提示：宏观环境变化，资本市场调整，产业政策更新，科技产业商业化落地不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：“市值管理”与“并购重组”新政形成政策组合拳，迎来成长拐点，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
01、主动配置：韩国NPS：拓展品类，积极走出去
02、基金研究：熨平红利周期波动的稳健选股策略
03、固收：曲线普遍下行，中长债基接近修复完成
