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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：财政货币双管齐下 显著提振国内经济预期
策略摘要
商品期货：贵金属、黑色板块买入套保；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
财政货币双管齐下。9月24日，一行一局一会的一揽子金融支持经济高质量发展新闻发布会上，多项重磅政策同时推出，一是降低存款准备金率和政策利率；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。三是创设新的政策工具，支持股票市场发展，包括3000亿股票回购增持再贷款，5000亿互换便利操作。中共中央政治局9月26日召开会议，会议提出，要有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。10月12日，国务院新闻发布会上，财政部释放强劲的稳增长信号，两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，直言本次化债规模将是“近年来力度最大”，政策涉及化债、补充银行资本金、稳地产、保民生等已经进入决策程序的政策的四点；并且明确指向后续增量政策仍可期待，关注10月底可能的财政增量空间。本轮强劲的稳增长政策有望带动国内的市场情绪，短期关注情绪的持续性，直接受益标的为股指，长期关注财政政策总量和落实进程，有望逐步拉动商品实物工作量。
美元指数阶段反弹。10月4日，美国9月非农数据大超市场预期，鲍威尔后续表示年内预计仍将降息50bp，经济韧性的背景下，美国25bp的降息步伐或成为常态，海外宏观整体仍偏温和下行判断，关注后续经济数据。美债利率回升，叠加欧洲经济数据更弱和欧洲央行更顺畅的降息周期下，美元指数迎来阶段反弹。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。尽管全球均进入降息周期，但基础货币供应仍处于紧缩周期，本轮美元反弹和非农超预期，存在争夺全球流动性的意味，关注美元反弹的持续性。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。能源受地缘影响表现最强，后续事件核心在于伊朗的石油设施以及霍尔木兹海峡是否会受到影响；但中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，拉尼娜发酵下，南美洲干旱导致巴西种植进度推迟；目前黄金的确定性较强，短期商品继续跟随市场情绪波动。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
商品策略：财政部释放强力信号 短期商品跟随宏观情绪波动
策略摘要
商品期货：贵金属、黑色板块买入套保
核心观点
■ 市场分析
国内财政货币双管齐下。9月24日，一行一局一会的一揽子金融支持经济高质量发展新闻发布会上，多项重磅政策同时推出，一是降低存款准备金率和政策利率；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。三是创设新的政策工具，支持股票市场发展，包括3000亿股票回购增持再贷款，5000亿互换便利操作。中共中央政治局9月26日召开会议，会议提出，要有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。10月12日，国务院新闻发布会上，财政部释放强劲的稳增长信号，两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，直言本次化债规模将是“近年来力度最大”，政策涉及化债、补充银行资本金、稳地产、保民生等已经进入决策程序的政策的四点；并且明确指向后续增量政策仍可期待，关注10月底可能的财政增量空间。本轮强劲的稳增长政策有望带动国内的市场情绪，短期关注情绪的持续性，直接受益标的为股指，长期关注财政政策总量和落实进程，有望逐步拉动商品实物工作量。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。能源受地缘影响表现最强，后续事件核心在于伊朗的石油设施以及霍尔木兹海峡是否会受到影响；但中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，拉尼娜发酵下，南美洲干旱导致巴西种植进度推迟；目前黄金的确定性较强，短期商品继续跟随市场情绪波动。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
宏观利率：政策落地期，需坚定信心——宏观利率图表200
策略摘要
中国宏观政策的调整驱动市场风险偏好的快速上升；随着监管对于金融风险的控制，市场迎来调整。整体而言，我们认为宏观政策的拐点已经到来，未来的关注点在于政策推进的节奏。继续关注市场贝塔型的机会。
核心观点
■ 市场分析
国内：财政政策开启扩张。1）货币政策：中国央行财政部联合工作组首次正式会议，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境；中国央行连续五个月暂停增持黄金。2）宏观政策：财政部加大财政政策逆周期调节力度，加大化债力度，重启土储债；发改委表示明年继续发行超长期特别国债，加力支持“两重”建设。3）金融政策：《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》发布；国泰君安和海通证券提前8个交易日复牌，国泰君安将以换股方式吸收合并海通证券。4）经济数据：9月CPI同比上涨0.4%，环比持平，PPI同比降幅扩大至2.8%。
海外：货币宽松的不确定性上升。1）货币政策：美联储会议纪要降息分歧，“一些”决策者更愿意只降25基点；美联储威廉姆斯表示美国经济已准备好“软着陆”，支持11月降息25基点；韩国央行下调25个基点，自2020年疫情以来首次降息；印度央行政策立场转向中性，并暗示可能降息。2）经济数据：美国10月密歇根大学消费者信心指数初值68.9，预期71；美国9月CPI同比涨2.4%，为2021年2月以来最低；核心CPI同比涨3.3%，预期和前值为3.2%；美国首次申请失业救济人数25.8万人，一年多来最高水平；日本8月基本工资加速上涨。3）风险因素：飓风“米尔顿”和“海伦妮”登陆美国；对冲基金将布伦特原油的纯空头头寸削减了47,977手，自2016年12月以来最大削减。
■ 策略
全球：波动率短期走升，策略维持等待；
国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412），10月战术性关注扁平风险（+1×T2412-2×TS2412）。
■ 风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险
航运：班轮公司上调11月份船期报价抬升12月合约估值，关注最终报价落地成色
策略摘要
中性。
线上报价方面，2M联盟，WEEK42周报价1774/3048，WEEK43周报价1537/2671,WEEK44周报价1600/2800；
MSC上海-鹿特丹10月份船期报价1878/3186。
OA联盟， CMA10月份船期报价2030/3660，11月份船期报价涨至2430/4460；
EMC 10月份船期报价2185/3320；
OOCL 10月份船期报价1850/3100。
THE联盟，ONE 10月份船期报价1672/3008，10月28号后船期报价涨至1972/3508。
10月合约距离交割较近，目前预估交割结算价格中枢在2100-2200点之间。10月合约交割结算价格为10月14日、21日以及28日SCFIS的算数平均。线下报价层面，目前THE联盟10月份船期报价3000美元/FEU左右，0A联盟均价3200-3300美元/FEU附近，马士基WEEK43周报价降至2600美元IEU。我们目前预估交割结算价格中枢在2100-2200点之间，由于近期主要船司上调11月份船期运价，对10月份船期运价形成支撑，近期马士基WEEK43周价格已经上调至2671美元/FEU，月底价格的有所企稳叠加OA联盟相对高价对交割指数的上拉作用。
班轮公司上调11月份船期报价抬升12月合约估值，关注最终报价落地成色。近几日，主要船司发布11月份涨价函，马士基11月3日后船期报价升至2925/4500，达飞11月1日后船期报价升至2400/4400，赫伯罗特11月1日后船期报价升至2475/4500，三家船司最新报价均值约为2600/4470，完全落地折合SCFIS 2800-2900之间。
远期供给仍面临压力，1-10月预计交付151.04万TEU，1-12月预计交付176.1万TEU(12000+TEU以上船舶)，四季度因红海绕行导致的运力缺口预计能被弥补。周度实际可用运力仍然较多，上海-欧基港WEEK44周-WEEK49周周度实际可用运力预计均在25万TEU以上(将TBN预估在内)（2023年同期约为21万TEU）;宁波-欧基港WEEK42-45以及WEEK47-50周实际运力预计均27-28万TEU以上，远期船舶运力供给仍较多，需关注届时货量匹配情况；LINERLYTICA 统计的数据显示 2023年11月份新加坡到北欧运力周均26.17万TEU，2024年11月份的数据周均30.64万TEU，同比增幅17%。运价能否维持短期难以证伪，投资者需关注风险，目前远期周度运力依然相对较大，届时货量能否匹配尚不可知，10月份船司挺价为常规操作，配合11、12月份的长协签约，需关注此轮挺价落地成色（以2023年为例，SCFI欧线报价在10月27日跳升至769美元/TEU(环比上涨32.4%)后连续下跌三周至707美元/TEU），建议投资者谨慎操作。
地缘端继续发酵，但地缘端仍相对复杂，集装箱船舶绕行格局依然维持，会对2025年合约形成支撑。伊朗空袭以色列后，以色列威胁报复，放话或将打击伊朗石油设施。目前中东地缘问题仍未缓和。
核心观点
■ 市场分析
截至2023年10月11日，集运期货所有合约持仓70311 手，较一周前减少13068手。EC2410合约周度上涨4.05%，EC2412合约周度上涨16.49%，EC2502合约周度上涨10.82%，EC2504合约周度上涨10.46%，EC2506合约周度上涨6.81%。10月11日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌9.33%至2040 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌2.51%至4730 $/FEU。10月07日公布的SCFIS收于2662.75 点，周度环比下跌15.86%。
集装箱船舶绕行现状继续维持。集装箱船舶绕行结构继续维持。经过苏伊士运河、曼德海峡以及到达亚丁湾的集装箱船舶数量仍处阶段低位， 10月10号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅4艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约1.44万TEU左右；到达亚丁湾集装箱船舶数量（7日平均）约为6.86艘，日度经过集装箱船舶数量约1.26万TEU左右。因集装箱船舶改道，通行好望角集装箱船舶数量大幅增加，7日平均通过数量约为17.86艘，前期日度通过中枢约在6-7艘之间。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年，其中2023年交付212万TEU，2024年预计交付280万TEU，2025年预计交付约150万TEU。1-9月份，集装箱船舶交付386艘，合计交付运力232万TEU。截至2024年9月底，12000-16999TEU船舶共计交付74艘，合计交付108.8万TEU；17000+TEU船舶共计交付11艘，合计交付26.4万TEU。
■
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
外汇：国内稳增长政策再加码，关注市场情绪持续性
策略摘要
短期利好支撑
核心观点
■ 市场分析 本周，人民币兑美元延续了前期的震荡走势，受美元强势以及外汇市场情绪波动的影 响。10月11日，在岸人民币兑美元汇率为7.0675，离岸人民币为7.0725，均较前一 交易日有所下跌。然而，9月份人民币经历了强劲的升值行情，累计上涨约2500至 2900 个基点。尽管美联储在9月如期降息，但美国经济数据超出市场预期，美元表现 出强劲的韧性，美元兑人民币汇率也因此调整。本周人民币贬值的压力主要源于外部 经济环境的不确定性，尤其是美国经济的韧性以及美联储未来货币政策走向的预期分 歧。美联储降息计价减少，加上美国经济数据超出市场预期，支撑了美元的走势。最新发 布的美国9月未季调CPI年率录得2.4%，尽管是连续第六个月走低，创下自2021年2 月以来的新低，但略高于市场预期。这一数据进一步巩固了美联储保持谨慎态度的可 能性，短期内降息的力度可能有限。财政部10月12日的发布会聚焦应对财政收支压力和促进经济发展的政策措施。主要 内容包括强调财政韧性，安排4000亿元地方政府债务结存限额，提及中央财政的举债 和赤字空间，以及推出四方面增量政策：支持地方债务化解、发行特别国债补充银行 资本、稳定房地产市场、加大对重点群体支持。总体而言，政策短期内可能稳定汇 率，但长期影响将取决于政策执行情况和市场反应。近期人民币受到国内经济复苏和财政政策支持，短期内有望获得一定支撑。从基本面 来看：1)经济预期差(chā)利好人民币：美国9月非农数据超预期，显示经济韧性强 劲。9月CPI年率录得2.4%，略高于预期，通胀压力仍存。中国则通过政策利好和流 动性释放促进经济回暖，提升人民币升值预期；2)中美利差(chā)利空人民币：近期， 美债收益率有所上行，其中10年期美债收益率上行至4.06%，中美利差有所扩大；3) 贸易政策不确定性利好人民币：1-8月我国的贸易顺差突破了6000亿美元，中国对美 国的出口规模依然稳步增长。欧盟通过对华加税后，中方开启对欧盟的反制裁。
■
策略 短期利好支撑，关注情绪的持续性
■
风险 内部调控；中美关系；新兴市场风险；美国大选。
股指期货：政策支持力度明确，股指有望走牛
策略摘要
海外市场，美国9月CPI和PPI同比超预期，但PPI环比数据缓解了通胀担忧，本周美股三大指数全线收涨。本周财政部发布会明确传递了财政政策的积极信号，有助于提振市场预期，股指正逐步走牛。尽管长期趋势向好，但投资者应重视风险管理，灵活运用期货进行风险对冲。
核心观点
■市场分析
财政部传递积极信号。宏观方面，财政部发布会上，推出多项具体切实的增量政策，包括加力支持预防化解政府债务风险，发行特别国债，叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳，加大对重点群体的支持保障力度等方面，传递了财政政策的积极信号，提振市场预期。海外方面，美国劳工部公布数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，超出预期值2.3%；核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为持平于3.2%。9月PPI同比升1.8%，预期升1.6%，环比持平，预期升0.1%。
本周指数调整。现货市场，本周国内主要指数调整，沪指跌3.56%报3217.74点，创业板指跌3.41%。行业指数全数下跌，社会服务、传媒、房地产、美容护理行业跌幅超8%。市场成交放量，本周沪深两市成交金额均维持在万亿元上方。周五，证监会等七个部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》发布，系统全面部署8个方面17项政策措施，提出要丰富股指期货期权交易品种，稳妥有序推动商业银行参与国债期货交易试点，研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放。美股市场，美国9月CPI和PPI同比超预期，但PPI环比数据缓解了通胀担忧，本周美股三大指数全线收涨。
期指增仓。期货市场，基差方面，四大期指当月合约均为升水。本周期指持仓量、成交量均增加。
■策略
单边：IH2412、IM2412买入套保
■风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：财政扩张，利率谨慎
策略摘要
单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。
核心观点
■ 市场分析
负债端：流动性措施落地。1）优化供给：财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险；证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）落地，首期5000亿元；人民银行与财政部联合工作组举行了首次正式会议，驱动国债买卖及货币政策协同。2）通胀：9月CPI同比上涨0.4%，PPI同比下降2.8%。3）货币：8月M1负增长加深（由-6.6%回落至-7.3%），从内部来看，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化。4）流动性：9月LPR报价维持不变，存量房贷利率调整至LPR-30BP；9月MLF下调30个基点；8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作。
资产端：财政逆周期扩张。1）经济活动：9月中采制造业PMI为49.8，比上月回升0.7个百分点；非制造业PMI为50.0，比上月回落0.3个百分点。2）贸易活动：8月出口增长8.7%（-1.7pct），进口增速放缓至0.5%（-7.7pct）。3）融资活动：9月净归还PSL700亿元，连续7个月净归还；8月末社融存量增速回落至+8.1%的历史新低，新增社融3.03万亿元。4）房地产：允许专项债券用于土地储备；1-8月同比，房地产开发投资-10.2%（0pct），到位资金-20.2%（+1.1pct），8月一线城市二手住宅销售价格同比-9.4%（-0.6pct）；全国保交房工作推进视频会议指出尽快推动房地产市场止跌回稳。
■ 策略
单边：2412合约维持偏空。
套利：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412），10月战术性关注扁平风险（+1×T2412-2×TS2412）。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约套保。
■ 风险提示
经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期
原油：以色列尚未回应，财政发力方向明确
市场分析
上周中东局势依然紧张，以色列迟迟未回应伊朗的导弹袭击，我们在10月报中预测了以色列潜在的四种攻击路径：1、直接打击伊朗主要石油出口设施哈格尔岛，这将导致超过150万桶/日的原油出口中断，转移至其他港口出口石油的空间非常小，伊朗石油的买家需要转向其他市场，这会对油价产生较大上行风险，但我们认为直接打击哈格尔岛是小概率事件；2、避开哈格岛打击伊朗主要的炼厂，如阿巴丹炼厂等，由于伊朗石油被制裁，买家非常有限，因此炼厂产能损失不会转化为原油出口增加，会导致伊朗原油被动减产，但同时不会对伊朗石油出口产生太大的冲突，对油价产生的上行风险相对温和，这是以色列有可能采取的回击之一；3、象征性打击伊朗的一些非核心石油设施，如油库、管道、油田等，不会对伊朗石油工业产生明显冲击，伊朗可以通过提升剩余产能覆盖这部分的损失产能，不会出现明显的供应中断；4、以色列避开打击伊朗石油设施，选择其他目标进行打击，油价将回吐前期涨幅。
以色列安全内阁10月10日晚进行了四个小时的讨论 但据以色列媒体报道，内阁没有就最终计划进行表决，也没有授权总理内塔尼亚胡和国防部长加兰特自行决定发动袭击。为防止泄密，内阁只能在临近攻击日期时才会批准相关计划。以色列继续就其打击范围与拜登政府进行联络，会谈预计将持续到下周。拜登明确表示美国反对打击伊朗的能源基础设施，而伊朗则威胁要对允许以色列使用其领空的海湾合作委员会或美国的其他阿拉伯盟国进行报复。因此后续除了要关注以色列是否打击伊朗的石油设施以外，还需要关注伊朗对以色列的报复是否波及中东石油供应。
周六中国财政部召开了发布会，由于新增赤字以及扩大债务限额需要人大批准，本次会议并没有明确政策细节以及增量资金规模，只是明确了政策方向，其中诸多表态明确了财政发力的方向，尤其是在地方政府化债以及地产托底政策如：1、“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”。2、“加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”。3、“这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力”。4、“我们将坚持严控增量、优化存量、提高质量，积极研究出台有利于房地产平稳发展的政策措施”。5、“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”。具体政策有待10月底人大会议后明确，有市场观点认为增量财政政策短期或有2万亿，中期化债规模或达6万亿。对于能源板块来说，财政政策发力对石油消费的影响主要有两个方面：1、地产开工、货运需求等实物领域若能止跌企稳有助于提振柴油、沥青的消费：2、财政若在“两新”等政策发力继续发力有助于新能源车以及能效更高的燃油车替代传统老旧燃油车，对汽油柴油等交通领域需求产生压制。不过值得注意的是新能源替代的结构出现了一些明显变化，一是随着油气价差收窄、以旧换新政策并未纳入LNG重卡等因素的影响，LNG重卡销量近两个月以来出现放缓，月均销量从2万辆回落至1万辆左右，而新能源重卡销量开始快速增长，尤其是在短倒应用场景较多的工矿业、港口生产等环节开始发力；二是新能源车销售结构上，插电混动车（PHEV）的比例快速增加，目前已经接近50%，与纯电动车完全替代汽油相比，混动车更多是降低油耗，特别是在中大型车辆如MPV、SUV等领域，受到众多消费者的青睐，混动车的百公里油耗在4L左右，这将导致未来新能源车的替代斜率下降，运营车辆的替代接近极限叠加混动车销售比例的增加，新能源车对汽油消费的冲击可能有所缓和。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：中东局势升温，关注伊朗供应趋势
策略摘要
基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢高空FU裂解价差的机会。
投资逻辑
■ 市场分析
10月份以来国际油价显著反弹，主要驱动在于中东地缘局势的升级。以色列目前尚未对伊朗进行回击，但市场对于石油设施收到攻击的担忧并未消除。从美国以色列通话的结果来看，美国不希望以色列攻击石油设施，但以色列并不一定按照美国的意愿行事，当前的中东局势依然非常紧张，同时部分海湾国家也担心军事升级后其石油设施受到伊朗代理人的攻击，因此伊以冲突威胁的是整个中东的石油供应。我们认为在大选前，抑制通胀是拜登政府的重要政治目标，美国并不希望看到油价大涨导致的通胀回升，因此市场多空预期都存在，趋势暂未明朗，需要保持谨慎。
就燃料油自身基本面而言，我们认为高硫燃料油最强的阶段已经过去，但近期市场结构表现仍相对坚挺。伊朗作为亚洲重要的高硫燃料油出口国，如果炼厂、港口等设施受到打击，则其燃料油供应将受到影响。此外，中东冲突加剧后部分西区套利船货选择绕行非洲好望角，航行时间大幅增加从而阶段性收紧了亚太地区的供应。目前来看，主要变量在于以色列与伊朗冲突的进展。如果未来没有进一步升级的话，我们认为高硫油支撑因素难以持续。基于目前的裂解价差水平，下游炼厂采购需求将受限。此外，国内燃料油消费税抵扣政策将进行调整，炼厂采购燃料油作为加工原料的成本进一步提升，这对国内炼厂终端需求形成压制。发电端方面，中东已进入旺季尾声，四季度采购需求将大幅回落。最后，前期受到无人机袭击的俄罗斯炼厂供应也在逐步恢复。往前看，随着短期支撑因素消退，高硫燃料油估值存在进一步回调的空间。
低硫燃料油方面，近期市场表现相对平稳，主要的支撑因素来自于国内配额偏紧、国产量下滑的形势。然而，海外剩余产能仍较为充裕，来自科威特、西区以及汽柴油调和池的组分将补充现货供应，外盘结构边际转弱后保税区可通过增加进口来补充国产货的缺口。站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值趋势性向上将面临阻力。
■
策略
单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差
■ 风险
俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；
液化石油气：伊朗出口下滑，关注中东局势发展
策略摘要
目前宏观扰动因素较多，原油价格波动较大，且LPG自身基本面缺乏明显驱动，单边价格建议观望为主，可以关注近月合约的逢低正套机会。
投资逻辑
■ 市场分析
10月份以来国际油价显著反弹，主要驱动在于中东地缘局势的升级。以色列目前尚未对伊朗进行回击，但市场对于石油设施收到攻击的担忧并未消除。从美国以色列通话的结果来看，美国不希望以色列攻击石油设施，但以色列并不一定按照美国的意愿行事，当前的中东局势依然非常紧张，同时部分海湾国家也担心军事升级后其石油设施受到伊朗代理人的攻击，因此伊以冲突威胁的是整个中东的石油供应。我们认为在大选前，抑制通胀是拜登政府的重要政治目标，美国并不希望看到油价大涨导致的通胀回升，因此市场多空预期都存在，趋势暂未明朗，需要保持谨慎。
在近期原油大幅波动的背景下，外盘LPG价格保持相对坚挺。就当前LPG基本面来看，整体市场矛盾并不突出，但存在阶段性的支撑因素。其中，中东供应10月份有所回升。参考船期数据，中东10月份LPG发货量预计达到434万吨，环比9月增加42万吨。随着欧佩克限产意愿减弱，未来中东LPG供应存在明显增长空间。然而，伊朗LPG出口有所下滑，10月份发货量预计仅有36万吨，环比9月减少44万吨。如果未来伊朗石油设施受到攻击，则其LPG供应存在进一步收紧的风险（伊朗正常出口量在80万吨/月左右）。美国方面，9月份 Energy Transfer Partners 的 NGL 输油管道发生爆炸，该公司宣布不可抗力，10月、11月装船预计受到影响。参考Kpler船期数据，美国10月份LPG发货量预计为581万吨，相比8月高点下降36万吨。
就国内市场而言，近期价格表现弱于外盘，节后情绪有所好转。国庆节前炼厂普遍降价排库，价格跌至相对低位，而国庆期间国际油价与沙特10月CP均出现上涨，对民用气市场形成利好，下游买涨采购热情尚可。需求方面，燃烧端消费逐步向旺季过渡，化工端需求也出现边际改善。由于部分装置结束检修，PDH开工率回升至73.5%。不过行业利润格局仍难以逆转，进一步提升的空间或有限。
总体来看，由于原油端波动较大，LPG外盘支撑偏强，但国内基本面缺乏驱动，单边价格趋势不明朗，建议保持谨慎，可以关注PG近月合约逢低正套机会。
■ 策略
单边中性，观望为主；关注PG近月逢低正套机会
■ 风险
原油价格大幅反弹；巴拿马运河拥堵加剧；中东与北美出口大幅下滑；下游化工需求改善超预期；期货注册仓单量偏低
石油沥青：原油地缘溢价攀升，沥青延续去库趋势
策略摘要
中东局势暂不明朗，原油预期定价并不稳定，之后可能会出现较大波动，对沥青单边价格、基差与月差都形成干扰。因此短期建议观望为主，等待原油端趋势更加明朗。
核心观点
■ 市场分析
10月份原油带动沥青价格反弹，但BU弹性相对较弱，裂解价差再度下跌。
国内供给：参考百川资讯数据，截至 10月10日国内沥青厂装置总开工率为30.14%，较10月7日下降0.80%。西北：主力炼厂沥青产量缩减，带动总开工率下降10.43%。华北华中：个别炼厂沥青产量提升，带动总开工率上升0.25%。山东：多数炼厂稳定生产，带动总开工率上升1.57%。长三角：福建联合沥青停产，加之江苏新海与上海石化短期停产，带动总开工率下降5.28%。
需求：近期国内沥青需求呈现边际改善态势，整体出货氛围尚可。未来一周，全国气候条件相对适宜，利好道路项目施工，预计东北、西北和华北北部等地将在气温下降之前集中赶工，沥青刚性需求仍将表现稳健。但10月下旬以后，北方沥青需求存在下滑预期，加之当前国际油价波动性较大，沥青市场整体的投机需求将比较谨慎。
库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得173.89万吨，环比前一周下降0.72%；社会库存录得96.75万吨，环比前一周下降2.52%。
逻辑：10月份中东地缘局势升级，国际油价显著反弹，沥青成本端支撑再度加强。就当前基本面来看，沥青自身市场矛盾相对有限，库存延续去化进程。我们认为盘面与现货端将跟随原油波动，由于下游弹性较小BU裂解价差呈现负相关关系。考虑到中东局势暂不明朗，原油预期定价并不稳定，之后可能会出现较大波动，对沥青单边价格、基差与月差都形成干扰。因此短期建议观望为主，等待原油端趋势更加明朗。
■
策略
单边中性，观望为主；
■ 风险
无
PX、PTA、PF、PR：节后商品市场信心转弱，PX和PTA高开低走
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，9月底以来万凯、三房巷、远纺、逸盛海南等装置集中提负，瓶片工厂开工率大幅提升，现货加工费压缩至500元/吨以下，高供应下瓶片工厂重新累库、加工费承压，市场价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。成本端，国庆假期期间中东地缘冲突加剧，Brent原油大幅上涨，但地缘冲突形势并不明朗，在OPEC增产、炼厂秋检预期下原油仍有回调风险。PX方面，汽油裂解价差依然表现较弱，同时随着汽油旺季和PX调油逻辑结束，PX估值回归到调油逻辑前水平，继续下跌空间有限；但同时亚洲甲苯歧化利润和MX异构化产PX高利润依然支撑着PX高开工，海外供应充裕下，PXN依然承压，后市关注国内外PX减产能否落地。PTA方面，近期国内宏观利好集中,下游聚酯负荷也提升到92%以上，供减需增下PTA基本面得以改善，10月平衡表转为宽平衡格局，PTA加工费好转，但纺服旺季超预期可能性不大，预计拉动作用有限。短纤方面，随着9月底负荷提升至8成以上, 直纺涤短供应增量明显，同时交割矛盾结束，PF利润压缩趋势。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，9月底以来万凯、三房巷、远纺、逸盛海南等装置集中提负，瓶片工厂开工率大幅提升到79.7%（+4.6%），周五聚酯瓶片工厂现货加工费压缩至459元/吨, 高供应下瓶片工厂重新累库、加工费承压，市场价格预计跟随原料成本为主。
汽油方面，汽油市场裂解价差持续偏弱；上游芳烃方面，甲苯歧化利润和MX异构化产PX利润尚可，支撑PX高开工。同时当前芳烃调油利润不如化工利润，汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。
PX方面，本周五PX加工费198美元/吨（-23，较9.27日，下同），本周中国 PX 开工率81.6%（-5.5%），亚洲 PX 开工率75.4%（-4.0%），成本端，国庆假期期间中东地缘冲突加剧，Brent原油大幅上涨，但地缘冲突形势并不明朗，在OPEC增产、炼厂秋检预期下原油仍有回调风险。本周PX价格高开低走，涨幅有限，原油上涨下PXN压缩。从供需面看，本周国内PX开工较节前回落明显。除却计划内检修的中海油大榭、福建联合石化以及FCFA外，本周九江石化一套90万吨装置计划外停车，使得负荷走低明显；周内也传闻浙石化CDU降负，不过目前看对PX负荷无进一步影响，目前看计划外影响量有限。需求端支撑下国内PX仍能去库，但当前亚洲PX开工依然在高位、海外供应充裕，同时汽油弱势下PXN仍受到压制，关注国内外检修兑现情况，PX价格波动受到原料以及宏观影响为主。
TA方面，中国 PTA 开工率83.2%（+3.3%），本周五PTA现货加工费374元/吨（较上周+16），逸盛新材料国庆假期降负后恢复，中泰停车，三房巷重启，TA负荷提升；不过聚酯负荷重回92%偏上水平，PTA供需改善，10月累库幅度收窄，但需求端无明显亮点拉动预计有限。
需求方面，江浙织造负荷83%（+6%），江浙加弹负荷93%（+1%），聚酯开工率92.2%（+1.5%），直纺长丝负荷93.2%（+1.0%）。POY库存天数15.7天（-4.2）、FDY库存天数16.5天（持平）、DTY库存天数25.1天（-2.5）。涤短工厂开工率84.2%（+1.0%），涤短工厂权益库存天数18.9天（+1.9）；瓶片工厂开工率79.7%（+4.6%）。国庆节期间宏观利好、原油价格反弹叠加季节性回暖，下游终端订单生意明显改善，织造以及加弹负荷提升到年内高位，同时坯布库存开始加速下降，但整体并没有超预期的表现，处于近几年平均水平，坯布价格增长乏力。聚酯方面，9月底织造原料备货力度较大，长丝库存去化，负荷开始提升；同时随着逸盛海南等装置重启，瓶片负荷恢复明显，至周五聚酯负荷提升到92%以上。后续需求改善持续性上，瓶片负荷已回归高位、库存开始累积，聚酯负荷继续提升空间有限，需要关注宏观利好后期能否兑现到纺服等消费需求改善上去，往年一般10月底需求会出现下行拐点。
PF生产利润313元/吨（较上周-151），本周涤纱开机率66.5%（持平）,涤纶短纤权益库存天数18.9天（+1.9），1.4D实物库存24.0天（+1.6），1.4D权益库存16.8天（+3.0），随着负荷提升至84%以上, 直纺涤短供应增量明显，同时交割矛盾结束，PF利润压缩趋势。
■
策略
PR中性，
PX、PTA、PF中性。
■
风险
原油价格大幅波动，下游需求超预期
甲醇：10月进口到港压力边际减弱
策略摘要
谨慎逢低做多套保。港口方面，港口库存有所重新累积，海外装置方面伊朗有所恢复，但非伊欧美开工仍偏低，10月进口到港压力较9月边际放缓，预计10-11月港口仍是小幅去库预期；而伊朗与以色列地缘冲突情况仍密切关注，未有影响伊朗装船。内地方面，煤头甲醇开工仍高，内地库存有一定压力，或限制港口涨幅，气头方面仍等待冬天西南气头的限产计划具体公布。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率75.29%（-0.06%），西北开工率85.65%（+1.06%）。国内开工率高位震荡。兖矿新疆甲醇装置计划10月16日重启；兖矿国宏甲醇装置10月10日至10月24日停车检修；陕西黄陵甲醇装置10月1日到10月31日停车检修。
隆众西北库存31.0万吨（+6.1），西北待发订单量15.9万吨（-6.0）。传统下游开工率41.3%（+0.82%），甲醛30.7%（-0.25%），二甲醚5.7%（+0.14%），醋酸98.0%（+6.58%），MTBE60.9%（-1.43%）。
港口方面，海外开工率假期创新低后有所回升。北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置于9月29日因发生起火事件而意外停车；伊朗Kimiya、sabalan甲醇装置于月初恢复至9成负荷附近运行。
卓创港口库存108.7万吨（+6.6），其中江苏54.3万吨（+5.8），浙江18.2万吨（-3.1）。预计2024 年10月11日至10月27日中国进口船货到港量73.87万吨。
■ 策略
谨慎逢低做多套保。
■
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：终端需求提升，聚烯烃回归基本面
策略摘要
中性：由于假期国际原油价格大幅反弹，成本支撑较强，节后归来，聚烯烃价格在市场宏观情绪影响下大幅补涨，后续盘面震荡走低。PE开工率走低，PP开工大体维持，新增装置中石化英力士装置试车后停车，预计10月份中旬将正式开车，届时供应压力较大。下游传统旺季延续，终端开工小幅上行，农膜将进入最旺季节，对价格有一定支撑，但难有持续推涨动力。假期石化库存累库至历史同期高位，预计未来将缓慢去库。市场情绪转弱后，重回商品基本面，短期聚烯烃区间整理。
核心观点
■ 市场分析
石化库存88.5万吨，较假期前累库23万吨。
基差方面，LL华东基差+170元/吨，PP华东基差+10元/吨。
生产利润及国内开工方面，由于假期国际原油价格大幅反弹，成本支撑较强，节后归来，聚烯烃价格在市场宏观情绪影响下大幅补涨。PE开工率走低，PP开工大体维持。
进出口方面，LL进口窗口打开，PP进口窗口盈亏平衡附近。
下游需求方面，下游传统旺季延续，终端开工小幅上行，农膜将进入最旺季节，对价格有一定支撑，但难有持续推涨动力。
■ 策略
中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
EB：上游纯苯价格回落，关注浙石化后续检修进度
策略摘要
中性。最上游的原油在以色列伊朗地缘冲突背景下波动加剧，关注后续发展。而纯苯自身仍是偏累库预期，现实纯苯下游仍维持高开工支撑需求，10月中下-11月浙石化若EB检修兑现，纯苯外卖供应压力，是纯苯累库兑现关键节点；纯苯美国-韩国价差维持低位，韩国船货发往中国压力持续，预计纯苯港口累库周期，纯苯加工费压缩预期。而苯乙烯自身，虽然有10-11月浙石化检修预期，但进口到港压力预期上升，浙石化检修若兑现所对应的去库预期幅度边际减弱。最上游原油波动加剧，且宏观刺激预期仍存，但纯苯偏弱，单边建议暂观望；价差方面，BZN预期缩窄，EB-BZ预期扩大。
核心观点
■ 市场分析
上游方面：本周国内纯苯开工率78.2%（-1.3%），国产开工再度回落；国内纯苯下游开工持续坚挺，酚酮开工维持下半年相对高位，苯胺开工尚可，己内酰胺历史高负荷运行，纯苯提货需求仍有支撑。
纯苯华东港口库存7.5万吨（-0.3），到港压力持续，但纯苯下游开工强劲而需求有支撑，纯苯港口累库未连续兑现；后续关注浙石化10月中下-11月的苯乙烯检修兑现进度，届时纯苯外卖，若兑现则纯苯累库压力大增；节后回来，国内纯苯现货价格快速补跌后，10月下、11月下纸货从对现货的深度状态快速收窄至平水甚至略有升水附近，反映本轮纯苯现货回落之快速。预期纯苯加工费仍有持续压缩动力。
中游方面：本周EB基差在EB2411+230元/吨，EB基差逐步回落。
本周EB开工率72.6%（-0.7%），变化不大，关注10月中下-11月浙石化苯乙烯检修兑现进度，若兑现则预期再度进入去库周期。卓创EB生产企业库存20.73万吨（+1.76），仍有一定压力。卓创EB华东港口库存4.20万吨（+0.13），卓创EB华东港口贸易库存3.55万吨（+0.16），EB进口到港回升预期，后续港口库存预期逐步回升。
三大下游方面：本周PS开工率55.3%（-2.7%），PS样本企业成品库存9.36万吨（+0.61）；本周ABS开工率61.5%（-0.9%），ABS样本企业成品库存18.15万吨（+0.25）；本周EPS开工率50.9%（+9.1%），EPS样本企业成品库存2.20万吨（-0.24）。EPS国庆期间开工偏低，等待进一步回升，ABS及PS开工仍偏低。
■
策略
中性；价差方面，BZN预期缩窄，EB-BZ预期扩大。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，纯苯下游韧性持续性，宏观政策刺激力度
EG：短期EG基本面较好，月内去库幅度可观
策略摘要
MEG中性。当前港口显性库存绝对量较低，下游聚酯负荷提升到92%以上，MEG 10月平衡表预计延续去库，EG价格下方有一定支撑；但同时供应有增加预期，一方面马油和美国南亚装置恢复，实现稳定运行后供应将适度增加，10月后海外供应增加趋势，另外关注沙特装置恢复情况；国内EG供应方面，煤制供应预计逐步提升，10月底将回归高位；需求端，聚酯负荷提升到92%以上，刚需支撑尚可，但市场对需求旺季成色预期不强。综合来看，10月MEG预计供需双增，短期基本面表现良好，但当前EG主力合约价格再次上涨至4800元/吨附近，关注后续装置负荷提升进展以及EG进口增量兑现情况，MEG当前基本面矛盾不大，价格中性看待。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，EG基差为51元/吨（+7，相较9月27日，下同）。
本周国内乙二醇整体开工负荷在67.84%（环比上期-0.84%），其中煤制乙二醇开工负荷在61.79%（环比上期-3.04%）。供应端中石化武汉、远东联石化落实检修，近期虽有部分乙烯制企业小幅提升负荷，但是整体开工率依旧呈现下滑，下周仍有福建联合炼化停车计划，预计10月EG供应压力不大。
需求方面，江浙织造负荷83%（+6%），江浙加弹负荷93%（+1%），聚酯开工率92.2%（+1.5%），直纺长丝负荷93.2%（+1.0%）。POY库存天数15.7天（-4.2）、FDY库存天数16.5天（持平）、DTY库存天数25.1天（-2.5）。涤短工厂开工率84.2%（+1.0%），涤短工厂权益库存天数18.9天（+1.9）；瓶片工厂开工率79.7%（+4.6%）。国庆节期间宏观利好、原油价格反弹叠加季节性回暖，下游终端订单生意明显改善，织造以及加弹负荷提升到年内高位，同时坯布库存开始加速下降，但整体并没有超预期的表现，处于近几年平均水平，坯布价格增长乏力。聚酯方面，9月底织造原料备货力度较大，长丝库存去化，负荷开始提升；同时随着逸盛海南等装置重启，瓶片负荷恢复明显，至周五聚酯负荷提升到92%以上。后续需求改善持续性上，瓶片负荷已回归高位、库存开始累积，聚酯负荷继续提升空间有限，需要关注宏观利好后期能否兑现到纺服等消费需求改善上去，往年一般10月底需求会出现下行拐点。
库存方面，本周四隆众华东EG港口库存53.0万吨（较10月8日+1.0），本周港口提货平平，库存总量缓慢回升。
■
策略
MEG中性。
■
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，下游需求超预期
尿素：情绪转弱，尿素震荡走低
策略摘要
中性：节后归来市场情绪走弱，尿素盘面震荡走低。尿素日度产量高位延续，上游供应充足。下游农业秋季备肥，预计农需将持续至下旬，尿素走货量增加，部分尿素上游库存去库，但随着交易情绪降温，预计未来去库速率放缓或呈现累库趋势。下游复合肥生产逐渐进入淡季，三聚氰胺开工率小幅下行，短期仍有支撑。出口方面未见变化，港口库存窄幅波动。预计尿素维持震荡运行。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至10月11日，散装小颗粒中国FOB报280美元/吨（+9），波罗的海小颗粒FOB报333美元/吨（+13），印度小颗粒CFR报377美元/吨（+32）；中国大颗粒FOB报285美元/吨（+9）。
生产利润：截至10月11日，煤制固定床理论利润-431元/吨（-30），煤制新型水煤浆工艺理论利润101元/吨（-30），气制工艺理论利润90元/吨（-50）。
供应端：截至10月11日，企业产能利用率86.3%（+0.3%）。企业总库存量94.4万吨（-3.8），港口样本库存量为22万吨（+0.2）。
需求端：截至10月11日，复合肥产能利用率32.3%（-3.3%）；三聚氰胺产能利用率为64%（-1.2%）；尿素企业预收订单天数8.9日（-0.3）。
■ 策略
中性：节后归来市场情绪走弱，尿素盘面震荡走低。尿素日度产量高位延续，上游供应充足。下游农业秋季备肥，预计农需将持续至下旬，尿素走货量增加，部分尿素上游库存去库，但随着交易情绪降温，预计未来去库速率放缓或呈现累库趋势。下游复合肥生产逐渐进入淡季，三聚氰胺开工率小幅下行，短期仍有支撑。出口方面未见变化，港口库存窄幅波动。预计尿素维持震荡运行。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：市场氛围降温，PVC格局偏弱
摘要
PVC中性：近期PVC的波动主要跟随宏观，目前随着市场氛围的降温，预计将重新回归基本面。基本面仍呈现偏弱格局，主要因上游集中检修结束，供应重新回升，叠加出口需求改善有限，下游需求的恢复缓慢下，社会库存在国庆假期期间有一定的累积。PVC社会库存绝对高位对PVC价格仍有压制，但因PVC估值偏低以及市场对国内政策仍有预期，预计PVC价格难以大幅回落，区间运行为主。如果后期市场预期继续改善则有利于下游采购需求回升，可能带来PVC延续估值修复的逻辑。
烧碱谨慎偏多：据隆众资讯统计，下游新增三家氯碱装置检修，目前烧碱上游综合利润持续下行且同比处于低位，将带来上游供应回升缓慢，工厂库存中性。国内高度碱相对偏弱，目前国内华东港口出口窗口处于盈亏平衡线附近，或对后期高度碱产生支撑。下游因氧化铝价格坚挺，对于烧碱有支撑，下周重点关注下游氧化铝企业的新一轮采购价格，下游非铝需求没有亮点，但传统旺季下暂无下行空间。低估值叠加供需向好，建议保持偏多思路。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至10月11日，平均开工负荷率在62.8%，环比上周+1.6%。
PVC开工率：截至10月11日，整体开工负荷77.7%，环比+0.2%。其中电石法PVC开工负荷77.7%，环比+0.5%；乙烯法PVC开工负荷77.7%，环比-0.9%。
PVC检修：截至10月11日，停车及检修造成的损失量在12.2万吨，较上周-0.4万吨。
PVC库存：截至10月11日，仓库总库存44.8万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至10月11日，烧碱开工率87.6 %，烧碱产量83.7万吨。
生产利润：截至10月11日，山东氯碱综合利润649元/吨，西北氯碱综合利润1447元/吨。
库存：截至10月11日，国内烧碱上游库存34万吨。
■ 策略
PVC中性；
烧碱谨慎偏多
。
■ 风险
烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
天然橡胶与合成橡胶：产区降雨趋缓，关注原料回升情况
策略摘要
天然橡胶方面，本周泰国烟片迎来高位回落，但胶水价格仍坚挺，带来烟片与胶水的价差快速修复，目前已经处于正常区间。就国内而言，仍须看到青岛港口到港量的增加，否则现货紧张格局难以缓解。后期关注下游需求的改善以及海外产量的释放速度，供应没有明显回升之前，预计胶价调整空间有限。丁二烯方面，目前国内丁二烯港口库存继续下降，上游丁二烯价格仍表现强势，对于顺丁橡胶的支撑较强。下游轮胎开工率节后重新回升，传统旺季下，预计开工率可以维持。供需矛盾不凸出，或跟随周边市场氛围波动。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
原料及价差：本周泰国烟片迎来高位回落，但胶水价格仍坚挺，带来烟片与胶水的价差快速修复，目前已经处于正常区间。
供应：泰国胶水的坚挺反映供应的紧张暂未缓解。随着近期东南亚产区降雨有逐步趋缓迹象，关注后期产区上量的情况。
需求：截至10月11日，全钢胎开工率49.70%（-6.66%），半钢胎开工率74.96%（-4.16%）。下游处于季节性需求下降，轮胎厂开工率大幅减少。
库存：国内到港量同比偏少，国内库存延续小幅去化，预计价格延续偏强运行。
顺丁橡胶：
上游原料：截至10月11日，上海石化丁二烯报价13800元/吨，折算成顺丁橡胶成本为16576元/吨。顺丁橡胶产量及开工率：截至10月11日，高顺顺丁开工率60.36%（0），高顺顺丁产量22970吨（0）。上游丁二烯开工率和产能都有所下降，成本端有所支撑。
生产利润：截止10月11日顺丁橡胶生产利润-1016元/吨。顺丁橡胶受生产利润持续亏损的抑制，顺丁橡胶生产利润仍不理想，供应回升幅度有限。
装置检修动态：上游仍有装置检修，据隆众了解，近两周齐鲁石化顺丁装置仍处于停车检修，山东益华装置负荷下降。
库存：截止10月11日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.057万吨（0.07 ）；顺丁橡胶贸易商库存3110吨（+30）。国内港口库存有所增加但仍处于低位，库存压力不大。
需求：随着传统旺季即将到来，需求仍有回升预期，预计价格有望延续偏强格局。
■
策略
RU及NR谨慎偏多。本周泰国烟片迎来高位回落，但胶水价格仍坚挺，带来烟片与胶水的价差快速修复，目前已经处于正常区间。泰国胶水的坚挺反映供应的紧张暂未缓解。随着近期东南亚产区降雨有逐步趋缓迹象，关注后期产区上量的情况。就国内而言，仍须看到青岛港口到港量的增加，否则现货紧张格局难以缓解。后期关注下游需求的改善以及海外产量的释放速度，供应没有明显回升之前，预计胶价调整空间有限。
BR中性。上游仍有装置检修，据隆众了解，近两周齐鲁石化顺丁装置仍处于停车检修，山东益华装置负荷下降。但随着上游集中检修结束，上游开工率逐步回升。顺丁橡胶生产利润仍不理想，供应回升幅度有限。目前国内丁二烯港口库存继续下降，上游丁二烯价格仍表现强势，对于顺丁橡胶的支撑较强。下游轮胎开工率节后重新回升，传统旺季下，预计开工率可以维持。供需矛盾不凸出，或跟随周边市场氛围波动。
■
风险
下游轮胎企业排产情况、国储政策、天胶主产区割胶进度、下游轮胎企业去库及开工率变动情况、丁二烯价格情况。
贵金属：黄金高位震荡 整体展望仍偏乐观
■ 市场分析
宏观面
10月11日当周，美国劳工部10日公布的数据显示，今年9月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.2%，涨幅与前两个月持平，但高于市场普遍预计的增长0.1%。这使得市场一度仍为美联储降息进程或将受到影响，但目前从联邦基金利率期货所隐含的降息概率来看，目前年内持续降息仍为大概率事件。此外，在地缘方面，当地时间12日，巴勒斯坦红新月会宣布，由于以色列持续的地面攻击和封锁导致燃料短缺，加沙北部的所有救护车都已停止运行，严重影响了紧急医疗服务，地缘因素目前仍然对贵金属形成一定支撑作用。不过需要注意的是，世界黄金协会发文称，2024年8月全球央行黄金需求放缓，黄金净购买量约8吨，仅有4家央行增储黄金，分别是波兰、捷克、土耳其和印度的央行。虽然全球央行总体黄金需求自2024年初高点有所回落，但仍保持积极增长态势。目前整体而言，贵金属展望仍然偏乐观，操作上继续建议以逢低买入套保为主，但对于投机头寸而言，目前由于黄金价格处于高位，交易性价比对于部分机构而言或许有限，因此操作上应当酌情降低仓位。
基本面
10月11日当周，黄金T+d累计成交量为106680千克，较此前一周（一个交易日）上涨224.69%。白银T+d累计成交量为2028534千克，较此前一周（四个交易日）上涨303.48%。
10月11日当周（目前最新），上期所黄金仓单为11823千克，较节前持平。白银仓单较节前增加1092千克至1112695千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存较上周减少204.23盎司至17048109.49盎司，Comex白银库存较上周减少579368.59盎司至306014216.7盎司。
在贵金属ETF方面，10月11日当周（目前最新）黄金SPDR ETF较上周增加1.72吨至877.98 吨，而白银SLV ETF持仓较上周增加112.06吨至14620.63 吨。
10月11日当周，沪深300指数较前一周下降3.25%，与贵金属相关的电子元件板块指数下降0.02%，光伏板块下降5.08%。
光伏价格指数方面，截至6月17日（最新）数据报13.98，较此前一期持平。光伏经理人指数报123.49，较此前一期下降1.15%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
金银比价：逢低做多
期权：暂缓
■ 风险
流动性风险冲击市场；
年内降息幅度不及预期
铜：宏观利好因素仍然突出 铜价料维持偏强格局
■ 市场分析
现货情况：
据SMM讯，10月11日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于77,385元/吨至78,485元/吨，周中呈现震荡回落。
SMM升贴水报价运行于+90至+5元/吨，升贴水报价同样呈现震荡走低。
库存方面，10月11日当周，LME库存下降0.10万吨至29.76万吨，上期所库存上涨1.49万吨至15.65万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨3.81万吨至20.36万吨，保税区库存下降0.21万吨至5.64万吨。
观点：
宏观方面，10月11日当周，美国劳工部10日公布的数据显示，今年9月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.2%，涨幅与前两个月持平，但高于市场普遍预计的增长0.1%。
这使得市场一度仍为美联储降息进程或将受到影响，但目前从联邦基金利率期货所隐含的降息概率来看，目前年内持续降息仍为大概率事件。
此外，在国内方面，财政部周末新闻，针对地产、消费、专项债管理做出了进一步明晰的指示。
矿端方面，10月11日当周，据Mysteel讯，铜精矿现货市场活跃度有所降低，现货市场整体偏冷清，周内现货TC依旧维持上涨态势，但是交易有限。供应端维持稳定，需求端库存充足，市场参与者普遍关注明年的长协谈判，矿山与中国冶炼厂依旧处于博弈中，还需继续推进，本周TC现货价格较国庆前上涨1.66美元/吨至8.13美元/吨。
冶炼及进口方面，节后冶炼厂发货虽有增加，但量仍相对不多，同时受制于台风等因素影响，进口铜抵港清关流入表现延期，因此整体累库幅度并不明显。后续临近周尾，前期延期进口铜到船货源陆续清关流入补充，供应亦表现增加。
消费方面，国庆假期后，虽然铜价表现高位回调，但仍未达到部分加工企业采购心理价位，谨慎观望情绪有所显现，日内采购需求以刚需接货生产为主，同时持货商反馈现货成交氛围较为一般，整体市场消费平平。并且目前升贴水报价有所回落，亦反映出需求在节后并不十分强劲。不过目前国内对于地产以及专项债等扶持政策持续出台，或将逐步对终端需求起到提振作用。
总体而言，目前就宏观层面看，虽然市场预期有所反复，但美联储年内继续降息仍为较大概率事件，同时市场目前密切关注铜精矿TC的谈判情况，而由于目前现货散单TC持续偏低，明年长单的确定或存在较大分歧，而倘若长时间的低加工费可能会令冶炼厂存在减产压力，故目前对于铜品种操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。
■ 策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put @ 74,000元/吨
■ 风险
需求持续不及预期；
海外流动性风险
铝：节后累库幅度低于预期 铝价重心抬升
策略摘要
铝：节后海内外宏观情绪波动较大，国内电解铝供应端维持增长态势，需求端仍处于下游需求小旺季，供需矛盾暂不突出，且节后累库幅度低于预期，短期内铝市场预计将维持偏强震荡，关注后续消费及宏观变动，建议逢低买入套保思路对待。
氧化铝：短期内现货供应预计将继续保持偏紧状态，而下游电解铝的开工情况较前期继续小幅提升，这种供需阶段性的缺口支撑氧化铝价格偏强运行，但需注意波动加大风险，建议观望为主。
投资逻辑
■ 市场分析
铝方面：沪铝价格重心抬升，截至10月11日当周，伦铝价格-1.01%至2638.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周+1.86%至20840.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-10.94美元/吨变动至-18.87美元/吨。
供应方面，国内电解铝运行产能持续抬升，主要增量来自贵州、四川、新疆和内蒙古等地相关技改和产能置换项目的启动。预计四季度国内电解铝运行产能或有40万吨左右的增量。进口方面，国内原铝进口窗口持续关闭，海外铝锭进口亏损较大，市场多以长单为主。
需求方面，节后受高铝价影响，建材等下游加工企业开工受到一定影响，企业观望情绪浓厚。但工业材及板带版块消费尚可。此外，由于河南部分区域发布重污染天气橙色预警，部分中小型铝加工企业出现减产。根据SMM数据显示，国内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周持平至63.8%；其中铝型材龙头企业开工率较上周下跌1%至52.5%，铝板带平均开工率较上周持平至72.8%，铝箔平均开工率较上周持平至75.9%，铝线缆平均开工率较上周上涨1%至72%。
库存方面，截至10月10日，SMM统计国内电解铝锭社会库存67.70 万吨。随着“金九银十”传统旺季的到来，需求有所改善。截止10月11日，LME铝库存77.03 万吨，较前一交易日减少0.25万吨，较上周同期减少1.25万吨。
氧化铝方面，截至10月11日当周，氧化铝主力价格周内增加7.53%至4553元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加3.64%至4241元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-104元/吨变动至-293元/吨。
本周氧化铝期价偏强运行，主要受到供需格局偏紧、海内外现货价格抬升、原料供应不稳定、库存持续下滑等因素影响。矿石方面，目前国内部分地区矿山整治持续进行，多数氧化铝厂矿石库存普遍在1-2周左右，铝土矿供应仍较为紧张。此外，据Mysteel消息，几内亚某矿山因受到几内亚政府政策扰动因素影响，近期港口铝土矿发运受阻，部分下游客户表示短期矿石长单供应不稳定，持续时间暂不明确。
现货方面，国庆节后国内氧化铝现货成交价持续抬升，现货供应偏紧，市场保持频繁高升水成交。而同期海外市场离岸成交价格也普遍上涨，海外氧化铝现货供应维持偏紧格局。供应方面，虽然高利润刺激着氧化铝厂积极复产，但连续的高负荷运行状态也导致部分氧化铝厂检修频率的增加，导致氧化铝整体供应并未明显增加。据SMM数据，9月氧化铝产量691.3万吨，日均产量23.04万吨，较8月的23.29万吨有所下滑。但近期魏桥沾化的迁建项目进行试运行生产，预估月底出产品，以及华昇年底的投产放料或增加氧化铝产能，仍需关注后续氧化铝投复产动态。需求方面，当前电解铝建成产能4499.7万吨，运行产能4359.4万吨，开工率96.88%，随着华云三期、信发准东、四川启明星、安顺铝业、六盘水双元等电解铝企业开始和准备启槽动作，预计年底前电解铝运行产能增加40万吨左右，对氧化铝需求持续向好。
■ 策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。
■ 风险
1、矿石增量远超预期。2、消费复苏不及预期。
锌：加工费维持低位 锌价冲高回落
策略摘要
受四季度北方季节性减产和冬储预期影响，矿端供应维持偏紧，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩，预计年内提产空间有限，消费端虽然政策上各种”组合拳“加码，但实地落地仍需要时间传导，需关注消费改善情况，短期建议逢低买入套保思路为主。
投资逻辑
■ 市场分析
锌价冲高回落。截至10月11日当周，伦锌价格较上周变动-0.52%至3156.0 美元/吨，沪锌主力较周初变动+0.92%至25350 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-22.5美元/吨变动至-13.11美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为1450元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为-40美元/干吨。现货市场采购仍以国产矿为主，节后部分进口矿贸易商观望情绪较浓，实际成交不多。国内矿山基本维持正常运行，市场锌矿流通量小幅改善，但考虑到冬储阶段来临，原料需求较为旺盛，预计加工费短期维持低位。海外方面，近期艾芬豪矿业将2024年锌产量指引从10-14万吨精矿锌减至5-7万吨，原因是位于刚果民主共和国的Kipushi矿的运营中断导致每日产量无法维持。2024年9月SMM中国精炼锌产量达到49.93万吨，环比增加2%以上，同比下降8%以上。预计10月冶炼厂产量继续增加，增量来自于内蒙古、陕西、湖南等地部分冶炼厂检修后提产所致，减量主要集中在甘肃地区部分冶炼厂常规检修。
消费方面：进入10月，锌下游消费季节性转好，仍需关注政策落地后实际消费情况。其中镀锌方面，镀锌管订单受黑色金属价格影响走货量略有走低，铁塔订单表现依旧亮眼，护栏路灯杆等订单有所改善，镀锌企业开工率较上周上涨8.91%至59.09%；压铸锌合金开工率较上周上涨8.86%至55.45%，企业受高价影响，基本上以刚需补库为主；氧化锌企业开工率较上周下降1.66%至54.25%，氧化锌企业畏高基本刚需采购，橡胶级氧化锌订单表现持稳，饲料级氧化锌订单有所改善。
库存：根据SMM，截至10月10日，SMM七地锌锭库存总量为11.31万吨，较9月30日增加1.39万吨，较10月8日增加0.62万吨，上海地区周内进口锌锭大量到货，叠加下游畏高采购提货不多，库存增加明显；广东地区仓库到货不多，且节后下游企业原料补库；天津地区下游接货情绪偏弱，库存出现小幅增加。LME锌库存较上周减少0.33万吨至24.2万吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：供应阶段性增加 铅价震荡运行
策略摘要
矿端维持偏紧，冶炼企业检修后恢复，铅锭供应阶段性增加。而随着国家频繁发布利好政策，叠加汽车蓄电池市场消费相对好转，下游开工有所回升，短期建议高抛低吸的思路对待，关注后续政策传导与市场消费的转化。
投资逻辑
■ 市场分析
铅价震荡运行。截至10月11日当周，伦铅价格较上周减少0.4%至2100美元/吨，沪铅主力较上周减少1.93%至16725元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的0美元/吨变动至-46.6美元/吨。
供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于600元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为-15美元/干吨。铅矿进口盈利仍以亏损为主，进口窗口处于关闭状态。国内中小规模冶炼厂仍以25-35天常规原料库存为主，国内pb50TC报价趋于稳定。
原生铅方面，原生铅周度开工率较上周上涨1.56%至62.78%。据SMM，河南地区某此前检修停产的冶炼厂恢复生产；湖南及云南地区部分冶炼厂小幅提产。10月原生铅冶炼厂以检修恢复或边际提产为主。
再生铅方面，据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9905元/吨，废白壳周均价在9620元/吨，废黑壳周均价在9965元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.54万吨至16.70 万吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周下降0.32万吨至2.25 万吨。SMM再生铅四省周度开工率为45.83%，较上周增加5.09%。安徽地区炼厂多维持稳定生产；河南地区个别炼厂假期内有减产现象，节后恢复正常；江苏地区开工率变化不大，内蒙古地区大型再生铅冶炼企业复产后爬产。
消费方面：铅蓄电池周度开工率较上周上涨19.5%至69.99%。随着假期结束，铅蓄电池企业恢复正常生产，开工率明显上升。进入10月，汽车蓄电池市场消费相对好转，生产企业开始上调生产计划。
库存：根据SMM，截至10月10日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.01万吨，较9月30日增加1.46万吨；较10月8日增加0.67万吨。持货商陆续转移铅锭至交割仓库，铅锭社会库存延续上升趋势，交仓移库因素或使得社会库存仍有上升空间。此LME库存较上周减少0.28万吨至195875吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。3、流动性收紧
镍不锈钢：宏观因素持续提振，镍不锈钢突破上方压力位
镍品种：
本周沪镍主力合约小幅上涨1.17%，整体走势围绕120日均线附近做震荡，节后市场仍受政策面利好情绪影响而继续走强，宏观情绪的高涨使得沪镍节后开盘便突破上涨120日均线之上，但随后高开低走回落至震荡区间，本周依然维持上涨趋势，且周内成交量维持放量状态。周五早间金川镍报价较周四上调1450元/吨，升贴水幅度对比周四基本持稳，本周金川镍升贴水报价1300~1600元/吨，升贴水报价对比国庆节前有所回落，本周下游与贸易商家的采购意愿均有增加，市场整体成交尚可，市场对于第四季度后续政府面相应的财政政策的出台对市场需求的刺激推动仍持较高期待，对于四季度强有力的政策扶持下，乐观情绪传导至盘面。
宏观方面，本周四，根据美国劳工局数据显示，美国9月未季调CPI年率录得2.4%，为连续第六个月走低，创2021年2月以来新低，但高于市场预期；美国9月未季调核心CPI年率录得3.3%，为6月以来新高，高于市场预期。本周五，根据美国劳工局数据显示，美国9月PPI年率录得1.8%，高于市场预期。本周六，财政部发布会中，财政部副部长王东伟表示，2024年安排专项债3.9万亿元，这是历年来规模最大的一次，加大对经济大省的专项债支持力度，额度分配向项目准备充分、投资效率高的地区倾斜，支持经济大省项目建设。另外，财政部部长蓝佛安表示，拟在今明两年集中推出一批条件成熟、可感可及的深化财税体系改革举措。库存方面，据SMM讯，本周六地纯镍库存周度累计32237吨，较上周减少421吨，周内盘面依然维持上涨趋势，下游企业采购意愿有所好转，精炼镍现货整体成交尚可，本周保税区的镍库存量为3600吨，较上周累库500吨。需求方面，金川资源近期出货较好，节后现货陆续到货，各品牌现货供应逐渐宽松情况下，贸易商多有下调现货升贴水以促成交。
纯镍现货价格上涨1125元/吨，SMM数据，10月11日当周金川镍升水上涨100元/吨至1500元/吨，俄镍升水上涨100元/吨至-300元/吨，镍豆升水持平为-350元/吨；LME镍0-3价差下降1.16美元/吨至-248.86美元/吨。本周沪镍库存减少510吨至24994吨，LME镍库存增加618吨至132570吨，上海保税区镍库存增加500吨至3600吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加500吨至35416吨，全球精炼镍显性库存增加1118吨至167986吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。
■ 镍观点：
美国9月PPI年率高于预期，宏观情绪继续带涨，但上方依然有基本面因素压制，上方压力位在120日均线附近，估计近两周之内会选择方向，预计沪镍价格短期内将偏强运行，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统大选情况
304不锈钢品种：
本周不锈钢主力合约微跌0.07%，周线收阴，本周整体走势围绕120日均线附近做震荡，宏观面情绪的高涨，使得不锈钢期货主连价格从节前的13500拉升至14000附近，本周依然维持上涨趋势，且周内成交量与持仓量维持放量状态。本周五早间304冷轧现货报价较周四下调100元/吨，由于下游商家在前期上涨行情中有所补库，当前采购意愿下降，部分商家为回笼资金积极出货套现，现货各规格价格承压下行。
宏观方面，美国宏观数据较好，降息预期有所减少，国内经济刺激政策利多，宏观影响因素多空交织。库存方面，本周仓单库存增加877吨，据Mysteel讯，300系不锈钢库存总量65.09万吨，周环比上升1.14%。其中冷轧不锈钢库存总量43.28万吨，周环比增加1.01%。热轧不锈钢库存总量21.8万吨，周环比增加1.4%，本周300系冷热轧库存呈现不同程度的增量。需求方面，国内下游需求与9月水平一致，海外需求有所下降，供过于求基本面难改。
10月11日当周无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨95元/吨至140元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降5元/吨至140元/吨。Mysteel数据，9月2日当周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.23万吨至58.51万吨，对应幅度为+0.4%，其中热轧库存增加0.35万吨至19.05万吨，冷轧库存减少0.12万吨至39.46万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，9月20日当周高镍生铁出厂含税均价较前一周上涨31元/镍点至1005元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较此前一周持平为8300 元/基吨。
■ 不锈钢观点：
美国9月PPI年率高于预期，宏观情绪继续带涨，短期内不锈钢价格或许震荡上行，但上方依然受基本面压制，上方压力位在120日均线附近，估计近两周之内会选择方向，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性
■ 风险：
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统大选情况。
工业硅：宏观情绪影响，工业硅期货价格冲高回落
期货市场行情
本周，受宏观情绪影响，叠加工业硅基本面偏弱，工业硅期货价格冲高回落。截止周五收盘，总持仓量为32.71万手，主力合约2411收盘价为9650元/吨，较上周一下跌 380元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水2150元/吨，昆明421牌号计算品质升贴水后，升水1100元/吨，421与99价差为50元/吨。截止到10月11号，已经注册成功的仓单有57884手，折合成实物有289420吨，较上周持续减少。供应方面，西南地区枯水期临近，部分企业开始减产，北方地区新增个别开炉，整体产量维持增减平衡。需求方面，整体一般，多晶硅企业仍有减产预期，其余下游对工业硅的消费持稳。
现货市场行情
价格：10月11号当周，现货价格在国庆节假期后小幅上调，据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为11800元/吨，较上周上涨100元/吨；云南421现货价格为12200元/吨，较上周持平。本周适逢国庆长假期，节后持货商上调报价，价格重心有所上移，下游按需采购，实际成交一般。
供应：本周全国开炉数与上周持平，四川、云南地区个别企业减产、停产，北方地区个别厂家新增投产，整体维持增减平衡。因长期成本倒挂，预计各地生产企业均会不同程度的减产。其中，西南地区临近枯水期，部分地区将开始上调电价，生产成本上升，存在进一步减产预期。
需求：本周多晶硅市场均价为3.5万元/吨，与上周持平。目前多晶硅供应充足，下游采购积极性不足，消耗库存为主，供需进一步失衡，多晶硅面临进一步减产预期，多工业硅需求减弱；国庆假期后，DMC成交一般，目前市场 DMC 主流价格在 13800-14300 元/吨，本月部分有机硅厂开始检修，预计月底可以恢复，短期对工业硅需求有所减少；本周铝棒企业开工率恢复节前水平，但整体对工业硅需求变化不大；出口方面，数据有所回暖，据海关数据显示，2024年8月中国金属硅出口量在6.48万吨，环比增加20%，同比增加50%，2024年1-8月金属硅累计出口量在48.39万吨。
库存：本周工业硅库存持续小幅下降，但是依旧维持高位，据百川盈孚统计，截至10月11日，中国金属硅行业库存合计约56.33万吨（含注册仓单）；其中百川统计厂库14.89万吨；百川统计港口库存12.5万吨，其中黄埔港4.5万吨，天津港4.2万吨, 昆明港3.8万吨；交割库注册仓单折合成实物约为28.94万吨。
成本：本周原料价格持稳，西南地区部分地区开始上调电价，工业硅生产成本与上周有所增加；临近枯水期关注电力成本的变化。
观点
目前供应端维持稳定，但是总库存和仓单压力较大，且需求端无好转迹象，基本面仍然偏弱。因 11 月仓单需要强制注销，新交割规则从 12 月开始执行，因此当前仓单价值降低。虽盘面价格已跌破多数生产企业的完全成本，但近月合约在大量仓单未能消化的情况下，仍面临下行风险，近期宏观政策影响显现，盘面波动或加剧，建议观望或区间操作。
策略
中性，区间操作为主
风险
1、 主产区减产规模；
2、 仓单消化情况；
3、硅料企业开工率；
4、宏观情绪及资金博弈
钴锂：仓单及库存压力抑制 盘面冲高回落
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货本周经历上涨行情，主力合约2411本周五收于73900元/吨，本周跌幅为7.34%，持仓量为198642手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.65万元/吨，较前一周上涨2.5%，工业级现货均价7.23万元/吨，较上周上涨2.7%，目前期货贴水电碳2550元/吨。截至本周五，主力合约2411持仓为198642手，较前一交易日减少12489手，所有合约总持仓443793手，较前一交易日减少9170手。截至本周五，碳酸锂当日仓单44087手，较前日减少606手。
锂现货：本周现货小幅上涨。据SMM，实际成交氛围相对冷淡。10月下游需求量预计维持相对乐观预期，而上游锂盐厂或仍存在一定减量 ，本周现货价格受期货价格影响较小。
从供应端来看，江西部分厂家减停产，青海地区由于气温问题，小幅影响产量。本周智利进口的碳酸锂量有所上升，缩减供应缺口。
成本端：本周锂矿现货价格上涨，带动利润空间上升，部分企业通过高位套保锁住利润。锂盐厂对后市偏悲观，采购原料需求虽有好转但整体一般，成本端支撑不强。
从库存端来看，工厂库存小幅下降，盐湖大厂集中放货，市场库存上涨，总库存依然高位。根据SMM最新统计数据，现货库存为12.06 万吨，其中冶炼厂库存为4.89 万吨，下游库存为3.02 万吨，其他库存为4.15 万吨。较上周减少4039吨。
从需求看，部分下游材料厂节后仍存刚性采购需求，因受不同程度客供量级减少的影响，但磷酸铁锂市场传统旺季即将过去，后续需求持续性存疑，10月排产增速有所下降，mysteel预计10月份磷酸铁锂产量为23.87万吨，环比增加2.2%。
从利润看，受现货价格上涨影响，本周国内碳酸锂市场利润空间上升，不同企业利润分化明显。部分企业选择套保锁住利润。
从长期看，碳酸锂供需过剩格局有所改善，价格一旦反弹至合适价位，空头套保压力又增加。去库进展遭遇压力，效果并不显著。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量5640吨，较上周保持不变，本周虽然供应充足，但由于锂价跌势，市场看跌情绪浓厚， 持货商并不积极采购原料进行生产，多采取保守观望态度。
成本方面：据百川报道，本周国内锂矿市场价格窄幅下调。其中锂辉石 6.0%（CIF 到港）价 770-830 美元/吨；非洲 SC 5%价格在 430-480 美元/吨；锂云母原矿 2%≤ Li2O ＜2.5%达到 1200-1800 元/吨。锂矿价格虽外采成本降低，但低价原料难寻，多数企业承压。
市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 7.3-7.5 万元/吨，市场均价为 7.4 万元/吨，较 3上周上涨 2.1%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.6-7.8 万元/吨，市场均价为 7.7 万元/吨，较上周上涨 2.0%。
观点
综合来看，短期供需格局有所改善，但11月面临仓单强制注销，且消费端排产下滑可能性较大，基本面偏弱。近期受宏观情绪、库存压力及上方套保压力影响，碳酸锂盘面振幅扩大，建议观望或区间操作为主。
策略
中性，区间操作为主，择机逢高卖出套保
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2280吨，较上周产量不变，开工率同步持稳。本周国内硫酸钴产量预计 1020 金属吨，较上周产量减少10吨，开工率同步下调。周内国际钴市场继续呈现疲软态势，需求增长乏力，未能给
国内市场带来积极的影响。
消费方面，据百川，本周硫酸钴需求持续恢复。四氧化三钴需求持续弱势。新能源汽车产销量尽管有增长，但对三元材料需求量有限，亦对原料采购需求未有明显增量。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡调整，国际市场报价小幅整理，截至目前标准级钴报价10.00-11.60 美元/磅，合金级钴报价 14.60-15.60 美元/磅。原料系数维持在 60%-62%，国内生产成本压力仍存。
库存方面：本周四氧化三钴厂家库存压力仍存，供过于求格局并未改变。终端需求依然萎靡，下游接货谨慎，对高价货源接受度不高。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化三钴市场报价为 11.5-11.9 万元/吨，均价为 11.7 万元/吨，较上周同期均价下跌 0.05 万元/吨，跌幅 0.43%。四氧化三钴市场报价为 11.5-11.9 万元/吨，均价为 11.7 万元/吨，较上周同期均价下跌 0.05 万元/吨，跌幅 0.43%；氯化钴价格较上周小幅下跌，氯化钴市场报价为3.45-3.55万元/吨，均价为3.5万 元/吨，较上周同期保持不变减少0.025万元/吨。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
风险点
1、 供应端实际减产情况，
2、 消费端排产持续情况，
3、 减仓引发行情大幅波动风险，
4、 宏观情绪影响。
钢材：宏观氛围偏暖，盘面震荡运行
策略摘要
宏观方面，近期政治会议定调，货币、发改委等政策“组合拳”先后推出，提振市场信心，本周六财政部新闻发布会积极表态，明确化债将是本轮财政政策的重点，同时支持房地产企稳回升、加大重点群体保障力度，留足未来财政空间。随着宏观政策持续出台，钢材市场投机需求及消费预期有所改善，但钢厂利润大幅改善之下，建材产量快速回升，后续关注实际需求能否承接产量的快速增加，短期宏观政策权重大于基本面，预计盘面价格震荡运行，高度取决于随后的政策力度与落地程度。而板材产量回升速度较慢，消费韧性仍存，预计板材价格震荡偏强运行。
核心观点
■ 市场分析
本周商品市场情绪有所降温，黑色建材板块价格冲高回落。产业方面，节后钢材利润大幅回升，长短流程钢厂均有复产，其中钢厂增产复产明显，总库存有所累积，而终端消费仍待政策进一步发力，短期政策持续出台的背景下，钢材价格维持震荡运行。
供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.79%，环比增长1.22个百分点，同比去年减少1.41个百分点；高炉炼铁产能利用率 87.51%，环比增长1.9个百分点，同比减少4.42个百分点；钢厂盈利率71.43%，环比增加33.77个百分点，同比增加47.19个百分点；日均铁水产量 233.08万吨，环比增加5.06万吨，同比减少12.87个百分点。
消费方面：本周钢联数据显示五大材总体表需892.85万吨，环比上周增长86.47万吨。其中螺纹表需248.5万吨，环比上周增加60.99万吨；热卷表需315.96万吨，环比上周增加1.56万吨。
库存方面：本周钢联数据显示五大材总库存合计1310.08万吨，环比上周减少29.03万吨。其中螺纹总库存440.85万吨，环比减少12.24万吨；热卷总库存383.3万吨，环比减少7.77万吨。
综合来看：近期宏观氛围偏暖，钢材市场投机需求及消费预期有所改善，但钢厂利润大幅改善之下，建材产量快速回升，后续关注实际需求能否承接产量的快速增加，短期宏观政策权重大于基本面，预计建材价格震荡运行，高度取决于随后的政策力度与落地程度。而板材产量回升速度较慢，消费韧性仍存，预计板材价格震荡偏强运行，接下来重点关注高价格下的出口订单变化，以及高利润下钢厂的产量回升速度和幅度。
■ 策略
单边：建材震荡，板材震荡偏强
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：宏观情绪转弱，铁矿震动运行
策略摘要
整体来看，本期铁矿石价格呈现出震荡运行的态势。此前，受宏观利好提振，市场情绪乐观，推高矿价。节后情绪回落，市场消化超涨预期，铁矿价格回调。本期数据显示，铁矿石的远端供给压力呈现出一定程度的缓解趋势，同时，钢厂高炉开工率的提升伴随着盈利率的增加，促进了铁水产量的回升，铁矿石需求有所上涨。但库存总量的增加和日均疏港量的下降表明库存压力仍然存在。短期内，铁矿石预计将继续震荡运行。
核心观点
市场分析
本周铁矿石期货价格呈现冲高回落后震荡运行态势。截止周五收盘，铁矿期货主力合约2501收于789元/吨。铁矿石62%普氏指数报106.15美元/吨。
供应方面：Mysteel统计最新数据显示，全球铁矿石的发运总量为2981万吨，相较于上一期，减少了397万吨，降幅达到了11.7%。其中，澳大利亚的铁矿石发运量为1765.6万吨，与上期相比下降了7.7%；而巴西的发运量则为637万吨，较上期显著下滑24.7%。
需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.79%，环比上周增加1.22%；高炉炼铁产能利用率87.51%，环比增加1.90%；钢厂盈利率71.43%，环比增加33.77% ；日均铁水产量 233.08万吨，环比增加5.06万吨。
库存方面：Mysteel数据统计，全国45港铁矿石库存总量15105.9万吨，环比累库53万吨，较年初累库2861.2吨，比去年同期库存高4260.3万吨。45港日均疏港量325.01万吨，环比降1.29万吨。
整体来看，本期铁矿石价格呈现出震荡运行的态势。此前，受宏观利好提振，市场情绪乐观，推高矿价。节后情绪回落，市场消化超涨预期，铁矿价格回调。本期数据显示，铁矿石的远端供给压力呈现出一定程度的缓解趋势，同时，钢厂高炉开工率的提升伴随着盈利率的增加，促进了铁水产量的回升，铁矿石需求有所上涨。但库存总量的增加和日均疏港量的下降表明库存压力仍然存在。短期内，铁矿石预计将继续震荡运行。后续要继续关注宏观政策的影响及钢厂复产的持续性。
■ 策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度、废钢供应等。
焦炭焦煤：市场情绪稍显谨慎 双焦盘面震荡运行
策略摘要
长假期间，钢材利润大幅回升，钢厂复产进程加快，而终端消费仍待政策进一步发力。预期摇摆之下，本周钢材现货价格继续小幅回落，市场情绪稍显谨慎。焦炭方面，焦炭开启第六轮提涨，焦企随着盈利能力修复，生产积极性同步回升，焦炭产量低位小幅回升。虽然节后钢材现货价格有所回落，当前钢厂利润可观，复产进程不断推进，铁水产量稳步攀升。焦煤方面，近期煤矿生产维持前期水平，蒙煤通关低位开始回升，焦煤供应环比增加。需求方面，焦煤价格持续走强，伴随焦企盈利能力有所修复和下游补库增加，焦煤需求环比改善。短期内，双焦价格震荡偏强，未来走势将紧密关注节后钢厂复产的持续。
核心观点
■ 市场分析
本周双焦期货价格呈现冲高回落后震荡运行态势。截止周五收盘，焦炭2501合约收于2139元/吨；焦煤2501合约收于1484元/吨。现货方面，焦炭市场开启第六轮提涨，昨日准一级焦现货报1660元/吨，环比持平。焦煤方面，现货市场价格震荡偏强，山西低硫主焦S0.7报1793/吨，环比持平。
供给方面：五轮提涨过后，焦炭累计涨幅250-275元/吨，焦企利润明显修复，提产意愿加强，产量增幅明显。本期焦炭日均产量113.9万吨，环比增加2.7万吨。
需求方面：随着钢材价格上涨，钢厂利润持续修复，复产不断推进，铁水产量稳步提高，焦炭需求环比好转。根据Mysteel调研数据，247家钢厂高炉开工率80.79%，环比提高1.22%，同比减少1.41%；高炉炼铁产能利用率87.51%，环比增加1.90%，同比减少4.42%；钢厂盈利率71.43%，环比增加33.77%，同比增加47.19%；日均铁水产量233.08万吨，环比增加5.06万吨，同比减少12.87万吨。
库存方面：本周焦炭第六轮提涨开启，焦企利润好转，市场采购积极性尚可，库存由煤矿端向下游环节转移。根据Mysteel调研数据，本期247家钢厂焦炭库存560.50万吨，环比增加4.58万吨。247家钢厂焦煤库存734.60万吨，环比增加13.77万吨。
整体来看，长假期间，钢材利润大幅回升，钢厂复产进程加快，而终端消费仍待政策进一步发力。预期摇摆之下，本周钢材现货价格继续小幅回落，市场情绪稍显谨慎。焦炭方面，焦炭开启第六轮提涨，焦企随着盈利能力修复，生产积极性同步回升，焦炭产量低位小幅回升。虽然节后钢材现货价格有所回落，当前钢厂利润可观，复产进程不断推进，铁水产量稳步攀升。焦煤方面，近期煤矿生产维持前期水平，蒙煤通关低位开始回升，焦煤供应环比增加。需求方面，焦煤价格持续走强，伴随焦企盈利能力有所修复和下游补库增加，焦煤需求环比改善。短期内，双焦价格震荡偏强，未来走势将紧密关注节后钢厂复产的持续。
