海泰新光点评：业绩符合预期，期待25年逐步恢复【东吴医药朱国广团队】

国广有话说 · 公众号 · 药品 · 2025-02-25 23:21

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投资要点

投资要点

事件： 2025 年 2 月 25 日晚，公司发布 2024 年业绩快报，公司 2024 年收入 4.41 亿元（同比 -6.35% ，下同），归母净利润 1.35 亿元（ -7.43% ），扣非归母净利润 1.27 亿元（ -7.18% ），业绩符合我们预期。
2024 年主业受下游客户库存影响短期承压， 24Q4 已逐步恢复。受美国客户去库存影响，公司前三季度海外营业收入下降明显。第四季度开始客户库存降到低位，发货相比 2023 年同期大幅增长，随着客户需求增加，公司海外业务收入会进一步增长。 24Q4 实现收入 1.22 亿元（ +29.8% ），归母净利润 0.38 亿元（ +35.7% ），扣非归母净利润 0.38 亿元（ +52.00% ）。公司和美国客户合作进一步加深，目前，公司已经和美国客户就下一代内窥镜系统的开发展开了合作，公司最新的技术将会用到客户新一代产品中。在新的一轮合作中，双方的合作产品类别在原有基础上会有较大的扩展，预计 2025 年业绩有望恢复增长。
海外工厂逐步落地，有望抵抗关税风险： 公司美国子公司已经建立起了内窥镜总装生产线并通过了客户的体系审核， 2024 年底已经开始批量生产。由于关税的原因，客户下到美国子公司的订单在原价格基础上有不同程度的提升。泰国子公司已经获得 BOI 证书和生产许可证，同时也完成了产线布局， 2024 年底处于试生产和过程变更阶段。根据医疗产品质量管理的要求，公司需要经过几轮的试生产并完成过程变更后，将所有生产和质量过程记录向客户提请变更申请，获批后才能进行正式生产。
国内市场整机业务推广良好， 2025 年有望加速： 公司 2024 年春节后开始在国内医院推广整机，截至三季度已有 150 套销售（在临床使用），产品重点科室围绕妇科和头颈外科。公司前三个季度围绕重点科室搭建了营销推广团队，截至 24Q3 有 30 多人，重点省份建立了销售经理和经销商，经销商体系现已基本建设完备。多家经销商已在 24 年 11 月底集中签订经销协议，经销体系覆盖全国大部分省市，我们认为随着国内医院反腐修复，设备招采恢复，公司整机业务有望在 2025 年加速。
盈利预测与投资评级： 考虑到新品研发费用、市场推广费用增加，我们将 2024-2026 年归母净利润由 1.40/2.04/2.50 亿元调整为 1.35/1.86/2.33 亿元，当前市值对应 PE=32 / 23 / 19x ，考虑到公司主业 2025 年有望恢复，业绩迎来拐点，维持“买入”评级。
风险提示： 关税风险加剧；新品推广不及预期；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

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东吴证券投资评级标准：

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

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