【通信】景气度盘点专题：中报盘点——顺势而为，布局业绩确定性

中信研究 · 公众号 · · 2017-09-06 08:05

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——许英博，联系人：郑泽科

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通信行业营收稳定增长，盈利能力存在改善空间。扣除中国联通、中兴通讯，2017H1通信行业业绩表现如下：（1）营业收入1368.9亿元（YoY24.7%），基础设施+55.6%，享受数字化升级红利。（2）归母净利润99.7亿元（YoY 16.6%），扣非后仅+7.9%，盈利增速放缓，传统通信运营日趋饱和。（3）综合毛利率26.2%（YoY -1.6 PCT），通信设备由于运营商Capex下降利润空间被挤压；上半年期间ROE 3.7%（YoY -0.6PCT），2014年4G高峰后持续下降。（4）2014~2017H1年股权收购事件累计超过150次，商誉急剧增长达到601亿元，接近全年净利润的2.5倍。（5）TTM市盈率逐渐回归，行业整体52.4倍，基础设施、通信设备接近40倍。

板块业绩和估值轮动，2017H1数据符合周期规律。（1）2013~2017H1通信运营板块明显呈现增速放缓的趋势，由于传统通信业务人口红利消减，板块营收增速逐年下降。（2）2014~2015年是设备营收、利润增长的高峰，4G规模建网激发业绩释放；4G后周期业绩承压，2017H1光纤光缆受益光棒产能紧缺和运营商集采。（3）通信技术服务涵盖了4G周期各个阶段，平滑后板块营收变化没有体现出明显的周期性，2015~2017H1年随着业务量的增长业绩有所上升。（4）基础设施并表增厚+业务爆发带动板块2016~2017H1年高速增长，新业务拉动综合毛利率上升。

光通信、物联网、云计算景气度高，个股业绩增长动力强劲。（1）运营商全年Capex维持3100亿元预算，上半年完成了43.7%，预计下半年投资释放加速；数据接入流量翻倍增长，倒逼传输网/数据中心升级，中国电信/移动相继启动DWDM/OTN集采，激发光模块/设备/系统厂商业绩释放。（2）传统通信服务日渐饱和，物联网有望10倍于人的连接，三大运营商年底前基本具备LPWN全国网络能力；高通、华为等推出物联网芯片，模组价格不断下降有望进入合理区间，加速下游平台升级和应用拓展。（3）基础网络能力提升，云计算加速渗透；公有云服务由亚马逊、谷歌等巨头垄断，IDC、数据迁移、定制开发等云计算基础服务渐成生态，ICT融合方案有望普及。

风险因素：运营商资本开支低于预期，物联网应用、5G产业化低于预期。

投资策略。顺势而为，宏观把握行业周期，中观布局高景气板块，微观精选业绩高确定性个股，综合梳理两条投资主线：一、优选业绩高成长，估值持续消化标的。先选赛道行业增长有空间，再选个股深入布局已领先：云服务重点推荐光环新网、科华恒盛，建议关注宝信软件；物联网重点推荐宜通世纪，建议关注高新兴、广和通、日海通讯；移动支付重点推荐海联金汇，建议关注华峰超纤；大数据重点推荐天源迪科，建议关注东方国信；另外建议关注企业级通信终端放量的亿联网络、苏州科达。二、聚焦行业龙头，中长期核心受益标的。围绕5G规模建网和AI智能基础设施，梳理高确定性受益方向，龙头长期投资价值凸显：5G和光通信方向重点推荐中兴通讯、烽火通信，建议关注中际装备、天孚通信；ICT融合重点推荐紫光股份，建议关注星网锐捷；专网通信重点推荐海能达；国企改革重点推荐中国联通（港股），建议关注大唐电信、光迅科技。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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