蜜雪冰城创纪录上市，“县城奶茶店”是如何逆袭的？

三联生活周刊 · 公众号 · 杂志 · 2025-02-28 21:00

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*本文为「三联生活周刊」原创内容

文｜谢九

最近，蜜雪冰城在香港启动上市前的公开招股，受到投资者热烈抢购，认购金额高达1.7万亿港元，创下香港新股上市的历史纪录。 一家主要定位于三四线城市的茶饮公司，为何会受到投资者如此追捧呢？

蜜雪冰城之所以能够以打破香港纪录的方式上市，主要是因为公司身披多个“全国第一”甚至“全球第一”的光环。蜜雪冰城的门店数全球第一，截至2024年三季度，蜜雪冰城通过加盟模式开设了超过45000家门店，超过了很多全球知名连锁品牌；按照终端零售额来看，在现制饮品行业，蜜雪冰城是国内第一，全球第四……

《闪耀的她》剧照

蜜雪冰城能够快速成长，主要还是得益于产品的性价比对消费者的吸引力，蜜雪冰城的核心产品价格通常只有2-8元人民币，远远低于同行。

蜜雪冰城的逆袭，很容易让人联想起前几年大获成功的拼多多，以及瑞幸咖啡等等，都是以低价策略吸引消费者，在经济下滑的大环境下，坐上了消费降级的风口。

不过，长期来看，下沉市场的空间终究有限，很多靠下沉市场起家的品牌，最终都会试图向高端转型升级。比如拼多多，最近几年就以高质量发展作为转型方向；瑞幸咖啡和茅台合作，也是为了提升品牌调性……对于蜜雪冰城而言，现在也开始面临同样的挑战。

现制饮品行业的进入门槛很低，是一个充分竞争的市场。最近几年，大量资本纷纷进入这个赛道，已经上市的就有奈雪的茶、茶百道和古茗，计划上市的更多，比如喜茶、沪上阿姨，霸王茶姬、茶颜悦色和甜啦啦等等……

蜜雪冰城在下沉市场大获成功之后，很多原先主打高端的品牌也开始下沉，向县城市场进军。除了这些知名品牌，还有更多不知名的品牌也在涌入茶饮赛道。很多小县城里，每走几步就有一家奶茶店，下沉市场已经极其饱和。

《欢乐颂》剧照

对于蜜雪冰城而言，在赛道充分拥挤之后，增长速度已经开始明显放缓。 以蜜雪冰城的门店扩张速度来看，2021年和2022年，蜜雪冰城的门店增长速度分别高达50%和45%，但是最近两年明显放缓，2023年的门店数量增长了30%，2024年前三季度增长了25%。随着门店增速放缓，公司的营收也开始减速，去年前三季度，蜜雪冰城的营收增长21%，这样的速度虽然也还不错，但是已经难以算得上高增长。

蜜雪冰城的门店99%是加盟模式，盈利主要是靠向加盟门店销售食品和设备等等，营收占比超98%，仅有2%左右的收入来自于加盟费和相关服务费。这就意味着， 如果市场竞争越来越激烈，蜜雪冰城的门店不再赚钱，加盟商就会越来越少，这将从根本上冲击蜜雪冰城的经营模式。

所以，蜜雪冰城必须要保证门店的盈利能力，才能继续吸引更多人继续加盟。 但在当前竞争态势下，下沉市场已经充分饱和，很多蜜雪冰城的加盟店甚至开始关店。2021年到2024年前三季度，蜜雪冰城关店数量分别为557家、696家、1307家和1298家，呈现出直线上升的趋势。

在激烈的竞争压力下，蜜雪冰城也在试图转型，前几年公司曾经推出高端茶饮品牌M+，单价最高20元，但是市场反响平平；公司还从2017年开始进入咖啡赛道，推出自主品牌幸运咖，但经过几年尝试也不成功，按照公司招股书，咖啡业务对“收入及毛利贡献尚不显著”。

《交换人生》剧照

由于市场对于公司前景的疑虑，过去几年，蜜雪冰城的上市之路历经坎坷，2022年和2024年，蜜雪冰城先后申请在A股和港股上市，但是均以失败告终。直到这一次，在港股迎来牛市的大背景下，蜜雪冰城终于成功登陆香港股市。

事实上，由于现制饮品这个行业竞争过于激烈，相关公司的股票这几年都不被投资者看好，已经成功上市的几家茶饮料公司，也基本上是上市即巅峰。 奈雪的茶2021年在香港上市，当年以19.8港元的发行价上市，上市当天股价就下跌了14%，现在股价跌到只有2.1港元；茶百道2024年以17.5港元上市，上市当天股价大跌27%，现在股价只有10.3港元……

茶饮公司股价大跌，主要原因还是业绩恶化。几家茶饮上市公司的业绩比较透明，能够一窥这个行业的基本面貌。 从奈雪的茶来看，2021年到2022年，公司分别亏损1.45亿元和4.6亿元，2023年勉强盈利2100万元之后，2024年上半年再度巨亏4亿多元。另外一家香港上市的茶百道虽然持续盈利，但是以最新的业绩来看，去年上半年的净利润也是下跌超过3成。

《三分野》剧照

蜜雪冰城的上市招股虽然创下了香港股市的认购纪录，不过，影响公司认购规模的因素有很多，并不完全体现公司的长期价值。在蜜雪冰城之前，上一家创下香港认购纪录的公司是快手，2021年快手在香港上市时，以1.5万亿港元的认购规模打破香港股市纪录，当时快手的发行价为115港元，现在股价跌到只有55港元。

对于蜜雪冰城而言，从县城奶茶店走到香港资本市场，已经是一个巨大的成功，最终能否避免高开低走的命运，关键在于是否能寻找到新的增长点。借助香港股市的融资渠道，蜜雪冰城可以加速推进出海计划， 在国内市场饱和之后，蜜雪冰城或许可以在海外寻找到新的成长空间？

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