公司发布公告，拟出资357万与宋征奇和王书建合资设立河北安图廊健医疗，公司占股35.7%。合资方承诺自取得《医疗器械经营许可证》之日起下月1日起作为基准日后计三年。连续三年收入不低于1亿元、1.25亿元和1.5625亿元，净利润分别不低于900万元、1125万元和1406.25万元。达到承诺后公司将分期合计以3090.6万元受让宋征奇15%的股权和王书建0.3%的股权，从而最终占股51%。
合资公司估值合理且协同效应明显，此次合作打响公司尝试IVD新经济模式的第一枪。我们测算公司合计将以3447.6万元获得51%股权，即合资公司整体估值6760万元，对应连续三年承诺业绩估值分别为7.5倍、6倍和4.8倍，合资公司估值合理或便宜。根据公告合资公司将承接合资方控制的河北廊健医疗所有业务，据我们草根调研，河北廊健系公司在河北代理商，近半收入为公司自产化学发光产品。根据公告合资公司将顺应新经济新模式的发展趋势，在河北地区探索开展区域检验中心建设或打包模式，我们认为合资公司一方面有利于公司其他产品线的植入，有较好的协同效应，另一方面可提升公司一线的服务能力，进一步巩固和扩大公司在河北的竞争优势和市场份额。在医院检验科降本增效的诉求和国家推进分级诊疗的大环境下，区域检验中心和检验科集成服务模式兴起，此次合作为公司尝试新经济模式的第一步，参考迈克生物、润达医疗和塞力斯的发展路径，我们认为公司将持续通过渠道扩张拓展IVD新经济年模式，预计后续外延催化剂不断。
化学发光壁垒高、增速快、空间大，为IVD必争之地，公司为A股化学发光最好标的。化学发光是IVD行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出场口径约200亿元，行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化，研发难度大，市场进入壁垒高，但国内市场维持高速增长，且目前国产占比10%出头，市场空间巨大，为国内IVD企业必争之地。根据我们行业专题报告分析，我们认为公司为A股化学发光最优秀和最具潜力的公司，成长性显著，主要原因如下：1）检测菜单：公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富，国内排名第二，优势项目主要集中在传染病等大市场领域；2）装机量：预计公司全年装机超800台，年底公司存量装机达2400台，上量迅猛，国内排名第二；3）仪器单产：按2016年年报估算公司仪器单产超30万/台，远超新产业和迈克生物，国内第一；4）原材料：公司抗原抗体等核心原材料自给率达80%，为国内最高；5）渠道及研发：在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在A股排名第一。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入和净利润复合增速分别为35%和30%，EPS分别为1.06元、1.40元和1.79元，对应当前股价PE分别为38倍、29倍和22倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价，我们坚定看好公司发展，当前位置维持公司“买入”评级。
风险提示：磁微粒化学发光增长或不达预期；竞争加剧或导致产品降价；新产品研发或外延进展或不达预期；渠道扩张进度和整合或不大预期。
我们预测公司2017-2019年财务预测与估值如下表：
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
