同花顺（300033）半年报点评：弱市中有亮点，渠道价值在增加

同花顺（300033）半年报点评：弱市中有亮点，渠道价值在增加

收入和预收略有下滑，扣非盈利下滑较大

同花顺上半年实现收入6.05亿元，同比下滑5.2%；对未来收入有一定指引的预收账款期末为7.59亿元，较1Q末的7.65亿元下滑0.8%，基本稳定。归属于母公司股东净利润2.86亿元，同比下滑21.3%；扣非净利润2.35亿元，同比下滑34.7%。净利润下滑受费用增加和收入结构变化影响，公司在AI方面的投入也增加费用，而成长性较好的互联网推广收入的确认主要在下半年。

整体活跃用户显著下滑，受行情影响；分板块业务收入相对较好

公司披露上半年网上行情免费客户端的日活用户为753万人，周活跃用户为1063万人；较16年底披露的日活900万和周活跃1300万用户有显著下滑。收入的下滑幅度远小于活跃用户下滑反应其内在的成长性。增值电信业务收入4.20亿元下滑8.3%；软件及互联网推广收入0.92亿元，增长36.7%。推广收入的高增长反应其渠道价值增加，即使在行情较差的情况下也可以从下游的券商拿到更高的推广费收入。基金销售及大宗商品等0.55亿元下滑28.5%，主要受大宗商品业务停止影响。

双轮驱动用户变现潜力巨大，AI投入布局未来

同花顺网注册用户3.79亿人，靠终端用户直接付费和券商广告及倒流分成变现；综合统计产品价格预计活跃用户付费比率不足10%，用户付费仍有巨大潜力。从市场空间来说，同花顺作为股票用户最大的渠道，变现的价值空间是券商经纪业务面向零售客户的部分，至少还有几十倍空间。公司对于AI的持续投入，“i问财”当下只是提升用户粘性，长期来看积累的用户问题和数据将使公司在智能投资和智能投顾方面保持巨大的领先优势。

风险提示

公司的业务受股票行情影响，存在市场风险。

用户价值和变现潜力大，未来成长确定，建议买入

同花顺的用户价值巨大，随着股票用户向移动端迁移以及行业竞争格局的变化，公司的产品优势和渠道价值在增加。市场空间在于券商经纪业务面向零售客户的部分，竞争优势显著的情况下未来将确定性的成长。预计17-19年EPS为1.93/2.59/3.53，对应P/E为28/21/15倍，建议买入。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；