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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
上周生产及投资活动仍偏弱、二手房成交同比增速放缓，出口同比或仍有韧性；国际油价下跌，人民币兑美元升值。
7 月政治局会议强调宏观政策要
“持续用力、更加给力”，并及时推出一批
条件成熟、可感可及
的改革措施。我们认为 8 月或是政策调整“窗口期”。本周关注 7 月通胀和贸易数据。
高频经济活动跟踪
暑期居民市内交通出行活跃度边际放缓，新房成交同比降幅收窄、二手房成交同比增速回落，生产及投资活动整体偏弱，出口环比减速、同比仍有韧性。
出行方面
，7月1-31日，全国铁路累计发送旅客同比增长4%，7月25-31日，18城地铁客运量同比增速较前一周的4.5%放缓至3.7%，而拥堵指数同比降幅较前一周的1.4%基本持平。
消费方面
，7月22-28日，乘用车销量同比降幅走阔至9.6%，7月1-28日同比降幅则从6月的8%收窄至3%。
出口方面
，7月HDET高频指标显示环比转负、低基数下同比或较6月基本持平。整车货运指数同比降幅较前一周4.9%收窄至4.1%，而公共物流园指数同比降幅较前一周的1.8%走阔至7.3%；
基建和建筑开工仍偏弱
，建筑钢材成交量/沥青出货量同比回落23.7%/23.6%，铝型材开工率低于去年同期11.1个百分点，而水泥开工率同比增速转正至3.6ppt。地产方面，上周新房成交面积同比降幅从26.6%收窄至17%，二手房成交面积同比增速从前前一周的16.5%回落至7.9%。
价格指标及变化
国际原油价格回撤，国内原材料价格整体走低、猪肉价格持续回升。
上周布伦特原油价格环比下行5.3%至76.8美元/桶；金价周内整体震荡上行。水泥价格环比小幅上行0.2%，而铜/螺纹钢价格环比回落0.2%/0.7%。农产品价格指数环比回升2.4%，蔬菜/水果/猪肉价格环比回升5.1%/2.2%/0.4%。
金融市场及资金成本
上周银行间流动性偏宽松，人民币兑美元汇率回升。
银行间利率整体下行，R007/DR007走低17.1/22.8bp；国债收益率曲线趋平。上周股权融资和信用债净发行额均环比回落，房地产企业债净发行额亦环比下降。汇率方面，上周人民币兑美元汇率回升0.53%、而对一篮子货币回落0.44%。
中观行业景气度追踪
有色、石油石化、社会服务和航运港口景气度较高；
国际铜和铝价持续回撤、但仍位于2013年来84%-96%的高分位数。生猪利润连续11周录得盈利。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：
7月制造业PMI较6月的49.5%小幅回落至49.4%，非制造业PMI较6月回落0.3个百分点至50.2%；
事件：
1）7月30日召开的中央政治局分析研究当前经济形势，强调
坚定不移完成全年经济社会发展目标任务
；2）7月31日，国务院提出实施新一轮农业转移人口市民化行动、潜力地区城镇化水平提升行动等4项重大行动；3）7月31日，国务院总理李强在国常会上强调，要进一步稳预期强信心，依靠
实打实的政策举措和改革行动，释放更多积极信号
；4）8月3日，国务院办公厅印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，以优化和扩大服务供给，释放服务消费潜力。
本周宏观主要观察点
本周重点关注7月进出口数据（8/7）和通胀数据（8/9）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
上游：
上周（7月27日-8月2日）焦化开工率、高炉开工率同环比均回落。
7月19-25日，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比增速回落2.8/3.1个百分点，日均耗煤和日均发电量同比降幅均较前一周收窄。7月23-29日，主流港口煤炭库存环比季节性回落56.6万吨、同比增加23.3吨。7月27日-8月2日，全国247家样本高炉开工率环比下行1.1个百分点，同比下行2.1个百分点。焦化企业开工率环比下行0.3个百分点至65.4%，仍低于去年同期7.0个百分点。
中游：
上周物流指数环比回落，公路货运物流指数/公共物流园区吞吐景气指数环比增速均转负，同比依然低于去年同期水平；铜库存环比降低、高于去年同期水平。
物流景气度方面，公路整车货运流量指数环比由上一周的0.1%转负至-1.9%，同比降幅由4.9%收窄至4.1%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周的0.3%转负至-0.8%，同比降幅较一周前的1.8%走阔至7.3%。7月28日-8月3日，铜库存同比较前一周降低至9.4万吨，环比下降0.6万吨。
下游：
水泥开工率同比转正、建筑钢材成交同比降幅收窄。
具体看，上周水泥企业开工率环比上行1.8个百分点，同比由-2.2个百分点转正至3.6个百分点。7月27日-8月2日，建筑钢材日均成交量同比降幅较前一周的32.8%收窄至23.7%。半钢胎开工率环比持平，仍高于23年同期7.5个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。此外，上周玻璃库存环比上行2.7%（vs前一周3.2%）。
出行活动：
百城拥堵指数环比走低、且同比仍低于去年同期；地铁出行客运量同比上行、国内航班数环比上行，国际航班数环比下行。
7月25-31日，18城地铁客运量周环比下行3.6%，但仍高于2023年同期3.7%、较前一周的4.5%有所放缓。此外，7月22-28日，百城拥堵指数周环比下行0.7%，且同比降幅较前一周的1.4%持平。城际/国际出行方面，国内航班数量环比上行0.4%，国际航班数量环比下行0.3%，分别恢复至2019年同期的122.7%/89.3%。
线下消费：
汽车零售环比上行，同比回落；电影票房环比下行、同比降幅走阔。
7月22-28日乘用车销量同比降幅较前一周的1.3%进一步走阔至9.6%，但环比上行28.3%，7月1-28日总销量累计同比下行3%。此外，截至8月1日，上周全国电影票房环比下行1.1%，仍低于去年同期水平，同比降幅由前一周的27.2%走阔至35.6%。
地产需求：
新房成交面积同比降幅收窄，二手房成交面积同比边际放缓。
新房成交面积同比降幅从前一周的26.6%收窄至17%，二手房成交面积同比上行7.9%、较前一周的16.5%放缓，其中一线城市二手房成交仍维持高位，同比上行33.8%。二手房挂牌价格指数环比小幅回落，而土地成交楼面均价环比有所回落，土地成交面积同环比均上行。
外贸需
求：
国际航线运价整体回落，中国出口集装箱运价指数环比回升
。
截至8月2日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行0.5%、同比走高23.8%，BDI指数周环比下行7.7%，降幅有所走阔。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）7月同比录得8.2%。
02 价格指标及通胀变化
上游：
上周国际油价环比继续回落。
布伦特原油价格环比下行5.3%至76.8美元/桶，WTI原油价格环比亦下行4.7%至73.5美元/桶。供需前景预期不佳，油价承压下跌。美国7月ISM制造业PMI为46.8、创2023年11月以来新低，7月美国新增非农回落6.5万人，对石油需求预期形成压制。
中游：
化工品价格整体回落，国内铜价、螺纹钢及水泥价格环比均下行。
需求淡季库存消耗有限，叠加市场转向交易经济复苏放缓，铜价有所回撤，上周国内铜价环比回落0.2%；螺纹钢价格环比季节性回落0.7%；水泥企业错峰生产力度未减，但高温天气抑制需求顺畅释放，同时部分企业降低价格抢占市场，水泥价格环比回落1.4%。铜金比同比降幅由14.3%继续走阔至16.6%，油金比同比降幅由21.5%亦走阔至29.3%。动力煤价格环比基本持平。中游化工品方面，聚乙烯价格环比边际回落0.2%，丁苯橡胶环比下行1.3%。尿素价格环比上行0.4%，工厂端待发订单在短期内形成支撑，加之企业低库存，尿素市场较稳运行、小幅上调
。
下游：
农产品价格指数环比回升，猪肉价格延续上涨态势，涨幅有所收窄。
玉米及小麦价格环比持平，农产品200价格指数周环比较前一周上行2.4%，其中蔬菜批发价格环比上行5.1%，水果批发价格环比亦上行2.2%。猪肉价格方面，尽管正值肉类消费淡季，散户及集团猪企存栏水平相对偏低，叠加部分地区存在调运限制，生猪供应格局仍相对偏紧，上周猪肉批发价环比上行0.4%，但涨幅有所收窄
。
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：
银行间流动性偏松，同业存单发行利率环比下行。
其中R007环比下降17.1个基点，DR007环比下降22.8个基点。1年期国债收益率环比下降9个基点、10年期国债收益率下降6个基点，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率下降17.1个基点；同业存单净发行量转正，发行利率环比下行。
融资及汇率：
企业债收益率持续回落，1年期企业债信用利差走阔。
上周信用债净发行金额环比下降，房地产企业债净发行金额环比下降，同业存单净发行量转正，股权融资额有所下降。上周沪深300指数环比回落0.73%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅回落。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回升0.53%，或受基准情形下美联储9月开始降息、以及日元走
强带动，人民币资产预期下降，对一篮子货币回落0.44%
04
中观行业景气度追踪：
有色价格延续上行，生猪利润边际回落
绝对水平：
有色金属、石油石化、社会服务和航运港口延续较高景气度；国际铜价和铝价持续大幅回撤，猪价延续反弹趋势，生猪利润已连续11周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
-
上
周
有色金属、石油石化、社会服务和航运港口等
行业持续位于低供给、高价格分位数区间，其中铝、铜和铅等有色金属价格位于84%-96%的高分位水平、BDI/CCFI/CDFI指数位于73%-86%的分位数水平；
煤炭、种植业、玻璃玻纤、养殖业（猪）、影视院线和家用电器等行业的
供给和价格均位于较高分位数，其中玉米价格位于66%的高分位值，棉花和玻璃库存分别处于56%/84%的较高分位数水平。
-
水泥、黑色金属、光伏设备和装修建材等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。
通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。
边际变化
：铜铝价格持续回落，生猪养殖连续11周盈利
05 宏观政策指标跟踪
上周重要数据：
7月制造业PMI较6月的49.5%小幅回落至49.4%，非制造业PMI较6月回落0.3个百分点至50.2%
。
生产端，新出口订单较6月的48.3%小幅回升至48.5%。需求端，7月新订单指数较6月边际回落0.2个百分点至49.3%，新出口订单指数较6月的48.3%小幅回升至48.5%。服务业商务活动指数环比下行0.2个百分点至50.0%。7月PMI原材料价格指数和出厂价格均有所回落，上中下游分化格局仍延续。
上周重要事件：
1）
中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
会议强调，下半年改革发展稳定任务很重，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展，围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务
。
2）
7月31日，国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》。
对未来五年推进新型城镇化建设的总体要求、重点任务、政策措施和组织实施等作出部署。提出4项重大行动、19项重点任务及有关政策措施。一是实施新一轮农业转移人口市民化行动。二是实施潜力地区城镇化水平提升行动。三是实施现代化都市圈培育行动。四是实施城市更新和安全韧性提升行动
