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8月16日，中环股份在天津发布光伏最新产品——12英寸超大硅片---“夸父”M12系列。
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光伏硅片行业颠覆性产品，提高转换效率和提高生产效率：
通过提升单块硅片面积最终实现LCOE成本最优已是业界共识。近期光伏产业推出166mm大硅片，较原来的8英寸M2硅片表面积提升了12.2%，业内一致认为此举可大幅降低LCOE（度电成本），增加制造企业利润。而此次发布的M12大尺寸硅片，边长210mm，对角295mm，相比M2硅片表面积提升了80.5%。同样的144半片（72块切半）组件，M12 P型PERC 60片半片组件较M2 72片半片组件功率高出200W，电池按22.25%计算，组件转换效率高0.91%，达到20%以上，叠加高效电池，功率可突破610W，步入6.0时代。
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硅片处于光伏产业链最上游，现有的电池片设备和最新的12寸片不兼容，12寸硅片推广或低于预期：
作为光伏组件生产的上游环节，硅片在组件成本构成中占比30%-40%，大尺寸硅片已成主流趋势。我们认为，如果增大硅片尺寸的限制，在于现有电池片设备的兼容性并不能满足。在供应商方面，下游产线将进行大调整，带来较高成本，且现有设备厂家都尚未开发出解决方案。因此，目前对M12持谨慎乐观态度，且不排除随着下游的新增投资，及时调整设备方案的可能性。在系统端方面，组件的大小和重量有上限，基于M12所谓600W组件的重量应该有45公斤，安装成本不降反升。组件尺寸过大也会增加机械载荷和隐裂的风险，电池端的碎片率和良率也将面临挑战，同时基本不可能支持薄片化的趋势。
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晶盛机电为中环最大的设备供应商，将会显著受益于光伏大硅片的技术迭代：
晶盛机电是中环最大的设备供应商，在2018年30多亿新接订单中，中环股份占比超60%。中环无锡总投资200亿元的半导体硅片项目，也是由中环，晶盛机电，无锡市政府三方合作投资。如果12寸大硅片的渗透率提升，核心设备商晶盛机电将会最受益。尤其是晶体长晶炉，区别于其他的电池片设备，部分设备可能技改可完成产品的更新换代，长晶炉随着硅片直径的变化，将会完全的更新换代。我们判断，对于晶盛机电来说，这部分的新增订单尤为可观。
预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元，净利润分别为6.7/11亿，对应PE分别为26/16倍，维持“买入”评级。
光伏平价上网进度不及预期，光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
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光伏硅片行业颠覆性产品，提高转换效率和提高生产效率
自2018年起，光伏行业认识到提升单块硅片面积已是大势所趋，通过增加电池有效受光面积来增加组件效率和功率，节约土地、施工等成本，并且有效提升硅片企业产能，进而降低成本，最终实现LCOE成本最优。
近期光伏产业推出166mm大硅片，较原来的8英寸M2硅片表面积提升了12.2%，受到业内一致好评，认为此举可大幅降低LCOE（度电成本），增加制造企业利润。而此次发布的M12大尺寸硅片，边长210mm，对角295mm，相比M2硅片表面积提升了80.5%。
根据中环股份的发布会资料显示：同样的144半片（72块切半）组件，电池按22.25%计算，M12 P型PERC 60片半片组件较M2 72片半片组件功率高出200W，组件转换效率高0.91%，达到20%以上，叠加高效电池，功率可突破610W，步入6.0时代。
图1：12寸大硅片对光伏产业链的利好
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硅片处于光伏产业链最上游，现有的电池片设备和最新的12寸片不兼容，12寸硅片推广或低于预期
如下图所示，硅片处于整个光伏产业链的最上游。硅片及电池的尺寸增大，有利于产业链从硅片到电池，尤其到组件每瓦加工成本的下降，是行业技术进步的一个重要方向。单片组件功率的提升，甚至是通过组件尺寸的增加而带来的提升，只要市场安装能够接受，都是降低度电成本的一个有效途径。因而，硅片尺寸的增加是光伏制造的发展的趋势。规范未来硅片尺寸，形成全行业共同采纳的标准，成为光伏制造企业共同的诉求。
作为光伏组件生产的上游环节，硅片在组件成本构成中占比30%-40%。一般而言，硅片尺寸的升级会增大产品受光面积，提高功率，降低每瓦制造成本，但同时也会增加一定重量。
近年来，大尺寸硅片已成主流趋势，太阳能级硅片尺寸发展历程大致可分为三个阶段：1981-2012年(100-125mm)、2013-2017年(156mm的M0尺寸-156.75mm的M1尺寸-156.75mm的M2尺寸)、以及现阶段的158.75mm的G1尺寸或166mm的M6。
图2：光伏产业链所有环节，光伏硅片处于最上游1
图3：光伏产业链所有环节，光伏硅片处于最上游2
我们认为，如果增大硅片尺寸的限制，在于现有电池片设备的兼容性并不能满足。这要求从头梳理拉棒切片、电池、组件三个环节所用的主要生产设备，尤其是前两个环节的设备改造较大。
我们周末调研了几家设备厂商，有部分电池厂商看好M12技术产业化。设备商均表示下游(电池、组件、电站)如果配套M12尺寸的话，产线调整将非常大，带来的成本也不会低，且现有设备厂家都尚未开发出解决方案。因此，目前对M12持谨慎乐观态度，且不排除随着下游的新增投资，及时调整设备方案的可能性。
另外一个方面，对系统端来说，组件的大小和重量有上限，基于M12所谓600W组件的重量应该有45公斤，安装成本不降反升。组件尺寸过大也会增加机械载荷和隐裂的风险，电池端的碎片率和良率也将面临挑战，同时基本不可能支持薄片化的趋势。
图4：中环股份+晶科启动硅片扩产潮
图5：单晶硅片行业市场集中度高——龙头产能占比持续提升
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晶盛机电为中环最大的设备供应商，将会显著受益于光伏大硅片的技术迭代
晶盛机电是中环最大的设备供应商，在半导体和光伏行业的硅片生产中，晶盛机电的设备，包含了长晶炉，切片机，磨片机，倒角机，抛光机等设备和耗材。在2018年晶盛机电的30多亿新接订单中，中环股份占比超60%，也是晶盛机电的第一大客户。中环无锡总投资200亿元的半导体硅片项目，也是由中环，晶盛机电，无锡市政府三方合作投资。
综合看，如果12寸大硅片的渗透率提升，核心设备商晶盛机电将会最受益。尤其是晶体长晶炉，区别于其他的电池片设备，部分设备可能技改可完成产品的更新换代，长晶炉随着硅片直径的变化，将会完全的更新换代。我们判断，对于晶盛机电来说，这部分的新增订单尤为可观。
图6：2017年-2018年晶盛机电公告的大订单中，中环占比最高超60%
预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元，净利润分别为6.7/11亿，对应PE分别为26/16倍，维持“买入”评级。
预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元，净利润分别为6.7/11亿，对应PE分别为26/16倍，维持“买入”评级。
