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正文
货币流动性小组
报告发布时间： 2024年6月26日
文 | 招商宏观张静静团队
1. 陆家嘴论坛透露出下一步利率调控机制的改革方向：简化政策利率与收窄利率走廊。前者是鉴于长端利率持续偏离政策利率的现实，预计未来将淡化长端政策利率（MLF）的作用；后者则是考虑到利率走廊建立以来，市场利率鲜有触及走廊边界的情况出现，叠加疫后市场利率（DR007）波动趋势性减小，收窄利率走廊遂被提上议程 。
2. 早在2015年，我国就形成了以OMO为利率中枢、SLF利率为上限、超额准备金利率为下限，中枢靠近走廊上限的非对称利率走廊。在近十年的运行过程中，我国利率走廊机制呈现以下特点：
-
运行方面，在利率走廊的引导下，市场利率波动减小，政策利率对市场利率的影响力增强 。
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操作方面，央行不断完善走廊机制，操作上呈现三点特征：1）利率走廊宽度趋势性收窄，走廊上沿与基准利率的间距逐渐稳定在1%左右；2）利率走廊收窄以调整上沿为主；3）市场利率与政策利率偶有偏离，央行量价并举引导市场利率回归 。
3.虽然利率走廊机制在缩小市场利率波动方面取得显著成效，但仍存在以下改进空间：一方面，利率走廊过宽导致我国市场利率波动性高于国外；另一方面，市场流动性充裕期间调整利率走廊，容易使市场利率出现超调。对此，此次陆家嘴论坛，央行提出“适度收窄利率走廊宽度”的构想，我们进行以下推测
：
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改革时机： 从经验来看，在市场流动性合理充裕期间，调整利率走廊，可有效防止市场利率出现单边走势，发生超调。鉴于上半年市场利率贴近政策利率运行，且下半年流动性将保持合理充裕，今年具备调整利率走廊的有利条件 。
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改革思路： 收窄走廊宽度，主要涵盖两个关键问题：一是幅度，二是形态。幅度上，结合我国市场利率波动与国际经验，预计走廊的合理宽度目标是200BP，因此收窄幅度或在45BP左右；形态上，由于我国流动性投放适中，预计仍会以对称型或偏向上沿的非对称型为主 。
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可能操作： 基于改革思路，压降走廊上沿（即：SLF利率）可能是此次利率走廊收窄的主要操作。当前，走廊中枢距离上沿的间距仅1%，如果上沿下压45BP，则需要走廊中枢随之下移，从而保证当前的走廊形态 。
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降息估计： 利率走廊上沿下压或将带动走廊中枢（政策利率）下移，我们分三种情况进行预测 ：
1）乐观情境下， 如果走廊上沿与走廊中枢间仍保持1%的利差间距，则走廊上沿下沉40BP，意味着走廊中枢（OMO）理论上也将随之下调40BP。
2）保守情境下 ，考虑到疫情之后，市场利率波动性收窄，DR007与OMO之间的利差收缩到50BP以内，因此即便是走廊中枢不动，仅上沿调降40BP，新的利率走廊仍能保证市场利率在走廊内运行。
3）中性条件下， 上述两种情景偏向极端，前者降幅过大，不符合央行“小步慢跑”的降息习惯；后者则容易产生特殊情况下，市场利率轻易击穿利率走廊的情况出现。因此，最后的折中方案可能是用部分上半部分收窄+走廊中枢下沉，来分担40BP的走廊宽度收窄。当然，40BP只是理论上限，实际操作还取决于收窄的频率次数等其它因素。
在经济增长模式转型过程中，货币数量与实体经济间的关系明显减弱，要求货币政策加快从数量型调控向利率价格型转型。此次陆家嘴论坛透露的改革方向，总体对债市形成利好 。
展望下半年，在稳汇率、稳息差与防空转的多重影响下，央行降息的可能性不高，泰勒规则告诉我们，当前的政策利率水平（OMO 1.8%）符合短期利率目标。但利率调控机制改革的提出，为市场提供了利好预期。在流动性宽松、楼市供求格局不变、财政慢发力的条件下，来自货币政策的利好有望激励国债利率攻城拔寨、再下一城。
正文
在陆家嘴金融论坛上，央行提出关于未来货币政策框架演进的五点思考。其中，简化政策利率与收窄利率走廊宽度，引发市场关注。这一次改革的重点是什么？中国利率走廊有哪些特点？收窄利率走廊宽度意味着？本文对此进行分析 。
一、 利率调控机制再演进
二、 利率走廊再完善
从西方经验中，我们可以归纳出两点经验：
经验1：利率走廊形态的选择与央行投放的流动性有关。 例如，加拿大利率走廊形态的改变，是因为新冠疫情期间，央行向市场投放基础货币。
经验2：走廊宽度的设计要兼顾利率调控与市场活力。 理论上，如果走廊宽度过宽会丧失政策调控的“存在感”，过窄则会形成市场主体对央行的依赖，不利于市场机制的形成。因此，主要央行都经历了利率走廊收窄的过程。
我国利率走廊机制的运行特点
2015年，我国逐渐形成了以OMO为利率中枢、SLF利率为上限、超额准备金利率为下限，中枢靠近走廊上限的非对称利率走廊。在利率走廊的影响下，短期市场利率（DR007）围绕政策利率（OMO）波动运行。
运行方面，在利率走廊的引导下，市场利率波动减小，政策利率对市场利率的影响力增强。 2017年以来，DR007 与OMO之间的平均利差仅2个基点，方差8个基点。趋势上，市场利率的波动逐渐减小，DR007围绕OMO运行更加紧密。疫情之前（2017~2019年），DR007方差为0.04，DR007与OMO间的平均利差29个基点；疫情之后（2023年之后），DR007方差收窄为0.02，DR007与OMO间的平均利差降至4个基点。
操作方面，在近十年的运行过程中，央行不断完善走廊机制，呈现以下特点：
1. 利率走廊宽度趋势性收窄，走廊上沿与基准利率的间距逐渐稳定在1%左右。 2017年以来，我国利率走廊宽度从2.63%收窄至2.45%，累计收缩18BP。由于我国实行“上窄下宽”的不对称走廊模式，下面重点观察走廊上沿与基准利率的间距。总体来看，走廊上沿与基准利率围绕1%波动运行。2017~2019年11月，央行加息导致基准利率上行，走廊上沿与基准利率的间距累计收窄20BP，报0.9%；2019~2020年4月，为应对疫情冲击，基准利率快速下行，但SLF调整速度不及基准利率，走廊上沿与基准间的间距扩大40BP；2020年4月，央行一次性调节SLF利率，之后对称式下调SLF与OMO利率幅度，走廊上沿与基准利率的间距从1.3%回落，并稳定在1%。
2.市场利率与政策利率偶有偏离，央行量价并举引导市场利率回归。 虽然利率走廊建立以来，市场利率围绕政策利率运行，但在个别时段，二者曾出现阶段性偏离：
1）2017年1月~2018年7月，OMO利率从2.3%升至2.6%，DR007利率中枢从2.3%升至2.8%，市场/政策利差扩大至20BP；
2）2019年12月~2020年5月，OMO利率从2.5%降至2.2%，但DR007利率中枢却从2.6%降1.5%，市场/政策利差扩大至70BP；3）2022年4月~2022年12月，OMO利率从2.1%降至2.0%，DR007利率中枢从2.2%降至1.3%，市场/政策利差扩大至70BP。
在市场利率持续偏离基准利率阶段，央行通常量价并举，引导市场利率向基准利率回归。 量的方面，央行通常采取减少OMO投放量的方式，回笼市场过剩流动性。 例如：2019年12月~2020年5月，央行基本暂停每日逆回购投放；2022年4月~2022年12月，央行虽坚持每日逆回购投放，但投放量缩减为20亿/天。 价的方面，央行会调节利率走廊中枢与边界，从而形成新的均衡。 例如：2019年12月~2020年5月，央行先后调降OMO（30BP）、SLF利率（30BP）以及超额准备金利率（37BP），实现利率走廊整体下沉；2022年4月~2022年12月，央行调降OMO与SLF利率各10BP，下限不动，利率走廊因此收窄。
当前利率走廊机制暴露的问题
问题1：利率走廊过宽导致我国市场利率波动高于国外
机制建立以来，DR007的最大波幅为204BP，剔除极值后，最大波幅降至190BP。2020年以后，DR007波动性趋势性收窄，最大波幅降至130BP。相比245BP宽度的利率走廊，市场利率的波动明显不足，说明利率走廊的设计宽于实际需求。
过宽的利率走廊使得国内市场利率波动性高于国外。相比国外200BP宽度的利率走廊，我国过于宽松的走廊设计，使得市场利率波动高于国外。
问题2：市场流动性充裕期间调整利率走廊，容易使市场利率出现超调
在利率走廊宽度三次变化期间，市场利率有两次显著偏离基准利率，说明在流动性充裕的环境下，市场容易因利率走廊调整而出现超调。例如：在2020年与2022年利率走廊调整的前三个月，政策利率与市场利率的平均利差为32BP和46BP，而在央行调整利率走廊之后的一个月内，政策利率与市场利率的平均利率差扩大至75BP和54BP。
相比之下，2023年调整利率走廊前夕，政策利率与市场利率的平均利差为10BP，调整后一个月，政策利率与市场利率的平均利差小幅扩大至12BP，说明合理充裕的市场环境，更有利于央行进行利率走廊调整。
陆家嘴论坛透露的改革信号
在今年的陆家嘴金融论坛上，潘行长指出“调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率‘框’在一定的区间。目前，我国利率走廊总体上宽度是比较大的，这有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性”。在谈到下一步改革思路时，潘行长表示“如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。除了刚才谈到的需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度”。
从中我们可以捕捉下一步利率走廊改革的信号：
1）改革时机： 从历史经验来看，在市场流动性合理充裕的期间，调整利率走廊，可有效防止市场利率出现单边走势，出现超调。当前，市场利率贴近政策利率运行，流动性合理充裕。下半年，在财政不出现超预期变化的情况下，流动性合理充裕的状态有望保持，因此具备调整利率走廊的有利条件。
2）改革思路： 正如陆家嘴论坛上的发言所说，下一步调整是收窄走廊宽度。这里面包括两个关键问题： 一是收窄的幅度，二是走廊的形态。 幅度上，结合我国市场利率（DR007）波动与国际经验，预计走廊宽度的合理目标是200BP，因此收窄幅度有45BP；形态上，由于我国流动性投放适中，预计仍会以对称型或偏向上沿的非对称型为主。
这样一来，压降走廊上沿（即：SLF利率）可能是此次利率走廊收窄的主要操作。 由于我国利率走廊下沿（超额准备金利率）处于高位水平，相比美国（0.15%）、欧央行（0%左右），我国0.35%的超额准备金利率明显偏高，推测大幅上调可能性不大。因此，收窄走廊宽度的任务将主要由上沿（SLF利率）来完成。当前，走廊中枢距离上沿的间距仅1%，如果上沿下压45BP，则需要走廊中枢随之下移，从而保证当前的走廊形态。
3）可能的操作： 从改革思路出发，推测收窄利率走廊的可能操作：走廊上沿下调40BP左右，走廊中枢随之下调。
乐观情境下，如果走廊上沿与走廊中枢间仍保持1%的利差间距，则走廊上沿下沉40BP，意味着政策利率理论上也将随之下调40BP；
保守情境下，考虑到疫情之后，市场利率波动性收窄，DR007与OMO之间的利差收缩到50BP以内，因此即便是走廊中枢不动，仅上沿调降40BP，新的利率走廊仍能保证市场利率在走廊内运行。
三、 结论与市场影响
以上内容来自于2024年6月26日的《 收窄利率走廊的降息寓意 》报告，报告作者马瑞超，执业证号S1090522100002，详细内容请参考研究报告。
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20231126 人民币汇率强势反弹——大类资产配置跟踪（11月20日-11月24日）
20231123 财政收支同步改善 —— 10月财政数据点评
20231122 高频指标止跌反弹——显微镜下的中国经济（2023年第42期）
20231120 经济新平台，突破须努力——宏观周观点（2023年11月19日）
20231119 美债收益率和美元下行幅度较大——大类资产配置跟踪（11月13日-11月17日）
20231118 2023年APEC峰会的主要共识
20231115 如期降温——美国10月CPI点评
20231115 国内经济步入淡季——显微镜下的中国经济（2023年第41期）
20231113 怎么看内外边际变化？ —— 宏观周观点（ 2023年11月12日 ）
20231113 原油价格跌幅明显 —— 大类资产配置跟踪（ 11月6日-11月10日 ）
20231112 被低估的美国消费还能继续超预期吗？——兼谈2024年美国消费前景
20231111 建筑施工小幅回落 —— 卫星视角下的10月基建地产边际变化
20231108 为何出口增速维持低位？——2023年10月进出口数据点评
20231107 短期数据波动不是当前A股走势的主要矛盾 ——显微镜下的中国经济 （2023年第40期）
20231105 怎么看10月全球制造业PMI同步降温？ —— 宏观周观点（ 2023年11月5日 ）
20231105 全球主要权益市场反弹明显——大类资产配置跟踪（10月30日-11月3日）
20231104 就业数据如期转差——10月美国就业数据分析
20231104
怎么看日本央行微调YCC？——日本央行10月货币政策决议点评
20231031
值得关注的几组高频数据——显微镜下的中国经济（2023年第39期）
20231031 资金面“紧平衡”——10月流动性月报
20231030 积极财政能否进一步提振补库情绪？——宏观周观点（2023年10月29日）
20231029 国内权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（10月23日-10月27日）
20231028 转向主动补库的信号愈加明显——2023年9月工业企业利润分析
20231027 为何Q3数据公布后美股下跌？——2023年三季度美国GDP数据点评
20231026 基本面延续改善势头 ——显微镜下的中国经济 （2023年第38期）
20231023 内外政策基调变化是关键 —— 宏观周观点（ 2023年10月22日 ）
20231022 全球主要权益市场均下挫——大类资产配置跟踪（10月16日-10月20日）
20231019 “一带一路”峰会有哪些主要成果？
20231018 超预期复苏的内生动能在哪？——3季度经济数据点评
20231017 生产迅速回升——显微镜下的中国经济（2023年第37期）
20231016 美国10债收益率高位回落——大类资产配置跟踪（10月9日-10月13日）
20231016 经济仍有恢复空间——宏观周观点（2023年10月15日）
20231013 出口结构亮点与前景展望——9月进出口数据点评
20231013 建筑施工基本平稳——卫星视角下的9月基建地产边际变化
20231013 通胀无法消除FED政策分歧——美国9月CPI点评
20231012
中国主要出口产业链的竞争力如何？——出口专题（四）
20231011 长假导致生产高频数据有所波动——显微镜下的中国经济（2023年第36期）
20231010 内需改善——宏观周观点（2023年10月8日）
20231003 汽车、机械等五大产业链竞争力如何？——重点出口产业链拆解
20231001 向全年经济目标迈进——9月宏观经济预测报告
20230930 升破荣枯线之后，制造业PMI怎么走？——9月PMI点评
20230927 当月利润增速已大幅转正——8月工业企业利润分析
20230926 国内经济活跃度继续改善——显微镜下的中国经济（2023年第35期）
20230925 积极因素增加——宏观周观点（2023年9月24日）
20230924 内地权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（9月18日-9月22日）
20230923 长债利率与政府杠杆率有何联系？——新兴国家篇
20230921 软着陆不是首要目标——9月美联储议息会议点评
20230920 物流数据持续回暖——显微镜下的中国经济（2023年第34期）
20230918 经济回暖的确定性增强——宏观周观点（2023年9月17日）
20230917 人民币汇率反弹回升——大类资产配置跟踪（9月11日-9月15日）
20230916 经济回暖，全年目标进度如何？——8月经济数据点评
20230915 护航资金面——9月MLF操作点评兼论降准
20230914 耐心等待就业打败通胀——美国8月CPI点评
20230913 政策效果在一线城市二手房挂牌指数已有所呈现——显微镜下的中国经济（2023年第33期）
20230912 8月金融数据点评
20230912 建筑施工继续回暖——卫星视角下的8月基建地产边际变化
20230911 产业政策接力总量政策——宏观周观点（2023年9月10日）
20230911 消费回暖的持续性与投资、出口底部的信号——年内宏观形势研判
20230910 原油价格涨幅明显——大类资产配置跟踪（9月4日-9月8日）
20230910 通胀如期回升，动力结构是关键——8月通胀点评
20230908 当前应关注哪些高频指标——显微镜下的中国经济（2023年第32期）
20230906
长债利率与政府杠杆率有何联系？——发达国家篇
20230905 重回宽松——央行金融报表评析
20230904 全球主要权益市场普遍上行——大类资产配置跟踪（8月28日- 9月1日）
20230902 我们正站在美联储政策一阶导拐点左侧——2023年8月美国就业数据分析
20230831
9月制造业PMI有望重上荣枯线——8月PMI点评
20230830 日本央行政策转向：黑天鹅变灰犀牛——海外流动性专题系列（一）
20230829
供需关系的脆弱平衡何时能打破——显微镜下的中国经济（2023年第31期）
20230828 利润累计增速降幅继续收窄——2023年7月工业企业利润分析
20230827 黄金价格涨幅较大——大类资产配置跟踪（8月21日- 8月25日）
20230827 认房不用认贷：宏观影响几何？
20230826 Jackson Hole全球央行会议释放了怎样的信号？
20230825 中国企业全球竞争力系列（三）——从全球价值链看产业转移和长期出口
20230824 中国企业全球竞争力系列（二）——竞争力和产品依赖度看出口变化
20230823 中国企业全球竞争力系列（一）——下半年哪些商品出口增速有望回升？
20230822 生产改善 价格走弱——显微镜下的中国经济（2023年第30期）
20230821 转弯进行中——宏观周观点（2023年8月20日）
20230820 价值链重塑下的全球资本开支上升周期——全球价值链重塑系列（一）
20230820 权益市场避险情绪升温 ——大类资产配置跟踪（8月14日- 8月18日）
20230818 基调转松——二季度《货币政策执行报告》解读
20230817 从全球价值链看产业转移和长期出口——出口专题（三）
20230816 价松量紧的不对称降息—— 8月MLF操作点评
20230816 总量特征、定量估算和结构亮点——7月经济数据点评
20230814 短期扰动需待政策破局——宏观周观点（2023年8月13日）
20230813 各行业库存周期走到哪了？——周期的拐点系列之二
20230813
原油价格继续上行——大类资产配置跟踪（8月7日- 8月11日）
20230812 存贷款同步回落——7月金融数据点评
20230812 建筑施工同增止跌——卫星视角下的7月基建地产边际变化
20230811 核心CPI或将快速下行——美国7月CPI点评
20230809 看透库存周期：底层逻辑、路径预测和资产映射——“周期的拐点”系列之一
20230809 今年的当月出口增速低点已至——2023年7月进出口数据点评
20230808
关注出口集装箱运价指数企稳后的出口形势——显微镜下的中国经济（2023年第28期）
20230808 从竞争力和产品依赖度看出口变化——出口专题（二）
20230807 慢就是快——宏观周观点（2023年8月6日）
20230806 美债收益率继续上行——大类资产配置跟踪（7月31日- 8月4日）20230805 海外今年哪些国家国别风险上升?
20230805
失业率才是核心矛盾——2023年7月美国就业数据分析
20230804 韩国产业升级之路：从出口导向到科技文化强国
20230802 诸多指标的同比底部出现——7月宏观经济预测报告
20230801 7月政治局会议后可以关注哪些高频指标——显微镜下的中国经济（2023年第27期）
20230801 制造业PMI重回荣枯线的条件——7月PMI点评
20230731 风险偏好与固投增速将同步回升——宏观周观点（2023年7月30日）
20230730 秋天将有什么样的收成——大类资产配置的脉络（2023年3季度）
20230730 港股和A股均明显上行——大类资产配置跟踪（7月24日-7月28日）
20230729 为什么美国经济对FED加息不那么敏感？
20230729 资本开支上升周期下的美国Q2经济——2023年二季度美国GDP数据点评
20230727 资产定价逻辑开始变化——7月美联储议息会议点评
20230726 高频数据中的经济内生动力改善证据——显微镜下的中国经济（2023年第26期）
20230725 有哪些信息“超预期”？——政治局会议点评
20230724
市场在等怎样的政策？——宏观周观点（2023年7月23日）
20230723 国内债券市场走强——大类资产配置跟踪（7月17日- 7月21日）
20230721 从美国各行业库存周期看美股——海外库存周期系列（二）
20230720 美国各行业库存周期走到哪了？ ——海外库存周期系列（一）
20230719 居民收支数据中的消费需求预期差——显微镜下的中国经济（2023年第25期）
20230719
招商证券总量的视野-电话会议纪要（20230716）
20230717 哪些结构存在内外共振机会？——宏观周观点（2023年7月16日）
20230717 人民币对美元汇率大幅回升——大类资产配置跟踪（7月10日-7月14日）
20230716 跌破100后，美元怎么走？
20230715 出口增速底部将现——2023年6月进出口数据点评
20230715 央行新闻发布会的三个看点
20230714 打开预期管理工具箱——揭开汇率的“面纱”之二
20230713 下半年核心向下，非核心反弹——美国6月CPI点评
20230713 上周二手房供需失衡局面加剧——显微镜下的中国经济（2023年第24期）
20230712 社融增速或开启低斜率回升——6月金融数据点评
20230710 为何商品最为敏感？ ——宏观周观点（2023年7月9日）
20230709 再议美国结构性变化：就业、经济错位、生活习惯
20230709 全球主要权益市场下行——大类资产配置跟踪（7月3日-7月7日）
20230708 趋于平衡为就业转弱埋下伏笔——6月美国就业数据分析
20230704 国内供需正在确立新的平衡点——显微镜下的中国经济（2023年第23期）
20230703 Q3经济大概率环比改善 —— 宏观周观点（ 2023年7月2日 ）
20230703 国内债市情绪由谨慎转暖 —— 大类资产配置跟踪（ 6月26日-6月30日 ）
20230701 暖风轻拂——6月宏观经济预测报告
20230626 什么因素将打破暂时的平衡？——宏观周观点（2023年6月25日）
20230626 全球主要权益市场均下挫——大类资产配置跟踪（6月19日-6月23日）
20230624 复盘“失去的30年”：日本经济的特征与挑战
20230621 超常规但未超预期的10BP——2023年6月LPR报价点评
20230620 国内环比快速下滑的阶段可能已结束——显微镜下的中国经济（2023年第22期）
20230619 当性价比足够高——宏观周观点（2023年6月18日）
20230619 债市演绎利多出尽行情——大类资产配置跟踪（6月12日-6月16日）
20230618 曙光已现——大类资产配置的脉络（2023年6月）
20230617 价格高频指标出现止跌回稳迹象——显微镜下的中国经济（2023年第21期）
20230616 美国CPI加速放缓，一如预期——美国5月CPI点评
20230616 宏观逻辑进入关键阶段——5月经济数据点评
20230615 实际利率转正后的以进为退——6月美联储议息会议点评
20230614 “弱社融”打破货币政策空白期——5月金融数据点评
20230612 当差数据不再冲击市场——宏观周观点（2023年6月11日）
20230611
债市走强，权益微幅收涨——大类资产配置跟踪（6月5日-6月9日）
20230611 假若出口回升与FED降息同时在H2发生
20230610
卫星视角下的5月基建地产边际变化
20230608 出口如期换挡后走向何方？——2023年5月进出口数据点评
20230607 下半年经济的另一种情景——显微镜下的中国经济（2023年第20期）
20230605
积极因素开始浮出水面——宏观周观点（2023年6月4日）
20230604 市场风险偏好有所回升——大类资产配置跟踪（5月29日-6月2日）
20230603 非农是否是强弩之末？——5月美国就业数据分析
20230601 等待破晓——2023年中期国内宏观经济展望
20230531 价格水平不断下跌的影响——显微镜下的中国经济（2023年第19期）
20230529 政策重心或将切换——宏观周观点（2023年5月28日）
20230528 A股、港股下挫幅度较大——大类资产配置跟踪（5月22日-5月26日）
20230527 中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析
20230524 生产形势继续走弱——显微镜下的中国经济（2023年第18期）
20230523 负债成本是LPR下调阻碍——5月LPR报价点评
20230522 还会更差吗？——宏观周观点（2023年5月21日）
20230521 美元反弹，黄金大跌——大类资产配置跟踪（5月15日-5月19日）
20230520 中亚峰会的五方面主要成果——中亚峰会点评
20230519 财政收支进度节奏加快——2023年4月财政数据点评
20230517 投资需求可能还在下滑——显微镜下的中国经济（2023年第17期）
20230517 复苏之路走向何方——4月经济数据点评
20230515 “弱”和“复苏”哪个更重要？——宏观周观点（2023年5月14日）
20230514 全球主要权益市场均表现不佳——大类资产配置跟踪（5月8日-5月12日）
20230511 三重周期压制，通胀何时企稳——4月通胀点评
20230511 美国通胀迎来关键分项拐点——美国4月CPI点评
20230509 两院分裂如何影响美国债务上限？
20230508 天量信贷去哪儿了
20230507 夯实经济底——宏观周观点（2023年5月7日）
20230506
就业韧性将引发FED政策预期波动——2023年4月美国就业数据分析
20230505 “逆周期”与“跨周期”切换的锚是什么？——“就业—通胀”政策框架
20230504 距离降息还有多远？——美联储5月FOMC点评
20230503 服务业的强劲修复不会昙花一现——显微镜下的中国经济（2023年第16期）
20230501 债市明显走强——大类资产配置跟踪（4月24日-4月28日）
20230429 冷热不均——宏观经济预测报告（2023年4月）
20230428 美联储加息：结束的开始——美国一季度GDP点评
20230428 提质，稳量，防风险——政治局会议的三个要点
20230427 现实与预期的分化如何收敛——大类资产配置的脉络
20230427 工业企业利润开始爬坡——3月工业企业利润分析
20230425 4月政治局会议的看点——显微镜下的中国经济（2023年第15期）
20230424 怎么看经济运行逻辑与政策思路的变化？——宏观周观点（2023年4月23日）
20230424 避险情绪驱使权益市场回调——大类资产配置跟踪（4月17日-4月21日）
20230423 为什么人民币汇率“不动”了？
20230421 一季度金融数据发布会的几个亮点
20230419 前置发力，稳收增支——2023年3月财政数据点评
20230419 服务消费与出口可能是2 季度经济成色的决定性因素——显微镜下的中国经济（2023年第14期）
20230417 两指标确认经济的“位置”——宏观周观点（2023年4月16日）
20230416 降息博弈进行时——2023Q1货币政策例会点评
20230416 债市对经济基本面反应钝化——大类资产配置跟踪（4月10日-4月14日）
20230414 必然多于偶然——2023年2023年3月进出口数据点评
20230413 哪些资产尚未Price-in美国通胀加速回落前景？——3月美国CPI点评
20230411 稳就业关键期 政策环境将继续优化——显微镜下的中国经济（2023年第13期）
20230410
预期正在修复；人民币积蓄升值动能——宏观周观点（2023年4月9日）
20230410 国内权益市场延续上涨态势——大类资产配置跟踪（4月3日-4月7日）
20230408 美国就业供需缺口加速修复——3月美国就业数据分析
20230406
站在人民币国际化的起点——兼谈宏观与大类资产研究范式的变化
20230404 供给改善 需求换挡——显微镜下的中国经济（2023年第12期）
20230404 2023年4月2日“总量的视野”电话会议纪要
20230403 预期渐明——宏观周观点（2023年4月2日）
20230402 数据方差收敛；社融持续改善——3月宏观经济预测报告
20230402 风险偏好回暖带动权益市场上行——大类资产配置跟踪（3月27日-3月31日）
20230401 复苏即将进入换挡期——3月PMI点评
20230331 小荷才露尖尖角，预期开始起变化
20230329 需求继续回暖仍需政策支持——显微镜下的中国经济（2023年第11期）
20230328 工业企业利润增速触底——2023年1-2月工业企业利润分析
20230327 阶段性预期底部——宏观周观点（2023年3月26日）
20230326
从财政四本账看2023年财政发力重点
20230326 国内权益市场表现好于债市——大类资产配置跟踪（3月20日-3月24日）
20230323 “预期陷阱”与“临门一脚”——3月FOMC点评
20230322 经济环比修复速度向均值回归——显微镜下的中国经济（2023年第10期）
20230321 怎么理解海外风险传导的逻辑与影响？
20230320 “盲人摸象”阶段即将告一段落——宏观周观点（2023年3月19日）
20230319
原油大跌，黄金大涨——大类资产配置跟踪（3月13日-3月17日）
20230318
收入降速，前置财政将持续发力——2023年1-2月财政数据点评
20230318
怎么看超预期的降准？
20230316 开年经济复苏的成色和亮点——1-2月经济数据点评
20230316 超额续作下，降准概率降低——3月MLF操作点评
20230315 FED政策转向前的代价——硅谷银行事件跟踪
20230315 通胀或逐渐成为次要矛盾——2月美国CPI点评
20230314
总理答记者问的要点总结和学习体会
20230314
投资需求继续扩张——显微镜下的中国经济（2023年第9期）
20230313 债强股弱——大类资产配置跟踪（3月6日-3月10日）
20230313
警惕海外负面因素的传导——宏观周观点（2023年3月12日）
20230312 就业未传递更坏消息——2月美国就业数据分析
20230311
信贷“大小月”规律终被打破——2月金融数据点评
20230311 怎么看海外流动性风险？先“危”后“机”——硅谷银行事件点评
20230319 怎样理解CPI大幅低于预期——2月通胀点评
20230308 出口好于预期，进口恢复仍需等待——1-2月进出口数据点评
20230306 如何理解5%的GDP目标增速——显微镜下的中国经济（2023年第8期）
20230305
预期波动后，需关注复苏结构——宏观周观点（2023年3月5日）
20230305 从有限信息中能看到什么——政府工作报告点评
20230305 权益市场表现强劲——大类资产配置跟踪（2月27日-3月3日）
20230304 美国通胀将如何演绎？从货币和通胀的关系谈起
20230302 PMI提供的三个事实和三个猜想——2月PMI点评
20230301 社融回升，持续关注生产端修复——2月宏观经济预测报告
20230228 经济复苏能否持续——显微镜下的中国经济（2023年第7期）
20230227 有“安全垫”的守候——宏观周观点（2023年2月26日）
20230225 美元继续走强——大类资产配置跟踪（2月20日-2月24日）
20230224 社融与M2增速差回升下的资产特征——“中国式QE”系列报告第四篇
20230223 消费复苏的两个阶段——内需复苏系列报告（三）
20230222
地方政府债务处置及风险
20230221 高频指标仍处于季节性回升过程中——显微镜下的中国经济（2023年第6期）
20230221 LPR不变，房贷利率下行——2月LPR报价点评
20230220 低斜率但更可持续——宏观周观点（2023年2月19日）
20230219 信用债收益率继续下行——大类资产配置跟踪（2月13日-2月18日）
20230217
上、中、下游行业库存周期分别走到了哪儿？
20230215 弃旧立新的日本央行——日本央行行长提名点评
20230214 生产形势加速从底部回升——显微镜下的中国经济（2023年第5期）
20230214 2023年2月12日“总量的视野”电话会议纪要
20230213 好消息、坏消息与预期分歧——宏观周观点（2023年2月12日）
20230212 原油价格走高——大类资产配置跟踪（2月6日-2月10日）
20230211 冰火两重天的信贷——2023年1月金融数据点评
20230207 经济低水平改善不会影响稳增长政策节奏——显微镜下的中国经济（2023年第4期）
20230206 两个预期差——宏观周观点（2023年2月5日）
20230205 大宗商品价格普遍走弱——大类资产配置跟踪（1月30-2月3）
20230201 经济修复，通胀先行——1月宏观经济预测报告
20230131 如何评估复苏力度和政策映射——1月PMI点评
20230131 当月利润增速降幅已现收窄——2022年12月工业企业利润分析
20230131 经济修复，财政收支差额缩小——2022年12月财政数据点评
20230130 节前热度可持续吗？——宏观周观点（2023年1月28日）
20230127 疫后美国消费行为变化：一次性，还是可持续？
20230125 房地产复苏的经济意义超越地产链本身——内需复苏系列
20230123 外资持续布局我国权益市场——大类资产配置跟踪（1月16-1月20）
20230122 供需触底 静待节后反弹——显微镜下的中国经济（2023年第3期）
20230118 经济数据的几个意料之外和启示——12月经济数据点评
20230117 复苏初现——宏观周观点（2023年1月14日）
20230116 一月降息落空怎么办？——1月MLF操作前瞻
20230116 权益市场表现积极——大类资产配置跟踪（1月9-1月13）
20230115 价格先行——显微镜下的中国经济（2023年第2期）
20230114 哪些行业受外需掣肘最大？——12月进出口数据点评
20230114 美国CPI年内跌破3概率大增——12月美国CPI点评
20230109 经济短周期低点已过 ——宏观周观点（2023年1月7日）
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