【广发•早间速递】8月中观层面的四个分化

宏观 ：从8月PMI和BCI看当前宏观面

8月PMI和BCI信号一致，经济仍呈放缓特征。 其中制造业PMI为49.1，较前值下降0.3个点，5月起连续4个月处于50以下；长江商学院BCI为48.6，较前值下降0.2个点，6月起连续3个月处于50以下。

8月PMI和BCI数据显示短周期景气度依然处于偏弱的状态。 我们基于高频数据测算的8月月度实际GDP同比在4.6%左右，略低于二季度的4.7%，和两个景气扩散指数的走势可以相互印证。在政治局会议明确“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的背景下，政策和政策预期将是短期基本面的关键定价变量，其中货币政策和房地产政策尤为关键。

同时值得注意的是，尽管8月工业品价格回落幅度较大；但从月内走势看，8月下旬工业品价格有初步的触底迹象。 如果有一轮增量政策出台，则价格修复趋势可以形成；6月初以来的工业品价格环比调整周期将确认结束，但这一点仍需后续继续观察验证。

策略 ：哪些行业逆势率先改善？——24年中报业绩速览

总量下行的趋势尚未扭转，A股中报营收同比及净利润同比均继续回落，单季净利润环比显著弱于历史季节性、低于预期。 A股非金融单季净利润环比增速低于季节性。 A股非金融企业的ROE尚未企稳，资产周转率下行仍是主要拖累。

指数比较：科创芯片的净利润同比趋势连续改善。 多数宽基指数的营收同比下滑、净利润同比企稳，中证1000的营收同比转正、净利润同比改善，科创芯片的营收同比较高（22.8%）、净利润同比连续改善。创业50和创业板指的净利润同比趋势下滑。

行业比较：资源品、TMT、外需链的可选消费。（1）营收同比为正，且中报较一季报提速的： 电子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。 （2）ROE改善较多的是： 可选消费（外需链）、农业、资源。ROE改善的行业为农林牧渔、社会服务、家用电器、有色金属、汽车，回落较多的行业为房地产、电力设备、建筑材料、传媒。 （3）净利润同比已连续两个季度加速的行业： 资源品、化工、电子、农业。上游资源（工业金属、炼化及贸易）、中游材料（农化制品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光学光电子、半导体、元件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。

策略 ：风格切换？——周末五分钟全知道（9月第1期）

如何更加科学、务实的划分市场风格？ 我们淡化传统的风格切分方法，而根据市场的交易逻辑，将A股主要资产类别重新划分为三类：经济周期类、稳定价值类、景气成长类。

①类别一：经济周期类（ROE随经济周期波动的品种）；②类别二：稳定价值类（ROE相对稳定的品种）；③类别三：景气成长类（分为主题投资和景气度投资，ROE追随其独立产业周期的品种）。 类别一和类别二是“一枚硬币的两面”，实际上讨论的是 【经济基本面预期&经济实际基本面】 ，更偏向于大盘风格。类别三实际上讨论的是 【产业基本面预期&产业实际基本面】 ，如果产业基本面只有预期就属于主题投资，偏向于中小盘风格。如果产业基本面进入实际落地阶段就属于景气度投资，偏向于大盘成长。

如何判断风格中期趋势？ 展望来看：第一类风格的趋势占优，需要有【广义财政赤字率 → PPI → ROE】的传导逻辑。第三类风格的趋势占优，需要有更多产业爆发带动大量公司释放业绩，而不是只有产业中的少数几个公司业绩增速较快。在上述情况出现之前，中期的风格趋势可能仍然偏向于第二类资产——中性股息策略。

金工 ：景气看好、相对低估，关注休闲公用

月度行情回顾： 8月A股继续下行，主流宽基指数分化较弱，其中上证50指数下跌1.7%，创业板指则下跌6.4%。8月份行业板块同样分化较弱，其中煤炭及传媒等行业跌幅较小，而军工及农业则跌幅较大。

指标监测： 多维策略综合建议关注休闲、公用、电子、建装、电气设备、机械及银行等。推荐逻辑来自景气度、相对估值及日历效应等因素综合叠加。风格及宽基指数方面，多维度策略综合得分较高依然为上证50指数及创业板指数，推荐逻辑分别来自：业绩预期提升及日历效应，其余代表宽基指数未获得策略推荐。

地产 ：24年7月行业月报：低基数期销售表现平淡，政策偏向中长期发展

政策环境综述：收储加速落地，房屋三项制度试点。 根据我们的模型测算，“517新政”放松跟进完成后，四限政策力度指数已连续两月无变动，目前地方传统政策工具有限。

7月政治局会议后地方收储政策加速落地， 收购价格基本以保障房重置价格为上限，估算各地收储价格平均折扣或低于7折。

房屋三项制度目前在22城试点， 房屋养老金为房屋体检及房屋保险提供资金，可能会增加部分高房龄住房业主负担，但可通过资金的统筹管理提高现有专项维修资金的使用效率，有助于房地产的中长期良性循环。

成交市场综述：低基数期销售表现不及预期，价格压力持续。 根据统计局数据，24年7月全国商品房销售金额6197亿元，同比下降，降幅较6月扩大，7月销售表现不及预期。销售低迷情况下价格压力持续，7月新房价格环比下跌或持平的城市数量占比为97%，环比上升，二手房价格该比例99%，环比上升，房价下跌比例仍处于高位。

传媒 ：8月国产游戏版号发布，智谱上线视频通话功能丰富AI交互体验

首先， 卡游主题带动部分个股率先反弹。 其次，国家数据局局长刘烈宏在2024中国国际大数据产业博览会开幕式上表示， 国家数据局正会同有关部门研究制定产业发展政策，数据要素概念迎来催化。 此外， 本周A股中报陆续发布完毕，资金面有所切换，周五大盘大涨带动传媒当日反弹。

互联网： 互联网公司下半年业绩展望一定程度受消费疲弱和宏观拖累，部分业态收入增长有一定的压力，各公司持续通过效率提升释放经营杠杆的趋势持续。

游戏： 本周国家新闻出版署发布8月国产游戏版号，本次发放117款产品版号，是22年版号重启以来国产游戏版号单月数量最多的一次。国内游戏监管主要依赖以版号为核心的总量监管，目前从产品数量和产品IP情况均可以看出版号层面的改善。

AI： 国内头部厂商持续升级基座模型能力，视频对话功能有望进一步拓宽应用场景、使交互体验更灵活。

计算机：整体基本面羸弱、国产算力和工业软件与企业应用少数领域逆势强劲

核心观点：半年报的表现验证了我们五月以来对行业谨慎，以及不看好上半年整体业绩的判断。 （1）占比较大的顺周期领域包括ToG和企业端定制开发技术服务等领域收入增长乏力，需求羸弱。至于下半年需求，相关领域特性也决定了既不会很强劲，在周期上也很难对全年收入产生较大贡献。（2）硬件基础设施需求较强，增长明显。CAD和智能制造以及企业应用等在收入或盈利方面潜力较大，具有相当的成长韧性。但行业内公司占比较小。 过去一周的指数上涨更多是流动性变化预期等二级市场因素导致。 是否可持续具有相当的不确定性。

行业承压较大反映了结构陈旧、竞争力偏弱的特点。结构特点： （1）服务器为代表的硬件基础设施受益于下游行业需求反弹和生成式AI早期投入的需求，实现了较快增长。这一趋势预计还将持续一端时间。（2）软件和技术服务板块内有分化。 因此展望三四季度，基本面角度仍然是结构性为主。 就行业指数变化而言，最大的不确定来自流动性和风险偏好。

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