【价值大赛获奖研报】力阳科技（831140）：聚合材料攻坚行业痛点 掘金公路养护万亿市场

2017年5月30日

1、核心技术解决行业痛点，持续研发提供驱动力： 力阳科技自主研发的 LY 型地聚合物加固技术成本低、微创快速、高效利用固废，提供有效道路养 护方案；产品水平远高于同业类似产品，达到国际先进水平。2016 年，公 司共拥有授权专利 17项，研发投入占净利润 24.27%，上海总部研发中心 启用，将提供未来业绩增长驱动力。

2、公路养护迎来爆发期，激活近万亿广阔市场： 2016 年全国通车公路里程达到 469 万公里，养护里程 459 万公里；公路运量、拥挤度逐年上升，造成公路大中修周期缩短，将有大量公路在 2017 年后进入养护阶段。“十 三五规划”提出加快构建现代综合交通运输体系，公路网将进一步完善， 预计 2020 年公路养护市场将达 8889 亿元，市场发展前景广阔。

3、订单驱动快速周转，市场外拓异军突起： 地聚合物加固技术性能卓越，大大缩短公司项目周期；项目平均实施 20 天，结束即回款 30%；客户高粘性，利 润稳健，2016 年度营业收入同比增加 99.76%。公司扎根上海市场，外拓江 苏、浙江市场，共同建立道路养护产品销售渠道。年报显示江浙两地销售收入 实现同比上升 271.11%。成立全资子公司浙江力阳新材料，挖好技术护城河，期待市场拓展井喷效应。

4、财务指标

1、 行业信息

1.1

道路养护业概述

道路养护业是指从事对道路的保养和维护，以保证道路的使用性能和服务水平的产业；“保养”侧 重于从建成通车开始的全过程养护，“维护”侧重于对被破坏的部分进行修复。道路养护业属于交通运输行业的下属行业，又可细分为养护设备、养护材料与养护工程施工行业。

道路养护行业具有：强制性、针对性、时效性、专业性、复杂性等特点，而且养护总投入较大，对人员素质要求较高。

1.2

道路养护市场空间广阔，行业发展即将

提速

1.2.1

需求端：全国公路里程稳定增长，公

路网逐步形成

国务院下发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，提出要着力构建以基础网络作为支撑的现代综合交通运输体系，并打造“三张网”：高品质的快速交通网、高效率的普通干线网、广覆盖的基础服务网。在此规划下，全国公路网里程稳步上升，结构逐渐完善，2020年公路通车里程应达到500 万公里。

除等外公路外，我国其他各级公路年均增长量均呈现正增长趋势，我国目前公路网正在形成并趋于完善，公路体系结构改善，未来公路里程会进一步增加。高速公路、一级和三级公路年增长量基本趋于平稳，二级公路年增长里程波动幅度较大，但总体上呈现明显增长趋势；四级公路和等外公路在 2006年有明显增加，这是由于 2006 年起，交通运输部将村道纳入公路统计里程；2007 年之后等外公路里程一直为负增长，这可能是由于旧路等级的提高。

1.2.2

需求端：公路网进入全面养护高峰，

释放近万亿市场需求

我国公路网络建设经历了高速发展的十年，公路里程增幅常年保持每年在 10 万公里以上，很快将 迎来道路养护需求激增的时期。全国公路运量、公路拥挤度逐年上升，因公路等级低且公路载荷压力大， 过去投资建设的公路将逐步进入大修期，公路养护需求开始释放。按照目前我国公路的基本状况，沥青路面实施预养护的时间一般为 2 年-4 年，大修的时间一般为 5 年-7年；水泥路面大修的时间一般为8 年-12 年。经济发达地区对高速公路、国省干线公路的依赖程度高，车流量较大，导致高等级公路较早进入大中修周期，大中修周期缩短为 4-5 年。2017 年，大量 2010 年到 2013 年的新修公路将进入大中修周期，在此之前的公路也有部分进入返修期，造成大量公路养护的刚性需求释放，给道路养护行业带来巨大的机遇。

根据《全国公路养护与管理资金需求》的测算，2020 年养护工程费将达到 7771 亿元，养护事业 发展费将达到 828 亿元，养护其他费用达到 290 亿元，市场资金总需求将达到 8889 亿元。

1.2.3

供给端：原材料价格走高倒逼技术改

革

2016 年来公路建筑业原材料价格持续走高，水泥、沥青等原材料价格的上升挤压了公路行业利润， 原有的传统养护技术费时费力费工，不再适应于当下成本扩大的情况，必将倒逼公路养护行业新技术发展，以降低原材料成本，可能的技术革新是通过废料再生利用、降低施工成本等途径发生。

1.2.4

政策环境：政策大力扶持道路养护行

业

1.3

地聚合物注浆加固技术——道路微创修

复新技术

1.3.1

传统道路养护手段

1.3.2

地聚合物注浆加固技术介绍

地聚合物材料是以粘土、工业废渣或矿渣为原料，通过化学反应得到的具有与陶瓷性能相似的一类新型高性能碱激活胶凝材料，由法国科学家 Joseph Davidovits 于 1985 年提出。地聚合物材料用途广泛，作为建筑及修复材料有其先天优势。上世纪 80 年代，我国工程材料领域才开始地聚合物材料通过注浆设备加压注入道路结构内部，以达到修补病害及道路补强的目的。

自 2007 年上海市实行《公路路基与基层地聚合物注浆加固技术规程》(SZ-G-B04-2007)以来，地聚合物注浆加固技术在道路养护维修领域得到了逐步发展，已在杭州绕城高速公路、上海大叶公路、 芦五公路等道路养护工程中得到较大规模的应用 。

1.3.3

地聚合物注浆加固具有三大优越性：

成本低、工期短、绿色环保

由上图表，当道路发生大中修需求时，与翻挖重筑相比，地聚合物注浆加固能缩短 25 天左右工期，降低 300 元/平方米左右的花费，具有成本低、工期短、对社会影响小等优势。

与传统的养护手段相比，地聚合物注浆加固技术还拥有以下优势：（1）从道路结构层与路基上对 道路进行维修加固，解决了传统养护仅进行表面维修治标不治本的问题；（2）节能环保，充分利用 固体废弃物。 通过地聚合物材料注浆，激活原有道路结构层与路基的矿物活性，使原有道路结构层与 路基由废弃材料变为维修加固的主要材料，从根本上突破了传统的翻挖、置换等落后的维修方法，实现节约资源，保护环境的效果；（3）可实现非开挖、无障碍、全天候施工，施工效率高，对施工周围交通影响较小，并可根据实际交通需求迅速开放交通，大大缓解交通压力，具有良好的社会效益。

2、公司信息

公司名称： 上海力阳道路加固科技股份有限公司

成立时间： 2006年7月 注册地点：中国上海

主要业务： 公司的主要业务是利用地聚合物注浆技术进行道路维修加固。公司根据道路情况与客户需求制定相应的道路维修加固方案，使用研发的地聚合物注浆材料，通过注浆工艺对道路进行维修加固。公司是道路养护行业中集新材料研发、技术开发咨询服务、项目管理于一体的高新技术企业，致力于新型材料与技术管理的创新。

公司重要发展历程如下所示：

展望未来： 以环保定位、专注创新发展

2017年： 承担上海市青年科技启明星项目启动，获得授权专利17项，5月底即将进入新三板创新层，年底将在江苏浙江新运营2个事业部，形成“上海总部+6个事业部”市场网络雏形，深耕沿海市场，提高市场占 有率。产值和净利润较2016年实现30%增长目标。

2016年： 公司投资建设第一个全资子公司浙江力阳新材料有限公司布局新材料领域，江苏浙江两地新运营4个事业部，公司成功进行第二次股票发行。在江浙沪三地举办10场规模技术交流会取得圆满成功，大大推进公司产品的推广。公司主持上海市科委创新资金项目验收通过。

2014年： 力阳科技在新三板挂牌，启动“科技创新+资本”自律高效发展，获上海市科委创新资金立项 支持，上海商报专版报道力阳科技，社科院专家对力阳科技创新模式做专业评析，获上海市“专精特新”企业 称号，启动股份改制程序。

2012年： 历经6年与工程实践相结合的研发优化，全面打开上海地区道路加固市场，随着力阳科技在业内美誉度提升，公司注册“力阳”商标。

2006年： 道路养护行业对环保、社会经济效益及交通通行提出更高要求，力阳科技有限公司基于采用四新技术加固养护道路理念创立。

1993年——2005年： 创始人成功创立并成功运营公路行业3个公司，完成道路建设、养护领域工程经验 累积、技术进步及资本累积。

2.1

管理团队及组织架构

2.1.1

主要股东

2.1.2

高级管理层

2.1.3

员工人数及文化结构

2.1.4

组织架构

2.2

商业模式——订单驱动、周转高效

力阳公司专注于为客户提供道路维修加固的方案研发、施工与服务。公司依托领跑行业的地聚合物 注浆材料以及先进的灌注技术，在为客户提供一整套的道路维修加固服务。目前公司核心科技材料，仅用作公司维修加固服务的原材料，不直接对外销售。公司同时提供包括方案设计服务与施工技术服务两 大类具体业务。公司凭借自身的技术实力和项目经验，为客户提供高质量、高水准的道路维修加固服务 及完善的后续服务，从中获取收入并实现利润。

2.2.1

劳务采购与原料采购

集中采购方式：考虑项目进度及成本因素，对于区域内合作供应商的材料，采购部派出采购员调查材料的供应价格，进行三家以上的询价及材料检验，经公司采购部审批后确定供应商，进行集中采购。

零星采购方式：公司在施工过程中，根据临时需要，对工程辅材、设备配件等零星材料进行小批量采购，由工程管理部根据项目需要，自行完成采购、验收及结算。

2.2.2

销售模式

客户招投标模式：公司通过客户邀约、媒体中介的信息以及过往客户的推荐来获取市场业务信息，根据具体项目要求制定相应的投标书，参与客户组织的招标会。

客户议标模式：由于公司在道路维修加固行业中具有较高的知名度和影响力，公司大规模的施工团 队能满足客户在短时间内完成大面积施工的要求，同时公司拥有数量众多的成功案例，因此部分客户采用议标的方式邀请公司直接洽谈合作。

公司以投标方式、或与主客户联合投标的方式获取政府特定路段项目工程；基于长期积累的良好客情关系和客户黏度，公司项目跟进迅速。力阳科技优良地聚合物加固业务具有“微创、快速、环保”的特点，不需传统的翻挖重筑只需局部临时封闭道路，且平均施工期从 35 天缩短至 4 天，平均完整项目周期约为 20天；这使公司业务周转效率高于同业竞争企业，有快速周转、快速复制的潜力。

2.3

公司主营业务：道路加固养护服务

2.3.1

核心产品及业务

力阳科技以道路加固养护为核心业务，以项目为单位为客户提供完备的系统性服务。依托核心竞争力灌注材料，公司对不同道路项目提供包括开发、养护、修补等各项工程。力阳科技业务中核心部分，为新材料的研发、生产、销售；并辅助先进的施工设备和丰富的项目管理经验。全方位优势使得公司在上海道路养护与加固行业中具有排名第一的业务水准。

公司的主要业务是利用地聚合物注浆技术进行道路维修加固,核心技术是利用公司研发的LY 型地聚合物材料通过注浆技术进行道路维修加固,公司核心技术有着很强的先进性与独立性。截至2017年 3月 29 日，公司共拥有授权专利 16 项，在审专利 3 项。涉及多项公司将强科技创新、技术成果转化和知识产权保护。

2.3.2

目标市场

地聚合物注浆加固技术主要用来对道路进行维修加固养护，消费群体主要为道路的所有者或运营 者，即政府相关部门。一般而言，道路的养护责任由道路的所有者或管理者来承担，公司的产品主要是利用 LY 型地聚合物材料通过注浆加固技术对道路进行维修养护服务，属于道路养护手段之一。目前公司的主要客户为上海各区县公路管理署、市政管理公司、各道路建设单位与各道路养护单位等，这些客户主要采购公司的地聚合物注浆加固服务对其所有或管理的道路进行加固养护。同时逐步扩大公司业务范围，重点开拓上海周边市场和高速公路市场。

如表所示，公司客户集中度较高，说明了由于公司在行业内具有较好的口碑，树立了较好的品牌形 象、以及公司在地聚合物注浆加固道路方面拥有较多的成功经验和优势，客户对公司的产品及服务认可 度普遍较高，客户的稳定性较好。但是同时应注意到客户集中度高的不利影响，公司需积极通过扩张销 售渠道，发展更多的新客户，分散风险。

在区域划分上力阳科技在目前主要业务深耕上海市场，现阶段公司的主要业务集中在上海地区，所 以消费群体主要为上海地区的道路所有者或运营者，主营业务地区集中。公司已在江浙两地成功运营四 个事业部；公司正在进一步开拓江苏、浙江两地市场，2017 年公司规划新设立两个事业部以进一步巩 固和扩大市场。

2.3.3

产品标准

公司在业内享有极高品牌知名度及影响力，并参与制定部分相关上海市地方标准，并参与制定行业定额；显示了公司行业内一定的话语权和对盈利空间的准确把握。同时公司施工建设了部分上海市重大样板项目。

力阳科技公司经过多年发展，已具备了较强的先发优势，并建立起一定的技术壁垒，并将努力保持技术领先和创新优势。作为具有相对高技术壁垒，且在行业中产品水准领跑市场的企业，公司目前积极协同制定相关技术标准，这在提高公司竞争力、限制竞争对手方面有积极意义。同时，参与到标准制定对公司在长三角以及全大陆地区的业务拓展有更加显著的效用。

2.3.4

产品服务竞争优势

技术优势： 地聚合物加固道路在我国是一个新兴的技术领域，对产品使用的工艺性、可靠性要求高，应用技术广、产品技术集成度较高，产品的研发和服务需要多领域专业人才协同合作。我国缺乏该领域机构，人才匮乏。新进入企业会因缺少技术积累短期内难以满足工程实际需求产品的研发要求。公司专注研发经营地聚合物加固道路领域多年，已形成较为成熟的技术。

品牌优势： 公司长期注重品牌建设，坚持“绿色、节能、环保”的理念，不断通过质量、诚信和服务来打造自己的品牌，经过多年的积累，已经在上海市道路加固领域内形成了一定的品牌优势，赢得了良好的市场声誉和知名度。

工程项目经验优势： 由于工程项目的特殊性，多数客户在招投标文件中会明确做出“近三年承担过 道路加固工程 10 个以上，累积工程面积不小于 10000 平方米”等类似规定，或者选择承包商时会优先 选择有类似项目经验的。后入者一般缺乏工程项目经验，公司有先入优势。

综合服务优势： 公司形成了道路加固工程方案设计、施工协同发展的业务格局，成为能够为客户提 供一体化服务的综合服务商。公司已建立起高效的研发团队，并在技术、市场等方面获得丰厚的积淀，能够承接并按时完成各种不同规模、工期短、技术要求高的道路加固项目。

2.3.5

研发成果与客观评价

截至2017年3月29日，公司共拥有授权专利 17 项，在审专利3 项。涉及多项公司将强科技创 新、技术成果转化和知识产权保护。公司核心材料性能优越、大幅领先市场，是当之无愧的行业技术龙头企业。

近年公司将研发作为重要战略部署，每年最低投入总产值 6%进行研发；同时公司与同济大学、研 究机构建立“产学研”一体化合作模式；公司多次举办技术交流会，深入了解行业发展前景及市场需求状况，分享了公司最新研究成果，扩大公司的市场影响力，这些将对公司后续市场开拓产生积极影响。

2.4

生产模式

公司主营业务道路养护最基本的生产要素是灌浆原材料与技工劳动。 灌浆材料也是生产核心资料，即对粉煤灰、偏高岭土、多种外加剂等组分，以特定工序混合加工而生 成；因而对于粗产组分，公司从供应商处获取。原材料市场相对而言竞争充分，但是也存在一定因运输 成本形成的区位优势。

公司工程施工环节，以通过招投标的模式，选择劳务分包商。道路加固工程相对简单。劳务公司供给价格相对黏性，然而由于工程量较大，单位劳动力价格变化会造成一定的风向。而市场上可供的劳务分包商很多，劳务分包在业务中不十分重要。

公司属于技术型公司，核心竞争力在于地聚合物材料的研发，采用劳务分包可以使公司集中主要的精力、人力与财力从事核心研发业务和增值较大的业务，从而实现企业运营效益的最大化。

2.5

市场开发规划

上海力阳科技成立于 2006 年 7 月，是上海市最早专注道路加固材料的企业；经历十年的行业经验以及客情关系的积累，公司已形成稳定规模客户群体，客户黏性极高。公司精耕细作、钻研科技，公司 业绩成果的品牌影响、高水平的服务能力和口碑，是后来者难以打破的行业准入壁垒；公司现已在主营 业务上海地区行业处于绝对优势地位。

2015 年底，全国公路养护里程达到 446.6 万公里，养护比例达到 98%；中国道路养护市场空间 巨大。上海力阳科技技术水平在中国地区的领跑位置，核心科技地聚合物的各项优势解决了道路加固养护行业的诸多痛点，为公司扩大业务提供了先决条件。公司也在积极拓展市场空间，谋求更高发展。三年内，公司将在持续技术领先基础上拓展上海、江苏、浙江产业；五年内，扩展至大陆部分主要城市。

在业务拓展模式上，公司于 2015 年设立一家全资子公司浙江力阳新材料科技有限公司，预计将于2017 年底投产运营。子公司的建成将形成力阳科技在新材料研发、生产、销售协作配套的创新链条， 提升力阳科技整体运转效率。该全资子公司致力于通过持续研发创新，为道路加固领域、道路养护领域、建筑应用领域、高铁应用领域提供最优质先进的新型材料。这是公司产业链整合延伸战略发展的需要， 可进一步提升公司在新材料领域的影响力和品牌效应，拓宽道路加固业务的发展空间，有助于提升公司 综合实力和核心竞争力，对未来公司业绩增长具有积极影响。同时，公司已在江浙两地成功运营四个事 业部，2017 年公司规划新设立两个事业部以进一步巩固和扩大市场。

我们合理展望公司未来将以事业部的形式，在长三角等地区进行产业复制与拓展。道路加固养护行 业，主要以政府招标形式，竞争相对充分；事业部形式的拓展使得企业能够直接接触到客户层，利于客 户关系的建立和客户黏度的保持；一方面，使得公司又较为稳定的预期客户量与工程数，降低不稳定性； 另一方面，这也对账款催收能力起积极作用。但是事业部拓展的弊端在于，速度较慢且不够灵活。

2.5

SWOT分析

3、财务数据与分析

由于力阳科技（831140.OC）在新三板挂牌只有三年左右，其披露的完整年度财务数据只有 2014 年到 2015 年的数据。因此，在以下分析中，将主要以这三年的年报财务数据为主。此外，本部分数据 若无特别指出，均来自合并财务报表。

本部分包括两大部分，第一部分为财务数据，第二部分为财务分析。经过对该公司的资产负债表、 利润表及现金流量表进行深入研究后，两部分将以以下逻辑形式呈现：

在财务数据部分，将列示资产负债表、利润表及现金流量表的数据，并且将摘列重要事项科目明细 表及趋势图等。在每张列示的报表将对其中较为重要的科目进行趋势分析。

在财务分析部分，将主要通过基本财务指标横向与纵向分析比较、杜邦分析两个部分来分析公司的财务状况。其中在横向分析比较上，由于公司作为新三板道路养护行业的龙头股，其在新材料研发上拥有着特有的竞争优势，这使得公司与传统意义上的施工企业有所不同。因此， 我们将采用扬子新材（002652.SZ）、旭建新材（430485.OC）和捷阳科技（831949.OC）三家材料研发与制造行业的公司及城地股份（603887.SH）、云南路建（839650.OC）和瀚盛建工（832215.OC）三家工程公司的数据去除异常值后进行简单加权平均作为行业参考。

3.1

财务数据

3.1.1

利润表

（1）营业收入分析

趋势分析：从图表 32 中可以看出，2014 年到 2016 年力阳科技的营业收入呈现出迅猛上升的趋势，尤其是 2015 年到 2016 年，公司营业收入实现了 99.76%的增长。这三年间，公司的主营业务始终为道路注浆加固业务，这一业务的特点与优势在前文有所提及。公司收入的飞速增长与其主营业务契合行业发展趋势、符合市场需求是分不开的。公司业务扩张的主要途径是技术交流会。通过多场技术交流会，公司在道路加固行业内已经建立起了一定的行业影响力和品牌知名度。并且于 2016 年，公司在江苏太仓、浙江湖州和江苏苏州三地新增三个市场部，这使得公司在上海区域外的营业收入达到了5,036,680.21 万元，较上一年增长 271.11%，增长效果明显。

（2）营业成本分析

趋势分析：从图表 31 及 33 中可以看出，在营业收入大幅增长的同时，力阳科技在营业成本上也 有较大增长，这与公司扩大业务规模有关。同时，我们发现，2015 年到 2016 年公司营业成本增加幅 度超过了营业收入增加幅度，导致公司毛利率下降。这一现象的发生主要原因有：（1）2016 年起国家 进行“营改增”改革，涉及到公司的主营业务，由于会计方式的变更导致营业成本增加，相应的，公司 “营业税金及附加”一项有所减少。（2）由于公司的业务性质，其主营业务成本受劳动力价格影响较大， 劳务成本占比约在 30%到 40%。2016 年劳动成本上升导致公司劳务成本明显上升，对公司毛利产生影响。（3）公司承接的几个重大项目采取了专业分包形式，总包方在中标价基础上收取了一定的管理费，导致公司成本的增加，影响了毛利率。预计未来，上述原因将会对公司产生持续影响。 此外，公司旗下的全资子公司浙江力阳新材料科技有限公司正处于建设当中，预计 2017 年将投产运营。该子公司将主要从事新材料的研发、生产与销售业务。该子公司的成立有助于公司实现业务上的垂直整合，降低在 原材料购买、生产环节上的成本。预计该子公司的成功运营将对母公司营业成本起到降低的作用。

公司的销售费用和管理费用也有较大幅度的增长。销售费用增加中的一部分可以与公司营业收入增 加相匹配。同时，由于公司增设了三个市场部，销售人员的增加、新市场的开拓以及客情关系的建立等多种原因导致销售费用的额外增加。管理费用的增加主要归因于研发支出的上升。2016年公司研发投入为3,023,299.36元，比上一年度年增加了1,170,428.86元。此外，随着公司的发展，员工薪酬、社保等管理费用也有所上升。

（3）营业利润、利润总额及净利润分析

趋势分析：从图表 34 可以看出，这三年来力阳科技的整体利润水平呈现稳步上升的趋势。通过之前的分析，受非公司可控因素的影响，公司营业成本增加较大导致毛利率下降，2016 年公司利润的增速将不能与其营业收入增速匹配。但是，新的子公司的设立将对成本控制起到积极的作用。

3.1.2

资产负债表

（1）货币资金

趋势分析：从图表 36 可以看出，力阳科技 2014 年到 2015 年货币资金出现相对较大幅度的下降，但是 2015 年到 2016 年其货币资金实现巨额增长。2015 年公司由于扩大业务规模的需要增加了原材 料的采购，导致货币资金的大量流出。与此同时，与之对应的应收账款未能及时收回。并且，2015 年 公司设立了全资子公司，进行了固定资产的购置。以上两点是该年度公司货币资金流出的主要原因。2016 年公司货币资金的巨额增长主要得益于该年度的新股发行。该年度公司完成股票发行一次，发行了220 万股普通股，募集资金 2046 万元，资金已全部到账。同时该年度公司营业收入大幅增加以及应收账款催讨能力的增加也是公司货币资金增加的重要因素。但是，我们也要注意到 2016 年底公司所 持有的货币资金过多，已经超出了其日常周转的需求。预计未来，随着公司盈利能力的持续增强，公司的货币资金供给将不会有太大缺口。如何有效地利用已有的货币资金并且对于未来货币资金的使用做出良好地规划将始终是公司需要考虑的问题。

（2）应收账款

趋势分析：从图表 37 可以看出，力阳科技应收账款整体呈稳步上升的趋势。但是，我们也发现， 2016 年公司应收账款增速明显放缓，这与公司应收账款催讨能力增加有关。具体而言，公司客户大多 为地方政府部门。过去，由于财政预算政策的限制，这些客户的应收账款的收账时间大多在农历新年前后，这也导致了公司应收账款跨报告期的积压。2016年，公司与客户协定，将收账时间提前到当年12月 31 日之前。这使得这一部分应收账款得以及时回收，不会影响到该年年度报告中应收账款的金额。

从图表38可以看出，公司目前应收账款账龄为一年之内的占绝大多数，账龄为一年以上的占比较 小，基本符合公司的经营周期。并且，由于公司的客户多为政府部门，因此，在正常经营的前提下公司出现应收账款积压以及坏账现象的可能性较小，相关风险可以忽略。

（3）存货

趋势分析：从图表39可以看出，随着力阳科技业务规模的扩张，公司的存货整体呈现上升趋势， 增幅较大。通过对于图表40（存货明细表）的分析，我们发现，公司期末存货主要为在产品。该部分 存货出现的主要原因是公司承包的某些工程的工期出现跨报告期的情况，在报告期期末将未完成的工程 转为在产品计入存货。其余部分的存货为原材料，该部分存货主要为正常生产活动所需，并且数额较小。因此，公司目前存货不构成积压的风险。

（4）非流动资产

趋势分析：从图表 41 可以看出， 2014 年到 2016 年力阳科技的非流动资产增长迅速，这主要与 公司经营规模的扩大有关。2015 年公司有大额的其他非流动资产的增加，据年报披露该项非流动资产 为土地预付款，主要为子公司建设所用。2016 年公司取得了国有土地使用证，该项非流动资产也转入 了无形资产。2016 年，公司为扩大生产所需，购置了生产所用的设备，计入固定资产。同时子公司正 在修建的厂房计入了在建工程项目。此外，2016 年公司上海总部的新的研发中心启用，由此产生了长 期待摊费用，主要为装修费。预计未来，随着公司经营规模的继续扩张，公司的固定资产将继续增加， 这一部分与生产经营密切相关的资产也将成为未来公司增长的重要保障。

（5）负债分析

趋势分析：力阳科技的负债几乎全部为流动负债，因此，我们将主要对其流动负债进行分析。从 图表 43 可以看出，2014 年到 2016 年力阳科技的流动负债增长迅猛。通过分析图表 44，我们发现增 长的流动负债大多为应付账款，这与公司营业成本的增长基本匹配。同时，我们注意到公司应付账款/ 应收账款的值在 2016 年有较大提升，从 2015 年的 0.30 增长到了 0.85。可以认为公司占用他人资金 的能力增强，说明公司在产业链中的谈判能力增强。由于目前公司持有足够的货币资金，并且其经营活动已经能够产生足够的现金流，因此公司短期内无付款压力。

流动负债的其他部分基本与公司正常经营相匹配。2016 年产生的其他流动负债系会计政策变更所 致：原有的已确认收入（或利得）但尚未发生增值税纳税义务而需于以后期间确认为销项税的增值税额从“应交税费”项目重分类至“其他流动负债”项目。

我们发现，公司缺乏短期债务和长期债务。这主要是由于公司于 2016 年进行定向增发筹集了 2046 万元资金，该笔资金足以满足公司日常经营需要。并且，公司谨慎、稳健的经营策略使得公司暂无增加财务杠杆的规划。然而，缺乏适当的财务杠杆会导致公司快速扩张的能力不足，公司的净资产收益率也可能出现相对较低的情况。

（6）所有者权益分析

趋势分析：从图表45可以看出，力阳科技的所有者权益上升速度较快，这与公司 2015 年和 2016 年的两次定向增发有关。通过定向增发带来的股权融资成本较低，有利于公司前期的发展。但是公司目前也存在着杠杆率较低导致净资产收益率相对较低的情况。未来公司还应注意拓宽融资渠道，适当负债，以追求更高速的发展。

3.1.1