小微盘，逆水行舟

第三次“国九条”，到底有没有为 A股带来牛市？

如果仅仅以过去一周的涨幅来看，是一幅分裂但清晰的局面。

“国九条”政策力捧的红利、权重板块都是受益者，中证红利更是受益者中的周受益者，一周上涨4.13%，再创今年迄今新高；而一众小微盘则是竞相跳水，标志性的万得小微盘一周暴跌12.11%，这两者一来一去，一周的差值就超过 15%。

老股民都知道，在中国 A股，要听顶层的话，不要对着干。虽然管理层未必能带给你一个慢牛长牛市，但在局部结构下摧毁一段行情，或者塑造一段行情，还是很轻松的。

显然， “中特估”概念下，过去一年多红利股的持续上涨，既有自身业绩、高息市场等天时地利，也少不了政策支持的人和，属于顺流直下，一日千里 。

但如果从长江行业中性因子来看，过去一周表现最好的，并非红利因子——股息率高低不是胜负手，相反PB-ROE、低估值才是关键。某种程度上，这或许是一种“红利预期”的思路——估值够低但股息率不够低的，有增加派息的潜力；而 PB-ROE 能选出的优质股，也有更强的红利潜质。

相比之下，小微盘的确有点惨，至少属于各类政策严管后的“重灾区”。

每一轮小微盘的暴跌，一众以 500 指增、1000 指增为代表的量化基金总是很受伤的。所以小盘量化基金是不是还值得持有，就成为了一个热门话题。

从政策面来看，的确当下对小微盘并不友好。

但是，这种不友好，在今年这波暴跌下，一定程度已经体现在价格上了。

下表是 300、500、1000 和 2000 四大宽基指数 2019 年迄今的走势对比，可以看到中证2000 的确一度抗跌有显著优势，但伴随今年的暴跌，这四个指数的 2019 年迄今涨幅，其实已经相若了。

如果我们用逐年涨幅和累计涨幅的表格，或许会看的更真切。别的不说，这里面最惨的或许是中证1000 指数了，2022 年比中证2000 跌的最多，2023 年也是跟随中证500 下跌，但到了 2024 年却是跟随中证2000 下跌，反正是什么好事都没轮到，所以成了四大宽基中最惨的那个。

如果我们相信传统金融理论中，小盘股相对大盘股有些许超额的论断，那么中证1000 这种走势的背后，或许存在“错杀”。

这种错杀，以纯 Beta 的宽基指数基金去捕捉，或许很难，但指数增强之类通过基本面和量价去捕捉的量化基金，或许正好有用武之地。

从这点而言， 未来的小盘股投资，的确有逆水行舟的味道 ，这时候一个好船夫至关重要，在这点上一些经受了一季度行情冲击的小盘量化基金，还是值得继续持有的。

当下，个人而言建议在大小盘的问题上，还是采取标配比较好，无论大盘还是小盘，都不要轻易重注。此时此刻，可以追求 A股整体的 Beta，可以追求主观或量化的 alpha，但追求大小盘之间的 Beta，可能是高难度。

那么目前 A股最新的大小盘配比是怎样？我算了一个截至 4 月 18 日中证A股的分布，目前沪深300 占比 48%，500 和 1000 都在 15%上下，中证2000 略少也有 12%出头。如果打算构造一个对标 A股整体的组合，在大小盘上可以参考这样的配比(PS：一个 A股可以同时属于多个指数，所以下面累加不会等于 100)。

本周 A股虽然以 Wind全A 来看，微跌 0.33%，但是好歹经过周三的反弹，还是重新站上了 5 日均线，60 日均线的支撑还是有效。