【中信建投证券】每日精华推荐（2017.09.15）

王祎佳，S1440513090007

试点城市力争散煤取暖“销号”

中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点，是以“2+26”城市为重点，以城市带动农村，支持地方加快推进清洁取暖改造工作，着力解决“2+26”城市散煤污染问题。中央财政在支持政策上进行了创新，从“全面撒网”到“重点突破”，以城市为单位给予奖励，进行整体推进；同时，明确目标任务、突出地方责任、强化绩效考核，督促地方创新体制机制、完善政策措施、探索试点经验，引导企业和社会加大资金投入，构建“企业为主、政府推动、居民可承受”的运营模式，实现试点城市散煤取暖“销号”和清洁替代，形成示范带动效应。

会议要求试点城市要细化实施方案、加快分解落实，切实增强经济性、适用性和可操作性；要创新投入机制、发挥资金效益，理顺电价、气价、供暖价格等体制机制，引导社会资本加大投入；要坚决完成清洁取暖改造任务，3年内城区散煤取暖“清零销号”、农村地区完成绝大多数改造。我们认为，本次会议进一步明确了“2+26”城市煤改清洁能源的主要目标和具体措施，随着今年秋冬季的逐渐临近，居民端煤改气工作将持续稳步推进。

北方地区清洁取暖试点评选已在6月完成，中央财政支持总额达219亿元

2017年5月，财政部、住建部、环保部、国家能源局联合发布《关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知》，明确指出中央财政将支持试点城市推进清洁方式取暖替代散煤燃烧取暖，并同步开展既有建筑节能改造，鼓励地方政府创新体制机制、完善政策措施，引导企业和社会加大资金投入，实现试点地区散烧煤供暖全部“销号”和清洁替代，形成示范带动效应。

通知指出，中央财政奖补资金标准根据城市规模分档确定，直辖市每年安排10亿元，省会城市每年安排7亿元，地级城市每年安排5亿元，试点示范期持续三年。通知强调，试点城市应因地制宜，多措并举，重点针对城区及城郊，积极带动农村地区，从“热源侧”和“用户侧”两方面实施清洁取暖改造。在解决散煤燃烧问题方面，通知要求按照“集中为主，分散为辅”、“宜气则气，宜电则电”原则，推进燃煤供暖设施清洁化改造，推广热泵、燃气锅炉、电锅炉、分散式电（燃气）等取暖，因地制宜推广地热能、空气热能、太阳能、生物质能等可再生能源分布式、多能互补应用的新型取暖模式。

2017年6月5日，财政部、住建部、环保部、国家能源局联合发布《关于对2017年北方地区冬季清洁取暖试点城市名单进行公示的通知》。四部门通过竞争性评审遴选确定了天津、石家庄、唐山、保定、廊坊、衡水、太原、济南、郑州、开封、鹤壁、新乡12个城市入围试点。按照中央财政奖补资金标准，12个城市三年共计获得奖补219亿元。年初以来，为积极响应国家煤改气号召，推进相关改造项目实施，在中央及地方煤改气政策引导下，“2+26”城市中大部分推出了补贴政策，本次中央对清洁取暖试点城市的财政支持为落实居民端煤改气提供了强有力的资金保证。

相关标的业绩有望大幅增长

标的方面，我们重点推荐“煤改气”核心受益标的——迪森股份，公司定位于“清洁能源综合服务商”，旗下“小松鼠”牌燃气式壁挂炉占据行业龙头位置，具备强大营销和售后网络，在“煤改气”快速推进的大背景下销售量将获得爆发式增长；B端生物质供热、清洁煤集中供热、天然气分布式能源业务稳步发展，在手订单充足，业绩拐点即将来临。

建议关注随“煤改气”推进，“接驳费”及“销气”收入带来利润增量的燃气运营商——百川能源、金鸿能源。百川能源燃气销售经营区域范围覆盖京津冀共8个区、县、市，覆盖居民人口超过400万，工商业用户数万家，并为新开发的小区、楼盘以及工商业用户集中提供燃气设施接驳安装服务，收取接驳费用。金鸿能源依托气源开发与输送、长输管网建设与管理、城市燃气经营与销售等业务，业务范围覆盖河北、山东、湖南、江苏省等约40个城市。

同时建议关注燃气壁挂炉核心部件热水屏蔽泵龙头公司——大元泵业，公司为国产屏蔽泵龙头公司，在热水屏蔽泵领域市占率达50%，受益于“煤改气”快速推进，屏蔽泵业绩爆发式增长，同时农业泵业务稳健发展，整体业绩具有良好弹性；以及煤层气唯一纯正标的——蓝焰控股，公司是实力雄厚的晋煤集团旗下唯一上市平台，发展深受山西省国资委支持，未来有望持续获得优质煤层气资源，同时技术实力雄厚，将催动成本进一步降低，在能源结构升级的大背景下，业绩将保持良好增长态势。

徐伟，S1440514050001

意见稿对于光伏扶贫用地政策给予倾斜

国家对于光伏扶贫用地给予政策倾斜，有利于提高企业投身光伏扶贫建设项目的积极性，光伏扶贫的健康发展利于提升国内的光伏装机需求，根据此前《关于光伏发电扶贫工作意见》的文件，到2020年之前的光伏扶贫工程总规模目标为15 GW，我们认为，由于光伏扶贫的经济效应和社会效应都非常明显，用地政策的倾斜将助力光伏扶贫的装机规模或将远超预期，预计年均装机量有望突破6 GW。

对于渔光互补，农光互补的用地政策进行松绑

此前渔光、农光互补的项目因为用地需要变更，导致出现停滞，部分地方国土部门暂停了农业光伏、渔光互补项目的用地预审。根据公开信息，如农业光伏全部按照建设用地处理，以20 MW的电站为例，光新增的土地成本就要超过2000万，在建设用地费用较高的东部发达地区，土地费用甚至更高。新政策如能够落实，将为渔光、农光项目发展扫除用地障碍，此前因为用地原因停滞的项目有望恢复，农光渔光互补项目的初始投资也将下降，该类项目有望加速发展。

光伏行业长期利好

该方案同此前能源局牵头起草的《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》征求意见稿，都是为了减轻光伏企业的负担，维护光伏行业健康持续发展，对于光伏行业的发展是长期利好，表明国家发展光伏行业的决心不动摇，我们认为，今年国内的光伏装机量将在45 GW以上，2018年的装机量有望超过50 GW，随着光伏补贴的退坡，光伏行业龙头企业的竞争力将进一步增强，市场份额将持续提升。

强烈看好光伏行业的相关龙头标的，重点推荐通威股份，阳光电源，晶盛机电，特变电工。

程杲，S1440516080002

计算机行业当前依然处于增收不增利的行业囧境。

虽然行业营收2017H增速略有提升，但净利润增速处于自2016年Q3高点以来的下滑趋势中。从中位数来看，2017年计算机板块的营收增速中位数为18.5%，相较于2016年营收增速中位数20.04%，下降了1.51个百分点。净利润增速中位数为11.33%，相较于2016年净利润增速中位数15.64%，下降了4.31个百分点。

从细分板块来看，营业收入增速超过30%的细分板块分别是：电子商务、云计算、互联网营销、电信IT、信息安全、人工智能、移动支付等；代表新兴经济的板块增速仍然方兴未艾。

市场一致预测落空可能性很大。我们计算了市场对公司业绩一致预测的偏差度：2016年度业绩一致预测是整体偏低的，误差偏低占比逾80%；换句话说，只有20%的上市公司中报达到了此前市场的增速预期。另一方面，大部分的预测误差集中在-20%—0%之间。对于单一一家上市公司，卖方盈利预测打个9折看来是比较靠谱的。

三季度经营业绩展望不宜乐观。我们统计59家公司公布了三季度的业绩预告，其中：32家业绩预增；2家业绩扭亏；11家业绩续盈；4家首亏；3家续亏；3家预减。已公布业绩预告的样本中，行业整体Q3营收增速中值为15%，较中期（18.53%）略有下降。

动态估值回到了2014年初。自2015年中期以来，计算机行业一直处于估值体系切换阶段，估值中枢一再下探。2017年上半年计算机的涨跌幅在各行业横向比较中处于靠后位置，涨跌幅排位倒数第2，目前计算机行业股价处于较低位置。当前行业动态估值中值已经降低至45倍，5年内的均值以下，已经降至2014年年初的水平。

外延并购关注点从利润表转向资产负债表。2016年外延并购带贡献了计算机行业23.88%的净利润。2017年还有可观数量的并购业绩并表，但是2017年上半年并购案例数就已经很少。另一方面，被并购的标的资产的业绩承诺完成比率每年都会降低，2016年对赌业绩完成情况完成率则从之前的90%左右直接下滑至80%左右，随着时间的推移，外延增长战略的成效依年逐次下降。

在这个时间点，在外延并购带来的业绩之外，我们更建议关注商誉及与之而来的减值风险。当前计算机行业商誉约为811亿元，达到了历史高位；未来业绩承诺不达标带来的商誉减值将具备很强的杀伤力。

武超则，S1440513090003

十周年产品迎技术重大创新，带动产业链持续投资机会

此次发布恰逢其iPhone产品推出十周年纪念，新款产品备受市场关注，并迎来众多应用技术创新，包括OLED屏幕的使用、全面屏设计、3D拍照与Face ID、AR技术、无线充电功能、双电芯、声学组件升级及防水材料、外观件设计等。我们认为，苹果iPhone新品技术创新的兑现，并不意味着消费电子智能手机市场的顶峰，细分领域行业龙头公司受益于技术创新与配置升级，仍然具备持续性的投资机会。一方面，苹果在领域内的品牌影响力和市场号召力，往往能带动新技术的应用普及和扩散。全面屏、3D拍照与AR、无线充电等重大技术创新，也有望加速在智能手机行业内的应用渗透，产业链提前布局和具备技术优势的龙头公司将最为受益。另一方面，产品物料成本的上涨、多元化的供应商策略、明年OLED高配版出货占比的增加，也给了技术实力不断提升、产能规模不断扩充，以及具备相对成本优势的国产零组件供应商，带来供应链新的切入机会。并且苹果的技术创新与产品布局仍在持续，苹果的专利布局与技术储备对于消费电子产业投资仍具有重要指导意义。

建议关注标的

京东方A（全面屏面板、OLED）、欧菲光（摄像模组、薄膜触控、盖板贴合、3DTouch模组、全贴合等）、大族激光（激光设备）、信维通信（天线、无线充电接收端FPC）、歌尔股份（声学元件）、三安光电（VCSEL芯片代工）、立讯精密（发射端铜导线圈及模组）、安洁科技（散热材料）、德赛电池（电池PACK）、欣旺达（电池PACK）、长盈精密（防水材料）、蓝思科技（玻璃外观件）

黄文涛，S1440510120015

第一，投资增速近年新低。1-8月固定资产投资累计增速7.8%、较1-7月下降0.5个百分点、低于预期，7月当月增速3.8%、较上月回落2.7个百分点，累计、当月增速均为近年来新低。其中房地产、制造业、基建投资累计增速分别为7.9%、4.5%、16.1%，分别较上月持平、回落0.3、回落0.6个百分点。

第二，房地产销售与投资增速边际略升。1-8月商品房销售面积增速较1-7月下跌1.3个百分点。8月当月销售面积同比增速4.3%、较上月低点回升2.3个百分点，累计增速仍为年内新低。1-8月房地产开发投资增速7.9%，较1-7月持平，7月当月房地产投资增速7.8 %、较上月的年内低点回升3.0个百分点。

第三，基建投资分项增速分化收窄。8月基建投资累计、实际增速均为年内新低。基建投资包括电力热力燃气、水利环境公共设施管理与交运仓储业三类。1-8月份三类基建项目投资增速分别为2.6%、23.6%与14.3%，电力热力燃气增速低位回升，水利环境公共设施管理、交运仓储业增速回落。

第四，社零增速继续下滑。8月社零名义增速10.1%，实际增速8.9%，均继续环比回落、且名义增速不及预期。分行业看，服装鞋帽针纺织品、化妆品、通讯器材零售增速回升，其他行业增速回落。家电、文化办公用品、建筑及装潢材料消费增速降幅较大。汽车类增速回落0.2个百分点。

第五，工业增加值增速超预期回落。工业增加值增速6.0%，比7月份回落0.4个百分点，低于市场预期。分大类行业看，制造业增速略升0.2个百分点、采矿业降幅扩大2.1个百分点，创近年来新低，电力、燃气及水的生产和供应业增速回落1.1个百分点。8月服务业生产指数同比增长8.3%，连续两个月环比持平。

第六，综合来看，8月投资、消费、生产继续回落，其中房地产、制造业投资和制造业生产边际略升，固定资产投资、基建增速新低，显示经济尚无硬着陆、更无新周期。一、二季度中国经济企稳回升是经济长期下行中政策刺激的结果，并非需求改善所致。基建和消费的增速回落反映出政策的渐次退出和需求趋弱，下半年经济下行压力逐渐加大。随着价格、利润、工业生产、投资等指标的见顶回落，叠加政策对防风险、降杠杆、调结构的持续关注，经济“越过山丘”的趋势得到进一步确认。