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【华创·每日最强音】防风险依旧是2018年的政策主线|宏观+策略+地产（20171212）

华创证券研究 · 公众号 · · 2017-12-12 07:06

正文

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重点推荐

宏观：

每周经济观察：防风险依旧是2018年的政策主线

核心观点： 2017年12月8日，中央政治局召开会议，具体分析2018年经济工作。历次年底政治局会议都会明确下一年经济工作的重心和政策基调，并在随后召开的中央经济工作会议上作进一步的阐述。本次政治局会议强调以“高质量发展”为政策制定和宏观调控的根本要求，预计防风险依旧是2018年政策的主线，供给约束的重心将切换至环保，地方政府投资冲动将得以遏制，房地产税能否取得突破值得期待。具体观点如下：1、“适度扩大总需求”再一次淡出。2、政策制定和宏观调控以“推动高质量发展”为根本要求。3、“三大攻坚战”下，监管力度边际难松，环保成为供给约束重心。4、“加快”住房制度改革和长效机制建设下，房地产税或超预期推进。5、强调“树立正确政绩观”或抑制新一届地方政府投资冲动。

【华创宏观】牛播坤

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策略：

策略周报：如何看待年末年初的风格切换？

核心观点： 自后半周开始，随着市场一致预期防线失守，成长板块和题材股反而止跌回暖，以中证1000为代表的小盘股底部企稳是否代表着本轮调整进入尾声？年末是否存在风格切换的可能性？从居民、企业以及机构行为特征来看，年末股市的流动性压力不宜低估，而历史数据显示年末市场风格和行业反转动力不足，现阶段押注风格切换的胜率难以保障。利率中枢的拐点是触发风格切换的重要时点，但本轮金融强监管的边际拐点难以把握，这一过程中更须警惕“去杠杆”深化下的波动率抬升。行业配置方面，银行、房地产等大金融板块仍有估值提升空间；食品加工、畜禽养殖、商贸零售等大众消费方向景气度或超市场预期。主题投资方面，坚定大众消费+战新产业中期配置，短期关注海南与大军民融合。

【华创策略】王君

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地产：

房地产行业报告：推盘回升、龙头销售靓丽，集体建设用地试点扩围

上周（12.2-12.8）主流43城一手房成交环比-10%，其中一二线环比-7%、三四线环比-18%；12月成交环比+2.4%、同比-17%，同比降幅较11月的-14%扩大2.8pct，其中一二线同比-6%、三四线同比-40%。 库存方面， 上周16个重点城市推盘环比+19%，因此当周成交/推盘比略降至0.92，16城可售面积6,780万平米，环比+0.3%；3个月移动平均去化月数8.4个月，环比下降0.1个月，行业绝对库存和相对库存仍处于低位。 政策方面， 中央政治局会议提出加快住房制度改革和长效机制建设，国务院推进构建科学规范的土地资源管理制度和监管平台。 我们维持认为需求端政策放松短期内仍难以见到、但供给端放松仍可期待。 农村集体产权改革试点明年扩围，试点县将增至300个。山西32宗集体经营性建设用地入市、盘活近千亩土地。信贷方面，西安部分银行首套房贷利率上浮20%。我们维持房地产小周期延长框架，并认为本轮周期中政府实施如预售证监管和土地招拍挂限制等供给端调控措施都利好于资源进一步向龙头集聚，推动销售集中度和拿地集中度的快速跳增，同时短期鉴于4季度龙头销售或超预期，维持看多4季度地产龙头，并维持板块推荐评级， 推荐组合 ： 1）龙头&蓝筹：万科A、保利地产、新城控股、招商蛇口、金地集团、蓝光发展；2）一二线资源：北京城建、华侨城A、北辰实业；3）REITS标的：嘉宝集团、金融街。

【华创地产】袁豪

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总量研究

【固收】 经济工作部署对2018债市释放三大信号：经济更讲质量，监管更加严格、环保继续收紧——华创债券中央政治局会议经济工作点评

核心观点： 解读政治局会议对2018年经济工作部署，我们认为三大方面将对债市产生直接影响：一是未来经济更讲质量“稳中求进”，具有活力与韧性，政府将采用区间管理，对经济增速下滑容忍度提高，难会轻易放松货币政策。二是金融监管更加严格，去杠杆会持续推进。后期随着更多的监管细则出台，以及各级监管层执行力度趋严，债市将会迎来较大的冲击。三是中央对环保要求进一步提高，环保政策有望持续收紧，这将导致中下游工业品供给收缩，而未来需求稳中向好，价格有望持续抬升，对PPI形成支撑。综合来看，目前债市走势将更多决定于金融监管变革以及金融生态重塑，建议持续关注监管动态。

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【固收 】 流动性新规利好债券？恐怕没那么乐观——再议商业银行流动性风险管理办法

核心观点： 12月6日银监会发布了《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》（以下简称“管理办法”），我们也在第一时间进行了分析。从管理办法的内容来看，我们认为监管抑制银行同业业务、打击期限错配、引导银行回归存贷款业务的意图非常明显，对债市的影响明显偏负面。然而有观点认为，由于新增的三个量化考核指标中，流动性匹配率的加权资金运用的计算中未提及债券投资，而流动性覆盖率、净稳定资金比例、优质流动性资产充足率等指标都要求银行配置更多的高流动性资产，同业业务的收缩又会倒逼银行资金回流表内，因此得出了流动性风险管理办法利好债券，尤其是利率债的结论。对此我们并不认同： 1 、流动性匹配率未提及债券投资，并不意味着债券投资折算率为 0 。 2 、配置债券有利于提高指标，并不意味着银行一定能增加债券配置。 3 、存款回表并不等于配置需求回升。

综上所述，在金融监管从严，货币政策偏紧的大背景下，压缩同业、打击错配、回归本源才是银行的核心任务，经济基本面保持平稳，金融对实体支持力度不减，无论是金融监管还是货币政策短期内都缺乏放松的必要性。因此指望监管从严之际银行的债券配置需求明显回升显然是不现实的。监管已经进入新一轮收紧周期，未来监管政策大概率仍将密集出台，债市调整难言结束，防风险、控久期、降杠杆仍是更为稳妥的操作策略。

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【宏观 】 11月通胀数据点评：供给对价格的支撑或更多源自环保

事项： 11月CPI同比1.7%，前值1.9%，PPI同比5.8%，前值6.9%

主要观点： 食品价格低迷叠加服务项价格回落共同导致11月CPI下行至1.7%，CPI非食品消费品价格受PPI下行拖累,其同比增长与上月基本持平。明年整体基数抬升将拉动CPI回升1个百分点左右，猪肉和原油价格也将面临一定的上行风险，中性假设下原油价格上涨将提升CPI 0.4个百分点左右。但考虑到经济稳步下行将拖累核心CPI走弱，预计2018年全年通胀中枢在2.1%左右。PPI回落至5.8%，下行趋势已经确立，高基数叠加需求不振，年内PPI将较快下行。2018年地产、基建对大宗的需求面临下行压力，而去产能边际难以再加码，供给层面对价格的支撑或将更多来自环保，预计2018年PPI将回落至3%左右。

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【宏观 】11月贸易数据点评：出口高增背后的苹果产业链

事项： 以美元计价，11月中国出口同比12.3%，前值6.9%；进口同比17.7%，前值17.2%；贸易顺差402.1亿美元，前值由 381.7亿修正为 381.9亿美元。

主要观点： 在高基数的拖累下， 11 月进出口却双双大幅超季节性高增。 11 月出口环比增速较季节性均值加快 10 个百分点，结构上对美出口回升强于欧、日，与美国景气度的回落和欧、日景气度的大幅扩张背离。 iPhone x11 月初正式发售叠加黑五销售旺季，起售价和销量大幅提升的情况下，苹果产业链是支撑出口大幅跳升的关键。 11 月韩国出口小幅回升，表明外需环比未现大幅好转，外需结构从消费品向资本品的边际变化更值得关注，资本品和机电产品出口的高增有望在明年延续。北方环保限产供给约束与南方开工旺季需求回升重合，供需错配带来的需求外溢明显，主要大宗进口量大幅回升， 12 月进口将随需求回落，但原油涨价、天然气供需缺口加大都将使得进口的回落较为平缓。

            
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行业研究

【零售】 商业贸易行业报告：一周关注：《2017年中国跨境进口电商“黑五”综合报告》发布，盒马便利店F2亮相

上周行情走势： 申万商贸零售指数上涨0.32%，跑赢上证综指1.15个百分点。上周商贸零售板块涨幅前五：三江购物（10.21%）、快乐购（9.85%）、永辉超市（9.03%）、红旗连锁（8.33%）、中央商场（8.15%）；

上周商贸零售板块跌幅前五：东方创业（-8.28%）、上海物贸（-6.91%）、国际医学（-6.20%）、汇嘉时代（-5.67%）、秋林集团（-5.66%）。

零售行业关注：

（一）《2017年中国跨境进口电商“黑五”综合报告》发布。未来随着跨境电商行业逐渐成熟、品质消费变革越发深入，黑五有望同双“11”、双“12”一样持续向全民化、娱乐化、多渠道化发展。

（二）盒马便利店F2亮相上海。未来或有待对此新模式进行进一步验证和持续调整。

（三）沃尔玛宣布更名为WalMart。未来沃尔玛或将继续大力加码线上业务，与亚马逊之间的正面竞争或将持续升级。

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【食饮】食品饮料行业报告：名酒调价备战明年，伊利线上加速增长

核心观点： 临近年末，多家酒企调整旗下核心单品的价格体系，为来年销售做准备。上周，五粮液宣布2018年上调普五计划外价格至839，并提高计划外拿货比例。水井坊上调旗下多产品的建议零售价和团购价。剑南春调整水晶剑建议成交价的同时减少了销售产品的随量折扣。此外，目前茅台线上全线缺货，线下批价持续走高，五粮液部分地区货源紧张。白酒龙头公司估值合理，具有较强的配置价值。

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【非银 】 非银金融周观察（12月11日）把握安全边际，增配优质金融

券商板块： 当前券商估值水平，大券商PB依旧维持在1.4-1.6之间，上市券商的平均静态PB小幅下移至1.79，仍然处于历史中低水平，具有较高的安全边际。目前板块历史机构持仓处于底部水平，受年底市场博弈的影响较小，下行风险较低。11月末资管统一监管意见稿正式出台，我们认为对券商业绩影响十分有限。虽然基本面上仍缺乏上涨逻辑支撑，但估值与筹码双低有望带来短期反弹机会，推荐招商证券、华泰证券、广发证券、中信证券。

保险板块： 我们认为保险景气程度高企不变，基本面稳定向上，对短期业绩波动不应给予过高预期，冷静对待实际数据是守住价值的上上之策。当前股价对应2018年业绩PEV已落入1.1-1.4倍区间，价值面而言是继续介入良机。我们据此继续推荐平安、新华、太保和国寿。

多元金融板块： 在其他融资渠道发展持续受限的背景下，信托行业主动适应监管导向，持续优化行业结构，取得了较为良好的经营成绩，虽然信托板块因资管新规的逐步落地，中短期内仍存在一定的监管压力，但资管新规对于以通道类业务为主的信托公司影响较为明显，因此建议选取估值较低，同时股东结构及公司治理较为稳定、业绩增长预期较强的标的。推荐安信信托、五矿资本

            
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公司研究

【化工】 坤彩科技（603826）：国内珠光材料龙头企业，产品结构升级带来快速增长

核心观点： 1.公司是国内最大、全球第二的珠光材料生产龙头，主要产品为天然云母珠光材料；2.受益于下游增长、渗透率提高和应用领域延伸，珠光材料行业增速逾10%；3.公司产品结构不断升级，重点发展汽车级和化妆品级珠光材料；4.公司合成云母生产技术业内领先，创造新增长点。

投资建议： 我们预计公司17-19年的净利润分别为1.2、2、2.5亿元，对应EPS分别为0.34、0.57、0.7，目前股价对应PE分别为41、24、20倍，推荐评级。

风险提示： 汽车级、化妆品级产品推广不及预期。

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【化工 】 泰和新材（002254）：拟收购宁夏越华新材料，做大做强氨纶产业

核心观点： 1.拟收购宁夏越华新材料，布局西部低成本产能；2.四季度氨纶景气度回升，公司全年业绩受益；3.明年氨纶行业扩产渐进尾声，行业集中度大幅提升，竞争格局明显改善。

【华创·每日最强音】防风险依旧是2018年的政策主线|宏观+策略+地产（20171212）

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