纯碱专题：传统生产旺季来临，纯碱价格何去何从？

来源 | 佛山金控期货研究

编 辑 | 陆 家 嘴 大 宗 商 品 论 坛 ， 转 载 请 注 明 出 处

国庆节后纯碱期货价格高开低走， 01合约从最高1754元/吨下跌至最低1414元/吨，跌幅超过300元/吨。近期部分碱厂公告减量生产，引发市场对碱厂超预期检修的遐想，纯碱期货价格重新拉升。纯碱已经进入传统的生产旺季，未来价格将何去何从呢？本文尝试从供需的角度进行探讨 。

一、纯碱产量的季节性

从上图 1可以看出，纯碱的产量变化具有一定的季节性规律：通常一季度、四季度是传统的生产旺季，年度产量峰值往往会在四季度出现；二季度和三季度是传统的生产淡季，因为纯碱的生产是放热反应，纯碱企业一般会安排在气温较高时检修，更有利于生产安全。三季度纯碱已经明显过剩，若按往年规律四季度产量进一步增加，纯碱供需状况将更不乐观。

在新增产能方面，2024年新增产能全部因故延后至四季度投产或达产，包括远兴能源四线、连云港碱业、江苏德邦、阜丰集团和中天碱业等，合计超过300万吨，四季度新产能投放压力巨大 。

二、纯碱需求

纯碱的需求主要分两块：一块是轻碱，主要用于生活洗涤、化工溶剂以及食品加工，包括日用玻璃、无机盐、洗涤剂以及新兴的碳酸锂行业等。轻碱的下游需求较为分散，相对也较为稳定，对纯碱的供需一般影响不大。

另一块是重碱，主要用于生产浮法玻璃和光伏玻璃。据钢联数据，从二季度开始，玻璃日熔量呈现持续下滑态势（见下图2）。浮法玻璃日熔量从最高17.65万吨，下降至16.22万吨（截至2024年10月22日），降幅8.1%；光伏玻璃日熔量从最高11.59万吨，下降至9.60万吨（截至2024年10月22日），降幅17.2%。在9月底宏观利好政策出台后，10月玻璃日熔量仍在持续下降，四季度纯碱需求难言乐观。

图2、玻璃日熔量

三、纯碱库存

进入 10月，在供应上升、需求下降的情况下，纯碱库存进一步增加。据钢联数据，截至10月18日，纯碱厂内库存160.13万吨，自2022年初创造历史峰值183.51万吨后，首次突破160万吨库存（见下图3）。自纯碱期货上市以来，仅出现过两次160万吨以上的库存：一是2020年二季度，纯碱期货09合约价格大概在1300~1500元/吨区间波动；二是2021年底~2022年初，纯碱期货01合约价格大概在2100~3000元/吨区间波动。

2021年底~2022年初纯碱库存曾创造180多万吨的历史最高值，但期货价格仍然维持在2100元/吨以上，主要原因在于2022年光伏大投产，纯碱需求预期将大幅增加，价格提前反应。后续纯碱快速去库，价格不断创新高。而今年四季度的情况，可能没有2022年那么乐观：产能明确过剩，需求持续下降，库存不断积累，并且还有更多新产能投放，四季度供需情况只会更糟糕。

图3、纯碱库存

风险关注：纯碱企业检修情况、新产能投放情况、宏观增量政策持续情况等