1.TCL集团旗下核心资产-华星光电，国际一流的面板生产企业
TCL创立于1981年，历经37年发展，TCL已成为全球化的智能产品制造及互联网应用服务企业集团。TCL集团现有业务结构主要由家电、通讯、多媒体、华星光电及金融组成。2017年公司实现净利润35.45亿元，其中华星光电是主要的利润来源，2017年华星光电实现48.61亿净利润。华星光电液晶电视面板出货量居全球第五位，32寸液晶面板产品市场占有率居全球第二，55寸产品出货量国内第一，未来产能开出，将在原有产能上实现较大增长，在全球拥有较强的竞争力。
2.大屏场景社交化趋势显著，需求量和平均尺寸持续增加
大屏社交属性显现，社交参与人数多寡决定屏幕尺寸。大尺寸面板下游应用领域主要是电视领域，在未来家庭互联网发展趋势下，电视机将作为家庭互联网入口，作为核心的中枢设备；其大屏的属性，将可以承载，视频通话、互动游戏的社交内容，带来很好的需求。此外，在教育及办公方面，由于大屏面板带来的广视角及交互方式，很好的为师生互动、员工交流带来了便利，随着渗透率的提高，也带动了大尺寸面板的需求提升。
3.大尺寸LCD景气周期：或已到周期底部，韩厂减产有望改善供需格局
上一轮面板景气周期上行的拐点由三星在2016Q2关闭L7产线启动，涨价持续到17Q2景气顶点，随后进入4个季度跌价周期，2018年Q2面板价格触底，Q3价格全面反弹。未来需求方面TV持续大尺寸化以及非TV应用需求不断增加，供给方面，按照现有各家大厂的规划，大尺寸面板新产能持续增加，但由于国际贸易环境以及国内经济去杆杠影响，我们预计后续生产线建设的进度可能会延后，在旧产能方面，韩国厂商将有部分旧产能关停/转产，旧产线的退出将是2019年供需改善的重要变量。因此我们对未来3年左右面板供需格局持相对乐观观点，2019年下半年有望迎来面板供需拐点
4.剥离家电等终端业务，聚焦半导体显示产业
TCL集团现有业务涵盖半导体显示及材料、智能终端产品和新兴业务三个领域，公司资金和资源所重点投入的半导体显示及材料业务，与其他业务在商业模式和经营管理方式上差异很大，其资本、技术密集的产业属性决定竞争优势的建立需要持之以恒的专注和充足的资源投入。因此公司通过剥离家电、通讯和多媒体业务，集中资源发展半导体显示产业。
5.投资建议
重组前，我们给予盈利预测为18-20年净利润为34.52/41.48/50.30亿元；
假设重组成功，我们给予备考的盈利预测为18-20年营收分别为610/720/805亿元；归母净利润分别为33/42/52亿元。我们估算公司总估值（华星光电+产业金融+47.6亿现金）为541.6亿元。
风险提示：
提前偿付风险，标的估值风险，交易审批风险、资金拆解风险，终端需求不及预期，关联购销风险，标的资产担保风险，重组暂停或终止风险
1. TCL集团和华星光电
1.1. TCL基本情况
TCL创立于1981年，历经37年发展，TCL已成为全球化的智能产品制造及互联网应用服务企业集团。多年来，公司持续创新和变革，先后推进国际化转型、产业链垂直整合以及“智能+互联网” 和“产品+服务”的“双+”战略转型，通过全球化的运营实现资源的优化配置，通过消费电子垂直一体化布局实现运营效率的不断提升。
公司股权结构呈现出地方国资+民营资本混合所有且股权较为分散特点，公司目前无实际控制人，截至2018年9月底，公司董事长李东升先生及一致行动人（东兴华瑞、九天联成）共持股11.1%，是公司第一大股东，湖北省长江合志汉翼股权投资基金合伙企业(有限合伙)和惠州市投资控股有限公司是公司重要的产业投资和国资背景股东，分别持股7.82%、6.48%。公司前十大股东股权合计占总股本比例为37.93%。
公司实现千亿级营收规模，其中TV业务、显示面板业务和家电产品业务等贡献主要收入。
根据公司2017年年报，公司2017年实现营业总收入1117亿元，其中多媒体业务（TV）收入353亿元，收入占比25%，华星（显示面板）收入305亿元，收入占比21%，家电产品159亿元，收入占比11%。
1.1.1. 产品结构：聚焦半导体显示产业，加速推进资产剥离
聚焦半导体显示产业，加速推进资产剥离。
2018年，公司集团加速推进产业架构调整，进一步聚焦半导体显示产业与智能终端产业两大核心主业，并基于技术创新和商业模式创新，围绕主业和集团核心能力开拓新的业务领域。集团主要产业将相应调整为以下三大业务群：
1、 半导体显示业务群：包括华星光电、华显光电（0334.HK） 以及与半导体显示业务相关的新技术和新业务布局。
2、 智能终端业务群：包括 TCL 电子（1070.HK）（包括商用显示业务）、 TCL 通讯科技、家电集团、以及包括智能家居等与消费电子终端相关的新业务布局。
3、 新兴业务群：统筹管理集团平台服务业务、战略新兴业务、及财务管控业务。
1.1.2. 财务情况：业绩恢复高增长，经营性现金流逐步优化
从收入结构来看，华星光电作为公司面板业务的重要公司，业务占比逐年提升
，从2015年的17.19%提升至2018H1的23.10%。从毛利和净利润构成看，华星光电是公司主要盈利来源：2017年公司毛利润230.64亿元，其中华星光电毛利润84.96亿元，占比36.84%；2017年公司归母净利润26.64亿元，华星光电归母净利润48.62亿元。
经营性现金流长期保持良好状态，经营性现金流/市值比例良好。
近四年公司经营性现金流长期保持良好状态，公司良好的现金流将有利于公司进行短中长期业务布局。
投资价值逐年提升，公司股息率、分红率处于行业高水平。
公司自2013年以来，分红率呈现稳定增长趋势，由17.58%增长至26.96%，股息率从2.33%提升至3.89%，公司股息率与分红率皆处于同业较高水平。
1.2. 重要子公司：华星光电，国际一流的液晶面板生产企业
深圳市华星光电技术有限公司（简称华星光电）是2009年11月16日成立的国家级高新技术企业，公司注册资本183.42亿元，总部坐落于深圳市光明新区高新技术产业园区。华星光电成立以来，依靠自组团队、自主建设、自主创新经营持续向好，经营效率处于同行业领先水平，形成了在全球平板显示领域的竞争优势。
1.2.1. 产品结构：大尺寸面板布局完善，技术适用高端产品
华星光电作为全球重要的面板厂商，产线布局完善，覆盖TV、手机和PC等领域
，随着2017年8月，公司收购其10.04%的股权，公司直接持有华星光电85.71%的股权。根据华星光电官网，t7产线于2018年5月22日正式签约，总投资426.8亿，设计产能90K。与t6项目相比，t7项目提高了OLED产品比重，增配了印刷显示技术，产品以8K高附加值为主，以弥补中国大陆在8K、OLED产品的市场空缺。
华星光电在全球和国内份额均名列前茅。
在全球电视面板市场中，华星光电面板出货量全球持续处于第一梯队，根据公司半年报，2018H1华星光电出货量排在全球第五。32寸液晶面板产品市场占有率居全球第二，55寸面板产品出货量国内第一、全球第二，对国内一线品牌客户TV面板出货量第一。以下是主要几家大厂的产能布局情况对比。
华星光电具备优秀的出货能力，产能表现逐步稳定提升。
借力TCL，华星光电参与了面板制造、电视品牌及制造，音视频产品制造，手机品牌及制造等生产环节，总的来说，华星光电拥有国内完整的上下游协同的产业链，目前华星光电T6、T7正在建设中，主要规格在65寸以上。
技术优势，更适用于超大尺寸、高端TV产品。
华星光电在G8.5 / G11使用VA技术，更适用大尺寸产品，目前高端的电视品牌主要应用VA技术的大尺寸面板。
1.2.2. 财务情况：规模稳步增加，成主要盈利来源
产能、营收规模逐年增长，。
华星光电作为公司最重要的子公司，自2013年以来，营收规模从155.31亿元（2013年）增长至304.75亿元（2017年），年复合增长率为18.35%。
营收、毛利逐年提升，成为公司主要盈利来源。
华星光电自2015年来毛利润占集团总毛利润比例逐年提升，从2015年的14.60%提升至2017年36.84%，截至2017年底，华星光电实现毛利84.96亿元，成为公司的主要盈利来源。
2. 大屏场景社交化趋势显著，需求量和平均尺寸持续增加
大屏社交属性显现，社交参与人数多寡决定屏幕尺寸。
社交是人们运用一定的方式（工具）传递信息、交流思想的意识，以达到某种目的的社会各项活动。在社交活动中，显示屏作为图像、文字的承载体，显现了一定的社交属性。并且，在社交活动中，参与的人数一定程度上决定了显示屏的尺寸大小。
爆款影视、赛事内容催生社交活动，线下观影需求驱动电视机出货量
。以2018年世界杯为例，根据央视广告经营管理中心，2018年世界杯收视率相比2014年巴西世界杯，揭幕战收视率达4.43%，相比翻倍。世界杯作为四年一次的全球体育赛事，直接催生了大量的团体线下观赛，促进了电视机、啤酒等相关产业的需求增长。根据群智咨询数据显示，2018年上半年全球平板电视出货量为1.06亿台，同比增长了7.3%。
LCD面板技术持续升级，规模经济增强，成本不断降低，面板价格下降趋势。
全球LCD产线技术不断进步，目前高世代线已经由G8.5/8.6进步到G10.5/11，产线世代线越高，成本优势越明显。以55寸LCD面板价格为例，2015年价格为250-350美元，2018年12月价格已经下降到150美元左右。
成本下滑催生新兴应用，多社交场合呈现大屏需求。
由于面板价格下降，市场上开始出现多元化的大尺寸面板创新应用，例如教育、医院和工作场合，以上场景，由于存在授课、讨论及会议的需求，参与人数较多，对于显示屏幕的需求呈现大尺寸化，我们将在后续详细讨论大尺寸面板的细分领域应用。
2.1. 场景一：家庭互联网生态逐步成熟，驱动TV需求
家庭互联网（Home Internet），以电视、冰箱、空调为主要承载，立足家庭应用环境
。以人为中心，重新定义电视、冰箱、空调等多终端的功能，及各终端间的广泛互联和智能协同。从而在全新商业模式的牵引下产生一套完整的技术架构和生态系统，为消费者创造越来越自在、越来越舒适、越来越简单的家庭生活。
电视，家庭互联网入口。
电视机由于其大屏的特性，拥有非常好的视频属性。未来家庭的每一个成员都将围绕着电视大屏转，看电影、玩游戏，位置和娱乐属性都将优于手机、空调、冰箱等智能硬件。另一方面电视基于大数据的积累和分析，将会越来越懂家庭成员的选择，对家庭行为进行预测，预测用户喜欢什么。
以电视和主要的家电设备为核心，实现互联互通。
电视作为家中拥有最大屏幕的设备，将展现很多内容，加剧智能内容，比如说控制、配置。目前最新的信息、参数可以全部显示出来，这就是以智能电视作为核心的中枢设备，将产业链的价值挖掘出来。而随着5G落地、人工智能植入、物联网推进，大数据应用成熟和智能家居设备普及等要素的落地，家庭互联网将可以有更好的发展，从而驱动TV销量增长。
2.1.1. 视频通话、互动游戏，电视社交趋势化明显
最佳内容承载体，大屏电视带来的社交效应。
电视由于其大屏幕的特点，可以为使用者带来最佳的视觉效果，不论是主机游戏、电视剧还是电影，电视都是最佳的选择。
以任天堂产品Switch为例，Switch由于其红蓝的外观配色，具有很强的吸睛效果，并且搭载了体感游戏功能、IR相机、和本地联机功能（最多支持8台设备）。VGChartz公布了统计的11月份首周全球游戏市场销量，当周Switch销量为208718台，累计销量达到2178万台，超越了NGC生涯累计2174万台的销量。Switch不仅是掌机游戏，同时也具有连接电视机的功能，任天堂作为其发行商，推出了多款多人互动游戏以及Switch配套套件（Vehicle Kit、裁开纸盒等），显著的增强了Switch的互动性，同时电视作为内容的载体，也会发挥了良好的社交属性。
视频通话，大屏电视社交应用新场景。
传统的视频通话主要通过手机、平板以及计算机进行，但是由于较小的屏幕，导致可视角度很小，基本只能容纳1-2人。而电视视频通话在攻克技术难关后，给予用户更广阔的视角、灵活的角度，并且可以解放了用户的双手；电视独有的大屏优势令其在视频通话的领域拥有得天独厚的优势。
2.1.2. 家庭物联网入口价值凸显，科技巨头涌入
电视作为家庭互联网入口，蕴含巨大的商机，以及产业链价值，如今，市场中不仅有传统的电视机厂商，还有跨界的互联网企业。
2018年十大电视机品牌排行中，小米、乐视等新兴势力的代表已在智能电视上领先于老牌厂商，根据速途研究院的调查数据，2018年上半年智能电视机的市场占有率与小编预期大相径庭：小米以12.8%的份额位居第二，与排名第一的创维仅相差了0.9个百分点。
2.1.3. 内容-电视-用户，形成闭环生态链
从内容方面来看，目前，我国电视产业正在经历收视方式的变革与迭代：有线电视到IPTV到OTT。
根据《2018年度OTT行业发展趋势分析报告》，随着互联网普及率越来越高，2017年中国OTT终端保有量为2.65亿台，同比增长24.4%。其中，智能电视保有量达到1.86亿台，同比增长29.2%。截至2020年底，我国OTT大屏终端保有量将突破4亿台，广告市场规模将达160亿元。在预测期内，随着互联网普及率以及收入水平的不断提高，OTT用户增长率将会继续呈现出较快的增长态势。
在OTT市场中，主流的操作系统是安卓系统，除了安卓系统以外还有windows、Tizen和ROKU等，下面是各大操作系统对应的品牌。
以下是各系统的优劣势比较：
内容-电视-用户，形成了闭环的生态链。
对于渠道来说，需要优质的内容及更加全面的服务来充分黏住用户，提高观看时长增加流量，从而充分挖掘价值，提高ARPU值，另外间接地提高自身终端吸引力，提升产品份额，从而增加更多的用户。对于内容来说是两个方面，一方面需要渠道将优质内容广泛地输送至用户，以吸引力不断提高用户数量。另一方面借助渠道对用户的控制力，巩固自身粘性，减少用户流失，改变以往用户随优质内容流动的特性。
渠道多元化催生行业新模式。
在OTT盒子、IPTV、智能电视出现后，单一的渠道被颠覆，形成了内容传输平台的多样性，最终促使新的模式诞生。
（1）
新制作模式
（2）
新播放模式
（3）
新广告模式
2.1.4. 消费需求催生，液晶电视尺寸不断变大
电视行业通过多年发展，呈现尺寸逐渐变大的趋势
。根据中国产业信息网，2013-2017年，液晶电视平均尺寸不断增长，2017年已达到44英寸。市占率排名前六的海信、创维、TCL、夏普、长虹、康佳，2017年电视产品平均尺寸均超过50寸。
消费者需求催生，液晶电视尺寸将不断变大。
根据京东平台11月1日至10日的数据显示，最畅销的电视尺寸从50英寸扩大到了55英寸，4K超高清电视销售额占比已经达到70%。将电视机的平均尺寸增长趋势和京东的消费数据结合来看，为了满足消费者的需求，未来智能电视的屏幕尺寸将会不断变大。
2.2. 场景二：教育白板，教育信息化持续投入升级
电子白板成为众多学校和教育机构的热点产品。
电子白板使用到课堂教学中，可以实现交互式的多媒体教学，可以提高学习效率、改善学习效果，使学生获得更多的知识和学习兴趣。从根本上改变了教师与学生在课堂上教与学的方式，为建立以学生为中心的课堂奠定了基础，电子白板充分强化了在教学中的师生互动、学生互动与人机互动。
公共义务教育，主流电子白板下游应用。
电子白板下游细分市场中，公共义务教育占据了主要的份额。2017年公共义务教育应用占据了电子白板市场份额为74%。其他细分市场中，随着二胎政策开放的后续影响，幼教细分市场有望继续增长。
在教育市场，与发达国家教育现代化的要求相比，我国的教育在信息化方面基础设施薄弱，资源共建共享水平较低。教育信息化是指利用先进的信息化手段和工具，实现从环境（网络基础、设备、课室等）、资源（课件、视频、电子图书等）到活动（教、学、管理、沟通、办公等）的全部数字化，为师生提供开放式的数字化教学环境，最终实现教育过程的全面信息化，从而达到提升教育管理水平和效率的目的。
近年来，商用显示市场呈现快速增长态势。据IHS DisplaySearch统计，2013年全球液晶商用公共显示器出货量为228万台，2008年-2018年全球液晶商用公共显示器出货量情况如下图所示：
在教育信息化的政策引导和扶持下，教育市场对智能交互显示产品有较大的增量需求和存量更换需求。
根据国际统计局数据显示，我国财政性教育经费持续增加，2007年至2017年，国家财政性教育经费增长313.09%。年均复合增长率15.24%，占GDP比重自2012年以来连续六年超过4%。
教育经费投入稳定增长，教育白板规格呈现大尺寸化。
根据教育部发布的《教育部关于发布《交互式电子白板》系列两项教育行业标准的通知》来看，教育白板的尺寸与教育人数成正相关，且最小尺寸不小于70英寸。
2.3. 场景三：办公会议系统，交互效率提升，平板取代投影大趋势
远程协作、无线传屏，会议平板提升效率。
会议平板是近几年逐渐发展起来的新兴智能设备，与投影仪一样，主要应用于企业会议，但具备交互式智能白板、互动式文档演示、分屏式远程会议、多终端无线传屏、网络多媒体播放等多种功能，解决“更高效地推动企业会议开展”的各种问题。
中国会议时长全球第一，主要以公司会议为主。
根据中国会议行业现状分析与发展趋势研究报告显示，中国地区会议时长占据全球第一，2015年至2017年间，会议平均次数与时长也在逐步攀升，平均每周会议次数由2015年的4.5次增至2016年4.7次，2017年达到平均每周5.1次，而会议时长也有50分钟提升到55分钟，2017年高达62分钟。其中，中国会议市场占比中，公司会议以54.1%的过半比例占据最大份额。
主流尺寸变更，大尺寸化成发展趋势。
根据奥维云网，2018年一季度，会议平板小尺寸销量呈现明显的下降趋势，大尺寸的需求大幅度的提升；因为55寸产品市场需求在不断的下滑。主流尺寸从以前的55寸变更为65寸，份额占比35.8%；而70-79寸、85寸+等更大尺寸产品份额持续上升；原因是大屏会议显示进一步向「交互会议」发展，需要更大尺寸的会议平板来支持。
2018年全年来看，中国会议平板市场销量有望达到17万台，同比增长68%，销售额有望达到33.7亿元，同比增长64%。未来，随着中国企业数量进一步增加，会议平板渗透率逐渐提高，会议平板市场有望继续保持增长。
2.4. 其他：医学、电竞、多屏等场景多点开花
2.4.1. 医院呈现数字、智能化，医疗平板逐步投入使用
医院智能化系统已由过去的智能建筑、单纯的机电设备管理，向越来越宽的领域拓展，各大医院对电子白板的投入使用也逐渐加大。目前比较主流的医疗白板有三种，分别是护理站显示白板、加护病房显示白板和手术室电子白板。
从面板尺寸来看，三种医疗白板使用场景对应尺寸也各有不同：
2.4.2. 电子竞技发展迅速，大尺寸面板新增量
随着各大赛事兴起以及被官方认可，电竞产业的市场规模和发展潜力都十分可观。
据伽马数据发布的《2018电子竞技产业报告》显示，中国电子竞技产业正处于高速发展的过程中，2017年中国电子竞技市场规模已达到770亿元，2018年预计将突破880亿元。
在电子竞技发展如此迅猛的背景下，大量的电竞显示器需求出现，一季度，电竞显示器受到传统淡季和电竞芯片缺货双重影响，但出货数量依然保持强劲增长。根据群智咨询数据显示，2018年一季度中国电竞显示器出货数量约为25万台，同比增长6.1倍。大陆、台湾、韩国面板厂正在积极研发新的电竞显示面板，电竞显示面板资源越来越丰富，同时新的电竞品牌也将陆续加入，国内电竞显示器市场将步入成长期。
在面板尺寸方面，电竞显示器与传统笔记本、台式电脑所搭载的屏幕尺寸有较大差异。电竞显示器主流为24寸、后续发展为27寸，目前市面上出现了32寸及以上的产品，因此我们可以看到，电竞显示器呈现了一定大尺寸化的趋势。
以下是电竞显示器的空间测算，首先，电竞显示器所用面板尺寸以32寸为基准，10月份32寸面板价格为52美元，2017年全球电竞显示器的出货量达到了250万台，年增长率达到了80%，根据 TrendForce预测2018年电竞显示器将再增加100万台，达到350万台。
2.4.3. 终端大厂发力，推动多终端数据共享
苹果、三星、惠普和摩托罗拉在内的海外大厂在过去都推出了关于手机代替电脑主机的数据共享功能，分别对应Apple potential "electronic accessory" 专利、三星Dex、HP Elite x3 Lap Dock和Moto Atrix 4G。
摩托罗拉、惠普以及苹果都是尝试将手机大屏化和笔记本化，虽然以上的尝试获得的市场表现较差，但是我们认为多屏数据共享的趋势是下游终端大厂一致认可的发展趋势。
2018年11月6日，华为发布Mate book 13笔记本，Mate book 13搭载了HUAWEI SHARE 3.0技术，与华为Mate 20系列只需要轻轻触碰，Mate 20系列手机就可以2秒钟时间内向笔记本传输多达1000张照片。
从HUAWEI SHARE的技术演进来看，该技术最初的连接方式较为繁琐，后续演进至通过NFC芯片触发配对，通过碰触实现配对；此外，从1.0-3.0，HUAWEI SHRE令更多的硬件能够数据共享。
多屏数据共享发展与演进，唯有屏幕是不可替代的。
从趋势上来看，我们认为以HUAWEI SHARE的发展来看，多屏数据共享是硬件互联的发展趋势之一，届时，智能硬件的品类或许会减少，但屏幕作为图像与文字的呈现介质，将是不可替代的。
3. 大尺寸LCD景气周期：或已到周期底部，韩厂减产有望改善供需格局
3.1. 面板行业周期性明显，产能增减决定行业景气度
