声明 | 本文解读部分作者为金融监管研究院专栏作者刘枫、研究员李晨；欢迎个人转发。未经授权，其他媒体、微信公众号和网站不得转载。
导言：
冬天来了，春天还会远吗？----------雪莱 <<西风颂 >>
导言：去年一月份票据行业刚爆发风险事件的时候，很多票据人觉得扛一扛就过去，但我们认为这是一次淘汰落后产能的行业大变革。如今，在2017夏至未至时，票据行业很多人觉得都要转岗干不下去了，我们恰恰认为票据行业的去产能快接近尾声，并坚信这必定是黎明前最后的黑夜，行业复苏指日可待。由央行筹建的上海票交所推出的诸多政策一旦落到实处，票据行业必定开始繁荣！
6月14日晚间，央行发布了5月社会融资规模存量统计数据报告和金融统计数据报告，数据显示：5月末，本外币贷款余额118.66万亿元，同比增长12.8%。月末人民币贷款余额113.04万亿元，同比增长12.9%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。当月人民币贷款增加1.11万亿元，同比多增1264亿元。分部门看，住户部门贷款增加6106亿元，其中，短期贷款增加1780亿元，中长期贷款增加4326亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5661亿元，其中，短期贷款增加2472亿元，中长期贷款增加4396亿元，票据融资减少1469亿元;未贴现的银行承兑汇票减少1245亿元，同比减少3822亿，余额为4.49万亿元，同比下降7.4%，非银行业金融机构贷款减少626亿元。而根据央行发布的今年以来统计数据我们更能看出，票据总量正在加速萎缩。
（表一）
(表二)
从上表我们可以看出，未贴现银行承兑汇票余额的增速今年以来一直是负数（见表一），虽然虽然负增长的速度有所放缓，但是其总量在下降的趋势并没有根本性的得到逆转。同时，未贴现银行承兑汇票的增量却呈现加速下降的趋势(见表二)。根据上述数据我们可以看出，融资回归表内，在去杠杆监管压力下，银行调节资金用途，缩减票据融资，5月-1469亿，1-5月累计-1.4万亿，较去年同期少增2.2万亿，可以说居民、企业端的信贷新增额度大都来自这部分。
但我们认为此次大改革，票据行业去产能已经接近尾声，逻辑有以下几点：
1、票据资产在当前银行各业务条线中（如同业业务、投行业务、理财业务等）具有领先意义。票据资产由于其操作灵活性、资产流动性等特点，在银行的各类资产中具有重要的战略意义，这不仅体现在利率走势层面，还体现在行业的周期变化层面。票据行业是这一轮监管套利业务模式的领头羊，最早票据通过农信社模式“消规模”最红火的时候，同业业务、投行业务、理财业务才刚刚进入监管套利的发展初期。直到今年，监管套利业务模式才被整体清算，而票据行业早在2016年初就被监管机构严查，以至于行业整体开始萎缩。从数据上看，这一轮萎缩始于2016年2月，当时票据市场总量达到历史新高10.6万亿元，到今年5月的数据出来，票据市场总量下降到8.3万亿元。我们认为票据市场最坏的时候已经过去了，未来的方向也已经明朗，即央行筹建的上海票据交易所。
2、票据行业的利差空间逐步恢复，行业去产能的过程快接近尾声。虽然2017年票据利率大幅上涨，让很多错配的机构亏损不少，但客观的说，今年的票据市场比2016年要好做，很多机构的亏损实际上是去年存量票据资产重估带来的损失，今年票据的利率与银行负债成本之间的利差大幅回升，远远高于2016年。这意味着票据行业去产能效果明显，某些业务模式落后（仍然是监管套利思维）的机构在市场的份额已经大幅萎缩。不少中介也退出票据市场。票据资产在目前非常具有配置的价值，就等票交所政策的落地了，事实上，目前的很多非银机构都早已饥渴难耐。
3、票交所是本次行业变革的核心产物。仔细观察票交所的新规则，有两点是具有战略意义的。第一是放松贸易背景的审查，第二是参与者的扩容。虽然近期银监会的强势检查使得政策难以落地，但未来的大方向肯定是不变的。一旦这两个政策落实，则票据市场将实质性复苏。
4、行业已经发生了革命性的变化，传统思维无法适应下一个时代。票交所上线已经半年左右，市场的参与者都逐渐认识到票据市场的变化，交易能力本身变得越来越重要。若仍然抱持监管套利的思维则将难以发展业务。和这一轮资管业务监管的思路一样，通道类的模式必然难以为继，主动管理的模式才是未来方向。因此，票据业务的投研交易能力会成为未来市场的核心。
生存还是毁灭，这是一个值得考虑的问题；是默然忍受命运暴虐的毒箭，或是挺身反抗人世无涯的苦难，通过斗争把它们清扫，这两种行为，哪一种更高贵？我们亲爱的票友圈同仁，对于我们来说现在就是生死抉择的时刻，不要沮丧，不要悲观，票据行业的繁荣定会随着去产能快接近尾声而渐行渐近，我们要坚信，丢掉监管套利的思维，我们只是失去了枷锁，但是拥有票据业务的投研交易能力，我们将会拥有全世界！
