本文转载自公众号“荀玉根-策略研究”
核心结论：①4月来市场跌源于金融监管引起的资金紧张，6月有望成为政策和资金的转折期，中国国债利率与CPI、美国国债利差均处于高位。②震荡市年份一般两波机会，6月资金紧张的市场反复期是布局时机，之后中报数据确认盈利保持较高增长、改革推进，市场环境有望改善。③再次开启多头思维，业绩为王的中期风格不变，短期兼顾市场面因素，持有消费白马和金融，重视国改主题、超跌的真成长。
再次开启多头思维
震荡市就有涨有跌、有起有落，去年12月初《震荡阶段的休整期》短期谨慎，今年1月底2月初《开春撸袖子》提出看好春季行情，4月9日《稳中求进》提示二季度小心“倒春寒”。4月来金融监管加强、叠加盈利增速回落预期，市场确实遭遇了风雨洗礼。6月份市场可能还要消化资金紧张，但中期进入备战期，需要再次开启多头思维。
1. 震荡市做滑头，又进入备战期
震荡市有涨有跌，要做滑头。4月来市场的下跌似乎又有熊市的味道，我们拉长时间看，上证综指2638点以来市场实际上是非牛非熊的震荡市。震荡市本质上源于资金面和盈利面整体势均力敌，市场阶段性的涨、阶段性的跌源于两个变量的力量对比阶段性失衡，正面变量略占优时涨，负面变量略占优时跌。
风雨洗礼后逐步进入备战期，等待雨后彩虹。3月底4月初以来市场的调整主要诱导因素是金融监管不断加强引起资金紧张，使得无风险利率上升和风险偏好下降，此外，IPO持续大量发行使得股市微观资金供求变紧。
目前监管政策正在发生改变，5月底开始IPO节奏开始放缓，核发IPO批文家数从之前每周10家降至上周7家，本周又进一步降至4家，此外，5月27日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，减持新规和IPO规模减小，有利于改善股市资金微观供求关系。投资者仍有所顾忌的是银监会的监管未来会否更严、影响更大？6月资金紧张会否很厉害，甚至出现类似13年6月的钱荒？6月资金紧张这是季节性现象，关键是会否出现钱荒的极端情况及银监会的监管啥时是个拐点。我们推断，6月可能是金融监管和资金紧张的否极泰来的转折期。
2. 震荡市重业绩，也看谁阻力小
震荡市结构分化，中期业绩为王。今年以来的行情二八、甚至一九现象很突出，即所谓的抱团，消费龙头和白马成长表现优异。其实这不是今年才有的现象，去年已经出现，尤其是下半年逐步明显，只不过今年更突出，这本质上是震荡市的特征。
投资者结构和市场交易看谁阻力小，目前重视国改。既然是震荡市，存量博弈，投资者结构的变化和市场交易的情况，能从市场面反映出哪些方向阻力最小，只要基本面配合就容易成为资金的聚集地。16年1月底至今整体上存量资金稳定，结构上散户资金占比在下降，而机构投资者占比在上升，从16年初到17Q1剔除掉法人股后A股自由流通市值中，散户投资者占比从63.8%降至60.2%，机构投资者占比从28.5%升至32.7%。而机构投资者中绝对收益资金占比上升尤为显著，绝对收益（包括保险、公募基金专户、私募等）与相对收益资金规模（股票型和混合型基金）的比例从16年初的16:10上升至17年一季度的23:10。所以16年1月底以来市场的边际增量资金主要是绝对收益资金，而它们投资风格更偏价值，如保险主要持有金融、地产、医药、食品饮料等价值股。
3. 应对策略：再次开启多头思维
备战期再次开启多头思维。参考2010年、12年、13年、16年震荡市的经验，一年一般会有两波机会，上半年一次，下半年一次，年中出现波折。今年股市在1月下旬至4月出迎来第一波上涨，4月后随着金融监管不断加强，流动性有所恶化，叠加盈利增速回落，股市遭遇年中调整，至今上证综指最大跌幅、个股最大跌幅中位数分别为8.5%、18.5%。从个股来看，跌幅已经可观，10、12、13、16年震荡市的年中回调时个股最大跌幅中位数分别为29%、26%、21%、16%。目前十年期国债收益率为3.67%，处于历史中等偏高水平， 6月是非常典型的阶段性紧张，之后利率有所回落。2季度盈利数据7-8月公布，预计中报净利润同比18%、全年14%，盈利保持高增长有望确认。此外，国企改革尤其是混改有望有突破，市场风险偏好有望提升。4月来市场遭遇风雨，随着资金和盈利对比力量将逐步改变，市场有望雨后彩虹。6月资金紧张期市场仍会有一些波折和反复，着眼未来一个季度，这是备战期，再次开启多头思维。
持有消费白马和金融，重视国改主题、超跌的真成长。消费龙头和白马成长前期一直强势，本质上源于震荡市业绩为王的风格，中期这个格局会持续，海通策略与行业研究员自下而上筛选国内消费龙头企业，把这些公司看做一个整体，2017年预测净利润同比将为18%，动态PE为17倍，ROE（TTM）为21%，估值与业绩匹配度高。
风险提示。业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。（腾讯证券）
