【宏观】姜超：繁荣过度，物极必反？——金融、地产繁荣背后的隐忧

最近两年最让大家津津乐道的莫过于房价了，从去年底开始又增加了一个话题，金融去杠杆！这两者之间有何联系？当前房地产、金融业的体量和对经济影响究竟有多大？背后蕴含哪些风险？未来又将如何走？

金融业过于庞大。 过去的十年可以说是我国金融业飞速发展的时期，如果从近三年的年化增速来看，私募基金为 130% ，基金子公司专户 123% ，基金公司专户 74% ，券商资管 51% ，均在 50% 以上；基金公司公募增速 45% ，信托 23% ，保险 20% ，增速也都远高于 GDP 增速和 M2 增速。从宏观角度看，我国金融业增加值占 GDP 比重 05 年时不足 5% ，但截至 16 年底，这一比重达到了 8.4% ，而美国和日本这一比值的历史高位分别在 7.7% 和 8.5% 。从微观角度来看，我国金融行业的上市公司利润占全部上市公司总利润比重达到 57% ，近几年非银金融机构利润占比在快速上升。

房地产膨胀更严重。 因为发展阶段和统计口径差异，我国房地产增加值占 GDP 的直接比重并不高，仅为 7% ，而美、日占比都在 10% 以上。但 08 年以来，我国房地产增加值占 GDP 比重累计上升了 2 个百分点，相比之下其他国家反而稳中有降。如果考虑到间接效应，房地产对经济影响要大得多。根据我们的测算，我国 1/3 的经济与房地产有关。 2016 年 6.7% 的 GDP 增长中有 2.4 个百分点是由广义房地产行业拉动起来的， 2016 年地产对 GDP 增长贡献率高达