营收持续下滑，但完成全年过半指标
2017H1 公司实现营收 85.37 亿元，同比-27.63%;归母净利-1974 万元，同比-215.53%，扣非归母净利润-1.99 亿元，同比-142.59%。分产品看，船舶造修营收 56.97 亿元，同比-24.03%，占总营收的 66.73%；动力装备营收19.48 亿元，同比-34.15%，占总营收的 22.82%；海洋工程业务营收 3.47 亿元，同比-40.57%，占总营收的 4.06%。总体而言，虽然上半年公司各版块营收均出现不同程度同比下滑，但由于国际船舶市场仍处于深度调整期，公司在 2016 年底制定了更切合实际的发展目标，今年上半年营收实现了52%的既定全年目标。
毛利率有所好转，三费拖累业绩
2017H1 公司综合毛利率 13.49%，同比+2.79pct。其中，占比最高的船舶造修及动力装备业务毛利率均同比有所好转，船舶造修同比+4.13pct，而动力装备同比+2.44pct，是毛利率上升主要原因。值得注意的是，公司三项费用率均出现上扬态势，拖累业绩。其中，由于汇兑损失增加、海工行业不景气等影响导致利息收入减低等原因，2017H1 财务费用 5.16 亿元，占营收 6.05%，同比+4.42pct。管理费用方面，由于薪酬、研发、折旧、无形资产摊销等费用并未因收入减少而显著降低，2017H1 管理费用 7.31 亿元，占营收 8.56%，同比+1.82pct。此外，销售费用率+0.64pct。总之，2017H1 公司三费共计占营收 16.02%，较 2016H1 +6.88pct，拖累业绩。此外，经营活动现金流净额-6.34 亿元，较前两年同期-39 亿、-27 亿有明显改善。
全球累计船舶订单已超去年全年水平，公司积极应对，斩获颇丰
以载重吨（DWT）记，截至 7 月全球新接订单累计量 3143 万 DWT，已经超越去年全年的 3068 万 DWT。公司抓住航运市场短暂的反弹时机，上半年承接新船订单 20 艘/203.56 万载重吨，吨位数完成年计划 68.89%。修船上，中船澄西紧密跟踪市场行情，成功开发新公司 15 家，牲畜船改装项目再遇重大突破，承接合同金额 5.05 亿元，完成年计划的 50.50%。动力业务上，沪东重机上半年承接柴油机 80 台/161 万马力，功率数完成年计划的 48.71%。机电设备业务上，公司承接机电设备合同金额 5.15 亿元。总而言之，在上半年航运短暂复苏的背景下，公司积极应对，斩获颇丰。
行业仍处于底部，公司“内外兼修”度寒冬
据克拉克森数据显示，截至 8 月 24 日，8 月份全球新街订单量 118 万DWT，远低于前七月平均值。而 2000-2015 年，全球平均新街订单量 1 亿载重吨以上，因此，行业仍旧处于底部。而在外高桥、澄西两大造船基地4/5/6 三月迎来密集接单以后，7/8 月份中国船舶的几大船厂接单大幅放缓。总体而言，公司外部环境仍旧严峻。对内治理方面，公司在下半年计划中明确要深入推进上市公司规范治理与企业改革工作，结合控股型上市公司的特点，积极主动服务企业一线，做好规范治理与深化改革各项工作，为所属企业改革发展、做稳主业、实现效益提供服务与支持。
盈利预测与投资建议：公司是作为中船集团核心民品主业上市公司，具有完整的船舶行业产业链，是国内船舶制造的绝对龙头，有望率先受益于航海市场的回暖。预计 2017/18/19 年的净利润分别为 0.15 亿，6.89 亿，13.8 亿，EPS 分别为0.01/0.50/1.00 元，对应 PE 为 2299/51/25X。维持“增持”评级。
风险提示：船舶市场持续低迷，在手订单风险加大
（分析师 陈显帆）
