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整编 | 潮汐领域运营团队 赵晖
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
公司志：
金融世界是一个精妙但复杂无比的系统，在这个庞大的经济体系里，无数家奋力拼搏，各领风骚的公司构成了一个有机的整体。它们或许低调，或许凶猛，或许张扬，每一家都有着自己独特的印记。
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“互联网+”智慧能源纲领性政策文件发布已有一年，能源行业的发展得到了广泛的关注。作为“能源互联网”代表企业的燃气巨头——新奥能源也不例外。这家企业（HK2688）的股价波动可谓夺人眼球，从2016年12月22日的低点30.4元一路上行，4个多月涨幅超50%至47.25元，然而仅过了一个多月，价格猛地打回原形。
但是在6月4日晚间，在恒生指数收跌61个点的前提下，新奥能源意外地迎来强势反弹。这大涨大跌究竟是为什么？且听扑克慢慢说来。
新奥能源家大业大
1989年成立的新奥集团，现在已经有两个内地的上市公司和一个香港的上市公司，市值最高时达到了600亿元。1992年开始从事城市管道燃气业务，是国内最大的城市燃气分销商之一。
新奥能源主要业务为管道燃气销售、燃气接驳和汽车燃气加气站的建设和运营。目前，铺设超过27000公里的天然气管道，天然气销售达143.29亿立方米，运营投资320座CNG和277座LNG加气站，运输能力超过10亿立方米/年，一次最大运输能力超过1,405万立方米，配送能力居国内首位。
公司在国内拥有160个城市燃气项目和138 个工业园区项目，合共17个省市及自治区，覆盖可接驳人口超过7742万人，接驳费收入为55.08亿元，此外，其业务触角伸及美国、欧洲、东南亚等地，全球共拥有员工45000人。
满身亮点的燃气行业
首先来看行业大的背景：天然气价改。发改委于2015年2月底宣布将存量气和增量气门站价格并轨，全面理顺非居民用气价格，同时放开直供用户用气价格，居民用气门站价格不作调整。根据发改委的通知，各省份增量气最高门站价格每立方米降低0.44元，存量气最高门站价格提高0.04元，实现价格并轨。
2015年11月，发改委再次发布新的调价通知，在降低非居民用气门站价格0.7元/立方米的基础上提出要进一步提高天然气价格市场化。2016年10月份以来，国家发改委又陆续发布一系列天然气价格改革政策及通知，整体方向都是天然气管输、储气、化肥用气等进一步市场化。
天然气价格改革的方向是更加市场化，与市场上的其他替代能源价格更加贴近。2015年实施天然气价格改革之后，天然气的市场价跟着油价下行了不少（从100美元/桶以上腰斩到如今的50美元/桶左右）。
天然气价格下行的过程中，终端销售价往往下降的幅度更低，也就是说燃气公司的销售毛利率会相应提升。而且，天然气价格下降也会同时刺激其销量的上升。
毛利率与销量的同时激升，会显著改善燃气公司的盈利状况。
而2017年注定是燃气需求的转折年。
在环保趋严和天然气经济性改善的大环境下，煤改气以及工业回暖带动的需求，将支持天然气需求的复合增速达到14%左右。
中国的经济快速发展，始终有雾霾等问题萦绕。国家发改委在《关于建立保障天然气稳定供应长效机制的若干意见》中提出到 2020年满足“煤改气”工程用天然气需求将达1,120亿立方米；国家发改委、能源局、环保部等七部委发布的《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》中也明确提出到2018年淘汰落后燃煤锅炉40万吨。
十三五期间，京津冀、 长三角、珠三角、东北地区等重点地区的大气污染治理绝对是重点工程，而“煤改气”又是最直接手段。近期在补贴、禁煤等各种政策的支持下，重要地区的煤改气推行效果还是
不错的。新奥能源，正是京津冀这片主战场上最鲜明的旗帜。
“煤改气”能给相关企业带来两个阶段的业绩增长：一是前期的燃气接驳费用，这部分业务的利润率非常高，高的时候能占到一家燃气分销企业总利润的50%，甚至更多；二是后期的天然气销售利润。这也就是为什么燃气分销企业，是天然气行业回暖受益的排头兵。
2016年以来，很多原材料涨价明显，其中尤以黑色系的涨幅最为显眼。2016年年初，焦炭价格最低点558 元，目前飙升至1400元，翻了近3倍；焦煤期货2016年初盘面刚过500元，目前涨到970元，翻了近2倍；而作为火电的主要成本来源的动力煤价格也从2016年的300多元飙升到了现在的540元，曾经甚至一度到了660元的高点。综合考虑环保因素，天然气作为工业燃料具有十分明显的优势，而随着天然气定价市场化改革，天然气价格继续下跌的趋势难以改变。因此，天然气在工业燃料中的消费占比还有可能继续提升。
此外，天然气车船保有量快速增加提升交通运输用天然气消费。2016年交通用天然气消费约260亿立方米，同比增长4.8%，预计未来3-4年将出现较快速的增长，主要是由于天然气汽车（尤其是LNG重卡）以及LNG船舶的大范围使用。
根据中汽协会有关统计，2016年全年，天然气重卡市场产量接近2万辆，净增长7,000辆左右，同比增幅为54%，进入2017年，天然气重卡行业强势复苏，1-2月天然气重卡累计生产6,950辆，同比增幅达到4.8倍，净增长5,800辆左右，天然气重卡的强势复苏为交通运输天然气的快速增长做足了铺垫。
城市公共交通行业和水运行业的“油改气”也为交运天然气的快速增长提供空间。城市天然气公交车和成绩天然气客车的气化率将不断提升，CNG出租车也在加大力度向中小城市推广。2016年以来，国家出台了多项政策鼓励发展LNG船舶，珠三角、长三角、环渤海水域船舶排放控制区方案开始实施，财政部也出台政策对改建LNG动力示范船给予补贴，交通运输部发布了水运行业应用LNG第二批试点示范项目名单。截止2016年底，中国LNG动力船保有量达到127艘，其中新建船舶90艘、改造船舶37艘、在建船舶435艘，还有1,060艘已通过交通部评估待建。
根据相关政府部门规划，中国预计到2020年，实现气化车辆1,000万辆，气化船舶6万艘；到2030年，力争实现气化车辆1,400万辆，气化船舶8万艘。而国内的CNG和LNG加气站数量快速发展，过去五年内复合增速达到30%以上，截止2015年底已经超过7,000座；虽然由于电动车的大量普及，气化车辆的增长前景可能不及预期，但预计加气站数目将随着天然气车的增长而快速增长，拉动交通用气同步增长。
正是有这样的需求端的利好，中国燃气近日发布盈利预告称，截至2017年3月份的公司全年业绩同比增长高达70%，提振了行业士气。
那么，此前5月中旬燃气上市企业股价齐暴跌是什么原因呢？这是因为一条外媒消息——中国计划将天然气分销商投资回报率限制在6%。2016年，中国政府将分销商投资回报率限制在8%，旨在通过降低终端用户成本促进消费措施。目前来看，投资回报率进一步压缩的传言由于没有被落实，而且没有明确指出计算回报时将如何计入安装费，因此对燃气分销商盈利的影响程度还不得而知，可能非常小。雾霾散尽，新奥能源终于王者归来。
全产业链之路
1. 收购Santos，布局LNG进口
多年来，新奥能源生存于中石油、中石化、中海油三大国家石油公司的垄断夹缝中，饱受上游油气资源掣肘，焦虑与艰难不难想象。而且，天然气产业投资在经历了过去十年较快增长之后慢下脚步，2014年以来天然气产量增长逐渐显露疲态；根据国家统计局数据，2016年中国实现天然气产量1,368亿立方米，同比仅增长1.6%，是近20年以来最低的年度增速。国际石油产业的持续低迷，让新奥看到了解决气源问题、向上打通产业链的契机。
2016年3月，新奥集团子公司新奥生态控股股份有限公司发布公告，出资７.５亿美元收购澳大利亚上市公司Santos11.72%股权（Santos 股份增发后稀释至10.07%），成为Santos 第一大股东。
Santos 是澳大利亚领先的能源企业，主要从事石油和天然气勘探和生产业务，其石油和天然气资产遍布澳大利亚和亚太地区，是澳大利亚领先的油气生产商。2016 年底，Santos 公司石油探明储量（1P）为4.85 亿桶油当量，探明加概算储量（2P）为8.89 亿桶油当量。
2016 年Santos 的LNG 产量为61.6 百万桶油当量，创历史新高，同比增长率为6.8%， 预计2017 年产量在55-60百万桶油当量；2016 年LNG 销售量增长迅速，同比增长率达31%，其中第三方气资源提升幅度显著，预计2017 年自产与第三方LNG 销量将达到73-80 百万桶油当量，略低于2016 年，但仍高于历史年份。
Santos公司营收和净利润与油价呈高度相关性，2014 年前Santos 收入呈不断增长趋势，受油价影响Santos 2015 年收入同比下降达33%，2016 年由于GLNG 项目新产线的投产，LNG产量增加，虽然2016 年全球油价与LNG 分别下降14%和33%，但仍保持营业收入正增长；净利润方面，2015 年Santos 归母净利润重挫至-19.53 亿美元后触底反弹，16 年净利润为-10.47 亿美元，其中亏损主要来源为15.61 亿美元的巨额资产减值损失。
Santos LNG 主要采用与下游厂商签订协议出售，以2016 年为例，86%的LNG 以合约价格出售。
2. 接收站
同样，大多数的管网和接收站被三桶油垄断，这也是新奥能源夺取竞争优势的战略选择之一。
新奥能源曾是首家利用第三方接受者进口LNG的民营企业，从2006年中国第一座LNG接收站投产至今，国内已建成投产的LNG接收站计有11个。由于进口LNG接卸能力尚存缺口，2014年4月，国家发改委正式颁布《天然气基础设施建设与运营管理办法》和《油气管网设施公平开放监管办法》，鼓励、支持各类资本参与投资建设纳入统一规划的天然气基础设施，及允许第三方借用天然气基础设施（包括LNG接收站）。
此后，新奥等民营企业纷纷进入LNG进口和储运领域。
2015年８月，国家发改委、交通部正式批准了新奥在浙江舟山兴建中国首座民营LNG接收站及加注站的施工。该项目分三期实施，总投资100亿元。其中，一期LNG接收能力为300万吨/年，预计年销售额150亿元，2018年年中建成投产；二期建成后接收能力达到500万吨/年；三期建成后接收能力累计达到1000万吨/年。投产后不仅将向浙江地区提供进口天然气源，还具备国际远洋船舶加注功能，可以实现LNG二三程调拨转运。
3. 泛能网
新奥是国内最早提出多能互补、泛能网、互联网能源等概念的企业。互联网能源是“从客户角度出发构建的能源生产消费模式”。美国有智能电网，欧洲有能源互联网，新奥的“互联网能源”有何特点？
最大的不同是一切从客户角度出发。新奥的“泛能网”围绕客户需求，由能源层、控制层、互智层三层网络结构组成。其主要系统构成包括泛能机、泛能站、泛能能效平台、泛能云平台。
泛能机能实现多种化石能源、可再生能源、环境势能等的多源输入，同时完成气、电、冷、热等多品位能源的输出。泛能站和泛能能效平台通过燃料化学能的梯级利用及对环境势能的借势增益，将整体能源利用效率由传统热电分产的40%-60%提高到85%以上。泛能云平台，基于大数据和云计算，发现价值交换机会，提供运维、交易、数据等服务，实现能源、资源价值的最大化。
新奥的模式不是用户的能效管理，而是客户端的用产能一体化再反推到能源管理，主要是通过“泛能芯”来实施。这种智能芯片装在泛能机上，收集所有家庭能源数据，用来调节用能和产能的比例。
泛能网的发展涉及到公用事业。现在很多公用事业都涉及特许经营权问题。而新奥的泛能网，恰恰是要依靠技术来打破特许经营权。新奥设想的模式是实行电、热、气的竞标接入。例如，电(热)网进入区域后，区域内部以七家为一个单位，进行供需自由交易。七家中可有三家供电(热)，四家用电(热)，实行内部自由交易。用电(热)户比供电(热)户多一家的目的是形成竞价，让用电(热)户可以找到低价且距离自己较近的供电(热)户。这就形成小单元内的互通有无。
由此，以智能的用供能为基础，形成互联、互通、互备、互供，在此基础上进行余缺交易，从而构建一个新的能源生态。
新奥泛能网已在山东铺网11地市，下面介绍其中四个园区的泛能网项目。
中德生态园
万达游艇产业园
青岛东方影都
胶东国际机场
以上泛能网项目有几个特点：
1、项目周期长。2011年新奥中标中德生态园项目，经过6年时间，完成了2个泛能站的建设，投资近2亿元，计划2020年完成所有规划，总投资19.6亿元；胶东国际机场项目2016年建设，预计2019年部分区域开始运营，2025年完成航站区泛能网建设，总投资12.19亿元。
