苏泊尔：Q4外销持续改善，内销稳健增长

国投证券  家电组  张立聪/李奕臻/余昆

■ 事件：苏泊尔公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现收入213.0亿元，YoY+5.6%；实现归母净利润21.7亿元~21.9亿元，YoY+4.9%~+5.9%。经折算，公司Q4单季度实现收入59.3亿元，YoY+14.3%；实现归母净利润8.1亿元~8.3亿元，YoY+6.5%~+9.1%。我们认为，苏泊尔外销业务明显改善，内销业务持续增长，Q4经营表现稳健。

■ Q4外销延续明显改善态势：分区域来看：1）Q4苏泊尔内销经营表现稳健。据久谦数据显示，Q4苏泊尔线上销售额YoY-9.6%。考虑到线下消费市场持续复苏，且O2O下沉市场贡献增量，我们推断Q4苏泊尔线下收入同比有所增长，整体内销收入同比小幅提升。2）Q4苏泊尔外销收入同比高增。据公告显示，公司增加2023年向SEB出售商品的关联交易额度至59.2亿元，较上年实际发生金额增加26.7%。我们推断Q4公司外销收入同比大双位数增长。公司预计2024年向SEB出售商品的关联交易额度61.1亿元，YoY+3.2%。借助SEB的全球营销网络，苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。

■ Q4盈利能力同比小幅下降：根据业绩预告计算，预计Q4苏泊尔归母净利率13.6%~14.0%，同比-1.0pct~-0.7pct。Q4苏泊尔盈利能力小幅下降，我们推测主要因为2022年底子公司通过高新技术企业认定，企业所得税按照15%的税率进行一次性调整导致2022Q4综合税率较低。考虑到公司持续改善产品结构和渠道结构、推进降本增效，我们推断公司实际盈利能力稳定提升。后续，随着公司收入规模回升，改革成效持续体现，盈利能力有望持续改善。

■ 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.70/3.05/3.47元，维持买入-A的投资评级。

■ 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。