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海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
梁中华
S0850520120001
李林芷
S0850524050002
总体来看，
10
月在一揽子增量政策的驱动下，经济改善的迹象更为明显。
一揽子增量政策落地，叠加前期消费品以旧换新、设备更新等政策持续推进，
10
月经济中受益于政策的板块，如家电等耐用品消费、地产销售等出现明显改善。但是，后续经济仍面临一定挑战。一方面政策的持续性和传导性仍需观望，如地产销售的热度目前还未传导至投资端、新的化债政策对政府投资的支撑效果还有待释放。另一方面，随着美国大选尘埃落定，新总统上任后的政策安排，尤其是贸易政策，或对我国经济产生一定扰动。我们认为，四季度在本轮增量政策支撑下，经济向好的趋势较为确定，完成全年增长目标的难度不大，但中长期的经济走向，还取决于下一阶段政策的力度。
风险提示：
外需超预期回落，稳增长政策效果不及预期。
总体来看，
10
月在一揽子增量政策的驱动下，经济改善的迹象更为明显。
一揽子增量政策落地，叠加前期消费品以旧换新、设备更新等政策持续推进，
10
月经济中受益于政策的板块，如家电等耐用品消费、地产销售等出现明显改善。但是，后续经济仍面临一定挑战。一方面政策的持续性和传导性仍需观望，如地产销售的热度目前还未传导至投资端、新的化债政策对政府投资的支撑效果还有待释放。另一方面，随着美国大选尘埃落定，新总统上任后的政策安排，尤其是贸易政策，或对我国经济产生一定扰动。我们认为，四季度在本轮增量政策支撑下，经济向好的趋势较为确定，完成全年增长目标的难度不大，但中长期的经济走向，还取决于下一阶段政策的力度。
生产整体相对平稳。
10
月工业增加值同比增长
5.3%
，较前月的
5.4%
小幅回落。从季调环比看，
10
月工业增加值环比增长
0.41%
，略低于前月，但处于历年同期平均水平。
10
月工业企业产销率和工业企业出口交货值当月同比分别为
-0.2%
和
3.7%
，均较前月小幅回升，反映当前需求状况有所好转。总体来看，
10
月外需仍有韧性、内需受政策承托有所改善，对生产有一定支撑，工业生产相对平稳。
具体来看，新兴行业表现亮眼，传统行业中地产链受益于政策边际改善。
从生产增速来看，受“金九银十”和“双
11
”促销季影响，电子设备终端需求预计保持高位，各品牌厂商上新不断，这使得行业生产持续保持各行业中最高的水平。内需为主的医药、有色等行业增速较前一月虽有小幅回落，但仍保持相对高位，其他内需主导的化工、油气开采、钢铁、建材等行业，或受到稳增长政策影响，增速提升幅度较大。增速回落幅度最大的是运输设备行业，这或是由于近期欧洲对华电动车出口制裁落地，对出口的影响逐步显现。从主要产品产量来看，新兴产业中的汽车、清洁能源、工业机器人的产量增速保持高位，地产链相关的黑色系产品生产增速有明显改善。
十一出行红火，服务生产明显改善，金融业表现亮眼。
2024
年
10
月服务业生产指数同比增长
6.3%
，较
9
月的
5.1%
有明显提升，这主要是由于今年十一假期居民出行游玩较多，同时金融市场表现活跃，金融业生产指数明显边际回升，推动整体服务业生产有所改善。
失业率稳中有降。
10
月城镇调查失业率和
31
个大城市城镇调查失业率均为
5.0%
，较
9
月的
5.1%
有所下降，就业市场在季节性因素和就业政策支持下保持平稳，整体失业率处于合理区间。
社零增速连续第二个月回升。
10
月社会消费品零售总额当月同比增速为
4.8%
，限额以上社零增速为
6.2%
，较
9
月分别回升
1.6
和
3.6
个百分点，连续第二个月改善。从季调环比来看，
10
月社零环比增速为
0.41%
，不过仍略低于
2015-2019
年的平均水平。根据国家统计局的数据，
1-10
月服务零售额同比增长
6.5%
，累计同比增速小幅回落
0.2
个百分点。当前虽然消费已在边际改善，但增速中枢较
2019
年前的水平仍有一定差距。
从分项来看，线下商品消费表现继续偏强。
10
月商品零售和餐饮收入的增速分别为
5.0%
和
3.2%
，分别较
9
月回升
2.7
和
0.1
个百分点，商品消费较前期有明显提振；线上消费零售额同比跌幅则从
9
月的
-1.8%
收窄至
0.1%
，线下消费则有明显提升，增速从
5.6%
升至
7.3%
。其中线上消费的小幅改善，主要受益于“双
11
”促销季的前置，而线下商品消费的明显提振，则主要受到政策支持。
对比具体行业
，
受益于促销季和政策的行业表现较好。
在所有类别中，化妆品、家电音像的增速在
40%
左右，前者主要是受到“双
11
”促销前置的影响，后者则受益于电商平台和销售企业抢抓政策红利、加大促销力度。除此之外，体育娱乐、服装鞋帽等“双
11
”主要品类，文化办公、家居、汽车消费等政策利好品类的增速也有明显上行。
相对而言，必需消费表现平淡，粮油食品、中西药品、饮料、石油及其制品消费增速还在回落
投资边际改善。
10
月固定资产投资完成额当月同比增速为
3.4%
，与
9
月持平。从季调环比看，
10
月环比增速为
0.16%
，处于近年来相对较低的水平。
主要投资分项中，
制造业、广义基建、狭义基建和地产投资的当月同比增速分别为
10.0%
、
10.0%
、
5.8%
和
-12.3%
，其中狭义基建投资增速明显改善，制造业投资增速小幅回升，但地产投资和广义基建投资边际回落。
设备更新政策持续利好制造业投资。
10
月大规模设备更新持续推进，根据中国政府网援引光明日报的数据，
10
月全国企业采购机械设备金额同比增长
5.2%
，较
9
月份增速提高
0.2
个百分点，
1-10
月设备工器具购置投资同比增长
16.1%
，在所有投资分项中保持较高增速。在企业经营状况改善和政策红利的双向支持下，制造业投资或将继续保持较高增速。
“两重”建设持续推进，推动基建投资回升。
狭义基建投资增速回升，这主要受益于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，同时，
11
月出台地方化债“组合拳”，或对缓解地方政府债务压力、畅通资金链条、提升投资能力有切实作用，或可期待下一阶段基建投资进一步改善。
从基本面来看，政策驱动下销售大幅回升
。
9
月
24
日后新一轮的一揽子政策也陆续落地见效，其中人民银行公布了降低存量房贷利率，统一房贷首付比例等一揽子房地产金融政策。
受利好政策影响，地产销售明显改善，
10
月商品房销售面积和销售额当月同比增速分别为
-1.6%
和
-1.0%
，连续第三个月跌幅收窄，且为
2023
年
3
月以来单月最高增速。不过，以价换量的情况仍在持续，
10
月
70
个大中城市的新建住宅、二手住宅价格指数仍在环比下跌，尤其是新房价格同比跌幅还在扩大。
生产端短期未见明显改善。
10
月房屋新开工、施工、竣工面积同比增速分别为
-26.7%
、
-35.0%
和
-20.2%
，除竣工外同比跌幅还在扩大。当前房企经营状况仍未见明显改善，风险还有待进一步疏解，要见到生产、投资端的明显改善，仍需政策进一步加码。
风险提示：
外需超预期回落，稳增长政策效果不及预期。
